1983年以降のFRB利上げ局面全記録:S&P500と半導体株

1983年以降のFRB利上げ局面全記録:S&P500と半導体株

FRBが利上げをすると、株式市場はどう動くのか。これは投資の世界で最も検索される問いのひとつであり、2026年——FRBのドットプロットが数年ぶりに利上げ方向へ反転したいま——もはや机上の話ではない。本ページは、私たちが「あればいいのに」と思い続けてきた参照表そのものだ。1983年以降のFRBのすべての利上げ局面について、正確な日付、各引き締めの幅、局面中のS&P500のパフォーマンス、途中で被った最大の下落、そして最終利上げ後12カ月に何が起きたかをまとめた。半導体株がいまや市場全体のトーンを決める存在になったため、フィラデルフィア半導体株指数(SOX)が存在してきたすべての局面も追跡している。

本記事は、1980年以降のFRB利下げ局面の完全参照表の利上げ編にあたる姉妹作だ。FRBがどちらへ動くにせよ、対応する表をブックマークしてほしい。

短い答え

1983年以降の複数会合にわたる7回の利上げ局面すべてで、S&P500は一度も欠かさず上昇した。最初の利上げ前の月末から最終利上げの月の月末まで、平均の価格上昇率は約+10%。最終利上げの後の12カ月はさらに良く、平均約+20%、8回中7回がプラスだった。唯一の例外——2000年5月以降の12カ月——は、利上げそのものよりも、利上げが終わらせたバブルの問題だった。

これはあくまで平均だ。実際の道のりは平均よりはるかに険しい。8局面のうち5局面では、FRBがまだ利上げを続けている間に2桁の下落が起き、2022年の局面は最終的にプラスで終わった2年間の中に25%の弱気相場を抱え込んだ。利上げだけで強気相場が終わることはめったにない。強気相場を終わらせるのは、利上げが最終的にあぶり出すもの——2000年の過大評価、2007年の過剰レバレッジ、2022年のデュレーションリスク——である。

完全参照表:1983年以降のFRB利上げ局面

表の読み方:「局面中のS&P500」は、最初の利上げ前の月末から最終利上げの月の月末までの価格変動。「後12カ月」は最終利上げの月の月末から起算する。数字はすべて価格リターン(配当を含まない)で、整数パーセントに四捨五入。最大下落は局面内でのおおよそのピークからボトムまでの下落率だ。FRBは1994年まで目標金利の変更を公表していなかったため、それ以前の局面の境界は精度が落ちる——詳細は末尾の方法論を参照。すべての政策変更の一次資料は、FRB自身の公開市場操作の記録である。

二つの数字は二度見に値する。第一に1994–95年。FRBがFF金利を3%から6%へ倍増させた1年間、S&P500はほぼ横ばいだった——そして最終利上げ後の12カ月で+31%のリターンを上げ、90年代後半の大強気相場が幕を開けた。第二に2022–23年。1980年代初頭以来最速の引き締めは表中で最も深い局面中の下落を生んだが、最初の利上げの日に買った投資家は、最終利上げの時点で約5%、2年後には20%超のプラスだった。

なぜFRBの利上げ中に株は上がり続けるのか

FRBがなぜ利上げをするのかを思い出すまで、このパターンは直感に反して見える。答えは、経済が過熱しているからだ。利上げ局面は、力強い名目成長、好調な企業業績、逼迫した労働市場と重なっている。仕組みの大半は次の3つで説明できる。

1. 業績がバリュエーション圧縮を上回る。金利上昇はバリュエーション倍率を圧縮するが、利上げ局面は業績拡大と同時に進む。2004年から2006年にかけてS&P500のPERは実際に低下したのに、指数は13%上昇した——利益の伸びが割引率の上昇を追い越したのだ。
2. 水準よりペースが効く。市場は終着点を素早く織り込む。痛いのはサプライズだ。段階的で事前に周知された局面(2004–06年の17会合連続25bp、2015–18年の3年で9回)は着実な上昇をもたらした。乱暴な局面(1994年の不意打ちの75bp、2022年の4会合連続75bp)が、表の中の横ばいやマイナスの区間を作った。
3. 出発点が重要。緊急的な超低金利から始まった局面(2015年、2022年)は、長期デュレーション資産に最大級の再評価を強いた。表中で最も深い2つの局面中下落が直近の2局面に集中しているのはそのためだ。

結局のところ、フェデラルファンド金利は加速する車に踏むブレーキである。ブレーキそのものが事故を起こすことはめったにない。問題は常に、その車が何にぶつかろうとしていたかだ。

道のり:先に荒れ、後で報われる

平均は順序を隠す。直近5つの主要局面について、最初の利上げからのS&P500の軌跡を重ねると、一貫したリズムが見えてくる。最初の6カ月は荒く、勝負は2年目につく。

最初の利上げから3カ月後、5局面中4局面は横ばいか水面下にあった。6カ月時点では2022年局面が21%安、1994年局面はすでに−9%の下落を消化し終えていた。しかし24カ月目には5局面中4局面が上昇——1994年は+36%、2015年は+31%——唯一の敗者は1999年で、2年目の節目がちょうどドットコム崩壊の真っ只中に落ちたためだ。この歴史を一文に圧縮すればこうなる。利上げ局面の最初の2四半期に下落が集中し、報酬は(来るとすれば)2年目にやって来る。

このリズムは、S&P500史上最悪の20日間の表と並べて眺める価値がある——1987年の大暴落や2022年の最悪の日々を含め、その多くはFRBが引き締めの最中か直後に起きている。

半導体株:市場のハイベータな同乗者

半導体は株式の中で最も純粋な景気循環型グロースであり、引き締め局面で最も観察しがいのあるセクターだ。SOX指数は1993年12月に誕生したばかりだが、すでに5つの利上げ局面をくぐり抜けてきた。

教訓はこうだ。設備投資サイクルは金利サイクルを圧倒する。構造的な建設ブームが進行しているとき——1994年のPC、1999年のインターネット、2017年のクラウド、そして今日のAI——半導体株は数百bpの引き締めをものともせず、指数を30〜110ポイント上回ってきた。ブームが消化期に入れば(2004–06年)、金融が緩かろうが締まろうが救いはない。それこそが2026年の緊張の正体だ。AIインフラ投資は依然として市場のエンジンだが、資金調達環境に敏感であり、NVIDIA(NVDA)、マイクロン(MU)、ブロードコム(AVGO)、AMDはいまや指数を左右する規模のウェイトを占める。この取引の需要サイドはマイクロンHBM3E徹底解説とブロードコムAI ASIC受注残プレビューで、リスクサイドは金利不安とAI集中が一日でぶつかった韓国AI半導体の審判で取り上げた。

記憶しておくべき例外:1987年、2000年、2022年

この表のすべての法則には、3つの有名なストレステストがある。

1987年。表の行としては1988–89年のFF金利局面だが、FRBは1987年を通じてすでに引き締めていた——10月19日の数週間前の公定歩合引き上げを含めて——そしてS&P500は一日で20%下落した。あの大暴落は、レバレッジと混雑を抱えた市場への引き締めは、経済自体が健全でも何かを一瞬で壊し得るという永遠の教訓だ。それでも指数はその年を小幅高で終え、続く1988–89年局面は通常のパターンに収まった。

2000年。表中で唯一マイナスの「後12カ月」。FRBの最後の50bp利上げは2000年5月、ナスダックの天井から2カ月後に打たれた。その後1年の−12%は利上げのせいではなく——バブルのせいだ——しかし2000年5月は弱気シナリオの原型である。利上げ局面が「インフレに勝ったから」ではなく「何かが壊れたから」終わるとき、利上げの終わりはトラブルの終わりではない。

2022年。少なくとも1983年以降で最も深い局面中の下落(−25%)。ボルカー時代以来最速の引き締めペースに、ゼロ金利という出発点が重なった。それでも、局面の窓は最終的にプラスで終わり、2023年7月の最終利上げ後の12カ月は+20%のリターンだった。現代史上最悪の利上げ局面ですら、最後まで残った投資家に報いたのだ。

2026年のウォーシュ局面はどこに位置づくか

2026年半ば時点で、FF金利は3.50〜3.75%にあり、6月のドットプロットは1回の利上げを示す方向へ反転した——ウォーシュ体制のFRBが発した最初の引き締めシグナルだ。会合そのものはウォーシュの初会合:ドットプロットが利上げへ反転で、市場の反応は2026年6月FOMC徹底解説で報じた。

もし2026年の局面が始まれば、歴史の韻は両面に踏まれる。

• 安心できる韻:1994年や2015年と同じく、力強い経済と好調な業績を背景に始まることになる——+31%と+29%という「後12カ月」リターンを生んだ組み合わせだ。3.75%からの利上げは、2022年のゼロからの離陸よりも比例的なショックがはるかに小さい。
• 不穏な韻:それはAI関連7銘柄への記録的な指数集中と、安価な資本を前提にした設備投資ブームの上に着地する——1999年の構図に近い。市場を引き上げているセクターこそが、最終的な再評価に最も脆いセクターでもあった。

歴史の正直な要約はこうだ。最初の数回の利上げはたいてい「買っていい怯え」であり、局面の中盤は荒れ、本当のリスクはFRBが何かが壊れるまで上げ続けざるを得なくなったときにだけやって来る。最初の見出しではなく、ペースを見よ。

SimianXで利上げ局面を追跡する方法

参照表が教えてくれるのは基礎確率であり、相場を見張ってはくれない。SimianXのライブ・コマンドルームはFOMCの日ごとにAIエージェントの分析をストリーミングし、オートパイロットはマクロ環境の変化に応じてエクスポージャーを調整するマルチエージェント戦略を走らせる——6プロバイダー30のAIモデルの実際のポジションはAIモデル・リーダーボードで確認できる。マクロの全体像を「見張る」のではなく「届けてほしい」なら、デイリー自動ダイジェストが4つのエージェントを1通の日次ブリーフィングに束ねる。金利サイクルは暗号資産も動かす——逆方向のための姉妹表として2019年以降のFRB利下げ後のビットコインを用意している。料金は無料から。

よくある質問

FRBが利上げすると株は上がりますか?

歴史的には上がる。1983年以降、複数会合にわたる7回の利上げ局面すべてでS&P500は上昇し、最初から最終利上げまでの平均は約+10%だった。ただし平均の中には、8局面中5局面での2桁の途中下落が隠れている——終点はプラス、道中は苦行だ。

FRBの最後の利上げの後、株式市場はどうなりますか?

1983年以降の8局面では、最終利上げ後の12カ月は平均約+20%で、8回中7回がプラスだった。例外は2000年5月で、あの局面は弾けるバブルの中で幕を閉じた。

FRBが利上げを始めたら株を売るべきですか?

歴史は「最初の利上げでの売り」を支持しない。1994年、2004年、2015年、2022年の最初の利上げから2年後、S&P500は毎回上昇していた——2年で負けたのは1999年だけだ。ただし最初の6カ月はたいてい最も荒れる区間なので、記録が支持するのはパニックでもレバレッジでもなく、忍耐である。

利上げ中の半導体株のパフォーマンスは?

決めるのは金利サイクルではなく、半導体の設備投資サイクルだ。構造的ブームが走っていた1994年、1999年、2015年の局面ではSOXがS&P500を30〜110ポイント上回り、2004–06年の消化期では大きく劣後し、2022–23年は両方だった——45%の急落の後に、AI主導の回復が来た。

FRBは2026年に利上げしますか?

2026年6月のFOMC時点でFF金利は3.50〜3.75%にあり、ドットプロットは2026年中の1回の利上げを示している——これは予測であって約束ではない。会合ごとの日程と経済予測はFRBが公表しており、何が変わったのかは2026年6月FOMC解説で整理している。

方法論とデータに関する注記

• 局面の定義:利上げ局面とは、間に利下げを挟まないFF目標金利の連続的な引き上げの列を指す。1994年以降の日付はFRBの公開市場操作記録にある正確なFOMCの行動日。1983–84年と1988–89年の境界は実効FF金利に基づく(1994年以前は目標が公表されていなかったため)。1997年3月の単発利上げは一回限りの行動として別掲した。
• リターンの取り方:S&P500の価格リターン(配当除く)。月末対月末で計測——最初の利上げ前の最後の月末から、最終利上げの月の月末まで、さらにそこから12カ月先まで。軌跡のグラフは四半期末終値を100を基準に指数化した。
• 最大下落は各局面の窓の中での日次終値ベースのおおよそのピーク・トゥ・ボトムで、四捨五入している。
• SOXの数字は同じ月末基準で、5ポイント刻みに丸めた。同指数は1993年12月の開始のため、それ以前の局面はデータなし。
• 出所:FRB理事会、S&Pダウ・ジョーンズ・インデックス、ナスダック。2026年7月編纂。本記事は情報提供のみを目的とし、投資助言ではない。

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