1983年以來聯準會歷輪升息週期全表:標普500與晶片股表現
當聯準會升息時,股市會如何表現?這是投資領域被搜尋最多的問題之一。而在2026年——聯準會點陣圖多年來首次重新轉向升息——它不再只是紙上談兵。本頁就是我們一直希望存在的那張參考表:1983年以來聯準會的每一輪升息週期,包括確切日期、每輪緊縮的幅度、標普500在週期內的表現、途中最深的回檔,以及末次升息後12個月發生了什麼。由於晶片股如今主導著整個市場的節奏,我們還追蹤了費城半導體指數(SOX)在其存在期間經歷的每一輪週期。
本文是我們1980年以來聯準會歷輪降息週期完整參考表的升息篇姊妹作。無論聯準會朝哪個方向走,都值得收藏對應的那張表。
簡短的答案
在1983年以來的七輪多次會議升息週期中,標普500每一輪都上漲,從首次升息前的月末到末次升息當月的月末,平均價格漲幅約為+10%。末次升息之後的12個月表現更好:平均約+20%,八次中有七次為正。唯一的例外——2000年5月之後的12個月——與其說是升息本身的問題,不如說是升息終結的那個泡沫的問題。
這只是平均值。實際路徑比平均值難看得多:八輪週期中有五輪在聯準會仍在升息時出現了兩位數的回檔,2022年那輪更是在最終為正的兩年視窗內塞進了一場25%的熊市。單靠升息很少能殺死牛市。殺死牛市的,是升息最終暴露出來的東西——2000年的高估值、2007年的高槓桿、2022年的存續期風險。
完整參考表:1983年以來聯準會每輪升息週期
| 週期 | 首次升息 | 末次升息 | 聯邦資金利率路徑 | 升息次數 | 週期內標普500 | 週期內最大回檔 | 末次升息後12個月標普500 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1983–84 | 1983年3月 | 1984年8月 | 8.50% → 11.75% | 約10次 | +13% | ≈ −14% | +13% |
| 1988–89 | 1988年3月 | 1989年2月 | 6.50% → 9.75% | 約14次 | +8% | ≈ −8% | +15% |
| 1994–95 | 1994年2月4日 | 1995年2月1日 | 3.00% → 6.00% | 7 | +1% | ≈ −9% | +31% |
| 1997(單次) | 1997年3月25日 | 1997年3月25日 | 5.25% → 5.50% | 1 | — | — | +46% |
| 1999–2000 | 1999年6月30日 | 2000年5月16日 | 4.75% → 6.50% | 6 | +9% | ≈ −12% | −12% |
| 2004–06 | 2004年6月30日 | 2006年6月29日 | 1.00% → 5.25% | 17 | +13% | ≈ −8% | +18% |
| 2015–18 | 2015年12月16日 | 2018年12月19日 | 0.25% → 2.50% | 9 | +21% | ≈ −20% | +29% |
| 2022–23 | 2022年3月16日 | 2023年7月26日 | 0.25% → 5.50% | 11 | +5% | ≈ −25% | +20% |
如何閱讀這張表:「週期內標普500」指從首次升息前的月末到末次升息當月月末的價格變動;「後12個月」從末次升息當月月末起算。所有數字均為價格報酬(不含股息),四捨五入到整數百分點;回檔為週期視窗內大致的峰谷跌幅。1994年之前的週期邊界精確度較低,因為聯準會在1994年之前並不公布目標利率變動——完整細節見文末的方法論說明。每一次政策行動的原始來源都是聯準會自己的公開市場操作紀錄。
有兩個數字值得再看一眼。第一,1994–95:聯準會把聯邦資金利率從3%翻倍到6%的那一年裡,標普500原地踏步——然後在末次升息後的十二個月裡報酬+31%,開啟了90年代末的大牛市。第二,2022–23:1980年代初以來最快的緊縮製造了表中最深的週期內回檔,但在首次升息當天買進的投資人,到末次升息時上漲約5%,兩年後漲幅超過20%。
為什麼聯準會升息時股市通常還在漲
在你想起聯準會為什麼升息之前,這個規律看起來違反直覺:因為經濟過熱。升息週期與強勁的名目成長、強勁的獲利和緊繃的勞動市場重疊。三個機制解釋了大部分現象:
- 獲利跑贏估值壓縮。更高的利率壓縮估值倍數,但升息週期與獲利擴張同步。2004至2006年,標普500的本益比實際上下降了,指數卻上漲13%——利潤的增速超過了折現率的升速。
- 節奏比終點重要。市場會迅速為終點定價;真正傷人的是意外。循序漸進、充分溝通的週期(2004–06連續十七次25個基點、2015–18三年九次)帶來穩步上漲;而激烈的週期(1994年出人意料的75個基點、2022年連續四次75個基點)製造了表中橫盤或下跌的區間。
- 起點很重要。從緊急低利率起步的週期(2015、2022)迫使長存續期資產進行最大幅度的重新定價,這就是表中最深的兩次週期內回檔都出現在最近兩輪的原因。
歸根究柢,聯邦資金利率是踩在一輛加速汽車上的煞車。煞車本身很少導致車禍;問題永遠在於這輛車原本要撞上什麼。
路徑:先顛簸,後兌現
平均值掩蓋了順序。把最近五輪主要週期從首次升息起的標普500走勢疊加起來,會看到一個一致的節奏:前六個月難熬,第二年見分曉。
首次升息三個月後,五輪週期中有四輪持平或下跌;六個月時,2022年週期下跌21%,1994年週期已經消化了全部−9%的回檔。但到第24個月,五輪中有四輪更高——1994年高出36%,2015年高出31%——唯一的輸家是1999年,因為兩年節點正好落在網路泡沫崩塌的中段。把這段歷史壓縮成一句話:升息週期的前兩個季度是回檔集中的地方;而報酬(如果來的話)出現在第二年。
這個節奏值得與我們的標普500歷史上最糟糕的20個交易日一表對照——其中好幾天,包括1987年股災和2022年最黑暗的日子,都發生在聯準會正在緊縮或剛剛結束緊縮之時。
晶片股:市場的高貝塔乘客
半導體是股票中最純粹的景氣循環成長類股,這使它成為緊縮期間最值得觀察的產業。SOX指數1993年12月才誕生,但至今已經歷五輪升息週期:
| 週期 | 週期內SOX | 週期內標普500 | 晶片產業當時的背景 |
|---|---|---|---|
| 1994–95 | ≈ +30% | +1% | PC熱潮;記憶體短缺;半導體是全市場最強類股 |
| 1999–2000 | ≈ +120% | +9% | 網路與電信資本支出狂熱 |
| 2004–06 | ≈ −5% | +13% | 泡沫後的消化期;晶片股一灘死水 |
| 2015–18 | ≈ +70% | +21% | 雲端資料中心建設;早期AI訓練需求 |
| 2022–23 | ≈ +10% | +5% | 2022年加密貨幣與PC雙殺(SOX峰谷≈−45%),隨後迎來ChatGPT時刻 |
教訓是:資本支出週期壓倒利率週期。當一場長期建設正在進行時——1994年的PC、1999年的網路、2017年的雲端、今天的AI——晶片股頂著數百個基點的緊縮,仍能跑贏指數30到110個百分點。當建設進入消化期(2004–06),寬鬆還是緊縮都救不了它。這正是2026年的張力所在:AI基礎設施支出依然是市場的引擎,但它對資金環境敏感,而輝達(NVDA)、美光(MU)、博通(AVGO)和AMD如今的權重已經達到指數等級。我們在美光HBM3E深度解析和博通AI ASIC訂單前瞻中討論了這筆交易的需求面,在韓國AI晶片的清算時刻中討論了風險面——利率恐慌與AI集中度在一個交易日裡迎頭相撞。
值得銘記的例外:1987、2000、2022
這張表裡的每條規律都有三次著名的壓力測試。
1987年。表中的行屬於1988–89的聯邦資金利率週期,但聯準會在1987年全年已經在收緊——包括10月19日前幾週的一次重貼現率上調——然後標普500單日暴跌20%。這場股災永遠提醒著人們:在一個高槓桿、高擁擠的市場裡緊縮,哪怕經濟本身沒問題,也可能瞬間壓斷某根弦。當年指數仍以小幅上漲收官,隨後的1988–89週期也符合正常規律。
2000年。表中唯一為負的「後12個月」。聯準會2000年5月最後一次升息50個基點,落在那斯達克見頂兩個月之後。隨後那一年−12%的跌幅並非升息造成——是泡沫造成的——但2000年5月是空頭劇本的模板:當一輪升息週期因為有東西破裂而結束,而不是因為通膨被打敗而結束時,升息的終點並不是麻煩的終點。
2022年。至少是1983年以來最深的週期內回檔(−25%),原因是伏克爾時代以來最快的緊縮節奏疊加零利率起點。然而:週期視窗最終仍以正報酬收場,2023年7月末次升息後的12個月報酬+20%。即便是現代史上最糟糕的升息週期,最終也回報了堅持下來的投資人。
2026年沃許週期會落在哪個座標
截至2026年年中,聯邦資金利率位於3.50–3.75%,6月點陣圖轉為預測一次升息——這是沃許領導下聯準會的第一個緊縮訊號。我們在沃許的首次利率會議:點陣圖轉向升息中報導了會議本身,在2026年6月FOMC決議解讀中分析了市場反應。
如果2026年的週期真的開啟,歷史的押韻兩面都有:
- 令人安心的一面:它會像1994年和2015年一樣,在經濟強勁、獲利強勁的背景下啟動——正是這兩種組合帶來了+31%和+29%的「後十二個月」報酬。從3.75%起步的升息,衝擊力也遠小於2022年從零起飛。
- 令人不安的一面:它將落在一個七檔AI巨頭權重創紀錄集中、且資本支出熱潮建立在廉價資金假設之上的市場——更接近1999年的格局:帶領市場上漲的類股,恰恰是對最終重新定價最敏感的類股。
歷史給出的誠實總結是:最初幾次升息通常是可以買進的驚嚇,週期中段是顛簸,真正的風險只在聯準會不得不一直升到壓斷某根弦時才會到來。盯住節奏,而不是第一條頭條。
如何用SimianX追蹤一輪升息週期
參考表告訴你基礎機率,但它不會替你盯盤。SimianX的即時指揮室在每個FOMC日都串流AI代理的即時分析,我們的自動駕駛運行多代理策略,隨總體環境變化調整部位——你可以在AI模型排行榜上看到來自6家供應商的30個AI模型的真實持倉。如果你更希望總體圖景被送到面前而不是自己盯著,每日自動摘要會把四個代理合併成一份日報。利率週期同樣牽動加密市場——我們為另一個方向準備了2019年以來每次聯準會降息後比特幣表現的姊妹表,免費即可開始使用。
常見問題
聯準會升息時股市會上漲嗎?
從歷史上看,會。1983年以來的七輪多次會議升息週期中,標普500每輪都上漲,從首次到末次升息平均約+10%。但平均值裡藏著八輪中五輪的兩位數途中回檔——終點為正,過程難熬。
聯準會最後一次升息之後股市會怎樣?
1983年以來八輪週期中,末次升息後的12個月平均報酬約+20%,八次中七次為正。例外是2000年5月,那輪升息在泡沫破裂聲中收場。
聯準會開始升息時應該賣出股票嗎?
歷史不支持在第一次升息時賣出:1994、2004、2015和2022年首次升息的兩年後,標普500每次都更高——1999年是唯一的兩年期輸家。不過前六個月通常是最顛簸的一段,所以歷史紀錄更支持耐心,而不是恐慌或加槓桿。
升息期間半導體股表現如何?
取決於晶片資本支出週期,而不是利率週期。在1994、1999和2015年的週期裡,長期建設正酣,SOX跑贏標普500三十到一百一十個百分點;在2004–06的消化期嚴重落後;2022–23則兩者兼有——先跌45%,再迎來AI驅動的復甦。
聯準會2026年會升息嗎?
截至2026年6月的FOMC會議,聯邦資金利率位於3.50–3.75%,點陣圖預測2026年升息一次——這是預測,不是承諾。逐次會議的日程與預測由聯準會官方發布;我們的2026年6月FOMC解讀梳理了這次會議改變了什麼。
方法論與資料說明
- 週期定義:升息週期指聯邦資金目標利率的連續上調序列,中間沒有降息。1994年及之後的日期是聯準會公開市場操作紀錄中的確切FOMC行動日期;1983–84與1988–89的邊界依據有效聯邦資金利率劃定,因為1994年之前不公布目標。1997年3月的單次升息單獨列為一次性行動。
- 報酬口徑:標普500價格報酬(不含股息),按月末對月末計算——從首次升息前最後一個月末,到末次升息當月月末,再向前推12個月。走勢圖使用季末收盤價,以100為基準。
- 回檔為各週期視窗內日收盤價的大致最大峰谷跌幅,經過四捨五入。
- SOX資料採用相同的月末口徑,四捨五入到最接近的5個百分點;該指數1993年12月才推出,更早的週期無資料。
- 來源:聯準會理事會、標普道瓊指數公司、那斯達克。編製於2026年7月。本文僅供參考,不構成投資建議。
