ทองคำในทุกภาวะถดถอยของสหรัฐตั้งแต่ปี 1973: สกอร์การ์ดความปลอดภัย

ทองคำขึ้นในภาวะถดถอยจริงไหม? นี่คือหนึ่งในความเชื่อที่ถูกพูดซ้ำมากที่สุดในตลาด นั่นคือเมื่อเศรษฐกิจหดตัวและหุ้นร่วง ทองคำควรจะเข้ามาช่วยกอบกู้ แนวคิดนี้ฟังดูเข้าท่า แต่ก็ไม่ได้เป็นจริงโดยอัตโนมัติ เพื่อค้นหาว่าทองคำน่าเชื่อถือเพียงใดจริง ๆ เราจึงให้คะแนนผลงานของทองคำเทียบกับ S&P 500 ในภาวะถดถอยของสหรัฐทั้งเจ็ดครั้งนับตั้งแต่ปี 1973 ซึ่งเป็นปีที่ทองคำเริ่มซื้อขายอย่างเสรีหลังการล่มสลายของระบบเบรตตันวูดส์

คำตอบสั้น ๆ คือ ทองคำเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงในภาวะถดถอยที่ดี แต่ไม่ใช่ที่การันตี ตลอดเจ็ดครั้งที่ตลาดดิ่งลง ทองคำให้ผลตอบแทนเฉลี่ยราว +16% ขณะที่ S&P 500 อยู่ราว −7% แต่ค่าเฉลี่ยนั้นปิดบังการกระจายตัวอันมหาศาล มีเพียงภาวะถดถอยครั้งเดียว (1973–75) ที่แบกภาระส่วนใหญ่ และในสองครั้งทองคำกลับแพ้หุ้น เอกสารอ้างอิงนี้นำเสนอสกอร์การ์ดฉบับเต็ม กราฟ การวิเคราะห์รายครั้ง และที่สำคัญที่สุดคือ เหตุใด ทองคำจึงชนะในบางภาวะถดถอยและแพ้ในบางครั้ง

เราวัดอย่างไร (ระเบียบวิธี)

ตารางอ้างอิงจะมีประโยชน์ก็ต่อเมื่อกฎเกณฑ์ชัดเจน ดังนั้นนี่คือเกณฑ์ของเรา

• วันที่ของภาวะถดถอยมาจากสำนักงานวิจัยเศรษฐกิจแห่งชาติ (NBER) ซึ่งเป็นผู้ตัดสินอย่างเป็นทางการของวัฏจักรเศรษฐกิจสหรัฐ เราวัดจากเดือนยอดสูงสุดถึงเดือนต่ำสุดของแต่ละภาวะถดถอย
• ทองคำใช้ราคากำหนดช่วงบ่ายของลอนดอน (LBMA) วัดในกรอบยอดสูงสุดถึงต่ำสุดเดียวกัน
• S&P 500 ใช้ดัชนีราคา (ไม่รวมเงินปันผล) ในกรอบเดียวกัน เพื่อเปรียบเทียบทองคำกับหุ้นบนพื้นฐานเดียวกัน
• ตัวเลขเป็นรายเดือนและปัดเศษเป็นเปอร์เซ็นต์จำนวนเต็มที่ใกล้ที่สุด ตัวเลขเหล่านี้อธิบายกรอบภาวะถดถอยอย่างเป็นทางการ ไม่ใช่การร่วงจากยอดถึงก้นเต็มรูปแบบของตลาดหมี ซึ่งมักเริ่มก่อนและจบหลังภาวะถดถอย

การวัดภายในกรอบของ NBER มีความสำคัญ ตลาดหมีกับภาวะถดถอยไม่ใช่สิ่งเดียวกัน หุ้นมักทำจุดสูงสุดก่อนเศรษฐกิจและทำจุดต่ำสุดก่อนที่ภาวะถดถอยจะจบอย่างเป็นทางการ การยึดทุกแถวไว้กับวันที่วัฏจักรเดียวกันทำให้การเปรียบเทียบซื่อตรง สำหรับมุมมองเฉพาะหุ้น โปรดดูเอกสารอ้างอิงพี่น้องของเราเรื่องทุกตลาดหมีของ S&P 500 นับตั้งแต่ปี 1929

สกอร์การ์ด: ทองคำเทียบกับ S&P 500 ในแต่ละภาวะถดถอยนับตั้งแต่ปี 1973

ทองคำจบด้วยบวกใน 5 จาก 7 ภาวะถดถอย และเอาชนะ S&P 500 ใน 4 ครั้ง โดยมีหนึ่งครั้งที่เสมอกันแทบจะพอดี (1981–82) ค่าเฉลี่ย—ทองคำ +16% เทียบกับ −7% ของ S&P—ถูกดันให้สูงขึ้นด้วยค่าผิดปกติปี 1973–75 ดังนั้นค่ามัธยฐานจึงเป็นบทสรุปที่ซื่อตรงกว่า: ทองคำ +5%, S&P −3% แม้ตัดค่าผิดปกติออก ทองคำก็ยังมีแนวโน้มรักษามูลค่าขณะที่หุ้นร่วง

รายภาวะถดถอย

1973–75: ช่วงเวลานิยามของทองคำ

ทองคำเพิ่งลอยตัวอย่างเสรีมาตั้งแต่ปี 1971 การคว่ำบาตรน้ำมันของ OPEC เงินเฟ้อพุ่งทะยาน และดอกเบี้ยที่แท้จริงติดลบลึกได้สร้างสภาพแวดล้อมที่สมบูรณ์แบบ ทองคำเพิ่มขึ้นราวเท่าตัวจากฐานต้นทศวรรษ 1970 ขณะที่ S&P ฝ่าตลาดหมีที่เลวร้ายที่สุดครั้งหนึ่งหลังสงคราม ช่วงนี้คือต้นกำเนิดของวลี "ทองคำปกป้องคุณในภาวะถดถอย" มันยังทับซ้อนกับวิกฤตน้ำมันครั้งใหญ่ครั้งแรก—ดูS&P 500 เคลื่อนไหวอย่างไรในช่วงวิกฤตน้ำมัน

1980: ยอดที่พุ่งทะยานย้อนกลับมาทำร้าย

การพุ่งขึ้นในเดือนมกราคม 1980 สู่ราว $850—ขับเคลื่อนด้วยเงินเฟ้อที่ควบคุมไม่ได้ การที่โซเวียตบุกอัฟกานิสถาน และการปฏิวัติอิหร่าน—เป็นยอด ไม่ใช่ก้น เมื่อภาวะถดถอยสั้น ๆ ปี 1980 มาถึง ทองคำถูกซื้อมากเกินไปอย่างรุนแรงแล้ว มันไหลลงขณะที่หุ้นซึ่งได้แรงหนุนจากการพลิกนโยบายอย่างรวดเร็วดีดกลับ บทเรียนนั้นเป็นนิรันดร์: มูลค่าตั้งต้นมีความสำคัญ และสินทรัพย์ที่ผู้คนคลั่งไคล้และถือครองหนาแน่นย่อมเหลือพื้นที่ขาขึ้นน้อย

1981–82: ดอกเบี้ยที่แท้จริงสูง ทองคำนิ่งสนิท

ประธานเฟด พอล วอลคเกอร์ ดันอัตราดอกเบี้ยเฟดฟันด์สสู่ระดับ 19–20% และคงอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง (ปรับด้วยเงินเฟ้อ)ให้เป็นบวกอย่างชัดเจนเพื่อทุบเงินเฟ้อ ดอกเบี้ยที่แท้จริงเป็นบวกคือจุดอ่อนของทองคำ โลหะที่ไม่ให้ผลตอบแทนย่อมสู้ผลตอบแทนที่แท้จริงสองหลักของเงินสดและพันธบัตรไม่ได้ ทองคำแทบไม่ขยับ และจุดจบของภาวะถดถอยนั้นทับซ้อนกับการเริ่มต้นตลาดกระทิงหุ้นยาวนาน 18 ปี สำหรับภาพสะท้อนของนโยบาย—สิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อเฟดลดดอกเบี้ย—ดูทุกวัฏจักรการลดดอกเบี้ยของเฟดนับตั้งแต่ปี 1980

1990–91: การหลอกล่อของสงครามอ่าว

การที่อิรักบุกคูเวตดันทองคำขึ้นชั่วครู่ในปลายปี 1990 แต่เมื่อ "ปฏิบัติการพายุทะเลทราย" เริ่มขึ้นในเดือนมกราคม 1991 ส่วนเพิ่มทางภูมิรัฐศาสตร์ก็ระเหยไปและหุ้นพุ่งแรง ตลอดกรอบภาวะถดถอย ทองคำแทบทรงตัวและตามหลังการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของหุ้น—เป็นเครื่องเตือนใจว่าการพุ่งทางภูมิรัฐศาสตร์ไม่เหมือนกับการป้องกันความเสี่ยงภาวะถดถอยที่ยั่งยืน

2001: เครื่องป้องกันที่เงียบงัน

ภาวะถดถอยดอตคอมอ่อนโยนต่อเศรษฐกิจในวงกว้าง แต่โหดร้ายต่อหุ้นเทคโนโลยี ทองคำเพิ่งโผล่พ้นตลาดหมี 20 ปี หลังทำก้นใกล้ $250 ในช่วงปี 1999–2001 มันขึ้นไม่กี่เปอร์เซ็นต์—การป้องกันที่ไม่หวือหวาแต่เป็นของจริง—และที่สำคัญกว่าคือ มันจุดชนวนตลาดกระทิงระยะยาวที่จะพาทองคำทะลุ $1,900 ในปี 2011 ภาวะถดถอยปี 2001 ยังทับซ้อนกับการกลับด้านของเส้นอัตราผลตอบแทน ดูการกลับด้านของเส้นอัตราผลตอบแทนกับภาวะถดถอยของสหรัฐ

2007–09: สินทรัพย์ปลอดภัยตามตำรา

นี่คือการสาธิตที่สะอาดที่สุดของทองคำในฐานะเครื่องป้องกันวิกฤต จากยอดเดือนธันวาคม 2007 ถึงก้นเดือนมิถุนายน 2009 S&P 500 ร่วงราว 37% (และราว 57% จากยอดถึงก้น) ขณะที่ทองคำขึ้นราว 17% ทองคำร่วงจริงในช่วงตื่นตระหนกรุนแรงที่สุดปลายปี 2008—เมื่อนักลงทุนเทขายทุกอย่างเพื่อหาดอลลาร์—แต่มันฟื้นก่อนและนำการดีดกลับขณะที่เฟดลดดอกเบี้ยสู่ศูนย์และเปิดมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ ดอกเบี้ยที่แท้จริงติดลบ การพิมพ์เงินอย่างดุดัน และความกลัวเชิงระบบคือค็อกเทลในอุดมคติของทองคำ สำหรับว่าหุ้นใช้เวลานานเท่าใดกว่าจะกลับมา ดูแต่ละตลาดหมีใช้เวลาฟื้นตัวนานเท่าใด

2020: ตื่นตระหนกสภาพคล่อง แล้วทำสถิติ

ภาวะถดถอยโควิดสั้นที่สุดเท่าที่บันทึกไว้—เพียงสองเดือน ในการทรุดของสภาพคล่องเดือนมีนาคม 2020 ทองคำร่วงชั่วครู่พร้อมทุกอย่างเมื่อสัญชาตญาณ "ขายทุกอย่างเอาเงินสด" เข้าครอบงำ แต่มันดีดกลับภายในไม่กี่สัปดาห์และทำสถิติเหนือ $2,000 ในเดือนสิงหาคม 2020 ขณะที่เฟดลดดอกเบี้ยอย่างหนักและมาตรการกระตุ้นการคลังท่วมระบบ ในกรอบทางการเดือนกุมภาพันธ์ถึงเมษายน ทองคำขึ้นขณะที่ S&P ร่วงแรง—รูปแบบเดียวกับปี 2008 ที่ถูกบีบอัดลงในไม่กี่สัปดาห์อันรุนแรง

ทำไมทองคำชนะในบางภาวะถดถอยและแพ้ในบางครั้ง

สกอร์การ์ดนี้ไม่ได้สุ่ม สี่แรงอธิบายเกือบทุกแถว

1. อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง—ปัจจัยเดี่ยวที่ใหญ่ที่สุด ทองคำไม่ให้ผลตอบแทน จึงเปล่งประกายเมื่อดอกเบี้ยที่แท้จริงติดลบ (1973–75, 2007–09, 2020) และดิ้นรนเมื่อสูงและเป็นบวก (1981–82) หากเงินสดและพันธบัตรให้ผลตอบแทนเหนือเงินเฟ้อ โลหะที่ไม่จ่ายอะไรเลยย่อมมีเสน่ห์น้อย
2. การตอบสนองทางการเงิน ภาวะถดถอยที่รับมือด้วยการลดดอกเบี้ยดุดัน QE และการกระตุ้นการคลัง (2008, 2020) ลดค่าเงินสดและดันทองคำขึ้น ภาวะถดถอยที่รับมือด้วยนโยบายตึงตัว (1981–82) ให้ผลตรงกันข้าม
3. ความตึงเครียดเชิงระบบ เมื่อวิกฤตเป็นเรื่องของระบบการเงินเอง (2008) สถานะของทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดความเสี่ยงคู่สัญญาย่อมเปล่งประกาย การชะลอตัวธรรมดา (1990–91) สร้างอุปสงค์เช่นนั้นน้อยกว่ามาก
4. ตำแหน่งตั้งต้น ทองคำที่เข้าสู่ภาวะถดถอยอย่างคลั่งไคล้และถือครองหนาแน่น (1980) เหลือพื้นที่น้อย ทองคำที่เข้ามาในราคาถูกและถูกเมิน (2001) เหลือพื้นที่มาก

รวมทั้งสี่เข้าด้วยกันแล้วรูปแบบที่ชัดเจนก็ปรากฏ: ภาวะถดถอยที่ดีที่สุดของทองคำคือแบบชะงักงันเงินเฟ้อและเชิงระบบ ส่วนที่แย่ที่สุดคือแบบเงินฝืดและดอกเบี้ยที่แท้จริงสูง

ทองคำเทียบกับสินทรัพย์ปลอดภัยอื่น

ทองคำไม่ใช่สินทรัพย์เชิงรับเพียงอย่างเดียว และไม่ได้ดีที่สุดเสมอไป

• พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวมักเอาชนะทองคำในภาวะถดถอยแบบเงินฝืด (1981–82, 1990–91) เพราะอัตราผลตอบแทนที่ลดลงดันราคาพันธบัตรขึ้น—และพันธบัตรจ่ายคูปองระหว่างที่คุณรอ
• ดอลลาร์สหรัฐมีแนวโน้มแข็งค่าในความตื่นตระหนกระดับโลกที่รุนแรง (ปลายปี 2008, มีนาคม 2020) และนั่นคือเหตุผลที่ทองคำอาจร่วงชั่วครู่ก่อนฟื้นตัว
• "ทองคำดิจิทัล" (บิตคอยน์) บางครั้งถูกขายเป็นเครื่องป้องกันยุคใหม่ แต่ตัวอย่างภาวะถดถอยของมันมีเพียงครั้งเดียว (2020) ซึ่งมันทำตัวเหมือนสินทรัพย์เสี่ยง ไม่ใช่สินทรัพย์ปลอดภัย เราติดตามว่าบิตคอยน์เคลื่อนไหวอย่างไรหลังเฟดลดดอกเบี้ย และจัดอันดับ BTC แบบเรียลไทม์ แต่หลักฐานทางประวัติศาสตร์ของทองคำในฐานะเครื่องป้องกันภาวะถดถอยยาวนานกว่าและผ่านการพิสูจน์มากกว่ามาก

นักลงทุนจำนวนมากถือแบบผสม—ทองคำส่วนหนึ่ง พันธบัตรรัฐบาลส่วนหนึ่ง—ก็เพราะทั้งสองชนะในภาวะถดถอยคนละประเภท

สกอร์การ์ดมีความหมายอย่างไรต่อการจัดสรร

ข้อสรุปไม่ใช่ "ซื้อทองคำก่อนภาวะถดถอยเสมอ" แต่คือ ทองคำป้องกันภาวะถดถอยประเภทที่ถูกต้อง ก่อนจะเอื้อมไปหามัน จงถามสามคำถาม

1. ดอกเบี้ยที่แท้จริงกำลังลดลงหรือติดลบอยู่แล้วหรือไม่?
2. การตอบสนองเชิงนโยบายที่น่าจะเป็นคือการผ่อนคลายอย่างดุดัน (ลดดอกเบี้ย QE กระตุ้น) หรือไม่?
3. ความตึงเครียดเป็นเชิงระบบ ไม่ใช่การชะลอตัวธรรมดาหรือไม่?

เมื่อคำตอบคือใช่—เช่น 1973–75, 2007–09 และ 2020—ทองคำทำหน้าที่ได้ เมื่อดอกเบี้ยที่แท้จริงสูงและกำลังเพิ่มขึ้น เช่น 1981–82 มันทำให้ผิดหวัง

การอ่านสัญญาณระบอบเหล่านี้แบบเรียลไทม์คือสิ่งที่เครื่องมือ AI สมัยใหม่ถูกสร้างมาเพื่อทำ SimianX เดินคณะโมเดล AI ชั้นแนวหน้าที่ให้คะแนนสภาวะมหภาคและตลาดอย่างต่อเนื่อง คุณสามารถดูพวกมันถกเถียงเรื่องทิศทางบนกระดานจัดอันดับโมเดล AI เปิดออโตไพลอตที่รับรู้เครดิตเพื่อเฝ้าระบอบตลอด 24 ชั่วโมง และติดตามหุ้นกับเซสชันคริปโตสดในที่เดียว ดูราคาเพื่อเริ่มต้น หรือสำรวจเอกสารอ้างอิงเชิงข้อมูลเพิ่มเติมในคลังเรื่องราว

คำถามที่พบบ่อย

ทองคำขึ้นในภาวะถดถอยเสมอไหม? ไม่ มันขึ้นใน 5 จาก 7 ภาวะถดถอยล่าสุดของสหรัฐและเอาชนะ S&P 500 ใน 4 ครั้ง มันตามหลังหุ้นในปี 1980 (หลังยอดพุ่งทะยาน) และ 1990–91 (หุ้นฟื้นตัวเร็ว)

ทำไมทองคำจึงร่วงตอนต้นของการทรุดปี 2008 และ 2020? ในความตื่นตระหนกรุนแรง นักลงทุนเทขายทุกอย่าง—แม้แต่ทองคำ—เพื่อหาเงินสดและรองรับการเรียกหลักประกัน ทั้งสองครั้งทองคำฟื้นก่อนและจบภาวะถดถอยสูงกว่าตอนเริ่ม

ศัตรูที่ร้ายที่สุดของทองคำคืออะไร? ดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูงและเป็นบวก เช่น 1981–82 เมื่อเงินสดและพันธบัตรให้ผลตอบแทนเหนือโลหะที่ไม่จ่ายอะไรเลย

ภาวะถดถอยเลือกทองคำหรือพันธบัตร? พันธบัตรมักชนะในภาวะถดถอยแบบเงินฝืด (อัตราผลตอบแทนลดลงบวกคูปอง) ทองคำชนะในแบบชะงักงันเงินเฟ้อและเชิงระบบ พอร์ตจำนวนมากถือทั้งสอง

ทองคำเป็นเครื่องป้องกันภาวะถดถอยที่ดีกว่าบิตคอยน์ไหม? ตามบันทึกประวัติศาสตร์ ใช่—ทองคำมีภาวะถดถอยที่ผ่านการพิสูจน์เจ็ดครั้ง ส่วนบิตคอยน์มีหนึ่งครั้ง (2020) ซึ่งมันทำตัวเหมือนสินทรัพย์เสี่ยง ไม่ใช่สินทรัพย์ปลอดภัย

พอร์ตควรถือทองคำเท่าไร? บทความนี้เป็นเอกสารอ้างอิงเชิงให้ความรู้ ไม่ใช่คำแนะนำ กรอบการกระจายความเสี่ยงแบบคลาสสิกใช้ทองคำราว 5–10% แต่สัดส่วนที่เหมาะสมขึ้นอยู่กับเป้าหมายและความสามารถรับความเสี่ยงของคุณทั้งหมด

บทสรุป

ทองคำได้ชื่อเสียงสินทรัพย์ปลอดภัยในปี 1973–75 และได้มาอีกครั้งในปี 2007–09 และ 2020—ภาวะถดถอยที่นิยามด้วยดอกเบี้ยที่แท้จริงติดลบ การผ่อนคลายดุดัน และความกลัวเชิงระบบ มันทำไม่ได้ในปี 1980 และ 1981–82 เมื่อมันถูกซื้อมากเกินไปหรือกำลังต่อสู้กับดอกเบี้ยที่แท้จริงสูง ดังนั้นทองคำคือเครื่องป้องกันแบบมีเงื่อนไข ไม่ใช่แบบทำงานอัตโนมัติ สกอร์การ์ดด้านบนคือสูตรโกง สามคำถามเรื่องระบอบคือกุญแจ บุ๊กมาร์กตารางนี้ไว้ และจับคู่กับเอกสารอ้างอิงพี่น้องของเราเรื่องการฟื้นตัวของตลาดหมีและการกลับด้านของเส้นอัตราผลตอบแทนเพื่อสร้างคู่มือรับมือภาวะถดถอยที่ครบถ้วน

ข้อปฏิเสธความรับผิด: ตัวเลขเป็นการวัดโดยประมาณ รายเดือน และปัดเศษ ซึ่งรวบรวมจากราคากำหนดทองคำ LBMA สาธารณะ ข้อมูลดัชนีราคา S&P 500 และวันที่ภาวะถดถอยของ NBER นำเสนอเพื่อเป็นเอกสารอ้างอิงเชิงให้ความรู้เท่านั้น ไม่มีสิ่งใดในที่นี้เป็นคำแนะนำการลงทุน