加密史上每一次重大穩定幣脫鉤事件：一份完整參考表與風險解讀

每一次重大穩定幣脫鉤：一份完整參考表

穩定幣只有一個任務：守住 1 美元。一旦它沒能守住——價格滑到 0.97 美元、0.82 美元，或者跌成不到一美分——交易者就稱之為脫鉤（depeg）。有些脫鉤只是五分鐘的虛驚，當天下午就回到錨點；另一些則是死亡螺旋，蒸發數百億美元，再也回不來。

本文是一份經過查證的單一參考資料，涵蓋加密史上每一次重大穩定幣脫鉤——從 Fei Protocol 在 2021 年顛簸的上線，到 2025 年 Ethena、Synthetix 與 First Digital 上脫鉤的捲土重來。對於每一起事件，你都能看到它跌出的最低價、日期、涉險的資金規模、一句話點明的原因，以及那個最關鍵的事實：它有沒有回到過 1 美元？

穩定幣市場在 2025 年首度突破 3000 億美元，從年初約 2050 億美元一路攀升，其中 Tether（USDT）與 USD Coin（USDC）合計約佔 85%。這是真金白銀——薪資、庫房儲備、交易抵押品——全都押在「1 美元始終等於 1 美元」這個假設上。下面這段歷史，就是這個假設可能出錯的全部卷宗。

如何解讀一次脫鉤

並非所有脫鉤都一樣，而你對一種穩定幣最該了解的一件事，就是它背後用什麼作支撐。支撐決定了它如何崩壞。

• 法幣儲備型（USDC、USDT、FDUSD）：每一枚代幣理應可按 1:1 兌換為儲備中持有的美元或現金等價物。它們因儲備或交易對手衝擊而脫鉤——保管儲備的銀行倒閉，或市場懷疑發行方無力兌付。這類脫鉤來得猛，但通常較淺、可恢復。
• 加密抵押型（DAI、sUSD、USDD）：每枚代幣背後抵押著超過 1 美元的高波動加密資產（超額抵押）。當抵押品下跌速度超過系統的清算速度，或預言機失靈時，它們就會脫鉤。
• 演算法／鑄幣稅型（TerraUSD、Neutrino、IRON）：幾乎沒有硬抵押。錨點靠鑄造與銷毀一種配對代幣、以及純粹的市場信心來維繫。一旦信心崩塌，底下空無一物——而正是這一類，製造了災難性的永久脫鉤。

請記住這個層級。正如數據所示，一種穩定幣離真實儲備越遠，它往往跌得越深，也越不可能回來。

完整的穩定幣脫鉤參考表

下表的最低價是流動性充足交易場所上的共識現貨價；個別交易所的稀薄成交（例如著名的 0.51 美元 USDT 閃崩價）作為離群值已被剔除。凡有爭議的數字，內文都會說明區間。

*USDe 的 0.65 美元成交僅出現在 2025 年 10 月瀑布期間 Binance 的內部預言機上；該代幣在其他場所守住了錨點，Ethena 也對「脫鉤」一詞提出異議。

死亡螺旋：再也沒回來的脫鉤

那些永久性的崩潰，幾乎全部聚集在同一種設計上：沒有真實儲備的演算法型穩定幣。

最具代表性的案例是 TerraUSD (UST)。2022 年 5 月，它還是全球第三大穩定幣，靠與其姊妹代幣 LUNA 之間 1 換 1 美元的兌換機制錨定。當一波贖回襲來，協議為吸收贖回而不斷增發 LUNA——LUNA 供應量從約 3.5 億枚暴漲到逾 6.5 兆枚，價格隨之崩塌，機制開始自我吞噬，演成如今教科書般的「死亡螺旋」。UST 幾天內滑到約 0.10 美元，隨後跌成幾美分。峰谷之間約 400 億美元灰飛煙滅（這一數字被用於創辦人 Do Kwon 的詐欺案），更廣泛的加密市場在傳染中損失估計達 4000 億美元。UST 再未回來；如今它以「USTC」之名交易，價格只剩不到一美分。Chainalysis 有一份詳盡的覆盤。

UST 並非第一起演算法型爆雷，只是規模最大的一起。早一年前，IRON Finance 遭遇了其團隊自稱的「加密史上首次大規模擠兌」。IRON 部分由其高波動的搭檔代幣 TITAN 支撐；2021 年 6 月 16 日，大戶撤出流動性並拋售 TITAN，後者在數小時內從約 60 美元崩到實質歸零。協議價值從約 20 億美元蒸發殆盡。美國聯邦準備理事會後來將 IRON 作為案例研究，分析演算法型穩定幣如何遭遇擠兌。

由 WAVES 代幣支撐的 Neutrino USD (USDN)，於 2022 年 4 月跌錨至約 0.82 美元，並在全年反覆脫鉤，證明該設計長期抵押不足。它最終被棄用並改名，再未穩定地回到 1 美元。

另有兩起永久性失敗來自截然不同的設計——證明你不必是「演算法型」也會死。名義上屬法幣儲備型的 HUSD，在 2022 年 10 月底因火幣交易所在易主後下架其交易對，下跌約 72% 至 0.28 美元——沒有任何場所支撐價格，錨點就此蒸發。而主要由代幣化房地產支撐的 USD Real (USDR)，在 2023 年 10 月一場贖回擠兌約四小時內抽乾其唯一的流動儲備（約 1200 萬美元的 DAI 庫房）後崩到約 0.51 美元，持有者只能盯著無法即時變賣的房產。

規律殘酷卻清晰：當支撐一種穩定幣的東西缺乏流動性、波動劇烈或根本是虛的，擠兌會很快找到底部。

驚魂一刻後回彈：恢復了的脫鉤

現在來看帳本上較為寬慰的另一半——那些嚇人一兩天、隨後癒合的脫鉤。它們幾乎全是被外部衝擊擊中的法幣儲備型或妥善超額抵押型代幣，而非設計缺陷所致。

最有教育意義的是 USDC 在 2023 年 3 月的跌錨。矽谷銀行倒閉時，Circle 披露 USDC 有 33 億美元現金儲備——約佔其支撐的 8%——困在該行。恐慌贖回把 USDC 在 2023 年 3 月 11 日凌晨打到 0.87 美元。但支撐是真實的：一旦美國監管機構為矽谷銀行的全部存款兜底，USDC 約三天內就完全回到 1 美元。CoinDesk 的報導記錄了這一時間線。這一事件還把 DAI 拖到 0.88 美元，因為當時 DAI 一半以上的抵押品正是 USDC——這是一條教科書式的傳染鏈路，MakerDAO 後來著手削減了對它的依賴。

即便是常年被質疑儲備的 Tether (USDT)，也每一次都跌而復回。它在流動場所上最糟的成交約為 0.95 美元，出現在 2022 年 5 月 UST 傳染期間，當時 Tether 處理了估計逾 170 億美元的贖回，全程未曾暫停。它在 2018 年 10 月也曾有過類似的約 0.92 美元跌幅。每一次都回到了平價。

少數加密抵押型代幣也進入恢復一欄。波場的 USDD 在 2022 年 6 月跌至約 0.93 美元，隨後其儲備承諾投入最多 20 億美元護盤。而 Acala 的 aUSD 在 2022 年 8 月遭遇一次離奇漏洞——一個設定錯誤的流動性池讓使用者憑空鑄出 12.9 億枚 aUSD，把它砸到約 0.009 美元。Acala 凍結了網路，社群投票銷毀了誤鑄的代幣，錨點隨後回升至接近 1 美元。即便是 2021 年 4 月帶著 13 億美元募資上線、隨即因「再平衡」激勵反噬而沉到 0.71 美元的 Fei Protocol (FEI)，也在 5 月初爬回 1 美元——儘管它後來因不相關的原因而清盤。

恢復案例給出的教訓，恰是死亡螺旋的鏡像：真實、可變現的儲備，才是把錨點帶回家的力量。 一種能按 1:1 兌換美元的代幣挺得過恐慌；一種只能兌換為自身下跌代幣的穩定幣則挺不過去。

「脫鉤」的烏龍：BUSD

有一起事件常被誤歸類，值得糾正。2023 年 2 月，Binance USD (BUSD)——當時第三大穩定幣，規模約 160 億美元——在紐約監管機構勒令發行方 Paxos 停止鑄造新代幣後被實質叫停。BUSD 因這一消息晃到約 0.995 美元，數小時內便回升。

這是一次監管引導的有序退場，而非脫鉤崩盤。 BUSD 全程保持足額支撐、可隨時贖回；Paxos 在一個月內贖回了 79 億美元的 BUSD，未對市場造成擾動。它是一種主流穩定幣體面收場的罕見範例——之所以值得記住，正因為它與這份名單上的其他一切都如此不同。

2025 年的捲土重來：脫鉤回歸

在 USDT 與 USDC 幾乎紋風不動的兩個平靜年份之後，脫鉤於 2025 年回歸——這一次，集中在更新穎、更奇特的設計上。

2025 年 4 月，First Digital USD (FDUSD) 在波場的孫宇晨公開指控發行方資不抵債後滑到約 0.87 美元。First Digital 予以否認，並按需贖回了約 2600 萬美元，錨點隨之恢復——這提醒我們，對法幣儲備型代幣而言，信心就是全部。同月，Synthetix 的 sUSD 在一項治理變更（SIP-420）移除抵押後盾後跌至約 0.68 美元；它趨於穩定，但在錨點下方交易了數週。

2025 年最受熱議的事件是 Ethena 的 USDe，這是一種以 Delta 中性對沖（而非現金）守錨的「合成美元」。在 2025 年 10 月 10 日至 11 日約 190 億美元的巨型清算瀑布中，USDe 在 Binance 上打出 0.65 美元——但那是單一場所的預言機失真。USDe 在其他場所守住了錨點，Ethena 也否認發生了真正的脫鉤。（在同一場瀑布中，Curve 的 crvUSD 曾短暫高於錨點，觸及 1.02 美元，隨後自我修正。）啟示在於：隨著穩定幣設計越來越精巧，其失效模式也越來越微妙——而你在哪裡交易，正變得與你持有什麼同樣重要。

每一次脫鉤的共性——以及如何提前看出端倪

剝去細節，這份名單上的每一次脫鉤都押著同一個韻。衝擊襲來，持有者一窩蜂奔向出口，問題就變成純粹的機械之問：有沒有足夠的、可變現的、可信賴的支撐，來兌付所有想離場的人？ 若有，代幣虛驚後恢復；若無，它就螺旋崩塌。

因此，各類情形的早期預警訊號都是相同的：

1. 支撐品質。 現金與短期公債穩健；另一種高波動加密代幣則不然；連一個下午都賣不掉的代幣化房地產，在擠兌中最糟。
2. 贖回摩擦。 錨點的強度，僅取決於能否即時、按 1:1、大規模地贖回。USDR 之死，是因為流動儲備耗盡；USDC 之生，是因為其儲備雖一度被困，卻確實存在。
3. 集中度與預言機風險。 DAI 跌，是因為它一半的支撐是另一種代幣。USDe「跌」，是因為某一家交易所的價格源失靈。單點故障會擊穿錨點。
4. 好得離譜的收益。 Anchor Protocol 對 UST 存款支付約 20% 的收益。過高、被補貼的收益，往往就是一種穩定幣在購買它無力兌現之信心的破綻。

要在數十種穩定幣、交易所與 DeFi 池之間即時盯住這一切，是人類螢幕裝不下的工作。這正是 SimianX 圍繞它打造工具的原因：加密 AI 指揮室即時追蹤各大場所的訂單流、資金費率與流動性壓力，AI 模型排行榜讓 30 多個模型在真實市場數據上運行，好讓你看清不同引擎如何解讀同一種風險，而自動駕駛則能全天候對這些訊號採取行動。我們此前寫過用 AI 對 DeFi 流動性與脫鉤風險做早期預警，也寫過邁向 2026 年的穩定幣格局——兩篇都是本參考資料的有益伴讀。

常見問題

穩定幣「脫鉤」是什麼意思？

穩定幣被設計為追蹤一個固定價值，幾乎總是 1 美元。脫鉤指任何有意義的、持續的偏離——滑到 0.97 美元是輕微脫鉤，崩到 0.10 美元則是災難性脫鉤。零點幾美分的短暫、微小偏離時刻都在發生，屬於正常的市場雜訊。

哪一次穩定幣脫鉤最嚴重？

2022 年 5 月的 TerraUSD (UST)，遙遙領先。它在 UST 與姊妹代幣 LUNA 之間抹去了約 400 億美元價值，引發更廣泛加密市場估計 4000 億美元的損失，且再未恢復。它至今仍是「為何純演算法型穩定幣脆弱」的標誌性範例。

USDC 或 USDT 永久脫鉤過嗎？

沒有。兩者都曾晃動——USDC 在 2023 年矽谷銀行危機中到 0.87 美元，USDT 在 2022 年 Terra 傳染中到約 0.95 美元——但兩者每次都在數日內回到 1 美元，因為兩者都由真實、可贖回的儲備支撐。

演算法型穩定幣現在更安全了嗎？

一些更新的設計（如 USDe 這樣的 Delta 中性合成幣、超額抵押模型）比 UST 的純鑄幣稅路徑更穩健，但 2025 年的脫鉤表明該類別仍帶著偏高的風險。歷史規律依舊成立：一種穩定幣的硬性、可變現支撐越少，它在恐慌中就越危險。

我該如何即時監測穩定幣與 DeFi 風險？

盯住支撐品質、贖回能力、抵押集中度與不可持續的收益。自動化工具會有幫助——SimianX 的 AI 指揮室與模型排行榜會持續浮現各場所的流動性與資金費率壓力，而多數脫鉤最先就在那裡顯形。

本參考資料彙編自各大數據提供方（CoinDesk、CoinGecko、Chainalysis 及發行方披露）的共識現貨價；個別交易所的稀薄成交已被剔除。涉險規模的數字反映各事件發生時的峰谷估計與發行方聲明。本文不構成任何投資建議——穩定幣風險真實存在，儲備也可能在發表後發生變化。