A paralisia política é boa para a bolsa? 49 Congressos

A tese da paralisia política está com o sinal invertido

A cada dois anos, quando a campanha de meio de mandato entra na reta final, a mesma frase circula pelas mesas de operações e pelos programas de TV: paralisia política é boa para a bolsa. Uma Washington dividida não consegue aprovar nada, diz o argumento, então não pode aumentar seus impostos, não pode reregular seu setor, não pode surpreender seu modelo. O mercado gosta de tédio. Divida o governo e você compra dois anos de sossego.

É uma história bem amarrada. É repetida com total confiança. E quase ninguém que a repete foi verificar.

Então verificamos. Pegamos todos os Congressos empossados desde janeiro de 1927 — 49 mandatos completos de dois anos, terminando no 118.º —, classificamos cada um por quem de fato controlava a Câmara, o Senado e a Casa Branca, e medimos o retorno total do mercado acionário americano ao longo de todo o mandato. A resposta não é ambígua, e não é a resposta que você ouviu.

O governo unificado venceu. Nos 49 Congressos, os mandatos em que um único partido detinha as três alavancas renderam em média +30,6% nos dois anos, contra +22,5% quando Washington estava dividida — uma diferença de cerca de oito pontos percentuais por mandato, ou 13,4% ao ano contra 9,5%. Restrinja a amostra ao pós-guerra e a diferença sobrevive: +31,1% contra +25,5%. Exclua os Congressos anteriores a 1935, que se reuniam em março pelo calendário antigo, e ela sobrevive. Reclassifique o Senado mais confuso da amostra e ela continua sobrevivendo.

Medida ao longo de um século, a tese da paralisia está com o sinal trocado.

O que vem a seguir é a tabela de referência completa — os 49 Congressos, a configuração de cada um e o retorno que se seguiu — mais as duas descobertas que complicam a manchete. Porque a versão honesta desta história não é "paralisia é ruim". É que o governo dividido se revela dois regimes completamente diferentes usando o mesmo nome, e que os últimos vinte anos correram no sentido oposto.

De onde vem a ideia de que a paralisia é boa para a bolsa

A afirmação tem um ancestral intelectual legítimo. O raciocínio é que a incerteza regulatória é, em si, um prêmio de risco: se um único partido pode mexer à vontade em impostos, gastos e regulação, a faixa de desfechos que uma empresa precisa considerar é mais ampla, e os investidores descontam isso. Divida o Legislativo e a distribuição de políticas se estreita em direção ao status quo. Existe trabalho acadêmico sério sobre risco político que defende esse mecanismo.

O problema está no salto do mecanismo para a estatística de mercado. "Incerteza é precificada" não implica "Congressos divididos produzem retornos mais altos". Uma distribuição de políticas mais estreita pode significar igualmente uma resposta fiscal menor quando a economia precisa dela — e o histórico do último século contém várias ocasiões em que a capacidade de Washington de agir rápido valeu muito mais ao acionista do que sua incapacidade de surpreendê-lo.

Há também um problema de viés de sobrevivência no modo como o clichê costuma ser evidenciado. O exemplo canônico é o 104.º Congresso — a onda republicana de 1994 contra Bill Clinton — seguido de um mercado em alta. É um dado real. Também é um único dado, tirado do meio da maior alta da história moderna, e quem o cita raramente segue adiante para mencionar o 110.º Congresso, empossado após as eleições de meio de mandato de 2006, que entregou −33,0%.

Como isso foi medido

Tudo o que vem abaixo se apoia em uma série de retornos e uma classificação, ambas expostas com clareza para que você possa conferir.

Retornos. A série de mercado é o retorno total ponderado por valor de mercado de todo o mercado acionário americano segundo a CRSP, com dividendos reinvestidos, obtido na Kenneth R. French Data Library de Dartmouth — a mesma fonte usada no nosso placar setorial de cem anos após as eleições de meio de mandato. É mais amplo que o S&P 500 e é retorno total, não retorno de preço, o que importa em janelas de dois anos.

Janelas. Cada Congresso é medido nos 24 meses corridos de janeiro do ano ímpar até dezembro do ano par seguinte. Desde que a Vigésima Emenda entrou em vigor em 1935, o Congresso é empossado em 3 de janeiro, de modo que a janela é quase exata. Os quatro Congressos anteriores se reuniam em março, então suas janelas são aproximações; excluí-los por completo deixa o resultado inalterado (+29,9% unificado contra +25,5% dividido).

Classificação. O controle partidário de cada casa vem dos registros oficiais de divisão partidária do Senado e dos registros correspondentes da Câmara. Todo mandato cai em uma de três categorias:

• Governo unificado — o partido do presidente controla a Câmara e o Senado. 24 dos 49.
• Casas divididas — Câmara e Senado nas mãos de partidos diferentes. 9 dos 49.
• Congresso oposicionista — o partido do presidente não controla nenhuma das casas. 16 dos 49.

As duas últimas são o que as pessoas querem dizer quando falam em "governo dividido". Mantê-las separadas se revela a decisão mais importante desta análise.

Dois mandatos exigem uma nota. O 107.º Congresso (2001-2003) começou 50 a 50 com o voto de desempate do vice-presidente republicano, passou ao controle democrata em junho de 2001 quando o senador Jim Jeffords deixou o partido, e voltou ao controle republicano depois de novembro de 2002; nós o classificamos pela maioria que vigorou na maior parte do mandato, o que o torna Casas divididas. O 117.º (2021-2023) também foi 50 a 50, com o desempate do outro lado, e conta como democrata e portanto unificado. Reclassificar o 107.º como controle total republicano leva a média unificada a +28,2% e a dividida a +24,7% — a ordem não muda.

O placar: 49 Congressos, 1927-2025

Aqui está o resultado principal em uma tabela.

Há três coisas que precisam ser ditas em voz alta antes que alguém monte uma posição com isso.

A primeira é que a taxa de acerto mal se move. Mandatos unificados foram positivos em 83% das vezes; divididos, em 80%. Seja lá o que estiver acontecendo, não é que a paralisia torne as perdas mais prováveis. A diferença está no tamanho dos ganhos, não na frequência deles.

A segunda é que 40 de 49 mandatos foram positivos, independentemente de quem comandava Washington. Esse é o número mais útil desta página. A probabilidade base de o mercado americano subir em qualquer intervalo de dois anos é de 82%, e nenhuma configuração política em um século a empurrou abaixo de 78%.

A terceira é que uma amostra de 49 janelas de dois anos não independentes, atravessando a Depressão, uma guerra mundial, a inflação dos anos 1970 e dois booms de tecnologia, não sustenta uma afirmação causal forte. Uma diferença de oito pontos entre 24 e 25 observações não é um fator. É um fato histórico que por acaso aponta no sentido oposto ao do clichê.

"Governo dividido" são dois regimes com um nome só

É aqui que a história fica genuinamente interessante, e onde a amostra do pós-guerra diz algo que a amostra completa esconde.

Um Congresso em que Câmara e Senado estão nas mãos de partidos adversários não é nem de longe o mesmo animal que um Congresso em que as duas casas se alinham contra o presidente. No primeiro caso, quem está travado é o Legislativo, e o presidente ainda tem o veto mais uma relação de trabalho com uma das casas. No segundo, uma maioria oposicionista coesa controla toda a agenda legislativa, o poder de convocação, o orçamento e o calendário de sabatinas, e a única ferramenta que resta à Casa Branca é o veto.

No pós-guerra, esses dois regimes produziram resultados muito diferentes:

Leia essa tabela com atenção, porque é a descoberta mais defensável deste artigo. No pós-guerra, a configuração de melhor desempenho não foi o governo unificado, e sim Casas divididas — a única forma de paralisia que quase ninguém tem em mente ao usar a palavra. E a pior foi um Congresso oposicionista, que é precisamente o desfecho que as pessoas imaginam quando dizem que as eleições de meio de mandato trarão "paralisia".

Ou seja, "paralisia é boa para a bolsa" não está simplesmente errado. Está certo sobre um caso estreito e errado sobre o caso comum, e usa uma palavra só para os dois. Todos os 16 Congressos oposicionistas da amostra vieram depois de 1947, razão pela qual os números da amostra completa e do pós-guerra coincidem nessa linha.

Todos os Congressos desde 1927: a tabela de referência

O registro completo. O partido do presidente vem entre parênteses; as colunas de Senado e Câmara trazem o partido majoritário do mandato (D = democrata, R = republicano); o retorno é o do mercado americano ao longo dos 24 meses completos.

\* O Senado do 107.º Congresso mudou de mãos duas vezes; veja a nota metodológica acima.

Duas entradas concentram quase todo o drama. O melhor mandato da amostra é o 74.º Congresso (1935-1937), um controle total de Roosevelt que rendeu +91,6% enquanto o mercado saía da Depressão. O pior é o 72.º Congresso (1931-1933), Casas divididas sob Hoover, com −48,6%. Nenhum desses retornos teve muito a ver com o mapa de cadeiras, que é o enquadramento honesto para tudo nesta página: a configuração é uma pequena variável dentro de uma janela de dois anos que também contém o ciclo econômico, o Federal Reserve e a crise que por acaso aparecer.

A paralisia foi ao menos o regime mais calmo?

Se o governo dividido não entrega retornos mais altos, talvez entregue uma viagem mais suave. Essa é, provavelmente, a afirmação real embutida no clichê: não que a paralisia pague mais, mas que ela retira o risco de cauda vindo da política.

Também não se sustenta. Nos Congressos do pós-guerra, o governo unificado produziu volatilidade anualizada de 12,3%, contra 15,0% com Casas divididas e 14,8% com Congresso oposicionista. A queda máxima média dentro do mandato foi de −10,8% sob controle unificado, −15,3% com Casas divididas e −17,5% com Congresso oposicionista. A pior queda isolada de cada categoria conta a mesma história: −24,8% nos mandatos unificados, −37,6% nos de casas divididas e −46,5% nos oposicionistas.

Na amostra completa de 1927-2025 a diferença de volatilidade se estreita para 15,8% contra 16,3%, porque a categoria unificada precisa absorver a Depressão, mas a direção nunca se inverte. Em todas as métricas de risco que calculamos, os períodos em que um único partido controlava Washington foram os mais silenciosos.

Não há mistério nisso quando se para de tratar a variável política como causa. O governo unificado tende a vir depois de eleições decisivas, e eleições decisivas tendem a acontecer em períodos que ainda não estão em crise. Enquanto isso, algumas das quedas mais bruscas da história moderna — 1973-74, 2000-02, 2008 — caíram dentro de mandatos com Washington dividida. A configuração não criou aqueles mercados. Ela estava parada ao lado deles.

A era moderna corre no sentido oposto

Aqui está a descoberta que deveria impedir qualquer um de transformar isso em uma operação.

Tome os últimos dez Congressos completos — do 109.º ao 118.º, de janeiro de 2005 a janeiro de 2025. Nesse intervalo, o governo dividido superou o unificado: +28,2% por mandato contra +22,2%. A vantagem secular não apenas encolhe nos dados modernos. Ela se inverte.

Um teste cruzado com um instrumento que você realmente poderia ter possuído diz o mesmo. Usando o retorno de preço do SPY nas mesmas dez janelas, os mandatos divididos renderam em média +22,2% e os unificados +17,7%. Instrumento diferente, definição de retorno diferente, mesma inversão.

Os quatro mandatos unificados desse intervalo foram o 109.º (+22,4%), o 111.º (+51,0%), o 115.º (+16,2%) e o 117.º (−0,8%). Os seis mandatos divididos incluem os dois resultados mais fortes de toda a era moderna — o 116.º Congresso com +62,0% e o 118.º com +58,4% — ao lado do pior, o 110.º com −33,0%.

Um efeito que troca de sinal nos vinte anos mais recentes de uma amostra de 98 anos não é um sinal acionável. É um padrão histórico com um intervalo de confiança largo, e a metade moderna do registro é justamente a que mais se parece com o mercado em que você de fato opera.

O que realmente está em jogo em 3 de novembro de 2026

O 119.º Congresso é um controle total republicano: a Casa Branca, uma maioria apertada no Senado e uma maioria de um dígito na Câmara. Em 3 de novembro os eleitores escolhem o 120.º Congresso, empossado em 3 de janeiro de 2027, e a pergunta viva é se esse controle total sobrevive.

A história já rodou exatamente esse experimento 15 vezes. Desde 1930, um controle total em exercício esteve na cédula em 15 eleições de meio de mandato. Os eleitores o mantiveram 7 vezes e o romperam 8.

À primeira vista parece uma vantagem decisiva para o status quo. Não é, por três razões que merecem ser levadas a sério.

As médias são dominadas por crises que nada tiveram a ver com a cédula. O grupo do controle rompido contém o 72.º Congresso (−48,6%, o fundo da Depressão) e o 110.º (−33,0%, a crise financeira global). Tire esses dois e os seis restantes rendem em média +40,7%. A mediana do grupo rompido é +26,4%, não +20,3%, e a taxa de acerto — 6 de 8 — é praticamente idêntica aos 6 de 7 dos controles que sobreviveram.

O registro recente corre no sentido contrário. As duas vezes mais recentes em que os eleitores romperam um controle total, em 2018 e 2022, os dois anos seguintes renderam +62,0% e +58,4% — o segundo e o terceiro melhores resultados de todo o grupo rompido. A eleição de 2010, a terceira ruptura mais recente, rendeu +16,9%.

E sete contra oito observações não são evidência. São uma anedota com casas decimais.

Para o que vale, o mandato atual está bem à frente dos dois grupos: o 119.º Congresso rendeu cerca de +28,9% em seus primeiros 19 meses, de janeiro de 2025 a julho de 2026 — um ritmo que, se mantido, o colocaria perto do topo da distribuição do governo unificado. Se isso continua depende muito mais da trajetória do Federal Reserve do que do mapa de cadeiras, que é o tema da nossa análise sobre a decisão de juros de setembro e as eleições de meio de mandato.

O que se sustentou, independentemente de quem ganhou

Retirando a configuração por completo, há dois padrões nesses dados consideravelmente mais robustos do que qualquer coisa acima.

O primeiro ano de um Congresso superou o segundo. Nos 49 mandatos, o primeiro ano rendeu em média +14,9% e o segundo +9,4%, com 39 de 49 primeiros anos positivos contra 35 de 49 segundos anos. É o ciclo presidencial aparecendo através do calendário do Congresso, e bate com a sazonalidade que documentamos em anos de eleição de meio de mandato e a bolsa desde 1950 e nos retornos do ciclo presidencial ano a ano.

Estar investido superou ser esperto sobre Washington. 40 de 49 mandatos foram positivos. Um investidor que tivesse ficado de fora de todo Congresso dividido desde 1927 teria perdido 20 intervalos positivos de dois anos para evitar 5 negativos. O termo dominante na equação do retorno de dois anos não é quem segura o martelo, e sim se você estava no mercado.

Se há alguma ideia operável nesses dados, ela não está no nível do índice. Está no nível setorial, onde a dispersão é muito maior e os padrões consideravelmente mais persistentes — razão pela qual medimos as doze indústrias ao longo de 25 eleições no placar setorial, e pela qual o mapa de vencedores e perdedores de 2026 funciona por cenário e não por média.

Os limites desta análise

Ditos sem rodeios, porque uma página de referência que esconde suas fraquezas não é uma página de referência.

• Amostras pequenas. 49 mandatos, divididos 24/25. As subcategorias do pós-guerra têm 8, 15 e 16 observações. Nenhum resultado aqui sobreviveria a um teste de significância exigente, e nenhum é apresentado como tal.
• Regimes sobrepostos. Janelas de dois anos de um único país não são sorteios independentes. Altas longas colocam vários Congressos no mesmo regime econômico.
• Fatores de confusão. O Federal Reserve, o ciclo econômico, o petróleo, guerras e ciclos tecnológicos movem uma janela de dois anos muito mais do que a composição de uma casa. Não tentamos controlá-los, e qualquer tentativa desse tipo sobre 49 observações seria sobreajuste.
• Casos-limite de classificação. Os Senados do 107.º e do 117.º são decisões de critério, divulgadas acima. Independentes são contados com a bancada à qual se juntam.
• Escopo do índice. A série CRSP de mercado total é mais ampla que o S&P 500 e inclui small caps, então não bate exatamente com os números do índice de referência.

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Nada do que está acima é uma posição. O que isso serve é para saber quais perguntas valem a pena na noite da apuração, e para ter algo melhor do que um clichê quando a configuração finalmente se definir.

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O enquadramento útil para novembro não é "qual partido é bom para a bolsa". É este: o mercado subiu em 82% de todos os Congressos de dois anos em um século, a configuração explica muito pouco da variância, e os últimos vinte anos de dados apontam no sentido oposto aos últimos cem. Posicione-se para o ciclo econômico. Deixe o mapa de cadeiras ser uma variável, não uma tese.

Perguntas frequentes

A paralisia política é boa para a bolsa?

Não pelo registro histórico. Nos 49 Congressos desde 1927, o mercado americano rendeu +30,6% por mandato de dois anos sob governo unificado, contra +22,5% sob governo dividido, e os mandatos unificados foram também menos voláteis e com quedas menos profundas. A única exceção genuína são as Casas divididas — Câmara e Senado em partidos diferentes —, que renderam em média +32,2% no pós-guerra, o melhor de todas as configurações.

Qual é a diferença entre Casas divididas e um Congresso oposicionista?

Casas divididas significa que Câmara e Senado são controlados por partidos diferentes, de modo que o Legislativo trava internamente. Congresso oposicionista significa que o partido do presidente não controla nenhuma das duas casas. No pós-guerra, o primeiro rendeu em média +32,2% por mandato e o segundo +22,1% — dez pontos de diferença entre duas coisas rotineiramente chamadas pelo mesmo nome.

A bolsa vai melhor com democratas ou republicanos?

Nesta amostra, os mandatos sob presidente democrata renderam em média +32,2% e sob presidente republicano +20,0%. A diferença é real nos dados e quase inútil como previsão: 26 contra 23 observações sobrepostas, com a Depressão, dois choques do petróleo e a crise de 2008 caindo onde caíram. O partido do presidente não é uma variável investível.

O que acontece com a bolsa depois das eleições de meio de mandato?

Historicamente, os doze meses seguintes foram excepcionalmente fortes, e o próprio ano da eleição foi o mais fraco do ciclo de quatro anos. Documentamos esse padrão por inteiro na nossa tabela de referência dos anos de meio de mandato, e a versão setorial — quais partes do mercado capturaram a recuperação — no placar setorial.

Se os republicanos mantiverem o controle total em 2026, isso é altista?

Pela média secular, controles totais que sobreviveram a uma eleição de meio de mandato foram seguidos de +47,3% em dois anos, contra +20,3% para os que foram rompidos. Mas são 7 observações contra 8, a média do grupo rompido é puxada para baixo por 1931 e 2007, e as duas rupturas mais recentes renderam +62,0% e +58,4%. Trate como contexto, não como sinal.

Com quais dados isso foi construído?

Retornos totais mensais do mercado americano CRSP ponderados por valor de mercado com dividendos reinvestidos, da Kenneth R. French Data Library, em janelas de 24 meses alinhadas a cada Congresso. O controle partidário vem dos registros oficiais do Senado e da Câmara. O teste cruzado com o SPY usa retornos de preço ajustados por desdobramentos e está indicado como tal.

Fontes e leituras adicionais

• Kenneth R. French Data Library — Dartmouth; retornos mensais de mercado desde julho de 1926.
• Senado dos EUA, divisão partidária — registros oficiais da maioria do Senado por Congresso.
• Câmara dos Representantes dos EUA, divisão partidária — registros oficiais da maioria da Câmara por Congresso.
• Divisões partidárias dos Congressos dos Estados Unidos — contagens de cadeiras consolidadas e marcações de controle total.
• Vigésima Emenda — a data de posse de 3 de janeiro, em vigor desde 1935.
• Governo dividido — definições e frequência histórica.

Leituras relacionadas

• Anos de eleição de meio de mandato e a bolsa: 1950-2026
• Os melhores setores após as eleições de meio de mandato: 100 anos de dados
• Ações para as eleições de 2026: 12 tickers, 3 cenários
• O S&P 500 em anos de eleição presidencial: dados de 1928-2024
• Paralisações do governo e a bolsa: 1976-2026