標普 500 自 1929 年以來每一輪熊市:跌幅與恢復時長

一個世紀的標普 500 熊市給投資者的啟示

2026 年 10 月更新 · 標普 500 數據截至 2026 年 10 月 15 日收盤

上一次熊市是什麼時候？ 上一次標普 500 熊市——即從收盤高點到收盤低點下跌 20% 或以上——發生在 2022 年 1 月 3 日（4,796.56 點）至 2022 年 10 月 12 日（3,577.03 點），跌幅 25.4%。指數於 2024 年 1 月 19 日收盤重回前高之上，距谷底約 15 個月。

2025 年呢？ 2025 年 2 月至 4 月的關稅賣壓離熊市只差一步，但並未達標：標普 500 按收盤價下跌 18.9%（從 2 月 19 日的 6,144.15 點跌至 4 月 8 日的 4,982.77 點），儘管 4 月 7 日盤中一度下跌 21.3%。指數於 2025 年 6 月 27 日創下收盤新高。相較之下，那斯達克綜合指數確實以收盤價進入了熊市（−24.3%）。截至 2026 年 10 月 15 日，標普 500 距其收盤紀錄僅低 1.0%。

熊市是定義一代投資者命運的稀有、高確定性「重置事件」。它們同時也是金融史上被研究、被神話化最多的時期 —— 而且熊市的數據，可能比市場上幾乎任何其他收益分布都更易於乾淨地觀察。本文給出 1929 年以來標普 500 每一輪熊市的完整參考表，詳列每次熊市的峰值日期、谷底日期、跌幅、持續時長,以及指數重新刷新前高所需的恢復時間。

本文所稱「熊市」,是指標普 500(及其 1957 年以前的前身——標普 90)按收盤價計算自峰至谷下跌 20% 或以上。這是標普公司、美國證券交易委員會、Yardeni Research 及主流券商使用的統一閾值。換用盤中價、總回報口徑或不同指數,會讓具體數字偏移一兩個百分點,但表格的結構在各數據源之間是穩定的。

如果你希望即時追蹤指數走勢,標普 500 ETF 行情頁 同步更新同一序列。如果你想知道當前盤面相對於歷次熊市處於什麼位置,姊妹篇 標普 500 風險雷達 介紹了 AI 驅動的預警訊號體系;下方表格則是這些訊號所對照的歷史基準。

完整參考表

每一行採用標普 500 的收盤價。持續時長 是峰值日到谷底日。恢復時間 是指數下一次收盤價回到或超過此前峰值的日期。

1990 年那一行帶著每張參考表都需要的星號:收盤價低點為 −19.9%,剛好低於 20% 的常規閾值一檔。我們仍將其納入,因為 Yardeni Research 和標普自家的歷史研究都把它列為熊市,而且若把它剔除,會從表上抹掉歷次最快第二的恢復樣本,反而扭曲統計。

準熊市：止步於 20% 門檻前的那些下跌

20% 這條線只是慣例，而不是自然法則；標普 500 有好幾次賣壓按收盤價計算都在離它一兩個百分點的地方止步。這些「準熊市」正是大多數「這算不算熊市？」之爭的來源——因為盤中低點往往確實跌破了 −20%，而收盤價卻從未跌破。

收盤跌幅按收盤價對收盤價計算。盤中跌幅從峰值附近的最高盤中價算至恢復前的最低盤中價；1998 年的這一低點（923.32）出現在 10 月 8 日，晚於收盤低點。1976–78 年缺乏可靠的盤中數據，因此該格標示為「無數據」。1990 年也以帶星號的形式出現在上方主表中；按嚴格的收盤價規則，它屬於準熊市。每日數據來自 Yahoo Finance 與 CNBC，兩者相互核對，2018 年與 2025 年另與 FRED 進行核對。

有三點值得注意：

• 凡是有可靠盤中數據的準熊市，盤中都跌破過 −20%。 1990、1998、2011、2018 和 2025 年無一例外，這也是為什麼當時每一次都有媒體標題稱之為熊市。按本文通篇採用的收盤價規則，它們都不符合熊市定義。
• 它們修復得很快。 從收盤低點算起，2025 年 80 天、1998 年 84 天、2018 年 120 天、1990 年 125 天、2011 年 144 天就收復了前高。唯一的慢例外是 1976–78 年：一場長達 17 個月的陰跌，又花了 17 個月才修復。
• 2025 年是最淺、也是最快的一次。 其 −18.9% 的收盤跌幅是表中最小的，從 4 月 8 日低點到 2025 年 6 月 27 日收盤新高的 80 天反彈也是最快的。那斯達克綜合指數則確實以收盤價進入了熊市：從 2024 年 12 月 16 日的 20,173.89 點跌至 2025 年 4 月 8 日的 15,267.91 點，跌幅 −24.3%，隨後於 2025 年 6 月 27 日收復峰值。關於導火線，請參見 2025 年 4 月關稅宣布 與 2025 年股災 的背景資料。

熊市通常持續多久？恢復又要多久？

按同樣的收盤價規則，標普 500 自 1950 年以來共經歷 11 輪熊市（1956–57 年至 2022 年，不含 1990 年的 −19.9%）。根據每日數據測算：

• 下跌時長： 從峰值到谷底的中位數為 14.7 個月（平均 13.6 個月）。最短的是 2020 年，僅 33 天；最長的是 2000–02 年，約 30 個月。
• 下跌幅度： 中位數 −33.5%（平均 −34.7%）。
• 從低點恢復： 從谷底到收盤新高的中位數為 15.2 個月（平均 24.5 個月）。最快的是 2020 年，不到五個月；最慢的是 1973–74 年，將近六年（69.5 個月，直到 1980 年 7 月）。
• 從前高出發的完整來回： 從此前峰值到新高的中位數為 24.5 個月（平均 38.1 個月）。2022 年那輪熊市下跌用了 9.3 個月、回升用了 15.2 個月，合計 24.5 個月。

恢復時間的長短取決於從哪裡開始計時。如果從此前峰值算起——也就是在頂部買進的投資人的真實體驗——完整表格（包括 1929 年後約 25 年的漫長回本）請見我們的姊妹參考文章 標普 500 每一輪熊市要多久才能回本（1929–2022）。

數據真正告訴我們的事

96 年裡有 15 輪熊市,離散度極大 —— 但中心趨勢卻驚人地一致。

• 平均峰谷跌幅: −36.7%
• 跌幅中位數: −33.5%
• 平均持續時長(峰至谷): 15.6 個月
• 持續時長中位數: 14.7 個月
• 平均恢復時間(谷至新高): 約 50 個月
• 恢復時間中位數: 14 個月

在「恢復時間」這一項上,均值與中位數的差距非常大。原因是分布裡夾著少數幾次「世代級」事件 —— 1929、1937、1973、2000、2007 —— 它們花了大約四到二十五年才刷新前高,而絕大多數普通熊市只用一到兩年。剔除通膨後,每一次的恢復都更慢;以名義價計算的 1968–1982 那段窗口,扣掉通膨後其實是一段連續的、長達十五年的「長期熊市」。

剔除 1929 年大蕭條(一次由銀行體系崩潰和 25% 失業率共同造成的獨特結構性事件)後,1937 年以後的平均跌幅縮窄至約 −33%,平均恢復時間則縮短到約 30 個月。

有兩條規律值得記住。

1. 熊市的深度與恢復時間只有弱相關性。 −33% 的 1987 用了 20 個月恢復,−34% 的 2020 只用了 5 個月。政策回應的節奏、起始估值、盈利走向,這三件事比「跌幅本身」重要得多。
2. 絕大多數熊市在峰值後 18 個月內見底。 表中 15 輪裡有 11 輪在這一窗口內觸底。例外的 1929、1937、1946、2000 —— 都是真正的長期熊市,且都伴隨著銀行業衝擊、長期盈利崩潰或多年期的估值重置。

每一輪熊市,一段話講完

參考表只有在你能為每一行加上脈絡時才真正有用。下面對每次熊市用一段話說清。

1929–1932(−86.2%)。 這不是一個股市故事 —— 而是一次銀行體系崩潰、25% 失業率衝擊、加上實際 GDP 收縮 30% 的複合事件。標普 90 在 33 個月裡下跌 86%,按通膨調整後,指數直到 1950 年代末才重回新高。這是所有圖表裡的離群值,也是 聯準會 現代危機應對手冊存在的根本理由。Investopedia 大蕭條概覽 是宏觀脈絡的標準參考。

1937–1938(−54.5%)。 一次貨幣政策錯誤。聯準會和財政部在復甦尚未穩固時過早收緊,把存款準備金率翻倍,同時撤回財政刺激。指數在一年多一點裡失去了一半以上的價值。恢復花了八年,還借了戰時經濟的力。

1946–1949(−29.6%)。 戰後復員熊市。隨著戰時合同結束,工業生產急劇下滑,通膨飆升。按大蕭條年代的標準這次跌幅相對溫和,但底部反覆試探,磨了三年才確立。

1956–1957(−21.6%) 和 1961–1962(−28.0%)。 圍繞 1957 年衰退和 1962 年「甘迺迪滑坡」的兩次短促週期性熊市,都是在重置過高的估值,而非反映真正的盈利崩潰。

1966 與 1968–1970(−22.2% 與 −36.1%)。 「大通膨」第一輪浪潮。1966 年的小熊市起因是信貸緊縮。1968–1970 那一輪則更長、更痛苦,也為戰後最糟糕的一次事件埋下伏筆。

1973–1974(−48.2%)。 1973 年石油禁運疊加停滯性通膨。標普在 21 個月裡失去近一半價值,直到 1980 年 7 月才刷新名義前高。按實際價值口徑,恢復要等到 1990 年代初。姊妹篇 1973 年石油衝擊 詳細講述地緣機制。

1980–1982(−27.1%)。 沃克的反通膨戰爭。聯邦基金利率拉到 20%,製造了戰後最深的一次衰退,估值被壓垮。等通膨被打斷,熊市也隨之結束 —— 從谷底到新高只用了 3 個月。

1987(−33.5%)。 黑色星期一。1987 年 10 月 19 日單日下跌超過 20%。從 8 月算起總跌幅 33.5%,僅持續 3 個月。但有意思的是恢復:儘管整輪下跌只用 3 個月,刷新前高卻花了 20 個月。市場消化崩盤的速度,比頭條暗示的慢得多。

1990(−19.9%)。 波斯灣戰爭與儲貸危機熊市。按收盤價低點測,處在 20% 閾值邊緣,但在參考序列裡普遍計入。3 個月下跌,4 個月回到新高 —— 是表上僅次於 2020 年的第二快週期。

2000–2002(−49.1%)。 網路泡沫破滅。標普花了 30 個月才見底,那斯達克 100 跌幅 83%。標普 500 直到 2007 年 5 月才刷新前高,而僅僅五個月後下一輪熊市便已開始。

2007–2009(−56.8%)。 全球金融危機。一次自 1929 年以來未見的銀行資產負債表事件,但這次得到了全球協同的貨幣與財政應對,是 1930 年代從未享有過的支持。2009 年 3 月 9 日 676.5 的低點,成為有史以來最長牛市的起點。2013 年 3 月刷新前高。

2020(−33.9%)。 新冠崩盤。標普 500 史上最快的 30%+ 跌幅 —— 從峰至谷只用了 33 個自然日 —— 同時也是最快的恢復:5 個月即刷新前高,背後是和平時期最激進的貨幣與財政組合拳。這是表上的「異類」,也讓「這次不一樣」的論斷變得難以在缺少證據時被一口否定。

2022(−25.4%)。 後疫情通膨熊市,由沃克以來最快的升息週期驅動。9 個月下跌,2 年回到新高 —— 比 2020 慢,比後 2008 年那次磨底快。

這張表逼你正視的幾個事實

數據裡有幾條事實,對主流敘事頗為不友好。

「時間換收益」之所以成立,是因為長期熊市稀少。 如果你避開了那四次世代級事件(1929、1937、1973、2000),剩下十一輪的恢復數學其實相當溫和。麻煩是:你無法事先知道眼前這一輪是 1987 那種(3 個月下跌、20 個月回新高)還是 2000 那種(30 個月下跌、近 5 年回新高),只有在底部已經確立之後才能回頭看清。這就是系統化「減倉規則」存在的全部理由。

資產類別分散只對某些熊市有效。 在 1973 和 2022,股票與高品質債券同時損失了實際購買力。在 1987、2000、2008、2020,債券則在股票下跌時上漲。股票–債券收益的相關性在表上多次切換符號。

聯準會比估值更重要。 表上四次最快的恢復(1982、1990、2020、2022)都伴隨一次果斷的政策轉向。四次最慢的恢復(1929、1937、1973、2000)則要麼由政策失誤造成,要麼是多年期的體制變遷,讓聯準會難以可信地對沖。

熊市並非對所有人都是淨負面。 一種基於固定回撤閾值(比如每跌 10% 就加倉一檔)的系統化策略,在表上大約三分之二的熊市裡跑贏了買入並持有。SimianX 自動駕駛 正是這類「規則化」行為的實現;姊妹篇 加密熊市操盤手冊 則講數字資產那一側的類比邏輯。

當前標普 500 處在哪裡

如果你正即時閱讀本文,要緊的問題不是「歷次熊市做了什麼」,而是「當前盤面相對那些熊市處在什麼位置」。標普 500 ETF 頁面 給出距最近高點的即時回撤、滾動 200 日均線,以及那些傾向於先於指數本身惡化的市場廣度指標。AI 模型排行榜 每日發布來自 6 家廠商的 30 個前沿模型的「回撤機率」訊號,作為對純技術篩選的第二意見非常有用。偏好規則化執行的投資者,可以讓 SimianX 自動駕駛 把這些訊號直接翻譯成系統化的持倉變更。

更宏觀的脈絡——當前估值、廣度、情緒,以及它們與歷次熊市頂部讀數的對比——可參見 2026 美股展望,那是這張歷史參考表的「即時對照版本」。

常見問題

上一次熊市是什麼時候？ 上一次標普 500 熊市發生在 2022 年 1 月 3 日至 2022 年 10 月 12 日，按收盤價計算下跌 25.4%。指數於 2024 年 1 月 19 日收盤創下新高。此後再沒有任何一次下跌達到按收盤價計算 20% 的門檻。

2025 年算熊市嗎？ 按標準定義，對標普 500 而言不算。它從 2025 年 2 月 19 日的收盤高點跌至 4 月 8 日的收盤低點，跌幅 18.9%，按盤中價計算則為 21.3%。那斯達克綜合指數確實以收盤價進入了熊市：從 2024 年 12 月 16 日至 2025 年 4 月 8 日下跌 24.3%。兩大指數都在 2025 年 6 月 27 日重回紀錄高位。

現在是熊市嗎？ 不是。截至 2026 年 10 月 15 日收盤，標普 500 報 7,744.06 點，比 2026 年 10 月 6 日創下的 7,818.93 點收盤紀錄低 1.0%。自 2025 年 6 月收復失土以來，其最大跌幅為 −9.1%（2026 年 1 月 27 日至 3 月 30 日），屬於修正級別的波動，而非熊市。

標普 500 有幾次逼近熊市卻沒有跌破？ 1950 年以來共有六次按收盤價下跌 18.9% 至 19.9%：1976–78 年（−19.4%）、1990 年（−19.9%）、1998 年（−19.3%）、2011 年（−19.4%）、2018 年（−19.8%）和 2025 年（−18.9%）。其中五次盤中跌破 −20%。詳見上方的準熊市表格。

熊市多久發生一次？ 1950 年以來，標普 500 共經歷 11 輪以收盤價計算的熊市——若計入 1990 年則為 12 輪——大約每六到七年一次。間隔極不均勻：2020 年和 2022 年兩輪熊市相隔不到兩年，而 1990 年至 2000 年之間一次也沒有。

標普 500 熊市平均持續多久? 峰值到谷底約 15.6 個月,中位數 14.7 個月。表中 15 輪裡 11 輪在 18 個月內見底。

平均恢復要多久? 谷底到新高的平均時間約 50 個月,中位數 14 個月。均值被四次世代級事件(1929、1937、1973、2000)嚴重拉長;剔除這四次,平均恢復縮短到約 16 個月。

史上最糟的熊市是哪一次? 1929–1932 那一次,峰谷跌幅 −86.2%,按名義價格刷新前高用了約 25 年。按通膨調整後的全回報口徑耗時更久。

史上最快的熊市又是哪一次? 2020 年新冠崩盤。標普 500 從 2 月 19 日的峰值算起,33 個自然日裡跌 33.9%,再 5 個月便在 2020 年 8 月刷新前高。

1990 年那次真的算熊市嗎? 收盤價低點為 −19.9%,剛好低於 20% 的常規閾值一檔。主流參考序列(Yardeni、標普)都計入熊市;盤中價口徑則略低於 −20%。我們把它帶著「星號」列入表中。

本文如何定義「熊市」? 標普 500(及其 1957 年以前的前身——標普 90)收盤價口徑,峰至谷下跌 20% 或以上。持續時長以峰值收盤到谷底收盤的自然月計;恢復時間為下一次收盤價回到或超過此前峰值的日期。

方法說明

上述全部日期與跌幅基於已公布的標普 500 收盤序列,交叉核對 CRSP、Bloomberg 和 Yahoo Finance —— 在少數 1990 年以前的事件上,三者最多相差一個交易日。大蕭條的跌幅有時被引為 −89%(採用月度均價或不同指數口徑);本文採用的 −86.2% 是收盤價口徑的峰谷跌幅。

對真實操盤的投資者來說,確切數字本身沒有那麼關鍵,結構才是:96 年 15 輪熊市,平均跌幅約三分之一,平均持續時長約一年,恢復時間分布是真正的雙峰 —— 多數熊市在 12 到 24 個月內消化完,但少數會變成需要半個十年甚至更久才能修復的世代事件。SimianX 風險雷達 的工作,就是把這兩種情形在即時盤面裡區分開。而這張表的工作,是提醒你「什麼是可能的」,以及「什麼不是」。

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參考來源

• Macrotrends — 道指百年歷史
• Investopedia — 熊市
• FRED — 標普500歷史數據
• Bloomberg — 財經新聞與市場數據
• Yahoo Finance — 標普 500（^GSPC）每日歷史數據
• CNBC — 標普 500 指數（.SPX）
• Hartford Funds — 關於熊市你應該知道的 10 件事
• Wikipedia — 2025 年股災
• Wikipedia — 「解放日」關稅