เลือกตั้งกลางเทอม 2026 กับหุ้นพลังงาน: แนวโน้ม XOM, CVX, FSLR

พลังงาน นโยบาย และบัตรเลือกตั้งปี 2026: ห้าการเลือกตั้งที่ผ่านมาให้ผลตอบแทนเท่าไรกันแน่

ทุกสองปี ดีลเดิมถูกนำมาขายซ้ำ พรรคที่หนุนเชื้อเพลิงฟอสซิลชนะ ก็ให้ซื้อน้ำมัน พรรคที่หนุนนโยบายภูมิอากาศชนะ ก็ให้ซื้อพลังงานแสงอาทิตย์ ตรรกะนี้ฟังดูเข้าใจง่าย อธิบายทางโทรทัศน์ได้สะดวก และตลอดทศวรรษที่ผ่านมามันผิดในแบบที่แพงที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ ไม่ใช่คลาดเคลื่อนเล็กน้อย แต่กลับด้านโดยสิ้นเชิง

ในสิบสองเดือนหลังการเลือกตั้งเดือนพฤศจิกายน 2016 ซึ่งเป็นผลลัพธ์ที่หนุนการขุดเจาะอย่างเปิดเผยที่สุดในการเมืองอเมริกันสมัยใหม่ กลุ่มพลังงานของ S&P 500 ให้ผลตอบแทน +0.7% ขณะที่ S&P 500 เองให้ +21.0% ส่วน First Solar บริษัทที่โมเดลธุรกิจทั้งหมดพึ่งพานโยบายซึ่งการเลือกตั้งครั้งนั้นควรจะทำลาย กลับให้ +84.5%

สี่ปีต่อมาเกิดภาพสะท้อนตรงข้าม หลังเดือนพฤศจิกายน 2020 ภายใต้รัฐบาลใหม่ที่หาเสียงด้วยวาระด้านภูมิอากาศที่เข้มข้นที่สุดในประวัติศาสตร์สหรัฐฯ กลุ่มพลังงานให้ผลตอบแทน +94.5% ในสิบสองเดือน Occidental ให้ +249.3% ConocoPhillips ให้ +148.2% ส่วนกองทุน ETF พลังงานแสงอาทิตย์ที่ควรเป็นผู้ชนะอย่างชัดเจนกลับให้ +40.5% ซึ่งเป็นเงินจริง แต่ยังไม่ถึงครึ่งของสิ่งที่ "ผู้แพ้" ทำได้

บทความนี้อธิบายว่าเหตุใดเรื่องนี้จึงเกิดซ้ำ การเลือกตั้งกลางเทอมปี 2026 เปลี่ยนอะไรได้และเปลี่ยนอะไรไม่ได้ และจะวางสถานะอย่างไรก่อนการลงคะแนนที่มีพลังงานเป็นธีมโดยไม่ทำผิดซ้ำแบบที่ทำให้ผู้ลงทุนขาดทุนในสามรอบที่ผ่านมา ตัวเลขทุกตัวด้านล่างคำนวณจากราคาปิดรายวันที่ปรับแล้ว และเปิดเผยระเบียบวิธีอย่างครบถ้วนเพื่อให้คุณทำซ้ำได้

ข้อสรุปหลัก: รัฐสภากำหนด เงินอุดหนุนและกฎหมายใบอนุญาต ด้านพลังงาน และเรื่องนี้มีความสำคัญที่ชายขอบ แต่ในเชิงประวัติศาสตร์ ราคาน้ำมัน อัตราดอกเบี้ย และวินัยด้านเงินทุนของบริษัทมีน้ำหนักเหนือสัญญาณเชิงนโยบาย การเลือกตั้งเป็นตัวเร่งภายในกรอบการวิเคราะห์กำไร ไม่ใช่สิ่งทดแทนกรอบนั้น

วันที่วิจัย: 14 สิงหาคม 2026 บทความนี้มีไว้เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้น และไม่ใช่คำแนะนำการลงทุนเฉพาะบุคคล

ตัวเลขเหล่านี้คำนวณอย่างไร

ก่อนการตีความใดๆ ขอเริ่มที่วิธีการ เพราะตารางอ้างอิงจะควรค่าแก่การอ้างถึงก็ต่อเมื่อคุณสร้างมันขึ้นใหม่ได้

• แหล่งข้อมูล ราคาปิดรายวันที่ปรับแล้วจาก Polygon.io ซึ่งสะท้อนการแตกหุ้นและการปรับเงินปันผลในระดับผู้ให้บริการเรียบร้อยแล้ว ประวัติที่ใช้งานได้ในชุดข้อมูลนี้เริ่มวันที่ 10 กันยายน 2003 กรอบการศึกษาจึงเริ่มจากการเลือกตั้งกลางเทอมปี 2006
• นิยามผลตอบแทน ผลตอบแทนราคา วัดจากราคาปิดของวันเลือกตั้ง (หรือวันทำการซื้อขายสุดท้ายก่อนหน้า หากการเลือกตั้งตรงกับวันหยุดตลาด) ไปจนถึงราคาปิดของวันเดียวกันตามปฏิทินในอีกหนึ่ง สาม หรือสิบสองเดือนถัดมา หากวันนั้นไม่ใช่วันทำการซื้อขาย จะใช้ราคาปิดล่าสุดก่อนหน้า
• เงินปันผล ไม่รวมอยู่ในคำนวณ เรื่องนี้สำคัญมากสำหรับกลุ่มเชื้อเพลิงฟอสซิล ซึ่งมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงกว่าพลังงานสะอาดมากตลอดช่วงการศึกษา ผลตอบแทนรวมของ XOM และ CVX จะสูงกว่าผลตอบแทนราคาที่แสดงในที่นี้อยู่หลายจุดร้อยละต่อปี การเปรียบเทียบทั้งหมดในบทความนี้อยู่บนฐานเดียวกัน คือผลตอบแทนราคาต่อผลตอบแทนราคา แต่คุณควรบวกเงินปันผลไว้ในใจเมื่อเทียบยักษ์ใหญ่น้ำมันกับบริษัทพลังงานแสงอาทิตย์ที่ยังอยู่ในระยะเติบโต
• เครื่องมือ ใช้ ETF รายกลุ่มและรายธีมในจุดที่หุ้นตัวเดียวไม่เป็นตัวแทน ได้แก่ XLE สำหรับกลุ่มพลังงาน XLU สำหรับสาธารณูปโภค TAN สำหรับพลังงานแสงอาทิตย์ และ ICLN สำหรับพลังงานสะอาดในวงกว้าง วันเปิดตัวของ ETF ตัดบางแถวออกไป โดย TAN เปิดตัวเดือนเมษายน 2008 ICLN เดือนมิถุนายน 2008 และ ENPH เข้าจดทะเบียนปี 2012 ช่องเหล่านั้นจึงระบุว่าไม่มีข้อมูล แทนที่จะเติมด้วยตัวแทนอื่น
• ขนาดตัวอย่าง การเลือกตั้งกลางเทอมห้าครั้งและการเลือกตั้งประธานาธิบดีห้าครั้ง นี่เป็นตัวอย่างขนาดเล็ก และบทความนี้ไม่แสร้งทำเป็นอย่างอื่น คุณค่าของมันไม่ได้อยู่ที่ค่าเฉลี่ยซึ่งหนักแน่นทางสถิติ แต่อยู่ที่ข้อเท็จจริงว่า ทิศทางของความประหลาดใจสอดคล้องกันเสมอ และอยู่ที่การเข้าใจกลไกที่สร้างมันขึ้น

หากคุณต้องการคำถามเดียวกันในเวอร์ชันระดับดัชนีบนประวัติที่ยาวกว่ามาก ปีเลือกตั้งกลางเทอมกับตลาดหุ้น: 1950-2026 ครอบคลุมบันทึกของ S&P 500 ตั้งแต่ปี 1950 และ S&P 500 ในปีเลือกตั้งประธานาธิบดี ทำเช่นเดียวกันตั้งแต่ปี 1928

รัฐสภาควบคุมอะไรจริงๆ และไม่ได้ควบคุมอะไร

คำวิจารณ์ส่วนใหญ่เรื่องการเลือกตั้งกับพลังงานล้มเหลวตั้งแต่ก้าวแรก คือมองว่า "รัฐบาล" เป็นคันโยกเดียว ซึ่งไม่ใช่ อำนาจที่ขยับกำไรของธุรกิจพลังงานกระจายอยู่สามแห่ง และการเลือกตั้งกลางเทอมแตะได้เพียงแห่งเดียว

รัฐสภาควบคุมกฎหมายภาษี นี่คือส่วนที่ใหญ่ที่สุด เครดิตภาษีการผลิตและการลงทุน เครดิตการผลิตที่ตัดสินว่าแผงโซลาร์คุ้มกว่าถ้าผลิตในรัฐโอไฮโอหรือนำเข้า ตารางค่าเสื่อมราคา และอัตราค่าภาคหลวงบนสัญญาเช่าที่ดินของรัฐบาลกลาง ล้วนอยู่ในประมวลรัษฎากร การแก้ไขต้องอาศัยการออกกฎหมาย นั่นคือทั้งสองสภาบวกลายเซ็นประธานาธิบดี หรือเสียงข้างมากที่ล้มการยับยั้งได้ ซึ่งแทบไม่เคยมีอยู่จริง

รัฐสภาควบคุมกฎหมายใบอนุญาตและการจัดสรรงบประมาณ สายส่งไฟฟ้าข้ามรัฐใช้เวลาอนุมัตินานเท่าใด ท่อส่งต้องผ่านการประเมินสิ่งแวดล้อมแบบไหน และหน่วยงานมีงบเท่าใดในการพิจารณาคำขอ ล้วนเป็นคำถามด้านกฎหมายและงบประมาณ

ฝ่ายบริหารควบคุมเกือบทุกอย่างที่เหลือ และสิ่งนั้นไม่ได้อยู่บนบัตรเลือกตั้งกลางเทอม ตารางการให้เช่าที่ดินและพื้นที่นอกชายฝั่งของรัฐบาลกลาง การอนุมัติของกระทรวงพลังงานสำหรับท่าส่งออกก๊าซธรรมชาติเหลว กฎของสำนักงานปกป้องสิ่งแวดล้อมว่าด้วยการปล่อยมลพิษและมีเทน กระบวนการของคณะกรรมการกำกับกิจการพลังงานกลางว่าด้วยระบบส่งและการเชื่อมต่อ ตลอดจนคลังสำรองปิโตรเลียมเชิงยุทธศาสตร์ ล้วนเป็นหน้าที่ของฝ่ายบริหาร การเลือกตั้งกลางเทอมไม่เปลี่ยนสิ่งใดในนั้นโดยตรง

ความแตกต่างข้อนี้คือสิ่งที่มีประโยชน์ที่สุดที่ผู้ลงทุนจะซึมซับได้ก่อนถึงเดือนพฤศจิกายน การเลือกตั้งกลางเทอมเปลี่ยน ความน่าจะเป็น ที่เครดิตภาษีจะอยู่รอดหรือถูกยกเลิกได้ แต่เปลี่ยนไม่ได้ว่าใครจะเป็นผู้นำสำนักงานปกป้องสิ่งแวดล้อม เปิดหรือปิดที่ดินของรัฐบาลกลางไม่ได้ อนุมัติหรือขวางท่าก๊าซเหลวไม่ได้ คันโยกเหล่านั้นยังอยู่ที่เดิมจนถึงการเลือกตั้งประธานาธิบดีครั้งถัดไป

ผลในทางปฏิบัติคือ ช่องทางนโยบายที่การเลือกตั้งกลางเทอมเปิดออกจริงนั้น แคบและช้า มันผ่านกฎหมายภาษี และการเปลี่ยนแปลงทางภาษีต้องใช้เวลาหลายไตรมาสหรือหลายปีกว่าจะไปถึงกระแสเงินสด เมื่อถึงตอนนั้น ราคาน้ำมันมักขยับไปไกลกว่าประมวลรัษฎากรมากแล้ว

ห้าช่องทางที่เชื่อมคะแนนเสียงเข้ากับงบกำไรขาดทุนของธุรกิจพลังงาน

1. เครดิตภาษี เครดิตการลงทุนและการผลิตสำหรับลม แสงอาทิตย์ ระบบกักเก็บ และการผลิตในประเทศ เป็นช่องทางที่มีค่าเบต้าสูงสุดสำหรับพลังงานสะอาด
2. การปฏิรูปการออกใบอนุญาต การอนุมัติที่เร็วขึ้นช่วยทั้งท่อส่ง ระบบส่งไฟฟ้า และโครงการพลังงานหมุนเวียนขนาดใหญ่พร้อมกัน เป็นหนึ่งในไม่กี่ความเป็นไปได้ที่สองพรรคเห็นพ้องกันจริง
3. การจัดสรรงบประมาณ หน่วยงานได้รับงบหนักแน่นเพียงใดในการพิจารณาสัญญาเช่า การอนุมัติ และเงินสนับสนุน
4. การตรวจสอบและการไต่สวน การควบคุมคณะกรรมาธิการกำหนดว่าใครจะถูกเรียก นี่คือความเสี่ยงด้านข่าว ไม่ใช่ความเสี่ยงด้านกำไร
5. ส่วนชดเชยความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ อัตราส่วนที่ตลาดยอมจ่ายให้กระแสเงินสดที่มีความเสี่ยงทางการเมือง ช่องทางนี้มีจริง เกิดเร็ว และกลับด้านบ่อยที่สุด

บันทึกของการเลือกตั้งกลางเทอม: พลังงานตามหลัง ไม่ว่าใครจะชนะ

เริ่มจากคำถามแคบๆ กลุ่มพลังงานทำผลงานอย่างไรจริงๆ ในสิบสองเดือนหลังการเลือกตั้งกลางเทอม

มีข้อสังเกตสำคัญสามประการ

ข้อแรก กลุ่มพลังงานตามหลังดัชนีในสิบสองเดือนหลังการเลือกตั้งกลางเทอมสี่ในห้าครั้งล่าสุด โดยตามหลังเฉลี่ย 6.7 จุดร้อยละ ซึ่งตรงข้ามกับสิ่งที่คำวิจารณ์ช่วงฤดูเลือกตั้งส่วนใหญ่บอกเป็นนัย และเป็นจริงกับชัยชนะของทั้งสองพรรค

ข้อสอง สองปีที่เป็นบวกไม่ได้เกี่ยวกับการเลือกตั้งเลย ตัวเลข +31.8% หลังพฤศจิกายน 2006 เกิดในช่วงขาสุดท้ายของวัฏจักรสินค้าโภคภัณฑ์ขนาดใหญ่ที่ผลักน้ำมันดิบจากราว 60 ดอลลาร์ไปเกือบ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ส่วน +15.9% หลังพฤศจิกายน 2010 เกิดในช่วงฟื้นตัวหลังวิกฤตและปีแรกๆ ของการเฟื่องฟูของหินดินดาน ทั้งสองกรณี ราคาน้ำมันเป็นผู้เขียนผลตอบแทนนั้น ไม่ใช่บัตรเลือกตั้ง

ข้อสาม สามปีที่เป็นลบก็ไม่เกี่ยวกับการเลือกตั้งเช่นกัน ช่วงหลังพฤศจิกายน 2014 มีสงครามราคาของโอเปกที่ลากน้ำมันดิบจากเหนือ 100 ดอลลาร์ลงต่ำกว่า 30 ดอลลาร์ ช่วงหลังพฤศจิกายน 2018 มีความกังวลเรื่องการเติบโตของโลกและการทรุดของราคาน้ำมันปลายปี 2018 ช่วงหลังพฤศจิกายน 2022 มีการคืนสู่ภาวะปกติของราคาพลังงานที่พุ่งขึ้นหลังการรุกราน

รูปแบบไม่ใช่ "การเลือกตั้งกลางเทอมไม่ดีต่อพลังงาน" รูปแบบคือ วัฏจักรราคาน้ำมันเดินตามนาฬิกาที่ไม่แยแสปฏิทินการเลือกตั้งเลย และมันคือตัวเลขที่ใหญ่กว่ามาก สำหรับประวัติศาสตร์อันยาวนานของความสัมพันธ์นั้น S&P 500 ทำผลงานอย่างไรในช่วงวิกฤตน้ำมัน ย้อนบันทึกกลับไปถึงปี 1973

เวอร์ชันรายหุ้น

ETF รายกลุ่มซ่อนการกระจายตัวไว้ ต่อไปนี้คือกรอบเวลาเดียวกันสำหรับหุ้นรายตัว เรียงตามค่าเฉลี่ย

Cheniere เป็นข้อยกเว้นที่กลับพิสูจน์ข้อโต้แย้งนี้ ตัวเลข +251.2% หลังการเลือกตั้งกลางเทอมปี 2010 ไม่เกี่ยวกับผลการเลือกตั้งปี 2010 เลย แต่เกี่ยวทั้งหมดกับการที่บริษัทพลิกจากท่า นำเข้า ก๊าซเหลวมาเป็นท่า ส่งออก เพราะก๊าซจากหินดินดานของอเมริกาทำให้โมเดลเดิมล้าสมัย การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างฝั่งสินค้าโภคภัณฑ์เอาชนะวัฏจักรการเมืองด้วยระยะห่างสองระดับขนาด

อีกด้านของบัญชี: พลังงานสะอาด

ทีนี้มาดูภาพสะท้อน เกิดอะไรขึ้นกับหุ้นที่ผลการเลือกตั้งฝ่ายหนุนภูมิอากาศควรจะช่วย

บันทึกของพลังงานแสงอาทิตย์หลังการเลือกตั้งกลางเทอมย่ำแย่อย่างตรงไปตรงมา คือเฉลี่ย −21.0% จากสี่การสังเกต แต่อีกครั้ง จงอ่านกลไก ไม่ใช่ค่าเฉลี่ย ตัวเลข −59.6% หลังพฤศจิกายน 2010 เกิดจากอุปทานโพลีซิลิคอนล้นโลกและการล่มสลายของอัตรารับซื้อไฟฟ้าในยุโรป เป็นแรงกระแทกด้านอุปทานและเงินอุดหนุนที่เริ่มในเยอรมนีและจีน ไม่ใช่ในวอชิงตัน ส่วน −42.4% หลังพฤศจิกายน 2022 คือแรงกระแทกจากอัตราดอกเบี้ย และนั่นคือสิ่งสำคัญที่สุดที่ควรเข้าใจเกี่ยวกับกลุ่มนี้ หัวข้อถัดไปจะจัดการเรื่องนี้อย่างเหมาะสม

การเลือกตั้งประธานาธิบดีให้ผลตอบแทนดีกว่า สำหรับทั้งสองฝั่ง

มีการเปรียบเทียบชุดที่สองที่ควรค่าแก่การทำ เพราะมันแยกให้เห็นว่า "ผลของการเลือกตั้ง" มีสัดส่วนเท่าใดที่เป็นผลของการเลือกตั้งจริงๆ ต่อไปนี้คือกรอบสิบสองเดือนเดียวกัน แต่วัดจากการเลือกตั้ง ประธานาธิบดี ห้าครั้งล่าสุดแทนการเลือกตั้งกลางเทอม

วางสองตารางเคียงกันแล้วมีสิ่งหนึ่งโดดขึ้นมาทันที พลังงานเฉลี่ย +1.5% หลังการเลือกตั้งกลางเทอม และ +23.5% หลังการเลือกตั้งประธานาธิบดี พลังงานแสงอาทิตย์เฉลี่ย −21.0% หลังกลางเทอม และ +44.5% หลังการเลือกตั้งประธานาธิบดี ทั้งสองฝั่งของกลุ่มพลังงานทำได้ดีกว่ามากในปีเลือกตั้งประธานาธิบดีเมื่อเทียบกับปีเลือกตั้งกลางเทอม

ข้อสรุปที่ชวนหลงเชื่อว่าการเลือกตั้งประธานาธิบดี "สำคัญกว่า" นั้นแทบแน่ใจได้ว่าผิด คำอธิบายที่ง่ายกว่าเข้ากันได้ดีกว่า คือสิบสองเดือนหลังการเลือกตั้งประธานาธิบดีบังเอิญตรงกับขาฟื้นตัวของวัฏจักรตลาดซ้ำแล้วซ้ำเล่า พฤศจิกายน 2008 อยู่ใกล้จุดต่ำสุดของวิกฤตการเงิน พฤศจิกายน 2012 ตามหลังจุดต่ำสุดของวิกฤตยูโร พฤศจิกายน 2020 อยู่ก่อนการประกาศประสิทธิภาพวัคซีนครั้งแรกสามสัปดาห์ การเลือกตั้งประธานาธิบดีเกิดทุกสี่ปี หมายความว่ามันสุ่มตัวอย่างวัฏจักรเศรษฐกิจต่างจากการเลือกตั้งกลางเทอม ซึ่งมาถึงกลางวาระของประธานาธิบดี ในยามที่นโยบายถูกตีราคาไปแล้วและวัฏจักรมักสุกงอมกว่า

นี่คือภาพประกอบที่ชัดที่สุดในชุดข้อมูลทั้งหมดว่าเหตุใดห้าการสังเกตจึงไม่อาจตัดสินคำถามเชิงเหตุปัจจัยได้ ค่าเฉลี่ยเป็นของจริง แต่เรื่องราวเชิงเหตุปัจจัยที่มันดูเหมือนจะเล่านั้นไม่มีอะไรรองรับ เพราะการเลือกตั้งไม่ได้กระจายแบบสุ่มตลอดวัฏจักรเศรษฐกิจ ในเชิงโครงสร้างมันสัมพันธ์กับวัฏจักรนั้นอย่างสมบูรณ์

ลองสังเกตตัวเลขพลังงานแสงอาทิตย์ปี 2012 ด้วย TAN ให้ +165.7% และ FSLR ให้ +146.7% ในสิบสองเดือนหลังพฤศจิกายน 2012 แต่การขึ้นนั้นเริ่มจากฐานที่พังทลาย พลังงานแสงอาทิตย์ทรุดตลอดปี 2011 และ 2012 จากอุปทานโพลีซิลิคอนล้นตลาด และการเด้งกลับปี 2013 คือการฟื้นจากสภาพร่อแร่ ไม่ใช่ผลปันผลจากนโยบาย ค่าเฉลี่ยที่รวมการเด้งจากจุดเกือบตายไว้ด้วยจะทำให้ธีมนั้นดูสวยงามเกินจริงเสมอ

เหตุใดดีลที่อิงนโยบายจึงกลับด้านซ้ำแล้วซ้ำเล่า

กลไกห้าอย่างอธิบายผลลัพธ์ที่สวนสามัญสำนึกข้างต้นได้แทบทั้งหมด ไม่มีอะไรลึกลับ และเมื่อคุณมองเห็นแล้ว การกลับด้านก็เลิกน่าประหลาดใจ

1. ราคาน้ำมันคือตัวเลขที่ใหญ่กว่าประมวลรัษฎากร

กำไรของยักษ์ใหญ่แบบครบวงจรขยับไปตามราคาที่ได้รับต่อบาร์เรลเป็นหลัก การขยับยี่สิบดอลลาร์ของน้ำมันดิบเปลี่ยนกระแสเงินสดมากกว่าการเปลี่ยนอัตราค่าภาคหลวงของรัฐบาลกลางหรือตารางค่าเสื่อมราคาที่สมเหตุสมผลใดๆ ระหว่างพฤศจิกายน 2014 ถึงพฤศจิกายน 2015 น้ำมันดิบร่วงกว่าครึ่ง ไม่มีผลการเลือกตั้งใดในกรอบนั้นที่จะชดเชยได้ และก็ไม่มีอะไรชดเชยได้จริง

2. พลังงานสะอาดเป็นสินทรัพย์อายุยาว จึงซื้อขายตามอัตราดอกเบี้ย

นี่คือประเด็นที่ถูกประเมินค่าต่ำที่สุดในการถกเถียงทั้งหมด มูลค่าของผู้พัฒนาโครงการแสงอาทิตย์คือกระแสเงินสดคิดลดจากโครงการที่เดินเครื่องยี่สิบห้าปี โดยเฉพาะแสงอาทิตย์ที่อยู่อาศัย ซึ่งขายให้เจ้าของบ้านในรูปงวดผ่อนรายเดือนที่มีสินเชื่อรองรับ ทั้งสองอย่างอ่อนไหวต่ออัตราคิดลดอย่างยิ่ง

เมื่อธนาคารกลางสหรัฐฯ ขึ้นดอกเบี้ยอย่างรุนแรงในปี 2022 และ 2023 พลังงานสะอาดโดนเล่นงานสองต่อ ครั้งแรกผ่านอัตราคิดลดที่ใช้กับกระแสเงินสดในอนาคตไกล และอีกครั้งผ่านต้นทุนสินเชื่อที่ตัดสินว่าเจ้าของบ้านจะเซ็นสัญญาหรือไม่ นี่คือเหตุผลที่กลุ่มนี้ดิ่งลงลึกในช่วงเวลาเดียวกับที่ได้รับเงินอุดหนุนก้อนใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ ช่องทางอัตราดอกเบี้ยเอาชนะช่องทางเงินอุดหนุน และระยะห่างก็ไม่ได้ฉิวเฉียดเลย

3. วินัยด้านเงินทุนเปลี่ยนความหมายของคำว่าบริษัทน้ำมัน

แรงขับที่ใหญ่ที่สุดของปี 2021 และ 2022 อันยอดเยี่ยมของกลุ่มฟอสซิลไม่ใช่นโยบาย แต่คือการที่อุตสาหกรรมหยุดเพิ่มกำลังผลิตและเริ่มคืนเงินสด หลังจากทำลายเงินทุนมาหนึ่งทศวรรษเพื่อไล่ตามปริมาณ ยักษ์ใหญ่และผู้ผลิตอิสระรายใหญ่หันไปซื้อหุ้นคืน จ่ายเงินปันผล และลดหนี้ ผู้ลงทุนจึงตีมูลค่าใหม่ให้พวกเขาในฐานะเครื่องมือคืนเงินสด แทนที่จะเป็นเรื่องราวการเติบโต

การตีมูลค่าใหม่นั้นบังเอิญเริ่มต้นภายใต้รัฐบาลที่ให้ความสำคัญกับภูมิอากาศมากที่สุดในประวัติศาสตร์อเมริกา เหตุปัจจัยมาจากการล้มละลายด้านเงินทุนในช่วงปี 2014 ถึง 2020 ไม่ใช่จากวอชิงตัน

4. ตลาดตีราคานโยบายไว้ก่อนที่นโยบายจะมาถึง

เมื่อร่างกฎหมายถูกลงนาม ตลาดมักคิดลดมันไว้หลายเดือนแล้ว เงินอุดหนุนที่คาดการณ์ได้ครบถ้วนย่อมอยู่ในราคาเรียบร้อย การลงนามจึงอาจกลายเป็นเหตุการณ์ "ขายเมื่อข่าวออก" นี่ไม่ใช่ความล้มเหลวของตลาด แต่คือตลาดที่กำลังทำงาน

5. การเลือกตั้งเปลี่ยนส่วนชดเชยความเสี่ยงเร็วกว่าที่เปลี่ยนกระแสเงินสด

การเคลื่อนไหวทันทีหลังการเลือกตั้งเกือบทั้งหมดคือการเปลี่ยนอัตราส่วนที่ผู้ลงทุนยอมจ่ายให้กำไรที่มีความเสี่ยงทางการเมือง นั่นคือการปรับตามความรู้สึก และการปรับตามความรู้สึกจะถดถอยกลับสู่ค่าเฉลี่ยเมื่อกระแสเงินสดพื้นฐานไม่ตามมาด้วย การเคลื่อนไหวหนึ่งเดือนกับสิบสองเดือนมักมีเครื่องหมายตรงข้ามกัน หัวข้อถัดไปแสดงเรื่องนี้ด้วยสองกรณีที่ชัดเจนมาก

สองกรณีที่พาดหัวข่าวกับราคาเดินสวนทางกัน

กรณีที่หนึ่ง: เงินอุดหนุนพลังงานสะอาดก้อนใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์อเมริกา

วันที่ 16 สิงหาคม 2022 กฎหมาย Inflation Reduction Act ถูกลงนามบังคับใช้ นับด้วยระยะห่างที่กว้างมาก มันคือกฎหมายพลังงานสะอาดที่สำคัญที่สุดที่สหรัฐฯ เคยผ่าน ด้วยเครดิตหลายแสนล้านดอลลาร์สำหรับการผลิตไฟฟ้าหมุนเวียน ระบบกักเก็บ ยานยนต์ไฟฟ้า และการผลิตในประเทศ

สิบสองเดือนถัดมาให้ผลดังนี้

เงินอุดหนุนพลังงานสะอาดก้อนใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ตามมาด้วยการร่วงราวหนึ่งในสามของกลุ่มแสงอาทิตย์ และการขึ้นของน้ำมัน เหตุผลคือช่องทางอัตราดอกเบี้ยจากหัวข้อก่อนหน้า ในกรอบเวลานั้นพอดี ธนาคารกลางสหรัฐฯ อยู่ในวัฏจักรคุมเข้มที่ชันที่สุดในรอบสี่ทศวรรษ และความเสียหายจากอัตราคิดลดใหญ่กว่าประโยชน์จากเงินอุดหนุน

แต่ให้สังเกตข้อยกเว้น เพราะมันคือตัวเลขที่ให้บทเรียนมากที่สุดในบทความนี้ First Solar ให้ +64.0% ในสิบสองเดือนเดียวกัน มันเป็นหุ้นพลังงานสะอาดตัวเดียวที่ขึ้น และขึ้นเพราะเครดิตการผลิตในประเทศของ IRA ถูกเขียนในแบบที่เอื้อประโยชน์เป็นการเฉพาะแก่บริษัทที่ผลิตแผงในสหรัฐฯ จริง เงินอุดหนุนทำงานตรงตามที่ออกแบบไว้เป๊ะ สำหรับธุรกิจหนึ่งเดียวที่การออกแบบนั้นมุ่งเป้า

นั่นคือความต่างระหว่างการเดิมพันกับกลุ่มอุตสาหกรรมและการเดิมพันกับบริษัท นโยบายเป็นของจริง ผลกระทบเป็นของจริง และมันถูกเก็บเกี่ยวโดยงบดุลเฉพาะราย ไม่ใช่โดยธีม

กรณีที่สอง: การกระทำต้านท่อส่งที่เป็นสัญลักษณ์ที่สุดของวาระนั้น

วันที่ 20 มกราคม 2021 รัฐบาลที่เพิ่งเข้ารับตำแหน่งเพิกถอนใบอนุญาตท่อส่ง Keystone XL ในวันแรกที่ทำงาน หากมีการกระทำเดียวที่ควรทำเครื่องหมายจุดสูงสุดของหุ้นน้ำมันอเมริกัน ก็คือการกระทำนี้

สิบสองเดือนต่อมา ExxonMobil ขึ้น +47.9% กลุ่มพลังงานขึ้น +45.6% และ ConocoPhillips ขึ้น +88.8% ในกรอบเวลาเดียวกัน พลังงานแสงอาทิตย์ลง 41.6% และพลังงานสะอาดในวงกว้างลง 39.3%

การตัดสินใจเรื่องท่อส่งมีความหมายจริงต่อโครงการนั้นและต่อบริษัทที่ผูกอยู่กับมัน แต่แทบไม่เกี่ยวกับกำไรของยักษ์ใหญ่ครบวงจรระดับโลกที่ราคาที่ได้รับถูกกำหนดในตลาดสากล และปี 2021 ของบริษัทถูกกำหนดโดยการฟื้นตัวของอุปสงค์หลังโรคระบาด

เดือนแรกโกหก

หากบันทึกสิบสองเดือนสวนสามัญสำนึกแล้ว รูปทรงของเส้นทางภายในสิบสองเดือนนั้นยิ่งมีประโยชน์กว่า และนั่นคือจุดที่การวางสถานะตามการเลือกตั้งผิดพลาดจริงๆ

ปฏิกิริยาทันทีต่อผลปี 2016 เป็นไปตามที่เรื่องเล่าทำนายไว้เป๊ะ พลังงานพุ่ง 10.2% ในหนึ่งเดือน พลังงานแสงอาทิตย์และพลังงานสะอาดร่วง ใครที่เทรดตามพาดหัวในสัปดาห์แรกได้รับรางวัล และได้เร็วด้วย

จากนั้นทุกอย่างก็คลี่คลาย พลังงานคืนกำไรทั้งหมดและปิดปีที่ +0.7% พลังงานแสงอาทิตย์ซึ่งลงตลอดไตรมาสแรกปิดที่ +30.8% First Solar ซึ่งติดลบ 5.8% ที่สามเดือน ปิดที่ +84.5% เครื่องหมายกลับด้านระหว่างเดือนที่สามกับเดือนที่สิบสองสำหรับสองเครื่องมือที่มีความเสี่ยงทางการเมืองสูงที่สุดในตารางนั้น

การเลือกตั้งปี 2020 ให้รูปทรงที่ต่างออกไป

ที่นี่ดีลฝั่งฟอสซิลทบต้นต่อเนื่อง เพราะแรงขับพื้นฐานคือการฟื้นตัวของอุปสงค์โลก ไม่ใช่มุมมองเชิงนโยบาย พลังงานแสงอาทิตย์ก็ขึ้นเช่นกัน แต่ทำจุดสูงสุดที่เดือนที่สามและคืนกำไรราวสองในห้าเมื่อถึงเดือนที่สิบสอง ในตอนที่วัฏจักรอัตราดอกเบี้ยเริ่มกัด

บทเรียนเหมือนกันทั้งสองทิศทาง ปฏิกิริยาเดือนแรกคือการปรับตามความรู้สึก ส่วนผลสิบสองเดือนคือการปรับตามกระแสเงินสด ทั้งสองจะตรงกันก็ต่อเมื่อเศรษฐกิจพื้นฐานบังเอิญชี้ไปทางเดียวกับการเมือง การกำหนดขนาดสถานะราวกับว่าการเคลื่อนไหวแรกคือการเคลื่อนไหวทั้งหมด คือวิธีที่แน่นอนที่สุดในการขาดทุนกับดีลที่มีการเลือกตั้งเป็นธีม

ก๊าซธรรมชาติ ความต้องการไฟฟ้า และกระแสตัดขวางของ AI

การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างหนึ่งอย่างนับตั้งแต่การเลือกตั้งกลางเทอมครั้งก่อนสมควรได้รับการพูดถึงแยกต่างหาก เพราะมันใหญ่กว่าทุกสิ่งบนบัตรเลือกตั้ง และตัดผ่านกรอบฟอสซิลปะทะสะอาดโดยสิ้นเชิง

ความต้องการไฟฟ้าของสหรัฐฯ แทบไม่ขยับมาราวสองทศวรรษ การปรับปรุงประสิทธิภาพในระบบแสงสว่าง เครื่องใช้ในบ้าน และกระบวนการอุตสาหกรรม หักล้างการเติบโตของประชากรและเศรษฐกิจได้เกือบพอดี การวางแผนของบริษัทสาธารณูปโภค คดีกำกับอัตราค่าไฟ และการลงทุนในการผลิตไฟฟ้า ล้วนปรับตัวเข้ากับโลกที่ไม่มีการเติบโตของโหลด

ยุคนั้นจบลงแล้ว การก่อสร้างศูนย์ข้อมูล ซึ่งขับเคลื่อนโดยภาระงานฝึกฝนและอนุมานของปัญญาประดิษฐ์ ได้สร้างการเพิ่มขึ้นอย่างยั่งยืนครั้งแรกของความต้องการไฟฟ้าอเมริกันในรอบหนึ่งชั่วอายุคน ผลลัพธ์ไหลไปหลายทิศทางพร้อมกัน

• ก๊าซธรรมชาติคือผู้ได้ประโยชน์ตัวชี้ขาด การผลิตไฟฟ้าที่สั่งจ่ายได้และเดินเครื่องตลอดยี่สิบสี่ชั่วโมงคือคำตอบเชิงปฏิบัติสำหรับโหลดที่ไม่เดินตามดวงอาทิตย์ สิ่งนี้หนุนผู้ผลิตก๊าซ ผู้ประกอบการกลางน้ำ และห่วงโซ่อุปทานกังหัน และมันคือเรื่องของอุปสงค์ ไม่ใช่เรื่องของนโยบาย
• บริษัทสาธารณูปโภคกลายเป็นธุรกิจเติบโต การเติบโตของโหลดหมายถึงการขยายฐานคำนวณค่าไฟ ซึ่งหมายถึงการเติบโตของกำไรสำหรับสาธารณูปโภคที่ถูกกำกับดูแล ในแบบที่ไม่เคยมีตลอดหลายทศวรรษของอุปสงค์ที่ราบเรียบ นี่คือเหตุผลที่แนวโน้มของ `NEE` และกลุ่ม `XLU` ในวงกว้างแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากที่ประวัติหลังปี 2010 ของพวกเขาบอกเป็นนัย
• พลังงานหมุนเวียนได้ลมส่งจากอุปสงค์แต่ชนคิว โหลดที่มากขึ้นย่อมดีต่อทุกคนที่ขายไฟฟ้า ข้อจำกัดที่แท้จริงคือการเชื่อมต่อระบบ นั่นคือคิวสำหรับต่อโครงการเข้ากับโครงข่ายจริง และนั่นคือปัญหาด้านกฎเกณฑ์และโครงสร้างพื้นฐาน ไม่ใช่ปัญหาเงินอุดหนุน
• การปฏิรูปการออกใบอนุญาตกลายเป็นเรื่องสองพรรคอย่างแท้จริง นี่คือพื้นที่เดียวที่รัฐสภาซึ่งแบ่งขั้วอาจออกกฎหมายได้จริง เพราะการอนุมัติที่เร็วขึ้นช่วยทั้งท่อส่งและสายส่งไฟฟ้าไปพร้อมกัน ระบบส่งคือคอขวดร่วม

สำหรับผู้ลงทุน นัยสำคัญคือ ธีมพลังงานที่แข็งแรงที่สุดเมื่อเข้าสู่ปี 2026 ไม่ได้อยู่บนบัตรเลือกตั้งเลย การเติบโตของโหลดจากโครงสร้างพื้นฐานด้านการประมวลผลจะปรับโฉมตลาดไฟฟ้าอเมริกันในห้าปีข้างหน้ามากกว่าผลลัพธ์ที่สมเหตุสมผลใดๆ ของวันที่ 3 พฤศจิกายน ข้อมูลไฟฟ้าของสำนักงานสารสนเทศพลังงานสหรัฐฯ คือแหล่งติดตามสาธารณะที่เชื่อถือได้สำหรับภาพอุปสงค์นั้น

ภูมิทัศน์ปี 2026: อะไรคือสิ่งที่เดิมพันจริง

เมื่อเข้าใจกลไกแล้ว คำถามของปี 2026 ก็จัดการได้ วันเลือกตั้งคือ 3 พฤศจิกายน 2026 ตำแหน่งประธานาธิบดีไม่ได้อยู่บนบัตรเลือกตั้ง คันโยกฝ่ายบริหารที่อธิบายไว้ข้างต้นจะยังอยู่ที่เดิมจนถึงมกราคม 2029 ไม่ว่าผลจะออกมาอย่างไร

สิ่งที่อยู่บนบัตรเลือกตั้งคือองค์ประกอบของรัฐสภา และดังนั้นคือชะตากรรมของประมวลรัษฎากร คำถามที่ยังเปิดอยู่ได้แก่

• เครดิตพลังงานสะอาดที่มีอยู่จะถูกตัดเพิ่ม ถูกปล่อยไว้ตามเดิม หรือได้รับการปกป้อง
• แพ็กเกจปฏิรูปการออกใบอนุญาต ซึ่งเป็นความเป็นไปได้เดียวที่สองพรรคเห็นพ้องกันจริงในนโยบายพลังงาน จะผ่านได้หรือไม่
• การจัดสรรงบประมาณจะรัดเข็มขัดหรือเสริมกำลังหน่วยงานที่พิจารณาสัญญาเช่า การอนุมัติ และคิวเชื่อมต่อระบบ
• คณะกรรมาธิการใดจะเปิดไต่สวนอุตสาหกรรมใด นี่คือความเสี่ยงด้านข่าว ไม่ใช่ด้านกำไร

ตารางนี้บรรยาย ความรู้สึกช่วงแรก ที่น่าจะเกิด ไม่ใช่การพยากรณ์ผลตอบแทนสิบสองเดือน และหลักฐานทั้งหมดข้างต้นคือคำเตือนว่าความสัมพันธ์ระหว่างสองสิ่งนี้หลวมเพียงใด

ความไม่สมมาตรเพียงข้อเดียวที่ควรค่าแก่การกล่าวถึงจริงๆ คือ ทางตันเป็นผลดีต่อพลังงานสะอาดอย่างเงียบๆ เพราะความเสี่ยงทางการเมืองที่ใหญ่ที่สุดของกลุ่มนี้คือการถูกริบเครดิตที่มีอยู่แล้วไป รัฐสภาที่ผ่านอะไรไม่ได้ ก็ยกเลิกอะไรไม่ได้เช่นกัน นี่เป็นข้อความที่ต่างอย่างมากจาก "เดโมแครตกวาดชัยชนะแล้วตลาดจะขึ้น" และนั่นคือการให้เหตุผลระดับที่สองที่ดีลตามพาดหัวมองข้าม

สำหรับบทวิเคราะห์เทียบเคียงในกลุ่มอื่นของการเลือกตั้งครั้งนี้ ดู หุ้นกลาโหม และ หุ้นบริการสุขภาพ หรือ แผนที่สิบสองหุ้นในสามฉากทัศน์ของรัฐสภา ที่กว้างกว่า

ไล่ทีละบริษัท

ExxonMobil และ Chevron: ยักษ์ใหญ่สายคืนเงินสด

`XOM` และ `CVX` คือหุ้นที่อ่อนไหวต่อการเลือกตั้งน้อยที่สุดในบทความนี้ และเป็นเช่นนั้นเชิงโครงสร้าง ทั้งคู่เป็นธุรกิจระดับโลก ทั้งคู่ได้รับราคาที่กำหนดในตลาดสากล ทั้งคู่ใช้เวลาหลายปีที่ผ่านมาไปกับการปรับกระแสเงินสดอิสระและการคืนเงินให้ผู้ถือหุ้นให้เหมาะสมที่สุด แทนการเพิ่มกำลังผลิต

ตัวแปรที่สำคัญจริงสำหรับพวกเขาคือสมมติฐานราคาน้ำมันดิบและก๊าซธรรมชาติ ส่วนต่างกำไรจากการกลั่น การดำเนินโครงการขนาดใหญ่ และความยั่งยืนของโครงการซื้อหุ้นคืน นโยบายรัฐบาลกลางสหรัฐฯ กระทบเฉพาะส่วนในประเทศของฐานสินทรัพย์ที่กระจายอยู่ทั่วโลก ค่าเฉลี่ยหลังการเลือกตั้งกลางเทอมของพวกเขาคือ +0.5% และ +3.2% ตามลำดับ เทียบกับ +8.2% ของ S&P 500 ซึ่งสอดคล้องกับธุรกิจที่ชะตากรรมถูกกำหนดจากที่อื่น

การอ่านเชิงเลือกตั้ง: ความอ่อนไหวโดยตรงต่ำ ให้ดูสมมติฐานราคา ไม่ใช่บัตรเลือกตั้ง

ConocoPhillips และ Occidental: เดิมพันในประเทศที่มีเลเวอเรจ

`COP` และ `OXY` มีความเสี่ยงบนบกในสหรัฐฯ มากกว่า และสำหรับ Occidental ยังมีเลเวอเรจของงบดุลที่ผูกกับสินค้าโภคภัณฑ์มากกว่าด้วย นั่นคือเหตุผลที่ Occidental บันทึกทั้งการสังเกตเดี่ยวที่ดีที่สุดในตารางการเลือกตั้งประธานาธิบดี (+249.3% หลังพฤศจิกายน 2020) และหนึ่งในที่แย่ที่สุดของตารางกลางเทอม (−46.0% หลังพฤศจิกายน 2018)

ค่าเบต้าที่สูงกว่าต่อน้ำมันหมายถึงค่าเบต้าที่สูงกว่าต่อทุกสิ่งที่น้ำมันตอบสนอง นั่นคืออุปสงค์ นโยบายโอเปก และปริมาณคงคลัง ไม่ใช่องค์ประกอบของรัฐสภา นโยบายให้เช่าที่ดินของรัฐบาลกลางสำคัญกว่าในกรณีนี้เมื่อเทียบกับยักษ์ใหญ่ แต่การให้เช่าคือหน้าที่ฝ่ายบริหารที่การเลือกตั้งกลางเทอมแตะไม่ถึง

การอ่านเชิงเลือกตั้ง: ความอ่อนไหวทางอ้อมปานกลาง ถูกครอบงำโดยสินค้าโภคภัณฑ์

SLB และกลุ่มบริการ

`SLB` ขายให้ผู้ผลิต รายได้ของบริษัทจึงเป็นอนุพันธ์ของงบลงทุนของลูกค้า งบเหล่านั้นเดินตามเส้นราคาล่วงหน้าโดยมีความล่าช้า กลุ่มบริการคือวิธีที่มีค่าเบต้าสูงที่สุดในการแสดงมุมมองต่อกิจกรรมขุดเจาะ และเป็นวิธีที่แย่ที่สุดในการแสดงมุมมองต่อการเลือกตั้ง ค่าเฉลี่ยหลังการเลือกตั้งที่ 0.0% พอดีจากห้าการสังเกตสรุปเรื่องนี้ได้อย่างเรียบร้อย

การอ่านเชิงเลือกตั้ง: ความอ่อนไหวโดยตรงต่ำ ความอ่อนไหวต่อวัฏจักรงบลงทุนสูง

Cheniere กับเรื่องราวของก๊าซเหลว

`LNG` ตั้งอยู่บนจุดตัดที่แท้จริงเพียงจุดเดียวระหว่างนโยบายกับกระแสเงินสดในบทความนี้ ท่าส่งออกต้องได้รับการอนุมัติจากรัฐบาลกลาง และจังหวะเวลาของการอนุมัติเป็นตัวแปรจริง แต่นั่นคือหน้าที่ของ กระทรวงพลังงาน ซึ่งเป็นฝ่ายบริหาร ไม่ใช่ฝ่ายนิติบัญญัติ การเลือกตั้งกลางเทอมไม่เปลี่ยนว่าใครลงนามอนุญาตส่งออก

สิ่งที่การเลือกตั้งกลางเทอมเปลี่ยนได้คือการจัดสรรงบประมาณและอุณหภูมิทางการเมืองรอบการอนุมัติ สำหรับธุรกิจที่มีสัญญาระยะยาวและส่วนใหญ่เป็นแบบรับหรือจ่าย นั่นคือผลกระทบลำดับที่สอง

การอ่านเชิงเลือกตั้ง: มีความเสี่ยงต่อนโยบายมากที่สุดในกลุ่มหุ้นฟอสซิล แต่ผ่านช่องทางฝ่ายบริหารที่การเลือกตั้งกลางเทอมไม่ได้ควบคุม

First Solar: ข้อยกเว้นของการผลิตในประเทศ

`FSLR` คือหุ้นที่อ่อนไหวต่อนโยบายมากที่สุดอย่างแท้จริงในการศึกษาทั้งหมดนี้ และกรณี IRA ข้างต้นคือหลักฐาน เมื่อกฎหมายถูกเขียนให้เอื้อการผลิตในประเทศ ผู้ผลิตในประเทศคือผู้เก็บเกี่ยว ตัวเลข +64.0% ในสิบสองเดือนหลัง IRA เทียบกับ ETF แสงอาทิตย์ที่ร่วง 33.6% คือตัวอย่างที่สะอาดที่สุดในข้อมูลชุดนี้ของนโยบายที่ให้ผลตอบแทนจริง

ในทางกลับกัน มันก็เป็นหุ้นที่จะเสียมากที่สุดหากเครดิตการผลิตถูกถอดออก ในบรรดารหัสทั้งหมดที่กล่าวถึงที่นี่ นี่คือตัวที่ผลลัพธ์ของรัฐสภาเชื่อมโยงตรงที่สุดกับบรรทัดหนึ่งในงบกำไรขาดทุน

การอ่านเชิงเลือกตั้ง: ความอ่อนไหวต่อฝ่ายนิติบัญญัติที่แท้จริงสูงที่สุด และมีผลทั้งสองทิศทาง

Enphase และกลุ่มที่อยู่อาศัยที่อ่อนไหวต่อดอกเบี้ย

`ENPH` คือการแสดงออกที่บริสุทธิ์ที่สุดของข้อโต้แย้งเรื่องอายุสินทรัพย์ แสงอาทิตย์ที่อยู่อาศัยคือการซื้อของผู้บริโภคที่มีสินเชื่อรองรับ เมื่อต้นทุนสินเชื่อสูงขึ้น อุปสงค์ก็ลดลง และประวัติของหุ้นตัวนี้คือภาพประกอบที่โหดร้าย มันร่วง 85.1% ในสิบสองเดือนหลังการเลือกตั้งกลางเทอมปี 2014 ขึ้น 253.4% หลังปี 2018 และร่วง 72.5% หลังปี 2022

การเหวี่ยงเหล่านั้นไม่ใช่เรื่องการเมือง มันเดินตามต้นทุนของเงินและวัฏจักรการติดตั้งในที่อยู่อาศัย ใครที่เทรดหุ้นตัวนี้ตามผลการเลือกตั้ง กำลังถือสถานะอัตราดอกเบี้ยโดยไม่รู้ตัว

การอ่านเชิงเลือกตั้ง: ความอ่อนไหวต่อนโยบายที่แท้จริงต่ำ ความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยสุดขั้ว

NextEra และกลุ่มสาธารณูปโภค: กระแสตัดขวางของ AI

`NEE` และกลุ่ม `XLU` ในวงกว้างสมควรมีหมายเหตุแยกต่างหาก เพราะมีบางอย่างเปลี่ยนไปนับตั้งแต่การเลือกตั้งกลางเทอมครั้งก่อน และมันไม่เกี่ยวกับการเลือกตั้งเลย

ความต้องการไฟฟ้าของอเมริกาแทบไม่ขยับมาราวสองทศวรรษ การก่อสร้างศูนย์ข้อมูลยุติเรื่องนั้นลง บริษัทสาธารณูปโภคตอนนี้เป็นธุรกิจเติบโตในแบบที่ไม่เคยเห็นมาหนึ่งชั่วอายุคน ขับเคลื่อนโดยการเติบโตของโหลด คิวเชื่อมต่อระบบ และการขยายฐานคำนวณค่าไฟ การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างนั้นเป็นปัจจัยนำเข้าที่ใหญ่กว่ามากต่อกำไรปี 2026 เมื่อเทียบกับผลลัพธ์ที่สมเหตุสมผลใดๆ ของรัฐสภา

สาธารณูปโภคยังเป็นสินทรัพย์ทดแทนพันธบัตร หมายความว่าพวกเขาแบกความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยแบบเดียวกับที่ทำร้ายพลังงานสะอาด เห็นได้จาก −18.4% ของ XLU ในปีถัดจากการลงนาม IRA

การอ่านเชิงเลือกตั้ง: ความอ่อนไหวต่อนโยบายต่ำ ถูกครอบงำโดยการเติบโตของโหลดและอัตราดอกเบี้ย

อะไรจะทำให้บทวิเคราะห์นี้ผิด

ความซื่อตรงทางปัญญาเรียกร้องให้ระบุเงื่อนไขที่จะทำให้ข้อโต้แย้งข้างต้นพังลง

• ความประหลาดใจทางนิติบัญญัติที่แท้จริง หากการกวาดชัยชนะนำไปสู่การยกเลิกเครดิตการผลิตและการลงทุนจริง ไม่ใช่ข้อเสนอ แต่เป็นกฎหมายที่ลงนามแล้ว หุ้นพลังงานสะอาดจะถูกตีราคาใหม่ตามกระแสเงินสดแทนความรู้สึก และรูปแบบการกลับด้านในอดีตจะไม่ปกป้องพวกเขา
• การเปลี่ยนระบอบอัตราดอกเบี้ย ข้ออ้างที่หนักแน่นที่สุดของบทความนี้คืออัตราดอกเบี้ยครอบงำพลังงานสะอาด หากวัฏจักรอัตราดอกเบี้ยพลิกกลับอย่างเด็ดขาด กลไกเดียวกันจะทำงานย้อนทาง และความอ่อนไหวของกลุ่มนี้ต่อรัฐสภาที่เป็นมิตรจะเพิ่มขึ้น
• แรงกระแทกด้านอุปทานน้ำมัน ความปั่นป่วนทางภูมิรัฐศาสตร์จะกลบข้อพิจารณาด้านนโยบายในประเทศทั้งหมดในทั้งสองทิศทาง เหมือนที่เกิดขึ้นในปี 1973 1990 และ 2022
• ขนาดตัวอย่าง การเลือกตั้งกลางเทอมห้าครั้งคือห้าการสังเกต กลไกที่อธิบายไว้ที่นี่เชื่อถือได้มากกว่าค่าเฉลี่ยมาก และนั่นคือเหตุผลที่บทความนี้ยกกลไกขึ้นมาก่อน
• อคติจากผู้รอดชีวิตใน ETF รายธีม ทั้ง TAN และ ICLN เปลี่ยนระเบียบวิธีของดัชนีในช่วงการศึกษา ซึ่งสร้างความไม่ต่อเนื่องที่อนุกรมของหุ้นตัวเดียวไม่มี

วันสำคัญหลังการเลือกตั้งกลางเทอมปี 2026

วิธีวิเคราะห์ดีลเลือกตั้งฝั่งพลังงานให้ถูกต้อง

กระบวนการที่มีวินัยเอาชนะการเดาทิศทาง

1. แยกช่องทางนิติบัญญัติออกจากช่องทางฝ่ายบริหาร ถามว่าฝ่ายใดควบคุมคันโยกที่คุณกำลังเดิมพัน หากเป็นการให้เช่าที่ดิน การอนุมัติก๊าซเหลว หรือกฎด้านสิ่งแวดล้อม การเลือกตั้งกลางเทอมแตะมันไม่ถึง
2. ตีราคาสินค้าโภคภัณฑ์ก่อน สร้างสมมติฐานราคาน้ำมันและก๊าซก่อนสมมติฐานทางการเมือง หากทฤษฎีของคุณพังเพราะน้ำมันดิบขยับยี่สิบดอลลาร์ นั่นคือทฤษฎีสินค้าโภคภัณฑ์ที่สวมเสื้อคลุมการเมือง
3. ตรวจสอบอายุสินทรัพย์ สำหรับสถานะพลังงานสะอาดใดๆ ให้เขียนไว้ว่าจะเกิดอะไรขึ้นหากผลตอบแทนพันธบัตรสิบปีขยับหนึ่งร้อยจุดพื้นฐาน หากตัวเลขนั้นใหญ่กว่าตัวเลขเชิงนโยบายของคุณ สิ่งที่คุณถืออยู่คือสถานะอัตราดอกเบี้ย
4. ให้ความสำคัญกับบริษัทมากกว่าธีม First Solar เก็บเกี่ยว IRA ได้ ส่วน ETF แสงอาทิตย์ไม่ได้ กฎหมายถูกเขียนด้วยรายละเอียดเฉพาะ และรายละเอียดเฉพาะไหลเข้าสู่งบดุลเฉพาะราย
5. แยกความเสี่ยงด้านข่าวออกจากความเสี่ยงด้านกำไร การไต่สวนและหมายเรียกขยับอัตราส่วนการประเมินมูลค่า กฎหมายภาษีขยับกระแสเงินสด ทั้งสองไม่ใช่ดีลเดียวกันและมีครึ่งชีวิตต่างกัน
6. กำหนดขนาดสถานะโดยสมมติว่าการเคลื่อนไหวแรกมักกลับด้าน ปฏิกิริยาหนึ่งเดือนกับสิบสองเดือนมีเครื่องหมายตรงข้ามกันซ้ำแล้วซ้ำเล่า และขนาดสถานะควรสะท้อนสิ่งนั้น
7. เขียนเงื่อนไขหักล้างไว้ก่อนการเลือกตั้ง ไม่ใช่หลังจากนั้น ตัดสินใจล่วงหน้าว่าหลักฐานใดจะบอกคุณว่าทฤษฎีนั้นผิด

รายการเฝ้าดูที่ใช้งานได้จริงบน SimianX AI สามารถรวบรวม `XOM` `CVX` `FSLR` และ `NEE` ไว้ด้วยกัน แล้วเฝ้าดูการปรับประมาณการกำไร เอกสารที่ยื่นต่อ SEC ความรู้สึกจากข่าวแบบสด และปฏิกิริยาทางเทคนิครอบตัวเร่งเชิงนโยบายแต่ละตัว คุณสามารถเปิดเซสชันหลายเอเจนต์เต็มรูปแบบกับตัวใดก็ได้ใน ห้องวิเคราะห์สด หรือเรียกดู ขอบเขตหุ้นสหรัฐฯ ทั้งหมด

คำถามที่พบบ่อย

หุ้นพลังงานขึ้นไหมเมื่อพรรคที่หนุนการขุดเจาะชนะ

ไม่ได้ขึ้นอย่างเชื่อถือได้ ในสิบสองเดือนหลังการเลือกตั้งพฤศจิกายน 2016 ซึ่งเป็นผลลัพธ์ที่หนุนการขุดเจาะอย่างเปิดเผยที่สุดในการเมืองอเมริกันสมัยใหม่ กลุ่มพลังงานให้ +0.7% ขณะที่ S&P 500 ให้ +21.0% ในข้อมูลสมัยใหม่ ความสัมพันธ์ระหว่างวาทกรรมนโยบายพลังงานกับผลตอบแทนหุ้นพลังงานอยู่ในระดับอ่อนถึงติดลบ

หุ้นพลังงานตัวใดอ่อนไหวต่อการเลือกตั้งรัฐสภามากที่สุด

First Solar เพราะเครดิตภาษีสำหรับการผลิตในประเทศเชื่อมตรงเข้ากับงบกำไรขาดทุนของบริษัท มันให้ +64.0% ในสิบสองเดือนหลังการลงนาม Inflation Reduction Act ขณะที่ ETF แสงอาทิตย์ในวงกว้างร่วง 33.6% ในช่วงเดียวกัน รายละเอียดของกฎหมายไหลเข้าสู่บริษัทเฉพาะราย ไม่ใช่เข้าสู่ธีม

ทำไมพลังงานสะอาดจึงร่วงหลังเงินอุดหนุนพลังงานสะอาดก้อนใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์

เพราะอัตราดอกเบี้ย พลังงานสะอาดเป็นสินทรัพย์อายุยาว และแสงอาทิตย์ที่อยู่อาศัยคือการซื้อของผู้บริโภคที่มีสินเชื่อรองรับ ทั้งสองจึงอ่อนไหวอย่างยิ่งต่ออัตราคิดลดและต้นทุนสินเชื่อ วัฏจักรคุมเข้มของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในปี 2022 และ 2023 เอาชนะประโยชน์จากเงินอุดหนุนสำหรับกลุ่มนี้เกือบทั้งหมด

การเลือกตั้งกลางเทอมเปลี่ยนนโยบายการขุดเจาะน้ำมันหรือไม่

ไม่โดยตรง การให้เช่าที่ดินของรัฐบาลกลาง ใบอนุญาตนอกชายฝั่ง การอนุมัติส่งออกก๊าซเหลว และกฎด้านสิ่งแวดล้อม ล้วนเป็นหน้าที่ของฝ่ายบริหารและไม่ได้อยู่บนบัตรเลือกตั้งกลางเทอม รัฐสภาควบคุมเครดิตภาษี กฎหมาย ใบอนุญาต และการจัดสรรงบประมาณ ส่วนตำแหน่งประธานาธิบดีซึ่งควบคุมที่เหลือจะยังไม่ขึ้นบัตรเลือกตั้งจนถึงปี 2028

รัฐบาลที่แบ่งขั้วดีหรือไม่ดีต่อหุ้นพลังงาน

สำหรับพลังงานสะอาด ทางตันเป็นผลดีอย่างเงียบๆ เพราะความเสี่ยงทางการเมืองหลักของกลุ่มนี้คือการถูกยกเลิกเครดิตที่ถืออยู่แล้ว และรัฐสภาที่ออกกฎหมายไม่ได้ก็ยกเลิกไม่ได้เช่นกัน สำหรับน้ำมันและก๊าซ รัฐบาลที่แบ่งขั้วแทบเป็นกลาง เพราะราคาสินค้าโภคภัณฑ์เป็นตัวครอบงำ

เกิดอะไรขึ้นกับหุ้นพลังงานหลังการเลือกตั้งกลางเทอมปี 2022

กลุ่มพลังงานร่วง 11.1% ในสิบสองเดือนถัดมา ขณะที่ S&P 500 ขึ้น 14.5% การร่วงนั้นสะท้อนการคืนสู่ภาวะปกติของราคาพลังงานหลังจุดสูงสุดปี 2022 ไม่ใช่อะไรที่เกี่ยวกับผลการเลือกตั้ง

ฉันควรซื้อหุ้นพลังงานแสงอาทิตย์ก่อนการเลือกตั้งหรือไม่

บทความนี้ไม่ให้คำแนะนำใดๆ สิ่งที่ข้อมูลแสดงคือสถานะพลังงานแสงอาทิตย์ที่ขับเคลื่อนด้วยการเลือกตั้งกลายเป็นสถานะอัตราดอกเบี้ยที่แฝงตัวมาซ้ำแล้วซ้ำเล่า และปฏิกิริยาหนึ่งเดือนกับผลสิบสองเดือนมักมีเครื่องหมายตรงข้ามกัน การเข้าใจความเสี่ยงที่แท้จริงของคุณสำคัญกว่าการพยากรณ์ทางการเมือง

ราคาน้ำมันสำคัญเพียงใดเมื่อเทียบกับนโยบาย

ในเชิงประวัติศาสตร์สำคัญกว่ามาก ระหว่างพฤศจิกายน 2014 ถึงพฤศจิกายน 2015 น้ำมันดิบร่วงกว่าครึ่ง และไม่มีผลลัพธ์เชิงนโยบายใดที่มีอยู่ในกรอบนั้นจะชดเชยผลกระทบต่อกำไรได้ การขยับยี่สิบดอลลาร์ของน้ำมันดิบมักมีน้ำหนักมากกว่าการเปลี่ยนแปลงระยะสั้นที่สมเหตุสมผลใดๆ ในนโยบายภาษีพลังงานของรัฐบาลกลาง

สาธารณูปโภคเป็นดีลเลือกตั้งฝั่งพลังงานหรือไม่

ไม่มากเท่าเมื่อก่อน การเติบโตของโหลดที่ขับเคลื่อนโดยศูนย์ข้อมูลได้เปลี่ยนสาธารณูปโภคให้เป็นธุรกิจเติบโตหลังจากอุปสงค์ราบเรียบมาสองทศวรรษ และการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างนั้นครอบงำแนวโน้มกำไรของพวกเขาแล้ว พวกเขายังอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย และนั่นคือความเสี่ยงที่ใหญ่กว่าผลลัพธ์ของรัฐสภาใดๆ

วิธีที่ดีที่สุดในการติดตามตัวเร่งเหล่านี้คืออะไร

ให้ตามตัวแปรที่เป็นรูปธรรมและวัดได้ แทนที่จะตามเรื่องเล่าทางการเมือง ได้แก่ เส้นราคาล่วงหน้าของน้ำมันดิบและก๊าซธรรมชาติ ผลตอบแทนพันธบัตรสิบปี งบลงทุนและวงเงินซื้อหุ้นคืนของบริษัท ข้อมูลคิวเชื่อมต่อระบบ และตัวบทกฎหมายจริงของแพ็กเกจภาษีใดๆ รายงานสถานะปิโตรเลียมรายสัปดาห์ของ EIA และ Today in Energy คือแหล่งข้อมูลปฐมภูมิฟรีที่ดีที่สุด ที่เหลือคือคำวิจารณ์

เงินปันผลของยักษ์ใหญ่น้ำมันมากพอที่จะเปลี่ยนการเปรียบเทียบเหล่านี้หรือไม่

ใช่ อย่างมีนัยสำคัญ ตัวเลขทุกตัวในบทความนี้คือผลตอบแทนราคาที่ไม่รวมเงินปันผล และกลุ่มฟอสซิลมีอัตราผลตอบแทนสูงกว่าพลังงานสะอาดมากตลอดช่วงการศึกษา บนฐานผลตอบแทนรวม ระยะห่างระหว่าง XOM หรือ CVX กับหุ้นพลังงานสะอาดระยะเติบโตจะแคบลงหลายจุดร้อยละต่อปี เรื่องนี้ไม่พลิกข้อสรุปใดในที่นี้ แต่หมายความว่าตารางเหล่านี้ประเมินยักษ์ใหญ่ต่ำเกินไป

สำหรับหุ้นเหล่านี้ โอเปกสำคัญกว่าวอชิงตันหรือไม่

สำหรับรหัสที่อ่อนไหวต่อราคาน้ำมัน ในเชิงประวัติศาสตร์ใช่ การตัดสินใจกำลังผลิตของ โอเปกและพันธมิตร กำหนดสมดุลอุปทานโลก และสมดุลนั้นกำหนดราคาที่ได้รับซึ่งขับเคลื่อนกำไร นโยบายในประเทศของสหรัฐฯ กระทบอุปทานอเมริกันที่ชายขอบบนกรอบเวลาหลายปี ขณะที่การตัดสินใจโควตาครั้งเดียวของโอเปกพลัสขยับเส้นราคาล่วงหน้าได้ในวันเดียว

ทำไมนโยบายก๊าซเหลวจึงอยู่กับฝ่ายบริหารแทนที่จะเป็นรัฐสภา

การอนุญาตส่งออกก๊าซธรรมชาติเหลวออกโดย กระทรวงพลังงาน ส่วนที่ตั้งของโรงงานพิจารณาโดยคณะกรรมการกำกับกิจการพลังงานกลาง ทั้งสองเป็นหน้าที่ฝ่ายบริหารที่ทำงานภายใต้กฎหมายที่มีอยู่ รัฐสภาเปลี่ยนกฎหมายพื้นฐานหรืองบของหน่วยงานได้ แต่ไม่ใช่ผู้ออกการอนุมัติเอง นั่นคือเหตุผลที่ทฤษฎีเรื่องก๊าซเหลวเชื่อมโยงกับผลการเลือกตั้งกลางเทอมเพียงเบาบาง

บทวิเคราะห์นี้เป็นคำแนะนำให้ซื้อหรือหลีกเลี่ยงหุ้นพลังงานหรือไม่

ไม่ใช่ นี่คือการศึกษาเชิงประวัติศาสตร์ว่าสมมติฐานหนึ่งที่เชื่อกันกว้างขวาง คือผลการเลือกตั้งขับเคลื่อนผลตอบแทนกลุ่มพลังงานอย่างเชื่อถือได้ ทำผลงานอย่างไรเมื่อเทียบกับบันทึกราคาจริง ข้อสรุปเป็นเรื่องความอ่อนแอของความสัมพันธ์นั้น ไม่ใช่ความน่าสนใจของหลักทรัพย์ใด ไม่มีสิ่งใดในที่นี้คำนึงถึงสถานการณ์ กรอบเวลา หรือระดับการยอมรับความเสี่ยงของคุณ

บทสรุป

ความสัมพันธ์ระหว่างการเลือกตั้งอเมริกันกับพอร์ตพลังงานเป็นของจริง แต่มันอ่อนกว่า ช้ากว่า และกลับด้านบ่อยกว่าที่เรื่องเล่ามาตรฐานยืนยันไว้มาก

• กลุ่มพลังงานตามหลัง S&P 500 ในสิบสองเดือนหลังการเลือกตั้งกลางเทอมสี่ในห้าครั้งล่าสุด โดยตามหลังเฉลี่ย 6.7 จุดร้อยละ
• หลังผลการเลือกตั้งประธานาธิบดีที่หนุนฟอสซิลที่สุดในประวัติศาสตร์สมัยใหม่ พลังงานให้ +0.7% และ First Solar ให้ +84.5% ส่วนหลังผลที่หนุนภูมิอากาศที่สุด พลังงานให้ +94.5% และ Occidental ให้ +249.3%
• เงินอุดหนุนพลังงานสะอาดก้อนใหญ่ที่สุดที่เคยผ่านมาตามมาด้วยการร่วงหนึ่งในสามของกลุ่มแสงอาทิตย์ เพราะช่องทางอัตราดอกเบี้ยเอาชนะช่องทางเงินอุดหนุน
• ข้อยกเว้นเพียงหนึ่งเดียว คือ +64.0% ของ First Solar หลัง IRA คือพิมพ์เขียวว่านโยบายให้ผลตอบแทนจริงได้อย่างไร นั่นคือผ่านตัวบทกฎหมายเฉพาะที่ไปถึงงบดุลเฉพาะราย ไม่ใช่ผ่าน ETF รายธีม
• การเลือกตั้งกลางเทอมเปลี่ยนกฎหมายภาษี กฎหมายใบอนุญาต และการจัดสรรงบประมาณ แต่ไม่เปลี่ยนการให้เช่าที่ดิน การอนุมัติก๊าซเหลว หรือกฎด้านสิ่งแวดล้อม ซึ่งยังอยู่กับฝ่ายบริหารจนถึงปี 2029
• และในเชิงประวัติศาสตร์ ราคาน้ำมัน อัตราดอกเบี้ย และวินัยด้านเงินทุนครอบงำทั้งหมดนั้น

จงสร้างทฤษฎีก่อนวันเลือกตั้ง กำหนดหลักฐานที่จะหักล้างมัน และปรับสถานะเมื่อนโยบายกลายเป็นสิ่งที่วัดได้ ไม่ใช่เมื่อวาทกรรมหาเสียงดังขึ้น