On Holding (ONON) Buyback US$1 Miliar: 10% Saham vs Nike

On Holding Setelah Investor Day: Buyback US$1 Miliar, Perlambatan Pertumbuhan, dan Perbandingan dengan Nike

On Holding (NYSE: ONON) ditutup di US$29,39 pada 22 September 2026, naik 7,6%, setelah perusahaan pakaian olahraga asal Swiss itu memanfaatkan Investor Day di Zurich untuk mengumumkan program pembelian kembali saham pertamanya: hingga US$1 miliar saham Kelas A sampai akhir 2029. Volume perdagangan mencapai 43,3 juta saham, sekitar lima kali rata-rata 20 hari. Saham sempat diperdagangkan setinggi US$31,16 (+14,1%) selama sesi sebelum melepas separuh kenaikannya, lalu naik 2,6% lagi dan ditutup di US$30,16 pada 23 September.

Sebagian besar pemberitaan membingkai hari itu sebagai "On melonjak karena buyback, bisakah ia mengalahkan Nike?" Dokumen resmi dan riwayat harga menunjukkan tiga hal yang terlewat oleh pembingkaian itu:

1. Buyback ini besar untuk ukuran On. Pada harga US$30,16, US$1 miliar cukup untuk menarik sekitar 33 juta saham, kira-kira 10% dari perusahaan. Sebagai pembanding, Nike membeli kembali saham senilai US$123 juta sepanjang tahun fiskal 2026. On mengotorisasi sekitar delapan kali lipat jumlah itu, padahal nilai pasarnya hanya seperlima Nike.
2. Pertumbuhan melambat tujuh kuartal berturut-turut. Pertumbuhan penjualan berdasarkan mata uang konstan turun dari 40,0% pada kuartal I 2025 menjadi 21,6% pada kuartal II 2026. On memproyeksikan sekitar 17% untuk kuartal III 2026, dan rencana 2029 yang baru mengasumsikan laju "belasan persen tinggi". Buyback ini datang enam minggu setelah penurunan 20,3% dalam satu hari akibat pemangkasan proyeksi.
3. Mengalahkan Nike lebih soal margin dan laju pertumbuhan, bukan ukuran. Pendapatan Nike pada tahun fiskal 2026 sebesar US$46,4 miliar sekitar 12 kali penjualan 12 bulan terakhir On. Bahkan target On untuk 2029 hanya akan setara kira-kira 15% dari penjualan Nike saat ini.

Analisis ini menyusun ulang cerita dari rilis Investor Day On, hasil kuartal II 2026, rilis hasil tahun fiskal 2026 Nike, dan data perdagangan harian. Analisis ini menambahkan tabel hitungan buyback, tabel perlambatan pertumbuhan, rapor On dan Nike secara berdampingan, serta catatan pergerakan ONON setelah setiap hari rilis hasil.

Harga adalah harga penutupan resmi hingga 23 September 2026. On melaporkan dalam franc Swiss; konversi ke dolar AS memakai sekitar US$1,21 per franc.

ONON Setelah Investor Day: Angka-Angka Kunci

On memiliki dua kelas saham. Sebanyak 300,4 juta saham Kelas A yang tercatat diperdagangkan di NYSE. Para pendiri dan tim awal memegang 335,3 juta saham Kelas B yang memiliki hak suara, dan setiap saham Kelas B membawa sepersepuluh hak ekonomi satu saham Kelas A. Menjumlahkan saham Kelas A dengan sepersepuluh saham Kelas B menghasilkan sekitar 334 juta saham setara Kelas A. Inilah dasar yang tepat untuk menghitung nilai pasar dan mengukur buyback. Rasio ini dikonfirmasi oleh rapat umum tahunan 2026, yang menyetujui konversi 16,25 juta saham Kelas B menjadi 1,625 juta saham Kelas A.

Mengapa ONON Melonjak: Hitungan Buyback US$1 Miliar

Dewan direksi menyetujui program ini pada September 2026. Perusahaan menyebutnya sebagai pembelian kembali "perdana" dalam "strategi alokasi modal yang disiplin" yang mencerminkan "neraca yang kuat dan sifat pertumbuhan yang sangat menghasilkan kas". Yang penting adalah besarnya program dibandingkan ukuran perusahaan.

Apakah On mampu membiayainya?

Ya, dengan leluasa, berdasarkan neraca dan arus kas terkini:

• Kas: CHF 1.205,6 juta (sekitar US$1,46 miliar) per 30 Juni 2026, naik dari CHF 1.019,9 juta pada akhir 2025. Satu-satunya kewajiban material On di luar modal kerja adalah liabilitas sewa toko dan kantor senilai CHF 562,5 juta. On tidak memiliki utang bank yang berarti.
• Arus kas bebas: Dalam 12 bulan hingga Juni 2026, arus kas operasi sekitar CHF 525 juta. Setelah dikurangi belanja modal CHF 96 juta dan pembayaran sewa CHF 71 juta, tersisa kira-kira CHF 358 juta (sekitar US$433 juta).
• Laju: Jika dibagi rata selama kira-kira 13 kuartal hingga Desember 2029, US$1 miliar setara sekitar US$308 juta per tahun, sekitar 70% dari arus kas bebas 12 bulan terakhir. On dapat mendanai seluruh program dari kas yang ada dan tetap berinvestasi.

Apa yang tidak dilakukan buyback

• Sebagian hanya menutup dilusi. Kompensasi berbasis saham mencapai CHF 33,5 juta pada semester I 2026, atau sekitar CHF 67 juta (US$81 juta) per tahun. Pada harga US$30, itu setara kira-kira 2,7 juta saham per tahun, atau sekitar 0,8% dari On. Saat ini On membiayai penghargaan karyawan dengan menjual saham treasuri, sehingga sebagian pembelian kembali hanya menggantikan saham yang dibagikan kepada staf.
• Otorisasi bukan kewajiban. "Hingga US$1 miliar" menetapkan batas atas. On belum menyebutkan laju pembelian, dan pengungkapan pertama atas pembelian aktual akan muncul dalam laporan kuartalan berikutnya.
• Ada pula penjual yang sudah diketahui. Mantan CEO Martin Hoffmann menerima hak khusus pada Maret 2026 untuk mengonversi 16,25 juta saham Kelas B miliknya. Pada rapat umum tahunan 2026, saham itu menjadi 1,625 juta saham Kelas A, yang boleh ia jual melalui "penjualan pasar yang tertib" dengan batas 5% dari volume harian rata-rata. Jumlah ini kecil dibandingkan buyback 33 juta saham, tetapi tetap merupakan pasokan yang secara efektif diserap perusahaan.

Buyback hanya menciptakan nilai jika harga yang dibayar berada di bawah nilai bisnisnya. Pada harga US$30, program ini menarik sekitar dua kali lebih banyak saham per dolar dibandingkan uang yang sama pada puncak Januari 2025. Itulah argumen terkuat untuk melakukannya sekarang, bukan pada 2025. Untuk melihat bagaimana waktu buyback bisa keliru, baca analisis kami tentang hitungan buyback Netflix.

Bagian yang Terlewat dari Judul Berita: Tujuh Kuartal Pertumbuhan yang Melambat

Buyback diumumkan bersama rencana 2029 yang baru dan proyeksi kuartal III, dan keduanya menjelaskan mengapa saham melepas separuh kenaikan intrahari.

Setahun penuh 2025: CHF 3.014,0 juta, +30,0% dilaporkan, +35,6% berdasarkan mata uang konstan, margin kotor 62,8%, EBITDA disesuaikan CHF 567,0 juta (18,8%).

Tiga detail penting:

• Franc menggerus pertumbuhan yang dilaporkan. Pada kuartal II 2026, selisih antara pertumbuhan berdasarkan mata uang konstan (+21,6%) dan yang dilaporkan (+13,5%) sekitar delapan poin. On menjual sebagian besar produknya dalam dolar AS dan mata uang lain tetapi melaporkan dalam franc Swiss, sehingga franc yang kuat mengecilkan penjualan yang dilaporkan sekaligus nilai laba dari AS. Buyback dalam dolar juga membutuhkan lebih sedikit franc saat franc sedang kuat.
• Arah proyeksi menurun. Pada Maret, On memproyeksikan pertumbuhan berdasarkan mata uang konstan setidaknya 23% untuk 2026. Bersama hasil kuartal II pada 11 Agustus, proyeksi itu menjadi "kisaran 20-an persen rendah". Perusahaan menyatakan hal ini mencerminkan "pengelolaan yang disengaja atas pengiriman ke grosir" menjelang peluncuran produk baru. Saham turun 20,3% hari itu. Pada Investor Day, On menegaskan kembali proyeksi 20-an persen rendah dan memproyeksikan kuartal III sekitar 17%.
• Kawasan Amerika, wilayah terbesar On, adalah yang paling lambat. Penjualan Amerika pada kuartal II hanya naik 4,5% dalam franc (13,0% berdasarkan mata uang konstan) menjadi CHF 451,6 juta, atau 53% dari total. Asia-Pasifik tumbuh 43,1% (54,7% berdasarkan mata uang konstan). Untuk gambaran konsumen AS, lihat catatan kami tentang sinyal Walmart dan Target mengenai pembeli yang tertekan.

Kualitas pertumbuhan bertahan lebih baik daripada lajunya. Penjualan langsung ke konsumen (DTC) tumbuh 34,3% berdasarkan mata uang konstan pada kuartal II menjadi 45,7% dari bauran penjualan. Pakaian tumbuh 56,2%. Margin kotor mencapai 65,4% sambil menyerap tarif AS yang lebih tinggi dan tanpa memasukkan pengembalian tarif apa pun. Penjualan grosir tumbuh 12,7% berdasarkan mata uang konstan, tetapi hanya 4,8% dalam franc, karena On sengaja mengirim lebih sedikit barang ke peritel.

Target 2029 On Holding, Dibandingkan dengan 2025

Target-target ini konsisten satu sama lain. Target penjualan membutuhkan kira-kira 17% per tahun dari basis 2025, target margin kotor sudah tercapai, dan sebagian besar perluasan margin diharapkan datang dari penyebaran biaya penjualan, umum, dan administrasi (SG&A) ke penjualan yang lebih besar. Manajemen mengatakan perusahaan berada di jalur untuk "melampaui secara signifikan" target dari Investor Day 2023.

Ada dua catatan. Target diukur berdasarkan mata uang konstan, sehingga franc yang kuat akan membuat angka yang dilaporkan tampak lebih buruk. Selain itu, pertumbuhan "belasan persen tinggi" adalah penurunan tingkat dari laju 26–40% berdasarkan mata uang konstan yang dicatat On sepanjang 2025. Pasar diminta membayar untuk perusahaan yang lebih lambat.

On vs Nike: Rapor Perbandingan

Beberapa baris memerlukan konteks:

• Margin Nike. Margin kotor Nike pada kuartal IV sebesar 49,2% mencakup sekitar 900 basis poin dari perkiraan pemulihan tarif IEEPA senilai US$986 juta. Margin kotor setahun penuh sebesar 42,9% adalah pembanding yang lebih bersih. On memperkirakan pengembalian tarifnya sendiri hingga US$65 juta pada kuartal III 2026 dan mengeluarkannya dari proyeksi.
• Laba Nike. EPS terdilusi Nike untuk tahun fiskal 2026 sebesar US$2,10 mencakup manfaat US$0,52 dari pemulihan tarif tersebut. Tanpa itu, Nike diperdagangkan sekitar 23 kali laba, sedikit lebih tinggi daripada On yang kira-kira 21 kali.
• Buyback Nike. Nike membayar dividen US$2,4 miliar pada tahun fiskal 2026 tetapi hanya membeli kembali saham senilai US$123 juta (1,8 juta saham) dalam program empat tahun senilai US$18 miliar, karena perusahaan memprioritaskan dividen selama masa pemulihan. Rincian setahun penuh ada dalam Form 10-K tahun fiskal 2026.

Grafik ini menunjukkan latar belakang yang terlewat oleh sebagian besar pemberitaan. Pakaian olahraga premium kehilangan nilai sebagai satu kelompok, sementara S&P 500 naik 31%. Sejak akhir 2024, On turun 45%, Nike 52%, Deckers (pemilik Hoka) 61%, Lululemon 73%, dan Adidas 38%. On sebenarnya sudah mengungguli Nike di pasar saham selama periode ini, tetapi hanya karena turun lebih sedikit. Untuk studi kasus seberapa dalam penurunan valuasi itu, baca analisis Lululemon kami.

Bisakah On Holding Menyalip Nike?

Itu bergantung pada ukuran yang Anda pakai:

• Total pendapatan: tidak, tidak dalam dekade ini. US$46,4 miliar milik Nike sekitar 12 kali penjualan 12 bulan terakhir On. Jika On mencapai CHF 5,6 miliar (sekitar US$6,8 miliar dengan kurs saat ini) pada 2029, ukurannya masih sekitar 15% dari Nike saat ini.
• Nilai pasar: masih jauh, tetapi tidak sejauh itu. Nilai Nike sekitar 5,3 kali On, kurang dari separuh selisih pendapatan, karena investor membayar lebih mahal untuk setiap dolar penjualan On yang tumbuh lebih cepat dan bermargin lebih tinggi.
• Pertumbuhan dan margin: On sudah unggul. On tumbuh di atas 20% berdasarkan mata uang konstan dibandingkan Nike yang −2%, mencatat margin kotor lebih dari 20 poin lebih tinggi, dan terus mengembangkan toko serta situs web miliknya sendiri sementara Nike Direct menyusut.
• Lari premium dan konsumen muda: di sinilah persaingan terjadi. On menyebut konsumen di bawah 34 tahun kini lebih dari sepertiga pelanggannya dan kesadaran merek telah mencapai 30%. Pemulihan Nike di bawah Elliott Hill langsung menyasar lari performa. Persaingan ini tidak bisa dibaca dari dokumen resmi, tetapi pertumbuhan DTC dan penjualan harga penuh adalah indikator terukur yang paling mendekati.

Tesis yang realistis bukan "On menggantikan Nike". Tesisnya adalah "On terus merebut pangsa premium sementara Nike membangun ulang", dan saham ini dinilai berdasarkan berapa lama hal itu bertahan.

Pergerakan ONON Setelah Hari Rilis Hasil

Polanya campur aduk tetapi memberi pelajaran. Setelah tiga dari empat hari peristiwa positif sebelumnya, saham berada lebih rendah 20 hari perdagangan kemudian. Hanya November 2025 yang terus naik. ONON juga ditutup jauh di bawah level tertinggi intrahari pada beberapa hari tersebut: dari +14,2% intrahari menjadi +8,9% pada Agustus 2025, dari +27,5% menjadi +18,0% pada November 2025, dan dari +14,1% menjadi +7,6% pada September 2026. Ini pola celah naik lalu memudar yang sama dengan yang kami catat setelah kesepakatan Generac dengan Amazon. Buyback dapat menopang saham selama periode itu, yang menjadi salah satu alasan reaksi September mungkin lebih bertahan dibanding sebelumnya. Tabel ini sampel kecil, bukan prakiraan.

Valuasi ONON: Apa yang Harus Diyakini Investor?

Pada harga US$30,16, nilai perusahaan (enterprise value) On sekitar US$9,3 miliar: nilai pasar US$10,1 miliar, dikurangi kas US$1,46 miliar, ditambah liabilitas sewa US$0,68 miliar. Itu sekitar 12 kali EBITDA disesuaikan 12 bulan terakhir sebesar CHF 653 juta (US$790 juta). Pertanyaan yang lebih berguna adalah apa yang tersirat dari harga itu untuk 2029:

Hitungan ilustratif, bukan prakiraan. Kurs dipertahankan di ~US$1,21 per franc; nilai perusahaan dipertahankan di level saat ini.

Jika On memenuhi rencananya, harga saat ini tampak murah terhadap laba 2029. Bahkan skenario tekanan membuat saham berada di sekitar 10 kali EBITDA 2029. Diskon yang diberikan pasar mencerminkan keraguan atas jalurnya, bukan atas hitungannya. Proyeksi sudah dipangkas sekali pada 2026, franc menekan hasil yang dilaporkan, dan rencana belasan persen tinggi dimulai dari kuartal yang diproyeksikan tumbuh 17%.

Buyback membantu secara marginal. Menarik 10% saham pada harga saat ini akan menaikkan setiap angka per saham dalam tabel sekitar 11%, dengan asumsi hal lain tetap.

Risiko terhadap Tesis ONON

1. Perlambatan lebih lanjut. Kuartal III diproyeksikan ~17%. Jika pertumbuhan menetap di belasan persen rendah, target 2029 meleset dan kelipatan valuasi menyempit.
2. Mata uang. Franc yang kuat menurunkan penjualan dan laba yang dilaporkan. Target berdasarkan mata uang konstan tidak akan menunjukkan hal ini.
3. Penataan ulang grosir. Sengaja mengirim lebih sedikit barang ke peritel melindungi harga, tetapi juga memangkas penjualan saat ini. Pemangkasan proyeksi kuartal II menunjukkan bagaimana pasar bereaksi.
4. Pasar AS. Pertumbuhan Amerika sebesar 4,5% dalam franc adalah titik terlemah bagi merek yang dibangun di toko lari AS.
5. Eksekusi di kategori baru. Sepak bola dan golf masih baru; pakaian berkembang cepat dari basis kecil (CHF 54,2 juta pada kuartal II).
6. Tarif. Sejauh ini margin kotor mampu menyerap tarif impor AS yang lebih tinggi. Kuartal III mencakup pengembalian tarif satu kali hingga US$65 juta, yang akan mempercantik laba kotor yang dilaporkan.
7. Tata kelola dan kepemimpinan. Para pendiri mengendalikan suara melalui saham Kelas B, menjadi co-CEO pada Mei 2026, dan CFO baru bergabung pada bulan yang sama.
8. Pemulihan Nike. Nike memiliki kas US$9,0 miliar, CFO baru, dan dorongan di segmen lari performa. Kebangkitan Nike akan lebih dulu memukul pangsa premium On.
9. Eksekusi buyback. Membeli di US$30 hanya menarik jika pertumbuhan bertahan; membeli secara agresif saat reli berikutnya akan mengurangi manfaatnya.

Yang Perlu Dipantau Selanjutnya

1. Hasil kuartal I tahun fiskal 2027 Nike, yang tercantum di kalender laba Nasdaq sekitar 1 Oktober 2026: tren Nike Direct dan margin kotor tanpa pemulihan tarif.
2. Hasil kuartal III 2026 On (diperkirakan pertengahan November, berdasarkan jadwal tahun lalu): apakah penjualan tumbuh ~17% berdasarkan mata uang konstan, besarnya pengembalian tarif dalam laba kotor, dan pembelian buyback pertama.
3. Pos kawasan Amerika: apakah pertumbuhan AS dalam franc pulih dari 4,5%.
4. Pengiriman grosir versus DTC: kembalinya pertumbuhan grosir dua digit berarti persediaan peritel sudah bersih.
5. Proyeksi 2027 pada Maret 2027, tahun pertama yang sepenuhnya berada dalam rencana baru.

SimianX AI memantau harga ONON, dokumen resmi seperti rilis laba 6-K dan 20-F, serta berita dalam satu alur kerja riset multi-agen. Lihat data fundamental saham ONON, atau bandingkan dengan Nike (NKE), Lululemon (LULU), dan Deckers (DECK).

Tanya Jawab

Mengapa saham On Holding naik pada 22 September 2026?

ONON ditutup naik 7,6% di US$29,39 setelah On mengumumkan program pembelian kembali saham pertamanya, hingga US$1 miliar sampai Desember 2029, bersama target 2029 yang baru. Saham sempat naik hingga 14,1% intrahari sebelum memudar. Keesokan harinya saham ditutup di US$30,16.

Seberapa besar buyback US$1 miliar On Holding?

Pada harga US$30,16 per saham, US$1 miliar akan menarik sekitar 33 juta saham, hampir 10% dari kira-kira 334 juta saham setara Kelas A milik On. On memiliki kas CHF 1,2 miliar (sekitar US$1,46 miliar) per 30 Juni 2026, cukup untuk mendanai seluruh program.

Apakah On Holding lebih besar dari Nike?

Tidak. Pendapatan Nike pada tahun fiskal 2026 sebesar US$46,4 miliar, sekitar 12 kali penjualan 12 bulan terakhir On yang kira-kira US$3,9 miliar. Target On setidaknya CHF 5,6 miliar pada 2029 pun hanya sekitar 15% dari pendapatan Nike saat ini.

Apakah On tumbuh lebih cepat daripada Nike?

Ya. On tumbuh 21,6% berdasarkan mata uang konstan pada kuartal II 2026, sementara pendapatan Nike turun 2% dengan basis netral mata uang pada tahun fiskal 2026. Margin kotor On sebesar 65,4% juga lebih dari 20 poin di atas Nike yang 42,9%.

Mengapa ONON turun pada Agustus 2026?

Pada 11 Agustus 2026, On memangkas proyeksi pertumbuhan 2026 berdasarkan mata uang konstan dari setidaknya 23% menjadi kisaran 20-an persen rendah, dengan alasan pengelolaan pengiriman grosir yang disengaja. Saham turun 20,3% hari itu.

Apa target 2029 On Holding?

Penjualan bersih setidaknya CHF 5,6 miliar, pertumbuhan belasan persen tinggi berdasarkan mata uang konstan dari 2026 hingga 2029, margin kotor setidaknya 65%, margin EBITDA disesuaikan setidaknya 22% pada 2029, dan pertumbuhan EBITDA disesuaikan di atas 20% per tahun.

Kesimpulan

Buyback US$1 miliar lebih besar daripada yang tersirat dari judul berita. Pada harga US$30, program ini akan menarik sekitar sepersepuluh On, dan perusahaan dapat membayarnya dari kas yang sudah dimiliki. Nilainya juga delapan kali jumlah yang dibeli kembali Nike tahun lalu. Itu sinyal jelas bahwa manajemen menilai sahamnya murah setelah turun 53% dari puncak.

Buyback tidak mengubah tren pertumbuhan. Pertumbuhan berdasarkan mata uang konstan melambat dari 40% menjadi sekitar 17% dalam tujuh kuartal. Franc yang kuat membuat angka yang dilaporkan tampak lebih lemah lagi, dan rencana 2029 yang baru mengasumsikan pertumbuhan belasan persen tinggi, bukan laju yang membangun merek ini. On tidak akan menyalip Nike dalam ukuran. On dapat terus mengungguli Nike dalam pertumbuhan, margin, dan penjualan langsung, dan pada sekitar 12 kali EBITDA 12 bulan terakhir, saham ini sudah memperhitungkan keraguan tersebut. Dua laporan berikutnya, milik Nike sekitar 1 Oktober dan kuartal III On pada November, akan menunjukkan apakah lonjakan Investor Day dapat bertahan.

Artikel ini hanya untuk riset dan edukasi dan bukan nasihat keuangan.

Bacaan Terkait

• Saham Lululemon di Bawah $100: Rusak atau Justru Murah?
• Netflix −4,7%: Biaya Warner US$ 2,8 M Memoles P/E-nya
• Generac-Amazon: US$2,4 miliar di balik tajuk US$8 miliar
• Pengembalian Tarif IEEPA: 78 Saham yang Dapat Uang Kembali

Referensi

• On — Investor Day: strategi 2029, target keuangan, dan pembelian kembali saham US$1 miliar (22 Sep 2026)
• On Holding — Form 6-K berisi rilis Investor Day (SEC)
• On — hasil kuartal II 2026
• On — hasil kuartal IV dan setahun penuh 2025
• On Holding — laporan tahunan Form 20-F untuk 2025
• On Holding — para pendiri ditunjuk sebagai co-CEO (25 Mar 2026)
• On Holding — amandemen perjanjian pemegang saham terkait saham Martin Hoffmann
• On Holding — hasil rapat umum tahunan 2026
• SEC EDGAR — dokumen On Holding AG
• Nike — hasil kuartal IV dan setahun penuh tahun fiskal 2026
• Nike — Form 10-K tahun fiskal 2026
• Nike — pengumuman pergantian CFO (23 Jun 2026)
• Nasdaq — kalender laba Nike
• NYSE — kuotasi ONON
• Wikipedia — International Emergency Economic Powers Act (IEEPA)
• Investopedia — pembelian kembali saham
• Investopedia — EBITDA
• Investopedia — nilai perusahaan
• On — hubungan investor
• SimianX — data fundamental saham ONON