熊市是定义一代投资者命运的稀有、高确定性"重置事件"。它们同时也是金融史上被研究、被神话化最多的时期 —— 而且熊市的数据，可能比市场上几乎任何其他收益分布都更易于干净地观察。本文给出 1929 年以来标普 500 每一轮熊市的完整参考表，详列每次熊市的峰值日期、谷底日期、跌幅、持续时长，以及指数重新刷新前高所需的恢复时间。
本文所称"熊市"，是指标普 500（及其 1957 年以前的前身——标普 90）按收盘价计算自峰至谷下跌 20% 或以上。这是标普公司、美国证券交易委员会、Yardeni Research 及主流券商使用的统一阈值。换用盘中价、总回报口径或不同指数，会让具体数字偏移一两个百分点，但表格的结构在各数据源之间是稳定的。
如果你希望实时跟踪指数走势，标普 500 ETF 行情页 同步更新同一序列。如果你想知道当前盘面相对于历次熊市处于什么位置，姊妹篇 标普 500 风险雷达 介绍了 AI 驱动的预警信号体系；下方表格则是这些信号所对照的历史基准。
完整参考表
每一行采用标普 500 的收盘价。持续时长是峰值日到谷底日。恢复时间是指数下一次收盘价回到或超过此前峰值的日期。
| # | 峰值 | 谷底 | 跌幅 | 持续时长 | 恢复至新高 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 1929 年 9 月 16 日 | 1932 年 6 月 1 日 | −86.2% | 32.8 个月 | 约 25.2 年（1954 年 9 月） |
| 2 | 1937 年 3 月 6 日 | 1938 年 3 月 31 日 | −54.5% | 12.9 个月 | 约 8.8 年（1945 年 2 月） |
| 3 | 1946 年 5 月 29 日 | 1949 年 6 月 13 日 | −29.6% | 36.5 个月 | 约 4.1 年（1950 年 9 月） |
| 4 | 1956 年 8 月 2 日 | 1957 年 10 月 22 日 | −21.6% | 14.7 个月 | 11 个月（1958 年 9 月） |
| 5 | 1961 年 12 月 12 日 | 1962 年 6 月 26 日 | −28.0% | 6.5 个月 | 14 个月（1963 年 9 月） |
| 6 | 1966 年 2 月 9 日 | 1966 年 10 月 7 日 | −22.2% | 8.0 个月 | 7 个月（1967 年 5 月） |
| 7 | 1968 年 11 月 29 日 | 1970 年 5 月 26 日 | −36.1% | 17.8 个月 | 21 个月（1972 年 3 月） |
| 8 | 1973 年 1 月 11 日 | 1974 年 10 月 3 日 | −48.2% | 20.7 个月 | 约 5.8 年（1980 年 7 月） |
| 9 | 1980 年 11 月 28 日 | 1982 年 8 月 12 日 | −27.1% | 20.4 个月 | 3 个月（1982 年 11 月） |
| 10 | 1987 年 8 月 25 日 | 1987 年 12 月 4 日 | −33.5% | 3.3 个月 | 1.7 年（1989 年 7 月） |
| 11 | 1990 年 7 月 16 日 | 1990 年 10 月 11 日 | −19.9% | 2.9 个月 | 4 个月（1991 年 2 月） |
| 12 | 2000 年 3 月 24 日 | 2002 年 10 月 9 日 | −49.1% | 30.5 个月 | 约 4.7 年（2007 年 5 月） |
| 13 | 2007 年 10 月 9 日 | 2009 年 3 月 9 日 | −56.8% | 17.0 个月 | 约 4.1 年（2013 年 3 月） |
| 14 | 2020 年 2 月 19 日 | 2020 年 3 月 23 日 | −33.9% | 1.1 个月（33 天） | 5 个月（2020 年 8 月） |
| 15 | 2022 年 1 月 3 日 | 2022 年 10 月 12 日 | −25.4% | 9.3 个月 | 约 24.5 个月（2024 年 1 月） |
1990 年那一行带着每张参考表都需要的星号：收盘价低点为 −19.9%，刚好低于 20% 的常规阈值一档。我们仍将其纳入，因为 Yardeni Research 和标普自家的历史研究都把它列为熊市，而且若把它剔除，会从表上抹掉历次最快第二的恢复样本，反而扭曲统计。
数据真正告诉我们的事
96 年里有 15 轮熊市，离散度极大 —— 但中心趋势却惊人地一致。
- 平均峰谷跌幅： −36.7%
- 跌幅中位数： −33.5%
- 平均持续时长（峰至谷）： 15.6 个月
- 持续时长中位数： 14.7 个月
- 平均恢复时间（谷至新高）： 约 50 个月
- 恢复时间中位数： 14 个月
在"恢复时间"这一项上，均值与中位数的差距非常大。原因是分布里夹着少数几次"代际级"事件 —— 1929、1937、1973、2000、2007 —— 它们花了大约四到二十五年才刷新前高，而绝大多数普通熊市只用一到两年。剔除通胀后，每一次的恢复都更慢；以名义价计算的 1968–1982 那段窗口，扣掉通胀后其实是一段连续的、长达十五年的"长期熊市"。
剔除 1929 年大萧条（一次由银行体系崩溃和 25% 失业率共同造成的独特结构性事件）后，1937 年以后的平均跌幅缩窄至约 −33%，平均恢复时间则缩短到约 30 个月。
有两条规律值得记住。
- 熊市的深度与恢复时间只有弱相关性。 −33% 的 1987 用了 20 个月恢复，−34% 的 2020 只用了 5 个月。政策回应的节奏、起始估值、盈利走向，这三件事比"跌幅本身"重要得多。
- 绝大多数熊市在峰值后 18 个月内见底。 表中 15 轮里有 11 轮在这一窗口内触底。例外的 1929、1937、1946、2000 —— 都是真正的长期熊市，且都伴随着银行业冲击、长期盈利崩溃或多年期的估值重置。
每一轮熊市,一段话讲完
参考表只有在你能为每一行加上脉络时才真正有用。下面对每次熊市用一段话说清。
1929–1932（−86.2%）。 这不是一个股市故事 —— 而是一次银行体系崩溃、25% 失业率冲击、加上实际 GDP 收缩 30% 的复合事件。标普 90 在 33 个月里下跌 86%，按通胀调整后，指数直到 1950 年代末才重回新高。这是所有图表里的离群值，也是 美联储 现代危机应对手册存在的根本理由。Investopedia 大萧条概览 是宏观脉络的标准参考。
1937–1938（−54.5%）。 一次货币政策错误。美联储和财政部在复苏尚未稳固时过早收紧，把存款准备金率翻倍，同时撤回财政刺激。指数在一年多一点里失去了一半以上的价值。恢复花了八年，还借了战时经济的力。
1946–1949（−29.6%）。 战后复员熊市。随着战时合同结束，工业生产急剧下滑，通胀飙升。按大萧条年代的标准这次跌幅相对温和，但底部反复试探，磨了三年才确立。
1956–1957（−21.6%）和 1961–1962（−28.0%）。 围绕 1957 年衰退和 1962 年"肯尼迪滑坡"的两次短促周期性熊市，都是在重置过高的估值，而非反映真正的盈利崩溃。
1966 与 1968–1970（−22.2% 与 −36.1%）。 "大通胀"第一轮浪潮。1966 年的小熊市起因是信贷紧缩。1968–1970 那一轮则更长、更痛苦，也为战后最糟糕的一次事件埋下伏笔。
1973–1974（−48.2%）。 1973 年石油禁运叠加滞胀。标普在 21 个月里失去近一半价值，直到 1980 年 7 月才刷新名义前高。按实际价值口径，恢复要等到 1990 年代初。姊妹篇 1973 年石油冲击 详细讲述地缘机制。
1980–1982（−27.1%）。 沃尔克的反通胀战争。联邦基金利率拉到 20%，制造了战后最深的一次衰退，估值被压垮。等通胀被打断，熊市也随之结束 —— 从谷底到新高只用了 3 个月。
1987（−33.5%）。 黑色星期一。1987 年 10 月 19 日单日下跌超过 20%。从 8 月算起总跌幅 33.5%，仅持续 3 个月。但有意思的是恢复：尽管整轮下跌只用 3 个月，刷新前高却花了 20 个月。市场消化崩盘的速度，比头条暗示的慢得多。
1990（−19.9%）。 海湾战争与储贷危机熊市。按收盘价低点测，处在 20% 阈值边缘，但在参考序列里普遍计入。3 个月下跌，4 个月回到新高 —— 是表上仅次于 2020 年的第二快周期。
2000–2002（−49.1%）。 互联网泡沫破灭。标普花了 30 个月才见底，纳斯达克 100 跌幅 83%。标普 500 直到 2007 年 5 月才刷新前高，而仅仅五个月后下一轮熊市便已开始。
2007–2009（−56.8%）。 全球金融危机。一次自 1929 年以来未见的银行资产负债表事件，但这次得到了全球协同的货币与财政应对，是 1930 年代从未享有过的支持。2009 年 3 月 9 日 676.5 的低点，成为有史以来最长牛市的起点。2013 年 3 月刷新前高。
2020（−33.9%）。 新冠崩盘。标普 500 史上最快的 30%+ 跌幅 —— 从峰至谷只用了 33 个自然日 —— 同时也是最快的恢复：5 个月即刷新前高，背后是和平时期最激进的货币与财政组合拳。这是表上的"异类"，也让"这次不一样"的论断变得难以在缺少证据时被一口否定。
2022（−25.4%）。 后疫情通胀熊市，由沃尔克以来最快的加息周期驱动。9 个月下跌，2 年回到新高 —— 比 2020 慢，比后 2008 年那次磨底快。
这张表逼你正视的几个事实
数据里有几条事实，对主流叙事颇为不友好。
"时间换收益"之所以成立，是因为长期熊市稀少。 如果你避开了那四次代际级事件（1929、1937、1973、2000），剩下十一轮的恢复数学其实相当温和。麻烦是：你无法事先知道眼前这一轮是 1987 那种（3 个月下跌、20 个月回新高）还是 2000 那种（30 个月下跌、近 5 年回新高），只有在底部已经确立之后才能回头看清。这就是系统化"减仓规则"存在的全部理由。
资产类别分散只对某些熊市有效。 在 1973 和 2022，股票与高品质债券同时损失了实际购买力。在 1987、2000、2008、2020，债券则在股票下跌时上涨。股票–债券收益的相关性在表上多次切换符号。
美联储比估值更重要。 表上四次最快的恢复（1982、1990、2020、2022）都伴随一次果断的政策转向。四次最慢的恢复（1929、1937、1973、2000）则要么由政策失误造成，要么是多年期的体制变迁，让美联储难以可信地对冲。
熊市并非对所有人都是净负面。 一种基于固定回撤阈值（比如每跌 10% 就加仓一档）的系统化策略，在表上大约三分之二的熊市里跑赢了买入并持有。SimianX autopilots 正是这类"规则化"行为的实现；姊妹篇 加密熊市操盘手册 则讲数字资产那一侧的类比逻辑。
当前标普 500 处在哪里
如果你正实时阅读本文，要紧的问题不是"历次熊市做了什么"，而是"当前盘面相对那些熊市处在什么位置"。标普 500 ETF 页面 给出距最近高点的实时回撤、滚动 200 日均线，以及那些倾向于先于指数本身恶化的市场广度指标。AI 模型排行榜 每日发布来自 6 家厂商的 30 个前沿模型的"回撤概率"信号，作为对纯技术筛选的第二意见非常有用。偏好规则化执行的投资者，可以让 SimianX autopilots 把这些信号直接翻译成系统化的持仓变更。
更宏观的脉络——当前估值、广度、情绪，以及它们与历次熊市顶部读数的对比——可参见 2026 美股展望，那是这张历史参考表的"实时对照版本"。
常见问题
标普 500 熊市平均持续多久？ 峰值到谷底约 15.6 个月，中位数 14.7 个月。表中 15 轮里 11 轮在 18 个月内见底。
平均恢复要多久？ 谷底到新高的平均时间约 50 个月，中位数 14 个月。均值被四次代际级事件（1929、1937、1973、2000）严重拉长；剔除这四次，平均恢复缩短到约 16 个月。
史上最糟的熊市是哪一次？ 1929–1932 那一次，峰谷跌幅 −86.2%，按名义价格刷新前高用了约 25 年。按通胀调整后的全回报口径耗时更久。
史上最快的熊市又是哪一次？ 2020 年新冠崩盘。标普 500 从 2 月 19 日的峰值算起，33 个自然日里跌 33.9%，再 5 个月便在 2020 年 8 月刷新前高。
1990 年那次真的算熊市吗？ 收盘价低点为 −19.9%，刚好低于 20% 的常规阈值一档。主流参考序列（Yardeni、标普）都计入熊市；盘中价口径则略低于 −20%。我们把它带着"星号"列入表中。
本文如何定义"熊市"？ 标普 500（及其 1957 年以前的前身——标普 90）收盘价口径，峰至谷下跌 20% 或以上。持续时长以峰值收盘到谷底收盘的自然月计；恢复时间为下一次收盘价回到或超过此前峰值的日期。
方法说明
上述全部日期与跌幅基于已公布的标普 500 收盘序列，交叉核对 CRSP、Bloomberg 和 Yahoo Finance —— 在少数 1990 年以前的事件上，三者最多相差一个交易日。大萧条的跌幅有时被引为 −89%（采用月度均价或不同指数口径）；本文采用的 −86.2% 是收盘价口径的峰谷跌幅。
对真实操盘的投资者来说，确切数字本身没有那么关键，结构才是：96 年 15 轮熊市，平均跌幅约三分之一，平均持续时长约一年，恢复时间分布是真正的双峰 —— 多数熊市在 12 到 24 个月内消化完，但少数会变成需要半个十年甚至更久才能修复的代际事件。SimianX 风险雷达 的工作，就是把这两种情形在实时盘面里区分开。而这张表的工作，是提醒你"什么是可能的"，以及"什么不是"。
