ONON ซื้อหุ้นคืน 1 พันล้านดอลลาร์ เท่า 10% ของหุ้น: เทียบ Nike

On Holding หลังงาน Investor Day: การซื้อหุ้นคืน 1 พันล้านดอลลาร์ การเติบโตที่ชะลอลง และการเทียบกับ Nike

หุ้น On Holding (NYSE: ONON) ปิดที่ 29.39 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 22 กันยายน 2026 เพิ่มขึ้น 7.6% หลังจากบริษัทชุดกีฬาสัญชาติสวิสใช้งานวันนักลงทุน (Investor Day) ที่เมืองซูริกประกาศโครงการซื้อหุ้นคืนครั้งแรกของบริษัท: ซื้อหุ้นสามัญคลาส A คืนได้สูงสุด 1 พันล้านดอลลาร์จนถึงสิ้นปี 2029 ปริมาณการซื้อขายแตะ 43.3 ล้านหุ้น หรือราวห้าเท่าของค่าเฉลี่ย 20 วัน ระหว่างวันหุ้นขึ้นไปสูงสุดที่ 31.16 ดอลลาร์ (+14.1%) ก่อนจะคืนกำไรไปครึ่งหนึ่ง จากนั้นปรับขึ้นอีก 2.6% ไปปิดที่ 30.16 ดอลลาร์ ในวันที่ 23 กันยายน

สื่อส่วนใหญ่ตีกรอบวันนั้นว่า "On พุ่งเพราะซื้อหุ้นคืน แล้วจะชนะ Nike ได้ไหม?" แต่เอกสารที่ยื่นต่อทางการและประวัติราคาชี้ให้เห็นสามเรื่องที่กรอบคิดนี้มองข้ามไป:

1. การซื้อหุ้นคืนครั้งนี้ใหญ่มากเมื่อเทียบกับขนาดของ On ที่ราคา 30.16 ดอลลาร์ เงิน 1 พันล้านดอลลาร์จะซื้อหุ้นคืนได้ราว 33 ล้านหุ้น หรือประมาณ 10% ของบริษัท เพื่อเปรียบเทียบ Nike ซื้อหุ้นคืนเพียง 123 ล้านดอลลาร์ ตลอดปีงบการเงิน 2026 On อนุมัติวงเงินราวแปดเท่าของตัวเลขนั้น ทั้งที่มีมูลค่าตลาดเพียงหนึ่งในห้าของ Nike
2. การเติบโตชะลอลงติดต่อกันเจ็ดไตรมาส การเติบโตของยอดขายแบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ลดลงจาก 40.0% ในไตรมาส 1/2025 เหลือ 21.6% ในไตรมาส 2/2026 On ให้คาดการณ์ราว 17% สำหรับไตรมาส 3/2026 และแผนใหม่ถึงปี 2029 ตั้งสมมติฐานการเติบโต "ระดับกลางถึงสูงของช่วง 10%" การซื้อหุ้นคืนมาถึงหกสัปดาห์หลัง หุ้นร่วง 20.3% ในวันเดียว จากการลดคาดการณ์
3. การเอาชนะ Nike เป็นเรื่องของอัตรากำไรและอัตราการเติบโตเป็นหลัก ไม่ใช่ขนาด รายได้ปีงบการเงิน 2026 ของ Nike ที่ 46.4 พันล้านดอลลาร์ สูงกว่ายอดขายย้อนหลัง 12 เดือนของ On ราว 12 เท่า แม้แต่เป้าหมายปี 2029 ของ On ก็ยังคิดเป็นเพียงราว 15% ของยอดขายปัจจุบันของ Nike

บทวิเคราะห์นี้ประกอบเรื่องราวขึ้นใหม่จากแถลงการณ์งาน Investor Dayของ On ผลประกอบการไตรมาส 2/2026ของบริษัท แถลงผลประกอบการปีงบการเงิน 2026ของ Nike และข้อมูลการซื้อขายรายวัน โดยเพิ่มตารางคำนวณการซื้อหุ้นคืน ตารางการชะลอตัวของการเติบโต ตารางเทียบ On กับ Nike แบบเคียงข้าง และบันทึกว่า ONON เคลื่อนไหวอย่างไรหลังวันประกาศผลประกอบการแต่ละครั้ง

ราคาเป็นราคาปิดทางการถึงวันที่ 23 กันยายน 2026 On รายงานเป็นฟรังก์สวิส การแปลงเป็นดอลลาร์สหรัฐใช้อัตราราว 1.21 ดอลลาร์ต่อฟรังก์

ONON หลังงาน Investor Day: ตัวเลขสำคัญ

On มีหุ้นสองประเภท หุ้น คลาส A ที่จดทะเบียนจำนวน 300.4 ล้านหุ้นซื้อขายในตลาด NYSE ส่วนผู้ก่อตั้งและทีมงานยุคแรกถือหุ้นที่มีสิทธิออกเสียง คลาส B จำนวน 335.3 ล้านหุ้น โดยหุ้นคลาส B แต่ละหุ้นมีสิทธิทางเศรษฐกิจหนึ่งในสิบของหุ้นคลาส A เมื่อนำหุ้นคลาส A บวกหนึ่งในสิบของหุ้นคลาส B จะได้ราว 334 ล้านหุ้นเทียบเท่าคลาส A ซึ่งเป็นฐานที่ถูกต้องสำหรับคำนวณมูลค่าตลาดและวัดขนาดการซื้อหุ้นคืน อัตราส่วนนี้ได้รับการยืนยันจากการประชุมผู้ถือหุ้นประจำปี 2026 ซึ่งอนุมัติการแปลงหุ้นคลาส B จำนวน 16.25 ล้านหุ้นเป็นหุ้นคลาส A จำนวน 1.625 ล้านหุ้น

ทำไม ONON จึงพุ่ง: ตัวเลขของการซื้อหุ้นคืน 1 พันล้านดอลลาร์

คณะกรรมการอนุมัติโครงการนี้ในเดือนกันยายน 2026 บริษัทเรียกโครงการนี้ว่าการซื้อหุ้นคืน "ครั้งแรก" ภายใต้ "กลยุทธ์การจัดสรรเงินทุนอย่างมีวินัย" ซึ่งสะท้อน "งบดุลที่แข็งแกร่งและความสามารถสร้างเงินสดในระดับสูง" จากการเติบโตของบริษัท สิ่งที่สำคัญคือขนาดของโครงการเมื่อเทียบกับตัวบริษัท

On มีเงินพอหรือไม่?

มีพออย่างสบาย เมื่อดูจากงบดุลและกระแสเงินสดล่าสุด:

• เงินสด: 1,205.6 ล้าน CHF (ราว 1.46 พันล้านดอลลาร์) ณ 30 มิถุนายน 2026 เพิ่มขึ้นจาก 1,019.9 ล้าน CHF ณ สิ้นปี 2025 หนี้สินที่มีนัยสำคัญเพียงรายการเดียวของ On นอกเหนือจากเงินทุนหมุนเวียนคือหนี้สินตามสัญญาเช่าร้านค้าและสำนักงาน 562.5 ล้าน CHF บริษัทไม่มีเงินกู้ธนาคารที่มีนัยสำคัญ
• กระแสเงินสดอิสระ: ในช่วง 12 เดือนถึงมิถุนายน 2026 กระแสเงินสดจากการดำเนินงานอยู่ที่ราว 525 ล้าน CHF เมื่อหักรายจ่ายลงทุน 96 ล้าน CHF และค่าเช่า 71 ล้าน CHF จะเหลือราว 358 ล้าน CHF (ราว 433 ล้านดอลลาร์)
• ความเร็ว: หากกระจายเท่ากันตลอดราว 13 ไตรมาสจนถึงธันวาคม 2029 เงิน 1 พันล้านดอลลาร์เท่ากับราว 308 ล้านดอลลาร์ต่อปี หรือประมาณ 70% ของกระแสเงินสดอิสระย้อนหลัง On สามารถใช้เงินสดที่มีอยู่จ่ายทั้งโครงการได้และยังลงทุนต่อได้

สิ่งที่การซื้อหุ้นคืนทำไม่ได้

• ส่วนหนึ่งเป็นเพียงการชดเชยการลดสัดส่วน (dilution) ค่าตอบแทนที่จ่ายเป็นหุ้นอยู่ที่ 33.5 ล้าน CHF ในครึ่งแรกของปี 2026 หรือราว 67 ล้าน CHF (81 ล้านดอลลาร์) ต่อปี ที่ราคา 30 ดอลลาร์ เท่ากับราว 2.7 ล้านหุ้นต่อปี หรือประมาณ 0.8% ของ On ปัจจุบัน On จ่ายรางวัลให้พนักงานด้วยการขายหุ้นทุนซื้อคืน (treasury shares) ดังนั้นส่วนหนึ่งของการซื้อหุ้นคืนใด ๆ จึงเป็นเพียงการทดแทนหุ้นที่แจกให้พนักงาน
• วงเงินที่อนุมัติไม่ใช่ภาระผูกพัน คำว่า "สูงสุด 1 พันล้านดอลลาร์" เป็นเพียงเพดาน On ยังไม่ได้ระบุความเร็วในการซื้อ และข้อมูลการซื้อจริงครั้งแรกจะปรากฏในรายงานรายไตรมาสฉบับถัดไป
• ยังมีผู้ขายที่รู้ตัวอยู่แล้ว Martin Hoffmann อดีตซีอีโอได้รับสิทธิพิเศษในเดือนมีนาคม 2026 ให้แปลงหุ้นคลาส B จำนวน 16.25 ล้านหุ้นของเขา ในการประชุมผู้ถือหุ้นประจำปี 2026 หุ้นเหล่านี้กลายเป็นหุ้นคลาส A จำนวน 1.625 ล้านหุ้น ซึ่งเขาสามารถขายผ่าน "การขายในตลาดอย่างเป็นระเบียบ" โดยมีเพดาน 5% ของปริมาณซื้อขายเฉลี่ยต่อวัน ตัวเลขนี้เล็กเมื่อเทียบกับการซื้อหุ้นคืน 33 ล้านหุ้น แต่ก็เป็นอุปทานที่บริษัทต้องดูดซับไว้ในทางปฏิบัติ

การซื้อหุ้นคืนสร้างมูลค่าได้ก็ต่อเมื่อราคาที่จ่ายต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริงของธุรกิจ ที่ราคา 30 ดอลลาร์ โครงการนี้ซื้อหุ้นได้ต่อดอลลาร์มากกว่าราวสองเท่าเมื่อเทียบกับเงินจำนวนเดียวกันที่จุดสูงสุดเดือนมกราคม 2025 นี่คือเหตุผลที่หนักแน่นที่สุดว่าทำไมต้องทำตอนนี้แทนที่จะทำในปี 2025 หากต้องการดูว่าจังหวะการซื้อหุ้นคืนผิดพลาดได้อย่างไร อ่านบทวิเคราะห์ตัวเลขการซื้อหุ้นคืนของ Netflixของเรา

ส่วนที่พาดหัวข่าวข้ามไป: การเติบโตที่ชะลอลงเจ็ดไตรมาส

การซื้อหุ้นคืนมาพร้อมแผนใหม่ถึงปี 2029 และแนวโน้มไตรมาส 3 ซึ่งอธิบายได้ว่าทำไมหุ้นจึงคืนกำไรระหว่างวันไปครึ่งหนึ่ง

ทั้งปี 2025: 3,014.0 ล้าน CHF เติบโต +30.0% ตามที่รายงาน +35.6% แบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ อัตรากำไรขั้นต้น 62.8% EBITDA ที่ปรับปรุงแล้ว 567.0 ล้าน CHF (18.8%)

มีรายละเอียดสามข้อที่สำคัญ:

• ค่าเงินฟรังก์กำลังกัดกินการเติบโตตามที่รายงาน ในไตรมาส 2/2026 ช่องว่างระหว่างการเติบโตแบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ (+21.6%) กับการเติบโตตามที่รายงาน (+13.5%) อยู่ที่ราวแปดจุด On ขายสินค้าส่วนใหญ่เป็นดอลลาร์สหรัฐและสกุลเงินอื่น แต่รายงานเป็นฟรังก์สวิส ฟรังก์ที่แข็งค่าจึงทำให้ทั้งยอดขายที่รายงานและมูลค่ากำไรในสหรัฐฯ หดลง ขณะเดียวกันการซื้อหุ้นคืนที่กำหนดเป็นดอลลาร์ก็ใช้ฟรังก์น้อยลงเมื่อฟรังก์แข็งค่า
• เส้นทางของคาดการณ์ปรับลง ในเดือนมีนาคม On ให้คาดการณ์การเติบโตแบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่อย่างน้อย 23% สำหรับปี 2026 เมื่อประกาศผลไตรมาส 2 ในวันที่ 11 สิงหาคม แนวโน้มกลายเป็น "ช่วงต้น 20%" บริษัทระบุว่าสะท้อน "การบริหารปริมาณสินค้าที่ส่งเข้าช่องทางค้าส่งอย่างตั้งใจ" ก่อนการเปิดตัวสินค้าใหม่ หุ้นร่วง 20.3% ในวันนั้น ในงาน Investor Day On ยืนยันแนวโน้มช่วงต้น 20% อีกครั้งและคาดการณ์ไตรมาส 3 ไว้ราว 17%
• ภูมิภาคอเมริกาซึ่งใหญ่ที่สุดของ On เติบโตช้าที่สุด ยอดขายในอเมริกาไตรมาส 2 เพิ่มขึ้นเพียง 4.5% ในรูปฟรังก์ (13.0% แบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่) เป็น 451.6 ล้าน CHF คิดเป็น 53% ของทั้งหมด ขณะที่เอเชียแปซิฟิกเติบโต 43.1% (54.7% แบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่) สำหรับภาพรวมผู้บริโภคในสหรัฐฯ ดูบันทึกของเราเรื่องสัญญาณที่ Walmart และ Target ส่งถึงผู้บริโภคที่กระเป๋าตึง

คุณภาพของการเติบโตยืนได้ดีกว่าอัตราการเติบโต ยอดขายตรงถึงผู้บริโภค (DTC) เติบโต 34.3% แบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ในไตรมาส 2 คิดเป็น 45.7% ของสัดส่วนยอดขาย เครื่องแต่งกายเติบโต 56.2% อัตรากำไรขั้นต้นแตะ 65.4% แม้ต้องรับภาษีนำเข้าสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นและยังไม่รวมเงินคืนภาษีใด ๆ ช่องทางค้าส่งเติบโต 12.7% แบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ แต่เพียง 4.8% ในรูปฟรังก์ เพราะ On ตั้งใจส่งสินค้าให้ร้านค้าปลีกน้อยลง

เป้าหมายปี 2029 ของ On Holding เทียบกับปี 2025

เป้าหมายเหล่านี้สอดคล้องกัน เป้ายอดขายต้องการการเติบโตราว 17% ต่อปีจากฐานปี 2025 เป้าอัตรากำไรขั้นต้นทำได้แล้ว และการขยายอัตรากำไรส่วนใหญ่ตั้งใจให้มาจากการกระจายค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) บนยอดขายที่มากขึ้น ผู้บริหารระบุว่าบริษัทกำลังจะ "ทำได้เกินอย่างมีนัยสำคัญ" จากเป้าหมายที่ตั้งไว้ในงาน Investor Day ปี 2023

มีข้อควรระวังสองข้อ เป้าหมายวัดแบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ ฟรังก์ที่แข็งค่าจึงจะทำให้ตัวเลขที่รายงานดูแย่ลง และการเติบโต "ระดับกลางถึงสูงของช่วง 10%" คือการถอยลงหนึ่งขั้นจากอัตราการเติบโต 26–40% แบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ที่ On ทำได้ตลอดปี 2025 ตลาดกำลังถูกขอให้จ่ายเงินให้บริษัทที่โตช้าลง

On เทียบ Nike: ตารางคะแนน

บางแถวต้องอธิบายเพิ่มเติม:

• อัตรากำไรของ Nike อัตรากำไรขั้นต้นไตรมาส 4 ของ Nike ที่ 49.2% รวมผลบวกราว 900 จุดพื้นฐานจากเงินคืนภาษีนำเข้าตาม IEEPA ที่คาดว่าจะได้รับ 986 ล้านดอลลาร์ อัตรากำไรขั้นต้นทั้งปีที่ 42.9% จึงเป็นตัวเปรียบเทียบที่สะอาดกว่า On คาดว่าจะได้รับเงินคืนภาษีนำเข้าของตัวเองสูงสุด 65 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 3/2026 และไม่นำมารวมในคาดการณ์
• กำไรของ Nike กำไรต่อหุ้นปรับลดเต็มที่ปีงบการเงิน 2026 ของ Nike ที่ 2.10 ดอลลาร์ รวมผลบวก 0.52 ดอลลาร์จากเงินคืนภาษีนำเข้าเหล่านั้น หากไม่นับรวม Nike ซื้อขายที่ราว 23 เท่าของกำไร สูงกว่า On ที่ราว 21 เท่าเล็กน้อย
• การซื้อหุ้นคืนของ Nike Nike จ่ายเงินปันผล 2.4 พันล้านดอลลาร์ในปีงบการเงิน 2026 แต่ซื้อหุ้นคืนเพียง 123 ล้านดอลลาร์ (1.8 ล้านหุ้น) ภายใต้โครงการสี่ปีมูลค่า 18 พันล้านดอลลาร์ เพราะบริษัทให้ความสำคัญกับเงินปันผลระหว่างการฟื้นฟูกิจการ รายละเอียดทั้งปีอยู่ในรายงาน Form 10-K ปีงบการเงิน 2026ของบริษัท

กราฟนี้แสดงฉากหลังที่สื่อส่วนใหญ่มองข้าม หุ้นกลุ่มชุดกีฬาพรีเมียมเสียมูลค่ากันทั้งกลุ่มขณะที่ S&P 500 ขึ้น 31% ตั้งแต่สิ้นปี 2024 On ลดลง 45% Nike 52% Deckers (เจ้าของ Hoka) 61% Lululemon 73% และ Adidas 38% ในตลาดหุ้น On ทำผลงานดีกว่า Nike มาแล้วในช่วงนี้ แต่เป็นเพียงเพราะร่วงน้อยกว่า หากต้องการกรณีศึกษาว่าการปรับลดมูลค่าลึกเพียงใด อ่านบทวิเคราะห์ Lululemonของเรา

On Holding จะแซง Nike ได้หรือไม่?

ขึ้นอยู่กับว่าใช้มาตรวัดใด:

• รายได้รวม: ไม่ได้ อย่างน้อยก็ในทศวรรษนี้ รายได้ 46.4 พันล้านดอลลาร์ของ Nike สูงกว่ายอดขายย้อนหลังของ On ราว 12 เท่า หาก On ทำได้ 5.6 พันล้าน CHF (ราว 6.8 พันล้านดอลลาร์ที่อัตราปัจจุบัน) ในปี 2029 ก็ยังคิดเป็นเพียงราว 15% ของขนาดปัจจุบันของ Nike
• มูลค่าตลาด: ยังห่างไกล แต่น้อยกว่า Nike มีมูลค่าราว 5.3 เท่าของ On น้อยกว่าครึ่งหนึ่งของช่องว่างด้านรายได้ เพราะนักลงทุนยอมจ่ายต่อยอดขายหนึ่งดอลลาร์ของ On ที่โตเร็วกว่าและมีอัตรากำไรสูงกว่ามากกว่า
• การเติบโตและอัตรากำไร: On นำอยู่แล้ว On เติบโตกว่า 20% แบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ เทียบกับ −2% ของ Nike มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าเกิน 20 จุด และกำลังขยายร้านค้ากับเว็บไซต์ของตัวเองขณะที่ Nike Direct หดตัว
• รองเท้าวิ่งพรีเมียมและผู้บริโภควัยหนุ่มสาว: นี่คือสนามแข่งจริง On ระบุว่าผู้บริโภคอายุต่ำกว่า 34 ปีคิดเป็นกว่าหนึ่งในสามของลูกค้า และการรับรู้แบรนด์แตะ 30% แล้ว การฟื้นฟูกิจการของ Nike ภายใต้ Elliott Hill เล็งตรงไปที่กลุ่มรองเท้าวิ่งเพื่อสมรรถนะ การแข่งขันนี้อ่านไม่ได้จากเอกสารที่ยื่นต่อทางการ แต่การเติบโตของ DTC และการขายเต็มราคาเป็นตัวชี้วัดที่ใกล้เคียงที่สุดเท่าที่วัดได้

สมมติฐานการลงทุนที่สมจริงไม่ใช่ "On จะเข้ามาแทนที่ Nike" แต่เป็น "On แย่งส่วนแบ่งตลาดพรีเมียมต่อไปขณะที่ Nike ฟื้นฟูตัวเอง" และหุ้นถูกประเมินมูลค่าตามว่าสถานการณ์นี้จะอยู่ได้นานแค่ไหน

ONON เคลื่อนไหวอย่างไรหลังวันประกาศผลประกอบการ

รูปแบบนี้ปะปนกันแต่ให้บทเรียน หลังวันเหตุการณ์ที่หุ้นบวกสามในสี่ครั้งก่อนหน้า หุ้นอยู่ต่ำลงเมื่อผ่านไป 20 วันทำการ มีเพียงพฤศจิกายน 2025 ที่ขึ้นต่อ นอกจากนี้ ONON ยังปิดต่ำกว่าราคาสูงสุดระหว่างวันมากในหลายวันเหล่านั้น: จาก +14.2% ระหว่างวันเหลือ +8.9% ในเดือนสิงหาคม 2025 จาก +27.5% เหลือ +18.0% ในเดือนพฤศจิกายน 2025 และจาก +14.1% เหลือ +7.6% ในเดือนกันยายน 2026 เป็นรูปแบบเปิดกระโดดแล้วแผ่วลงแบบเดียวกับที่เราบันทึกไว้หลังดีลของ Generac กับ Amazon การซื้อหุ้นคืนสามารถพยุงหุ้นในช่วงนั้นได้ ซึ่งเป็นเหตุผลหนึ่งที่ปฏิกิริยาในเดือนกันยายนอาจยืนได้นานกว่าครั้งก่อน ๆ ตารางนี้เป็นกลุ่มตัวอย่างขนาดเล็ก ไม่ใช่การพยากรณ์

มูลค่าของ ONON: นักลงทุนต้องเชื่ออะไร?

ที่ราคา 30.16 ดอลลาร์ มูลค่ากิจการ (EV) ของ On อยู่ที่ราว 9.3 พันล้านดอลลาร์ ได้แก่มูลค่าตลาด 10.1 พันล้านดอลลาร์ หักเงินสด 1.46 พันล้านดอลลาร์ บวกหนี้สินตามสัญญาเช่า 0.68 พันล้านดอลลาร์ เท่ากับราว 12 เท่าของ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วย้อนหลัง ซึ่งอยู่ที่ 653 ล้าน CHF (790 ล้านดอลลาร์) คำถามที่มีประโยชน์กว่าคือราคานี้สะท้อนอะไรสำหรับปี 2029:

เป็นการคำนวณเพื่อประกอบการอธิบาย ไม่ใช่การพยากรณ์ อัตราแลกเปลี่ยนคงไว้ที่ราว 1.21 ดอลลาร์ต่อฟรังก์ มูลค่ากิจการคงไว้ที่ระดับปัจจุบัน

หาก On ทำได้ตามแผน ราคาวันนี้ดูไม่แพงเมื่อเทียบกับกำไรปี 2029 แม้แต่กรณีวิกฤตก็ยังทำให้หุ้นอยู่ที่ราว 10 เท่าของ EBITDA ปี 2029 ส่วนลดที่ตลาดให้สะท้อนความสงสัยต่อเส้นทางมากกว่าตัวเลข คาดการณ์ถูกลดไปแล้วหนึ่งครั้งในปี 2026 ค่าเงินฟรังก์ฉุดผลที่รายงาน และแผนการเติบโตระดับกลางถึงสูงของช่วง 10% เริ่มต้นจากไตรมาสที่คาดการณ์ไว้ที่ 17%

การซื้อหุ้นคืนช่วยได้ในระดับหนึ่ง การซื้อคืน 10% ของหุ้นที่ราคาปัจจุบันจะทำให้ตัวเลขต่อหุ้นทุกตัวในตารางสูงขึ้นราว 11% หากปัจจัยอื่นคงที่

ความเสี่ยงต่อสมมติฐานการลงทุนใน ONON

1. การชะลอตัวเพิ่มเติม ไตรมาส 3 คาดการณ์ไว้ที่ ~17% หากการเติบโตลงไปอยู่ในช่วงต้นของ 10% เป้าหมายปี 2029 จะเลื่อนออกไปและตัวคูณมูลค่าจะหดลง
2. ค่าเงิน ฟรังก์ที่แข็งค่าทำให้ยอดขายและกำไรที่รายงานลดลง เป้าหมายแบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่จะไม่แสดงผลนี้
3. การปรับช่องทางค้าส่ง การตั้งใจส่งสินค้าให้ร้านค้าปลีกน้อยลงช่วยปกป้องราคา แต่ก็ลดยอดขายในตอนนี้ การลดคาดการณ์ในไตรมาส 2 แสดงให้เห็นแล้วว่าตลาดตอบสนองอย่างไร
4. ตลาดสหรัฐฯ การเติบโต 4.5% ในรูปฟรังก์ของภูมิภาคอเมริกาเป็นจุดอ่อนที่สุดสำหรับแบรนด์ที่สร้างขึ้นจากร้านรองเท้าวิ่งในสหรัฐฯ
5. การดำเนินงานในหมวดสินค้าใหม่ ฟุตบอลและกอล์ฟเป็นเรื่องใหม่ ส่วนเครื่องแต่งกายกำลังขยายตัวเร็วจากฐานเล็ก (54.2 ล้าน CHF ในไตรมาส 2)
6. ภาษีนำเข้า อัตรากำไรขั้นต้นรับภาษีนำเข้าสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นไว้ได้จนถึงตอนนี้ ไตรมาส 3 จะมีเงินคืนภาษีนำเข้าครั้งเดียวสูงสุด 65 ล้านดอลลาร์ ซึ่งจะทำให้กำไรขั้นต้นที่รายงานดูดีขึ้น
7. ธรรมาภิบาลและผู้บริหาร ผู้ก่อตั้งควบคุมสิทธิออกเสียงผ่านหุ้นคลาส B ผู้ก่อตั้งขึ้นเป็นซีอีโอร่วมในเดือนพฤษภาคม 2026 และซีเอฟโอคนใหม่เข้ามาในเดือนเดียวกัน
8. การฟื้นตัวของ Nike Nike มีเงินสด 9.0 พันล้านดอลลาร์ ซีเอฟโอคนใหม่ และการเดินหน้ารุกกลุ่มรองเท้าวิ่งเพื่อสมรรถนะ หาก Nike ฟื้นตัว ส่วนแบ่งตลาดพรีเมียมของ On จะได้รับผลกระทบก่อน
9. การดำเนินการซื้อหุ้นคืน การซื้อที่ 30 ดอลลาร์จะน่าสนใจก็ต่อเมื่อการเติบโตยังคงอยู่ การซื้ออย่างหนักระหว่างที่หุ้นพุ่งขึ้นในภายหลังจะทำให้ประโยชน์ลดลง

สิ่งที่ต้องจับตาต่อไป

1. ผลประกอบการไตรมาส 1 ปีงบการเงิน 2027 ของ Nike ซึ่งปฏิทินประกาศผลประกอบการของ Nasdaq ระบุไว้ราว วันที่ 1 ตุลาคม 2026: แนวโน้มของ Nike Direct และอัตรากำไรขั้นต้นเมื่อไม่รวมเงินคืนภาษีนำเข้า
2. ผลประกอบการไตรมาส 3/2026 ของ On (คาดว่ากลางเดือนพฤศจิกายน อิงจากช่วงเวลาของปีที่แล้ว): ยอดขายเติบโต ~17% แบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่หรือไม่ ขนาดของเงินคืนภาษีในกำไรขั้นต้น และการซื้อหุ้นคืนครั้งแรก
3. ตัวเลขภูมิภาคอเมริกา: การเติบโตในสหรัฐฯ ในรูปฟรังก์จะฟื้นจากระดับ 4.5% หรือไม่
4. สินค้าที่ส่งเข้าค้าส่งเทียบกับ DTC: หากช่องทางค้าส่งกลับมาเติบโตสองหลัก หมายความว่าสินค้าคงคลังของร้านค้าปลีกสะอาดแล้ว
5. คาดการณ์ปี 2027 ในเดือนมีนาคม 2027 ซึ่งเป็นปีแรกที่อยู่ในแผนใหม่ทั้งปี

SimianX AI ติดตามราคา ONON เอกสารที่ยื่นต่อทางการ เช่น แถลงผลประกอบการตามแบบ 6-K และรายงาน 20-F รวมถึงข่าว ในเวิร์กโฟลว์วิจัยแบบหลายเอเจนต์เดียว ดูข้อมูลพื้นฐานของหุ้น ONON หรือเปรียบเทียบกับ Nike (NKE) Lululemon (LULU) และ Deckers (DECK)

คำถามที่พบบ่อย

ทำไมหุ้น On Holding จึงขึ้นในวันที่ 22 กันยายน 2026?

ONON ปิดบวก 7.6% ที่ 29.39 ดอลลาร์ หลังจาก On ประกาศโครงการซื้อหุ้นคืนครั้งแรกวงเงินสูงสุด 1 พันล้านดอลลาร์จนถึงธันวาคม 2029 พร้อมเป้าหมายใหม่สำหรับปี 2029 ระหว่างวันหุ้นเคยบวกถึง 14.1% ก่อนจะแผ่วลง และปิดที่ 30.16 ดอลลาร์ในวันถัดมา

การซื้อหุ้นคืน 1 พันล้านดอลลาร์ของ On Holding ใหญ่แค่ไหน?

ที่ราคา 30.16 ดอลลาร์ต่อหุ้น เงิน 1 พันล้านดอลลาร์จะซื้อหุ้นคืนได้ราว 33 ล้านหุ้น ใกล้เคียง 10% ของหุ้นเทียบเท่าคลาส A ราว 334 ล้านหุ้นของ On ณ 30 มิถุนายน 2026 On มีเงินสด 1.2 พันล้าน CHF (ราว 1.46 พันล้านดอลลาร์) เพียงพอสำหรับทั้งโครงการ

On Holding ใหญ่กว่า Nike หรือไม่?

ไม่ รายได้ปีงบการเงิน 2026 ของ Nike อยู่ที่ 46.4 พันล้านดอลลาร์ สูงกว่ายอดขายย้อนหลังราว 3.9 พันล้านดอลลาร์ของ On ราว 12 เท่า เป้าหมายอย่างน้อย 5.6 พันล้าน CHF ในปี 2029 ของ On ก็ยังคิดเป็นเพียงราว 15% ของรายได้ปัจจุบันของ Nike

On เติบโตเร็วกว่า Nike หรือไม่?

ใช่ On เติบโต 21.6% แบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ในไตรมาส 2/2026 ขณะที่รายได้ของ Nike ลดลง 2% แบบไม่รวมผลค่าเงินในปีงบการเงิน 2026 อัตรากำไรขั้นต้น 65.4% ของ On ยังสูงกว่า 42.9% ของ Nike เกิน 20 จุด

ทำไม ONON จึงร่วงในเดือนสิงหาคม 2026?

เมื่อวันที่ 11 สิงหาคม 2026 On ลดแนวโน้มการเติบโตแบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ของปี 2026 จากอย่างน้อย 23% เหลือช่วงต้น 20% โดยให้เหตุผลว่าตั้งใจบริหารปริมาณสินค้าที่ส่งเข้าช่องทางค้าส่ง หุ้นร่วง 20.3% ในวันนั้น

เป้าหมายปี 2029 ของ On Holding คืออะไร?

ยอดขายสุทธิอย่างน้อย 5.6 พันล้าน CHF การเติบโตแบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ระดับกลางถึงสูงของช่วง 10% ตั้งแต่ปี 2026 ถึง 2029 อัตรากำไรขั้นต้นอย่างน้อย 65% อัตรากำไร EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วอย่างน้อย 22% ภายในปี 2029 และ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วเติบโตกว่า 20% ต่อปี

บทสรุป

การซื้อหุ้นคืน 1 พันล้านดอลลาร์ใหญ่กว่าที่พาดหัวข่าวบอก ที่ราคา 30 ดอลลาร์ โครงการนี้จะซื้อคืนราวหนึ่งในสิบของ On และบริษัทจ่ายได้ด้วยเงินสดที่มีอยู่แล้ว ยังเท่ากับแปดเท่าของที่ Nike ซื้อหุ้นคืนเมื่อปีที่แล้ว นี่เป็นสัญญาณชัดเจนว่าผู้บริหารมองว่าหุ้นถูกหลังจากร่วง 53% จากจุดสูงสุด

การซื้อหุ้นคืนไม่ได้เปลี่ยนแนวโน้มการเติบโต การเติบโตแบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ชะลอจาก 40% เหลือราว 17% ในเจ็ดไตรมาส ฟรังก์ที่แข็งค่าทำให้ตัวเลขที่รายงานดูอ่อนลงอีก และแผนใหม่ถึงปี 2029 ตั้งสมมติฐานการเติบโตระดับกลางถึงสูงของช่วง 10% แทนที่จะเป็นจังหวะที่สร้างแบรนด์ขึ้นมา On จะไม่แซง Nike ในด้านขนาด แต่ยังเอาชนะ Nike ต่อไปได้ในด้านการเติบโต อัตรากำไร และการขายตรง และที่ราว 12 เท่าของ EBITDA ย้อนหลัง หุ้นได้สะท้อนความสงสัยในเรื่องนี้ไว้แล้ว รายงานสองฉบับถัดไป คือของ Nike ราววันที่ 1 ตุลาคม และไตรมาส 3 ของ On ในเดือนพฤศจิกายน จะบอกว่าการเด้งขึ้นหลังงาน Investor Day จะยืนได้หรือไม่

บทความนี้มีไว้เพื่อการวิจัยและการศึกษาเท่านั้น และไม่ใช่คำแนะนำทางการเงิน

อ่านเพิ่มเติม

• หุ้น Lululemon ต่ำกว่า 100 ดอลลาร์: แบรนด์พังหรือของถูก?
• Netflix ร่วง 4.7%: ค่าชดเชย 2.8 พันล้านที่ทำให้ P/E ดูถูก
• Generac กับ Amazon: 2.4 พันล้านหลังพาดหัว 8 พันล้านดอลลาร์
• เงินคืนภาษี IEEPA: 78 หุ้นที่ได้รับเงินคืน และได้ไปเท่าไร

แหล่งอ้างอิง

• On — Investor Day: กลยุทธ์ปี 2029 เป้าหมายทางการเงิน และการซื้อหุ้นคืน 1 พันล้านดอลลาร์ (22 ก.ย. 2026)
• On Holding — แบบ 6-K พร้อมแถลงการณ์งาน Investor Day (SEC)
• On — ผลประกอบการไตรมาส 2/2026
• On — ผลประกอบการไตรมาส 4 และทั้งปี 2025
• On Holding — รายงานประจำปีแบบ Form 20-F ปี 2025
• On Holding — ผู้ร่วมก่อตั้งได้รับแต่งตั้งเป็นซีอีโอร่วม (25 มี.ค. 2026)
• On Holding — การแก้ไขข้อตกลงผู้ถือหุ้นเกี่ยวกับหุ้นของ Martin Hoffmann
• On Holding — ผลการประชุมผู้ถือหุ้นประจำปี 2026
• SEC EDGAR — เอกสารที่ On Holding AG ยื่นต่อ SEC
• Nike — ผลประกอบการไตรมาส 4 และทั้งปีงบการเงิน 2026
• Nike — รายงาน Form 10-K ปีงบการเงิน 2026
• Nike — ประกาศการเปลี่ยนตัวซีเอฟโอ (23 มิ.ย. 2026)
• Nasdaq — ปฏิทินประกาศผลประกอบการของ Nike
• NYSE — ราคาหุ้น ONON
• Wikipedia — กฎหมายว่าด้วยอำนาจทางเศรษฐกิจในภาวะฉุกเฉินระหว่างประเทศ (IEEPA)
• Investopedia — การซื้อหุ้นคืน
• Investopedia — EBITDA
• Investopedia — มูลค่ากิจการ
• On — นักลงทุนสัมพันธ์
• SimianX — ข้อมูลพื้นฐานของหุ้น ONON