Belanja modal AI 2026: 96% arus kas raksasa teknologi

Masalah 96 persen: pembangunan AI raksasa teknologi telah melampaui arus kasnya sendiri

Dalam tiga bulan hingga Juni 2026, lima perusahaan Amerika membelanjakan 181,5 miliar dolar untuk aset tetap. Bukan untuk riset, bukan untuk akuisisi, bukan untuk pembelian kembali saham: melainkan untuk lahan, baja, transformator, instalasi pendingin, dan silikon. Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, dan Oracle bersama-sama mengeluarkan modal dalam satu kuartal itu melebihi anggaran investasi tahunan jaringan kereta api negara mana pun.

Dua tahun sebelumnya, pada kuartal pertama 2024, kelima perusahaan yang sama membelanjakan 46 miliar dolar. Angkanya nyaris berlipat empat dalam sembilan kuartal. Rincian kuartal kedua 2026 adalah sebagai berikut: Microsoft 35,8 miliar, Alphabet 44,9 miliar, Amazon 54,2 miliar, Meta 30,1 miliar, dan Oracle 16,5 miliar.

Kelima perusahaan ini biasanya dikelompokkan dengan sebutan hyperscaler, yaitu perusahaan yang membangun dan mengoperasikan sendiri pusat data berskala dunia alih-alih menyewa daya komputasi dari pihak lain. Karena itulah permintaan komputasi untuk AI tidak muncul di pembukuan mereka sebagai beban pengadaan, melainkan langsung sebagai aset tetap di neraca.

Lonjakan ini sudah banyak diberitakan. Yang jarang dibahas adalah penyebutnya. Belanja modal baru bermakna bila ditaruh di samping kas yang benar-benar dihasilkan bisnisnya, dan dengan ukuran itu terjadi sesuatu yang belum pernah ada dalam sejarah modern perusahaan-perusahaan ini: pada semester pertama 2026 kelompok ini menyisihkan 96 sen dari setiap dolar arus kas operasi untuk belanja modal. Pada 2019 angkanya 36 sen.

Artikel ini adalah catatan lengkapnya, seluruhnya diambil dari dokumen yang perusahaan sendiri sampaikan kepada Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat. Setiap angka di bawah ini berasal dari data XBRL SEC EDGAR: laporan arus kas dalam formulir 10-K dan 10-Q, dijumlahkan ke dalam kuartal kalender agar tahun buku Juni milik Microsoft dan tahun buku Mei milik Oracle dapat dibandingkan dengan tahun kalender Alphabet. Tidak ada yang diperkirakan dan tidak ada yang berasal dari panduan kinerja; semuanya jumlah yang sudah dibayarkan.

Tabel lengkap, 2019 hingga hari ini

Angka dalam miliar dolar, merupakan pembelian aset tetap, dan dijumlahkan ke kuartal kalender. Baris terakhir hanya mencakup Januari sampai Juni 2026: enam bulan, bukan dua belas.

Baris paling berguna dalam tabel itu adalah yang terakhir. Angka 329,9 miliar dolar yang dibelanjakan kelima perusahaan pada enam bulan pertama 2026 melampaui pengeluaran mereka sepanjang 2019, 2020, dan 2021 digabungkan: tiga tahun penuh, 298,3 miliar dolar. Pembangunan ini bukan sekadar besar; laju kenaikannya belakangan lebih besar daripada seluruh basis tempat ia bertumbuh.

Cakupannya juga luas. Ini bukan taruhan satu perusahaan. Belanja Alphabet naik sekitar 3,4 kali lipat sejak 2023. Belanja Meta lebih dari dua kali lipat dibanding 2024. Oracle, perusahaan yang sebelum 2021 membelanjakan kurang dari 2 miliar dolar setahun untuk properti, mengalirkan 35,1 miliar dolar lewat laporan arus kasnya dalam enam bulan: lebih banyak, dalam setengah tahun, daripada delapan tahun hingga 2022 digabungkan.

Laju kenaikannya sendiri pun makin cepat. Belanja modal gabungan naik dari 46 miliar dolar pada kuartal pertama 2024 menjadi 97,3 miliar pada kuartal kedua 2025, lalu 181,5 miliar pada kuartal kedua 2026. Ini bukan kurva yang menanjak landai, melainkan kurva yang jelas menjadi lebih curam dalam empat kuartal terakhir.

Angka yang benar-benar penting

Nilai mutlak menunjukkan besarnya ambisi. Belanja modal sebagai bagian dari arus kas operasi menunjukkan apakah ambisi itu terjangkau oleh bisnis yang ada atau memerlukan uang dari luar.

Pembedaan ini bukan sekadar teori. Perusahaan yang menyisihkan 40 persen arus kasnya untuk proyek modal sedang menanam kembali. Perusahaan yang menyisihkan 140 persen sedang menciptakan defisit, dan defisit itu harus ditutup dari neraca, dari pasar obligasi, atau dari tempat lain.

Ada tiga hal yang menonjol.

Oracle melewati 100 persen pada 2025 dan bertahan di atasnya. Kini perusahaan itu menanamkan sekitar 1,61 dolar modal untuk setiap dolar kas yang dihasilkan operasinya: sebuah perusahaan yang secara struktural berbeda dari pemberi lisensi perangkat lunak seperti lima tahun lalu, dan alasan mengapa tahun 2026 ORCL begitu berbeda dari 2025-nya.

Amazon kembali di atas 100 persen, di 138 persen. Ini penting karena Amazon pernah berada di titik ini sebelumnya, dan kita tahu bagaimana kisah itu berakhir. Pembahasannya ada di bawah.

Microsoft yang paling berhati-hati dalam kelompok ini, dan tetap saja membelanjakan 65 sen dari setiap dolar, tingkat yang pada 2023 pun akan dianggap agresif bagi salah satu perusahaan mana pun di sini. Tidak ada lagi anggota yang menahan diri dalam kelompok ini; yang ada hanya yang lebih lambat. Komentar kuartalan Microsoft sendiri menegaskan bahwa kendalanya adalah kapasitas fisik, bukan permintaan.

Apa yang tersisa, dan siapa yang meminjamkan

Arus kas bebas adalah sisa setelah belanja modal: uang yang tersedia untuk dividen, pembelian kembali saham, pelunasan utang, dan akuisisi. Bagi kelima perusahaan digabungkan, uang itu praktis lenyap.

Arus kas operasi tidak turun. Angkanya naik dari 197,2 miliar dolar pada 2019 menjadi 602,8 miliar pada 2025, dan semester pertama 2026 berjalan pada laju serupa. Bisnis-bisnis ini tetap luar biasa menguntungkan. Perubahannya sepenuhnya ada di sisi pengeluaran, dan itu menurunkan arus kas bebas gabungan dari 239,3 miliar dolar pada 2024 menjadi 14,4 miliar dolar dalam enam bulan.

Uang yang tidak dihasilkan harus dipinjam, dan dokumen yang disampaikan menunjukkan persis hal itu. Utang jangka panjang Microsoft, Alphabet, Amazon, dan Meta — keempat perusahaan yang pengungkapan neracanya dapat langsung dibandingkan — berada di 133,5 miliar dolar pada akhir 2023 dan 132,0 miliar pada akhir 2024. Pada 30 Juni 2026 angkanya 341,9 miliar dolar.

Utang jangka panjang Alphabet naik sekitar sembilan kali lipat dalam delapan belas bulan. Amazon menghimpun 67 miliar dolar utang jangka panjang hanya pada semester pertama 2026, setelah praktis tidak menghimpun apa pun pada 2023 maupun 2024. Oracle, yang melapor menurut tahun buku Mei, menutup tahun buku 2026 dengan total utang 129,5 miliar dolar dibanding 92,6 miliar setahun sebelumnya.

Microsoft menjadi pengecualian, dan itu disengaja: utang jangka panjangnya turun dari 39,7 miliar menjadi 31,1 miliar dolar pada periode yang sama. Perusahaan itu membiayai program investasi senilai 133 miliar dolar setahun dari arus kas, dan justru karena itulah rasio intensitasnya paling rendah di antara kelimanya.

Ada dimensi suku bunga di sini yang tidak ada pada siklus modal sebelumnya. Pinjaman ini mendarat di pasar obligasi ketika imbal hasil surat utang Amerika Serikat tenor tiga puluh tahun berada di 5,24 persen dan tenor sepuluh tahun 4,78 persen pada 4 September 2026, menurut kurva imbal hasil harian Departemen Keuangan. Penerbit berperingkat layak investasi meminjam dengan selisih di atas tingkat tersebut. Terakhir kali perusahaan-perusahaan ini membangun dalam skala besar, suku bunga bebas risiko diawali angka nol. Penetapan harga ulang di tenor panjang sudah kami bahas dalam aksi jual obligasi global 2026; tulisan ini adalah sisi korporasi dari cerita yang sama.

Penyusutan adalah tagihan yang datang belakangan

Belanja modal tidak masuk ke laporan laba rugi saat pembayaran dilakukan. Ia datang kemudian, tersebar sepanjang masa manfaat aset, dalam bentuk penyusutan. Jeda waktu itulah yang membuat lonjakan belanja modal terasa tanpa nyeri selama dua atau tiga tahun, lalu berhenti terasa demikian.

Tagihannya sudah terlihat. Penyusutan dan amortisasi Amazon mencapai 65,8 miliar dolar pada 2025. Milik Alphabet naik dari 11,9 miliar pada 2023 menjadi 21,1 miliar pada 2025. Milik Meta bergerak dari 11,1 miliar menjadi 18,4 miliar dalam dua tahun yang sama, dan milik Oracle dari 2,9 miliar menjadi 5,2 miliar.

Sekarang terapkan hitungannya. Gugus GPU yang disusutkan selama enam tahun mengubah sekitar 412 miliar dolar pengeluaran 2025 menjadi kira-kira 69 miliar dolar penyusutan tahunan begitu seluruhnya beroperasi — dan 2026 berjalan jauh di atas 2025. Setiap tambahan tahun pembangunan menambahkan beban permanen dan berulang pada laba operasi, beban yang tidak hilang ketika pengeluaran berhenti. Beban itu hilang enam tahun setelah pengeluaran berhenti.

Inilah mekanisme yang mengubah siklus belanja modal menjadi siklus laba, dan inilah sebabnya asumsi masa manfaat dalam dokumen-dokumen ini pantas mendapat perhatian lebih besar daripada yang diterimanya. Memperpanjang perkiraan usia sebuah server dari empat tahun menjadi enam tahun menurunkan penyusutan tahunan sepertiga dan memperindah margin yang dilaporkan sebesar itu pula. Yang tidak dilakukannya adalah memperpanjang usia fisik perangkat kerasnya.

Bagi investor perbedaan itu nyata. Jika sekumpulan GPU sebenarnya hanya bekerja efisien selama empat tahun tetapi dibukukan selama enam tahun, empat tahun pertama mencatat biaya lebih rendah daripada yang sebenarnya. Pada tahun kelima dan keenam, perangkat yang sudah tertinggal itu tetap ada di pembukuan dan terus disusutkan sementara pendapatan yang dihasilkannya menurun. Asumsi akuntansi tidak mengubah ke mana kas mengalir, hanya mengubah pada tahun mana arus keluarnya dicatat. Karena itu langkah yang lebih aman adalah membaca perubahan masa manfaat sebagai penyesuaian dasar perhitungan margin, bukan sebagai perbaikan bisnis.

Amazon pernah menjalankan percobaan ini

Bagian paling berguna dari tabel intensitas bukan 2026, melainkan 2021 dan 2022.

Belanja modal Amazon mencapai 132 persen dari arus kas operasinya pada 2021 dan 136 persen pada 2022 ketika perusahaan itu melipatgandakan jaringan logistiknya. Putusan pasar jelas: AMZN turun 50 persen pada 2022. Amazon kemudian memangkas belanja modal dari 63,6 miliar menjadi 52,7 miliar dolar pada 2023, intensitasnya turun ke 62 persen, dan sahamnya naik 81 persen pada tahun itu.

Meta menjalankan percobaan yang sama dalam rentang lebih pendek. Intensitasnya mencapai 62 persen pada 2022 selama pembangunan metaverse, sahamnya turun 64 persen, pengeluarannya ditahan pada 2023 — dan META naik 194 persen.

Kedua tahun itu memang sulit bagi seluruh pasar: S&P 500 turun 19 persen pada 2022 dan naik 24 persen pada 2023. Namun intinya ada pada amplitudo. Perusahaan yang membiarkan intensitas modalnya melampaui jauh apa yang bersedia dibiayai investor dihukum beberapa kali lipat lebih keras daripada indeks, dan dinilai ulang dengan keras begitu mereka menunjukkan disiplin. Kedua bisnis itu tidak rusak pada 2022 dan tidak berubah wujud pada 2023. Yang berubah adalah baris pengeluarannya.

Itulah pola yang layak dibawa ke 2026: bagi kelompok ini, secara historis pasar membayar disiplin modal jauh lebih andal daripada ambisi modal.

Perlu dicatat bahwa pola historis bukanlah hukum. Pembangunan 2021 dan 2022 berhadapan dengan bisnis matang yang permintaannya terukur jelas, yaitu jumlah paket. Yang dihasilkan putaran ini adalah kapasitas komputasi untuk inferensi, yang permintaan akhirnya lebih sulit diramalkan sekaligus berpotensi lebih besar. Angka intensitas yang sama tidak harus berujung sama; setidaknya ia mengingatkan bahwa ada preseden tentang di titik mana pasar kehilangan kesabaran.

Apa yang sudah diputuskan pasar

Papan skor per 4 September 2026 cukup memberi pelajaran. Imbal hasil dihitung dari harga saja, dengan titik awal penutupan terakhir 2025.

Kelima pembelanja terbesar semuanya tertinggal dari S&P 500 pada 2026. Nvidia, yang menerima sebagian besar pengeluaran itu alih-alih mengeluarkannya, mengungguli indeks lebih dari sepuluh poin. Pasar membayar pihak yang menjual perangkatnya, bukan pihak yang membelinya — rotasi yang kami telusuri awal tahun ini di kelompok semikonduktor dan yang juga mengangkat pemasok memori seperti Micron.

Hubungannya tidak mekanis. Amazon memiliki intensitas tertinggi kedua dalam kelompok ini sekaligus imbal hasil terbaik tahun ini di antara kelimanya, karena investor mengakui rekam jejaknya mengubah modal menjadi kas. Oracle, yang simpanan pesanan terkontraknya sangat besar tetapi konversinya menjadi kas belum terbukti, tidak mendapat kepercayaan serupa. Intensitas saja tidak menentukan hasil; intensitas ditambah kredibilitas yang menentukan.

Cara memeriksanya sendiri

Semua isi artikel ini dapat direproduksi tanpa langganan data berbayar. SEC menerbitkan data XBRL terstruktur untuk setiap pelapor melalui antarmuka data perusahaan yang terbuka untuk umum. Pos yang Anda cari adalah PaymentsToAcquirePropertyPlantAndEquipment; sebagian pelapor, termasuk Amazon dan Nvidia, memakai PaymentsToAcquireProductiveAssets. Bagilah dengan NetCashProvidedByUsedInOperatingActivities untuk memperoleh rasio intensitas, dan ambil selisihnya untuk memperoleh arus kas bebas.

Ada satu jebakan metodologis yang perlu ditandai. Sebagian besar pelapor menyajikan pos arus kas sebagai angka kumulatif sejak awal tahun buku, bukan per kuartal, sehingga membaca 10-Q kuartal ketiga secara mentah memberi Anda sembilan bulan pengeluaran, bukan tiga. Kurangkan nilai kumulatif berurutan di dalam setiap tahun buku sebelum membandingkan apa pun, dan selaraskan ke kuartal kalender bila kelompoknya memakai tahun buku yang berbeda-beda. Melewatkan langkah itu adalah alasan paling umum dua tabel belanja modal yang diterbitkan tidak cocok satu sama lain.

Jika Anda lebih suka menyaksikan reaksi pasar terhadap angka-angka ini secara langsung ketimbang menyusunnya ulang, ruang analisis langsung SimianX menjalankan liputan multi-agen atas saham tertentu saat data keluar, dan halaman riset saham menyajikan catatan fundamentalnya berdampingan. Ringkasan harian mengantarkan liputan yang sama dalam bentuk laporan singkat setiap hari.

Pertanyaan yang sering diajukan

Apakah 330 miliar dolar dalam enam bulan bukti gelembung AI?

Itu bukti siklus modal yang sangat besar, dan keduanya tidak sama. Ciri pembeda sebuah gelembung adalah jarak antara pengeluaran dan pendapatan yang pada akhirnya harus menutupinya, dan jarak itu belum dapat diukur: aset yang dibeli pada 2026 baru sepenuhnya beroperasi pada 2027. Sikap yang jujur adalah mengatakan pertanyaan ini masih terbuka dan jadwal penyusutan akan menjawabnya lebih dulu daripada para analis. Rangkuman kami tentang setiap gelembung teknologi sejak 1929 memaparkan apa yang sama-sama dimiliki gelembung terdahulu.

Mengapa belanja modal dibagi arus kas operasi lebih penting daripada dibagi pendapatan?

Karena pendapatan bukan uang yang tersedia untuk dibelanjakan. Arus kas operasi adalah apa yang benar-benar dihasilkan bisnis setelah membayar biaya dan kebutuhan modal kerjanya, dan itulah kolam dana yang membiayai program investasi sebelum ada pinjaman apa pun. Rasio di atas 100 persen secara aritmetis adalah pernyataan bahwa perusahaan membelanjakan uang yang tidak dihasilkannya pada periode itu.

Perusahaan mana yang paling rentan jika pengeluaran harus melambat?

Berdasarkan dokumen semata, Oracle. Intensitasnya tertinggi di 161 persen, rekam jejak konversi kasnya di infrastruktur awan paling singkat, dan kenaikan utangnya paling besar secara proporsional. Microsoft paling tidak rentan: intensitas terendah, utang menurun, dan program investasi yang dibiayai arus kas. Urutan itu mencerminkan hitungan neraca, bukan pandangan atas kontrak salah satu perusahaan.

Apakah belanja modal yang lebih tinggi berarti laba masa depan yang lebih tinggi?

Pada akhirnya ya, jika kapasitasnya terpakai. Sementara itu, ia berarti penyusutan yang lebih tinggi dengan pasti dan pendapatan yang lebih tinggi hanya dengan kemungkinan. Ketimpangan itulah yang membuat pasar lebih pemilih tentang program mana yang bersedia dibiayainya, dan sebabnya pengungkapan Meta tentang kapasitas berlebih dibaca seperti itu.

Apakah perusahaan infrastruktur AI yang lebih kecil melakukan hal yang sama?

Ya, dengan risiko relatif yang jauh lebih besar. Para hyperscaler membiayai ini dari laporan arus kas terkuat di dunia. Perusahaan seperti CoreWeave dan TeraWulf membangun kapasitas setara dengan bersandar pada pesanan terkontrak dan uang pinjaman, tanpa bantalan yang sama. Hal serupa berlaku di rantai pasok listrik dan pendinginan yang menjadi tujuan pengeluaran ini.

Kalau pembelanja terbesar tertinggal, apakah cukup membeli Nvidia saja?

Cara itu berhasil pada 2026, dan berhasil pula pada 2023 dan 2024 — tetapi itu memusatkan posisi pada satu titik rantai pasok yang harganya sudah memperhitungkan percepatan yang harus terus berlanjut. Setiap reaksi terhadap laporan keuangan Nvidia sejak 2016 menunjukkan betapa tajam harapan itu dapat dinilai ulang hanya karena satu publikasi. Risiko pemusatan Magnificent 7 adalah transaksi yang sama dilihat dari ketinggian indeks.

Apa yang perlu diperhatikan berikutnya?

Tiga baris dalam 10-Q berikutnya, dengan urutan ini: angka belanja modalnya sendiri, baris penyusutan tepat di bawahnya, dan setiap perubahan masa manfaat yang dinyatakan untuk server dan perangkat jaringan. Yang pertama memberi tahu besarnya ambisi, yang kedua biaya yang sudah dikunci, dan yang ketiga apakah margin yang dilaporkan ditopang oleh asumsi akuntansi alih-alih oleh bisnisnya.

Kesimpulan

Pembangunan AI telah berpindah dari dibiayai laba menjadi dibiayai neraca. Lima perusahaan yang menghasilkan 344,3 miliar dolar arus kas operasi dalam enam bulan membelanjakan 329,9 miliar dolar di antaranya untuk proyek modal dan meminjam untuk menutup sisanya, sehingga utang jangka panjang gabungan mereka naik dari 132,0 miliar dolar pada akhir 2024 menjadi 341,9 miliar dolar pada Juni 2026 — dan itu di pasar obligasi yang menghargai uang tiga puluh tahun di atas 5 persen.

Tidak satu pun dari ini membuat investasinya keliru. Pembangunan logistik Amazon, pembanding terdekat dalam kelompok ini, banyak dikritik pada 2022 dan dari 2026 tampak sebagai keputusan yang masuk akal. Namun hal ini mengubah apa yang sebenarnya ditanggung investor. Hingga 2024 ini adalah bisnis penghasil kas yang juga berinvestasi. Pada 2026 mereka adalah proyek modal yang menempel pada bisnis penghasil kas, dan seharusnya dinilai dengan alat yang sesuai: rasio intensitas, sumber pembiayaan, jadwal penyusutan, dan asumsi masa manfaat.

Lima angka yang perlu diingat adalah 96 persen, 329,9 miliar dolar, 14,4 miliar dolar, 341,9 miliar dolar, dan 5,24 persen. Bersama-sama keduanya menggambarkan program pengeluaran yang telah melampaui arus kasnya sendiri dan kini bergantung pada harga kredit jangka panjang.

Sumber. Belanja modal, arus kas operasi, penyusutan, dan utang jangka panjang: data perusahaan XBRL dari SEC EDGAR yang diambil dari formulir 10-K dan 10-Q Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, dan Oracle, dijumlahkan ke kuartal kalender. Imbal hasil surat utang: kurva imbal hasil harian Departemen Keuangan Amerika Serikat, 4 September 2026. Imbal hasil saham: harga penutupan harian sampai 4 September 2026, hanya imbal hasil harga, tanpa dividen. Grafik dibuat SimianX dari data laporan. Lihat belanja modal untuk definisi akuntansi yang dipakai di seluruh tulisan ini.

Bacaan terkait

• Aksi jual obligasi global 2026: imbal hasil 30 tahun tertinggi dalam 19 tahun — biaya utang yang membiayai pembangunan ini
• Apakah Jensen Huang memicu gelembung AI? Ledakan Nvidia ditelaah — sisi lain dari arus kas yang sama
• Laba Amazon kuartal kedua 2026: apakah AWS membenarkan belanja AI 200 miliar dolar? — pembelanja terbesar secara rinci
• Laba Alphabet kuartal kedua 2026: apakah Gemini dan komputasi awan membenarkan belanjanya? — kenaikan tercepat dalam kelompok ini
• Nvidia dan IREN 2026: kesepakatan listrik 2,1 miliar dolar untuk pabrik AI 5 GW — ke mana uangnya pergi secara fisik