D-Wave 2026Q3财报：营收超预期，每股亏损逊于预期

D-Wave 2026年第三季度业绩参考：历季财报、未履约义务、现金与 QBTS 股价反应

D-Wave Quantum 于11月10日（周二）美股开盘前公布2026年第三季度业绩：营收451万美元，比442万美元的一致预期高2.1%，较上年同期的374万美元增长20.7%。净亏损4,820万美元，合每股0.13美元，比分析师预期的每股亏损0.10美元更大，但远小于2025年第三季度的0.41美元（当时认股权证费用推高了亏损）。订单额为190万美元，未履约义务从6月30日的4,070万美元降至3,830万美元，季末现金及有价证券为5.034亿美元。D-Wave 未给出营收指引。11月10日 QBTS 收于10.48美元，较财报前收盘价11.47美元下跌8.6%，同日纳斯达克100 ETF（QQQ）下跌0.7%。

本页是 D-Wave 的财报参考，最初作为财报前瞻撰写，现已改写为业绩页面。它把公司披露的十一个季度业绩汇总在一张表中，将2026年第三季度业绩与一致预期以及财报前提出的问题逐一对照，跟踪订单额与3,830万美元的未履约义务，记录现金与股权稀释情况，并列出 QBTS 在最近12次季度财报后的股价表现。核心问题与初稿提出的一致：在运营成本和新增股份吞噬过多价值之前，订单能否转化为营收和现金？第三季度给出了部分答案：营收增长了，但新订单没能补上已交付的工作量。

更新于2026年11月10日（美国太平洋时间）美股收盘后，已纳入 D-Wave 2026年第三季度业绩及11月10日收盘价。本文于11月9日首次发布，当时为财报前瞻。11月10日的 QBTS 价格为常规交易时段收盘价，来自 Polygon.io，并与 Nasdaq.com 进行了核对。2026年第三季度数据取自公司11月10日的业绩公告（8-K，Exhibit 99.1）及投资者演示材料（Exhibit 99.2），并与 D-Wave 新闻中心的版本进行了核对。财报前资料来源：D-Wave 在 SEC EDGAR 上提交的 8-K 业绩公告、10-Q 与 10-K 及其他文件，公司新闻稿，2026年第二季度财报电话会议记录，FXEmpire 与 Earnings Whispers 注明日期的预估，以及 Polygon.io 的每日收盘价。文中均已标明哪些是公司披露数据、哪些是预估、哪些是我们的计算。

D-Wave 2026年第三季度业绩一览

项目	2026年第三季度	2025年第三季度	变化
营收	451万美元	374万美元	+20.7%
GAAP 毛利	239万美元	267万美元	−10.6%
GAAP 毛利率	52.9%	71.4%	−18.5个百分点
GAAP 运营费用	5,590万美元	3,040万美元	+83.7%
净亏损	4,820万美元	1.400亿美元	−65.6%
每股净亏损	−0.13美元	−0.41美元	+0.28美元
调整后 EBITDA 亏损（非 GAAP）	3,770万美元	2,060万美元	+82.7%
订单额	190万美元	240万美元	−19%
未履约义务（RPO）	3,830万美元	290万美元	+1,221%
现金及有价证券	5.034亿美元	8.362亿美元	−39.8%

资料来源：D-Wave 2026年第三季度业绩公告（8-K，Exhibit 99.1）及投资者演示材料（Exhibit 99.2），2026年11月10日。订单额与 RPO 的变化为公司披露，其余变化为我们的计算。

营收结构解释了毛利率的下滑。专业服务营收增加150万美元至200万美元，QCaaS 营收增加80万美元至220万美元，而系统销售营收减少150万美元。公司将毛利率下降主要归因于毛利率较低的专业服务占比上升。当季有超过100家客户贡献营收，其中48%为商业企业。

实际业绩与预期对比

指标	财报前预期	实际	结论
营收	442万美元（FXEmpire 一致预期，11月9日）；约400万美元（Earnings Whispers）	451万美元	超出2.1%；高于两项预估
每股净亏损（GAAP）	−0.10美元（FXEmpire，16位分析师；Earnings Whispers 同为−0.10美元）；“耳语数字”−0.16美元	−0.13美元	比一致预期差0.03美元；好于耳语数字
管理层对第三季度的表态	营收较第二季度的308万美元“小幅增长”	较第二季度增长46.7%	远超“小幅”
订单额	2025年第三季度240万美元；2026年第二季度210万美元	190万美元	低于两者
RPO	6月30日为4,070万美元	3,830万美元	较6月下降5.9%
调整后 EBITDA 亏损	2026年第二季度为3,710万美元	3,770万美元	略有扩大
两套系统发货	预计在第四季度（8月电话会）	公告未更新	仍待观察

超出、不及及百分比数字为我们的计算。D-Wave 只报告 GAAP EPS；−0.13美元为基于3.741亿加权平均股数的基本及稀释每股净亏损。

以下保留本页赖以撰写的财报前快照，以供存档。

财报前：市场预期什么

项目	数据	来源与日期
财报发布日	2026年11月10日（周二），美股开盘前；网络直播美东时间上午8:00	D-Wave 公告，2026年10月27日
一致预期 EPS	−0.10美元（16位分析师），2025年第三季度为−0.41美元	FXEmpire，11月9日；Earnings Whispers 同为−0.10美元
一致预期营收	442万美元（FXEmpire）；约400万美元（Earnings Whispers）	2025年第三季度为373.9万美元
Earnings Whispers“耳语数字”	每股−0.16美元	Earnings Whispers，11月3日
管理层对第三季度的表态	营收较第二季度的308万美元“小幅增长”；第四季度“大幅增长”	2026年第二季度财报电话会，8月6日
2026年第二季度与预期对比	营收308万美元，预期411万美元；GAAP EPS −0.13美元	FXEmpire；第二季度业绩公告
6月30日未履约义务（RPO）	4,070万美元，其中57%将在12个月内到期	2026年第二季度业绩公告
现金及有价证券	6月30日为5.462亿美元	2026年第二季度业绩公告
QBTS 最新收盘价	11.47美元（2026年11月9日）；年初至今−56.1%	Polygon.io
QBTS 与同业2026年表现对比	IONQ −21.2%，RGTI −41.4%，QUBT −33.1%；纳斯达克100 ETF（QQQ）+10.6%	Polygon.io，截至11月9日

分析师预估是第三方在特定时点的快照，并非公司指引；D-Wave 不发布季度营收或 EPS 目标。初稿还引用了 MarketBeat 的数据（437万美元、−0.1021美元），因我们无法打开原始来源，已予删除。

真正有用的基准是管理层自己的措辞。若当季营收为442万美元，将比第二季度高出43.7%，远超“小幅”二字。Earnings Whispers 约400万美元的数字则意味着环比增长30%。无论哪种情况，市场的要求都高于公司8月的表态，因此营收相对一致预期“不及预期”，本身并不意味着交付计划出现延误。实际公布的451万美元比第二季度高46.7%：高于两项预估，也远超“小幅”二字。

D-Wave 历季财报：2024年第一季度至2026年第三季度

季度	营收	毛利	GAAP 净亏损	EPS	调整后 EBITDA 亏损	订单额	季末 RPO
2024年第一季度	247万美元	166万美元	1,730万美元	−0.11美元	1,290万美元	450万美元	740万美元
2024年第二季度	218万美元	139万美元	1,780万美元	−0.10美元	1,390万美元	70万美元	810万美元
2024年第三季度	187万美元	104万美元	2,270万美元	−0.11美元	1,380万美元	230万美元	400万美元
2024年第四季度	231万美元	147万美元	8,610万美元	−0.37美元	1,530万美元	1,830万美元	1,940万美元
2025年第一季度	1,500万美元	1,388万美元	540万美元	−0.02美元	610万美元	160万美元	640万美元
2025年第二季度	310万美元	198万美元	1.673亿美元	−0.55美元	2,000万美元	130万美元	530万美元
2025年第三季度	374万美元	267万美元	1.400亿美元	−0.41美元	2,060万美元	240万美元	290万美元
2025年第四季度	275万美元	178万美元	4,230万美元	−0.12美元	2,500万美元	1,340万美元	1,340万美元
2026年第一季度	286万美元	182万美元	1,840万美元	−0.05美元	3,280万美元	3,340万美元	4,240万美元
2026年第二季度	308万美元	170万美元	4,800万美元	−0.13美元	3,710万美元	210万美元	4,070万美元
2026年第三季度	451万美元	239万美元	4,820万美元	−0.13美元	3,770万美元	190万美元	3,830万美元

资料来源：EPS、调整后 EBITDA 亏损和订单额取自 D-Wave 的 8-K 业绩公告（Exhibit 99.1）；营收、毛利、净亏损和 RPO 取自公司 XBRL 文件（10-Q 与 10-K）。第四季度营收和毛利为我们的计算（全年减去前九个月）。2024年第一、二季度的订单额和调整后 EBITDA 亏损，以及2024年第三季度的调整后 EBITDA 亏损，由2025年各季业绩公告中的同比数据推算。2026年第三季度数据取自2026年11月10日的业绩公告；此前 FXEmpire 的一致预期为营收442万美元、每股亏损0.10美元。

SimianX AI D-Wave 2024年第一季度至2026年第三季度的季度营收，2026年第三季度实际营收451万美元，对比442万美元的一致预期 — D-Wave 2024年第一季度至2026年第三季度的季度营收，2026年第三季度实际营收451万美元，对比442万美元的一致预期

除2025年第一季度包含 D-Wave 首笔退火系统销售带来的1,260万美元外，季度营收此前一直维持在约190万至370万美元之间。2026年第三季度营收451万美元，是那笔销售之外最高的一个季度，略高于442万美元的一致预期（虚线）。

有三点值得注意。第一，除一笔系统销售外，营收两年半以来几乎没有变化；2026年第三季度的451万美元是首次明显上台阶，且来自专业服务和 QCaaS，而非系统销售。第二，GAAP 净亏损随非现金认股权证费用大幅波动：2025年第二、三季度计入了大额认股权证重估损失，而所有剩余的公开认股权证已于2025年11月全部赎回。第三，剔除这些费用后的调整后 EBITDA 亏损自2025年第一季度以来每个季度都在扩大，从610万美元增至2026年第三季度的3,770万美元。最后这一项最能清楚反映公司的经营成本。

D-Wave 订单额与未履约义务：同比增长强劲，环比动能减弱

订单额、未履约义务和营收衡量的是商业化的不同阶段。

订单额代表预计在未来产生营收的客户订单。未履约义务（RPO，即已签约但尚未确认为收入的合同金额）代表尚未提供服务的不可撤销订单的交易价格。两者都不等同于已确认的季度营收。

跨期比较很能说明问题。

指标	2026年第一季度	2026年第二季度	比较结果说明
季度订单额（公司披露）	3,340万美元	210万美元	订单高度集中在第一季度
季末 RPO（公司披露）	4,240万美元	4,070万美元	未履约义务环比下降
上半年订单额（公司披露）	—	3,550万美元	较290万美元增长约1,120%
上半年订单额中第一季度占比（我们的计算）	94.1%	—	一个大季度主导了半年总额
RPO 环比变化（我们的计算）	—	−4.0%	同比增长并不意味着季度持续扩张

资料来源：D-Wave 2026年第一、二季度业绩公告。上半年订单额包含 Quantum Circuits 在被收购前夕签下的230万美元订单。

2026年第三季度财报延续了这一对比：

指标	2026年第二季度	2026年第三季度	比较结果说明
季度订单额（公司披露）	210万美元	190万美元	连续第二个小季度
季末 RPO（公司披露）	4,070万美元	3,830万美元	较6月下降5.9%，较3月高点下降9.7%（我们的计算）
年初至今订单额（公司披露）	3,550万美元（六个月）	3,740万美元（九个月）	较530万美元增长611%
前九个月订单额中第一季度占比（我们的计算）	—	89.3%	全年订单仍主要来自第一季度

资料来源：D-Wave 2026年第三季度业绩公告及投资者演示材料。前九个月订单额同样包含 Quantum Circuits 的230万美元订单。

SimianX AI D-Wave 2024年第一季度至2026年第三季度的季度订单额与未履约义务，显示2026年第一季度订单激增及2026年第二、三季度的少量新增 — D-Wave 2024年第一季度至2026年第三季度的季度订单额与未履约义务，显示2026年第一季度订单激增及2026年第二、三季度的少量新增

2026年第一季度凭借两份大合同使订单大幅跃升；第二、三季度分别仅新增210万美元和190万美元，RPO 降至3,830万美元。

D-Wave 披露，6月末 RPO 同比增长668%，由530万美元增至4,070万美元。这是可观的增长。然而，将6月与3月相比，结论就不同了：RPO 减少了170万美元。第三季度重复了这一模式：9月末 RPO 较上年同期的290万美元增长1,221%，但比6月30日减少240万美元。

两种说法可以同时成立。更有意义的问题是：在确认收入的同时，未履约义务能否得到补充？如果公司正在快速交付已签约的工作，未履约义务下降可能是健康的；但如果新订单走弱、交付时间表又在后移，就不那么令人乐观了。

因此，投资者需要一张衔接表，说明期初 RPO、新增额、已确认收入以及任何合同变更。订单额与 RPO 的定义不同，在未核查底层合同之前，不应机械地强行勾稽。仅作第三季度的粗略核对：期初 RPO 4,070万美元加上订单额190万美元，再减去营收450万美元，约为3,810万美元，与公布的3,830万美元接近（我们的计算）。

D-Wave 的订单何时变成营收？

D-Wave 表示，6月末 RPO 中约57%预计在未来12个月内转为营收，72%在两年内转为营收。三个月前，对应4,240万美元余额的比例分别为54%和71%。截至9月30日，对应3,830万美元的比例分别为59%和71%。

确认期间	2026年3月31日（4,240万美元）	2026年6月30日（4,070万美元）	2026年9月30日（3,830万美元）
12个月内	54% ≈ 2,290万美元	57% ≈ 2,320万美元	59% ≈ 2,260万美元
24个月内	71% ≈ 3,010万美元	72% ≈ 2,930万美元	71% ≈ 2,720万美元
24个月以后	29% ≈ 1,230万美元	28% ≈ 1,140万美元	29% ≈ 1,110万美元

百分比为公司披露；美元金额为我们的计算。24个月金额已包含12个月金额，这些数字不能相加。

这一时间表说明，投资者不应把全部未履约义务视为近期营收，也不应假设其全部属于2026年度。它也解释了为何大额订单公告可以与平淡的营收数字同时出现。

最大的单项是佛罗里达大西洋大学（Florida Atlantic University）2,000万美元的系统采购，于第一季度入账，预计在2026年底前完成部署。在8月的电话会上，时任首席财务官 John Markovich 表示，D-Wave 仍预计在今年余下时间交付两套退火系统，很可能都在第四季度，并且“部分与这些系统安装和校准相关的收入将延续到2027年”。D-Wave 的投资者演示材料称，系统收入主要在发货并完成校准时确认。

电话会应说明：这些收入确认预期是否有变，客户验收或安装里程碑是否在推进，以及目前有多少已签约工作落在2027年或更晚。第三季度业绩公告本身没有更新第四季度两套系统的发货安排，也没有更新佛罗里达大西洋大学的系统进度，只把该校列为门模型模拟器测试版的参与者之一。

现金回收是另一个独立的问题。客户付款可能早于收入确认，而部分已确认收入可能尚未收回现金。最有说服力的披露应把三个阶段串联起来：合同承诺、会计确认与现金到账。

系统交付并非都是同一种商业交易

量子股分析中的一大风险，是把每一台装机的计算机都当成一次系统销售。D-Wave 的协议说明了这种做法为何不可靠。

其2026年第一季度披露了佛罗里达大西洋大学2,000万美元的系统采购，以及与一家 Fortune 100 企业另签的为期两年、金额1,000万美元的企业级量子计算即服务（QCaaS，通过云端访问量子计算）协议。

意大利的安排结构不同。D-Wave 2025年第三季度业绩公告描述了一项1,000万欧元的协议：在五年内使用一套 Advantage2 系统50%的算力，并附带购买整套系统的选择权。

安排	披露的商业结构	区分的意义
佛罗里达大西洋大学	2,000万美元系统采购协议	收入主要随发货与校准确认
企业级 QCaaS 协议	两年1,000万美元	合同价值随时间分期确认，而非集中在一个季度
意大利算力协议	1,000万欧元，五年使用50%算力，附购买选择权	装机并不自动构成整套系统销售

资料来源：D-Wave 2025年第三季度与2026年第一季度业绩公告。

D-Wave 于2026年10月15日宣布，由 Swiss Quantum Technology 出资、名为 VoltaB1 的意大利 Advantage2 系统已运抵伦巴第，将安装在科莫（Como）的 Villa Saporiti。这发生在9月30日季末之后。它与业绩展望相关，但不应被描述为第三季度已完成的交付，也不应在未核查合同确认条款的情况下据此假设某一具体营收金额。第三季度业绩公告将其列为已交付、待安装，由 Swiss Quantum Technology SA 出资，并披露第三季度系统销售营收比上年同期减少150万美元。

在评估管理层关于2026年底交付两套系统的预期时，这一区分尤其重要。两次发货并不一定意味着两笔经济实质相同的设备销售。

营收质量比单个大季度更重要

一笔系统交易可以彻底改变季度增速，却对经常性业务透露得相对很少。

D-Wave 2025年上半年营收中有1,370万美元与其首笔退火系统销售相关。这一对比基数解释了2026年上半年营收下降67%、降至590万美元的大部分原因。2026年第二季度，系统销售在308万美元总营收中仅贡献26万美元。

结论不是忽略系统销售，它们是业务的一部分。结论是：不要把起伏不定的设备销售对比当作衡量持续客户需求的完整指标。

量子计算即服务（QCaaS）提供了另一个视角。2026年第二季度 10-Q 显示，QCaaS 营收为186万美元，较上年同期的124万美元增长50%。生产级应用贡献了上半年 QCaaS 营收的37.3%，约130万美元，上年同期为9.8%。商业客户贡献了第二季度营收的62.4%，上年同期为45.1%。

这些数据引出一个更具体的问题：客户是否正在从试验走向重复性的实际运营使用？另一方面，毛利率从63.8%降至55.4%，主要原因是人员成本上升。2026年第三季度，QCaaS 营收从140万美元增至220万美元，专业服务营收从50万美元增至200万美元，而 GAAP 毛利率进一步从71.4%降至52.9%，原因是毛利率较低的专业服务在营收中占比上升。

8月18日，D-Wave 与 NTT DOCOMO 宣布在网络运营领域推出第二个生产级应用。该应用使位置登记信令的每日峰值量减少65.3%，寻呼信令减少7.0%。这些是特定应用的结果，并不能证明每个客户都能取得同样成效。尽管如此，第二个生产部署比一份笼统的试点项目清单更具商业参考价值。

就第三季度而言，有用的证据包括续约、现有客户中新增的应用、与生产相关的营收，以及少数大客户之外更广泛的客户参与。业绩公告新增的是渠道，而非披露金额的合同：与 CGI 的战略合作、与 LG CNS 的谅解备忘录，以及与 SkyWater 的多年期制造合作延期。

GAAP 亏损收窄并不一定意味着经营改善

D-Wave 上一季度说明了为何需要对业绩标题数字进行拆解核对。

指标	2025年第二季度	2026年第二季度	解读
GAAP 净亏损（公司披露）	1.673亿美元	4,800万美元	报告亏损大幅收窄
认股权证重估费用（公司披露）	2025年约高出1.420亿美元	无（认股权证已于2025年11月赎回）	上年一项重大会计费用消失
GAAP 运营费用（公司披露）	2,850万美元	5,500万美元	增长93%
调整后 EBITDA 亏损（公司披露）	2,000万美元	3,710万美元	调整后的经营指标恶化

资料来源：D-Wave 2026年第二季度业绩公告及 10-Q。

按四舍五入后的数字计算，GAAP 净亏损减少约71.3%，而调整后 EBITDA 亏损增加约85.5%。这种看似矛盾的走势，主要由上年的认股权证费用所解释。

第三季度的对比同样如此。2025年第三季度1.400亿美元的净亏损（每股0.41美元）也包含认股权证费用。2026年第三季度实际净亏损4,820万美元（每股0.13美元），比上年同期收窄65.6%，主要是因为1.219亿美元的认股权证费用消失；而调整后 EBITDA 亏损则扩大83%，至3,770万美元。2026年第一季度还有第二个扭曲因素：收购 Quantum Circuits 带来2,850万美元的所得税收益，使该季度净亏损压低至1,840万美元。

这并不意味着 GAAP 业绩无关紧要，而是说单看净亏损对比，无法完整反映经营进展。就第三季度而言，投资者应分开看待：

营收与毛利增长。
研发支出。
销售及管理费用。
与收购相关的项目及税务影响。
非现金薪酬及会计影响。

调整后 EBITDA 同样不完整。剔除股权激励并不能消除其对股东的影响，而 EBITDA 指标也不能涵盖全部现金需求。最有力的改善应同时体现在经营表现、现金流和每股经济价值上。

D-Wave 现金消耗：充裕的流动性换来的是时间，而非自动盈利

D-Wave 披露，截至2026年6月30日，现金及有价投资证券为5.462亿美元，低于2025年底创纪录的8.845亿美元。同比降幅中超过90%来自收购 Quantum Circuits 支付的现金，投资者演示材料称这笔金额约为2.5亿美元。截至9月30日，这一数字为5.034亿美元，比6月30日减少4,280万美元。

指标	期间	披露金额
现金及有价投资证券	2025年12月31日	8.845亿美元
现金及有价投资证券	2026年3月31日	5.884亿美元
现金及有价投资证券	2026年6月30日	5.462亿美元
现金及有价投资证券	2026年9月30日	5.034亿美元
经营活动现金流出	2026年上半年	7,350万美元
经营活动现金流出	2025年上半年	3,460万美元
经营活动现金流出	2026年前九个月	1.090亿美元
经营活动现金流出	2026年第三季度（我们的计算）	3,560万美元
购置物业及设备	2026年上半年	550万美元
购置物业及设备	2026年前九个月	1,300万美元

资料来源：D-Wave 2025年第四季度及2026年第一、二、三季度业绩公告，以及2026年第二季度 10-Q。

SimianX AI D-Wave 2024年第四季度至2026年第三季度各季末现金及有价证券，以及每季度调整后 EBITDA 亏损 — D-Wave 2024年第四季度至2026年第三季度各季末现金及有价证券，以及每季度调整后 EBITDA 亏损

2025年的股权融资堆高了现金储备；2026年的收购与不断扩大的经营亏损则在消耗这笔现金，9月30日降至5.034亿美元。

将上半年经营现金消耗年化：7,346.3万美元 × 2 = 1.469亿美元。 用6月末流动性除以该数字，可得约 3.7年 的历史经营现金消耗覆盖期。按前九个月数据计算，结果相近：1.090亿美元 ÷ 9 × 12 = 1.454亿美元／年，9月末5.034亿美元的流动性约可覆盖 3.5年。

这是静态计算，并非对现金跑道的预测。它未计入未来资本开支、收购、融资、政府拨款到账以及经营需求的变化。10-Q 指出，D-Wave 已在2025年内完成此前市价发行（at-the-market）和股权融资额度计划下的全部发行，仅当年上半年就通过市价发行募资5.367亿美元。

就第三季度而言，最有用的问题是：公司能否说明新增支出如何推动可识别的商业或技术里程碑。大额现金余额降低了眼前的融资压力，但并不能证明这些支出会获得足够回报。

QBTS 股权稀释：政府支持也有股权成本

9月的政府资助协议在财务上很重要，但不应被描述为1亿美元的普通客户营收。

2026年9月4日，D-Wave 根据 CHIPS and Science Act 签署了一项“其他交易协议”（Other Transaction Agreement，一种非传统采购合同的政府资助协议），可获得美国商务部最高1亿美元的资助。首期53,552,620美元将在授予日后不久到位。其余部分分四期发放，分别与设备安装、原型制造、工艺整合以及规模化处理器校准等里程碑挂钩，期限最长五年。

9月8日，D-Wave 根据一份证券发行协议，向美国商务部以每股14.093美元发行7,095,721股。发行价按三个参考收盘价中最低者折让15%确定。签约前后几天，QBTS 收盘价在约16.5至17.7美元之间。

资助构成	披露条款	对投资者的含义
最高资助额	最高1亿美元	不能证明全额已经到账
首期资助	5,360万美元，9月4日后到位	到账情况与会计处理有待确认
剩余资助	4,640万美元，分四期按里程碑发放	执行情况决定能否获得余额
发行股份	7,095,721股，每股14.093美元	在8月5日流通的3.693亿股基础上增加约1.9%（我们的计算）
转让限制	商务部只能按已提取资助款的比例出售股份	除非 D-Wave 同意，否则转售是渐进的

资料来源：D-Wave 8-K（9月8日）与 8-K/A（9月9日），以及9月10日的转售招股说明书补充文件。

9月10日的招股说明书补充文件登记了这些股份以供转售，并说明 D-Wave 不会从商务部的任何出售中获得收益。登记意味着可能转售，但并不证明已有任何股份售出。D-Wave 自己的风险因素披露称此次发行具有稀释性，并表示该协议的会计处理尚未最终确定。按11月9日收盘价计算，政府持有的股份价值约8,100万美元，比发行价低18.6%。

这带来三个独立的问题：

实际到账的资助有多少？
这些资助在财务报表中如何体现？
扩大的股本对现有股东有何影响？

第三季度业绩公告回答了前两个问题的一部分。9月30日的资产负债表在股东权益中列示了1.000亿美元的“未收回股权发行款项”作为抵减项，与7,095,721股乘以14.093美元的金额相同（我们的计算）。因此，这笔资助被记作认购股份的款项，且截至季末全额仍未收回。第三季度投资者演示材料称，美国商务部获得的是一笔少数、非控股的股权，这是提供资助的条件。

政府参与可以增强研发项目，同时也伴随所有权成本。这一权衡的任何一面都不应被忽略。

D-Wave 的量子计算路线图按另一套时钟运行

D-Wave 于2026年1月20日完成对 Quantum Circuits 的收购，在退火业务之外新增了一个纠错门模型项目。公司于6月1日公布的门模型路线图包含几个不同的目标。

目标年份	公司公布的里程碑	第三季度财报后的状态
2026	交付一套17个物理量子比特的系统	第三季度投资者演示材料中仍列为2026年目标
2027	完成一套49个物理量子比特的系统	研发目标
2028	完成一套181个物理量子比特的系统	研发目标
2030	完成一套10个逻辑量子比特的系统	长期目标
2032	完成一套100个逻辑量子比特、支持超过一百万次运算的系统	长期目标

资料来源：D-Wave 2026年第二季度业绩公告，其中重述了6月1日的路线图。在退火方面，公司目标是2029年推出20,000量子比特系统，2031年前达到100,000量子比特。

这些目标不能被表述为已实现的能力。物理量子比特（硬件上的单个量子比特）与逻辑量子比特（由多个物理量子比特纠错后构成的可靠量子比特）是不同的度量，原始量子比特数量也不应被当作跨架构的通用排名。

D-Wave 于10月1日推出门模型模拟器测试版，参与者包括 BBVA、FirstQFM、佛罗里达大西洋大学和 Jülich Supercomputing Centre。这是第三季度报告期之后的研发里程碑，并不能证明第三季度有实质性的门模型营收。在8月的电话会上，首席执行官 Alan Baratz 表示，他预计门模型系统要“等到2032年前后”才会带来可观的 QCaaS 营收。

因此，这次财报的检验是双重的：近期商业化是否取得进展，以及长期研发能否在不失控的支出下保持可信。

将第三季度业绩与9月30日之后的公告区分开来

投资者应按公告可能影响的报告期来整理新闻。

公告	日期	恰当的解读
上市地由 NYSE 转至 Nasdaq	2026年7月27日	对业绩无影响
NTT DOCOMO 第二个生产级应用	2026年8月18日	第三季度内公布的进展
首席财务官 John Markovich 退休；Greg Golkov 任代理首席财务官	2026年9月2日生效	第三季度内的财务人事交接
美国商务部资助与股份发行	2026年9月4日至8日	第三季度的融资与研发支持事项
门模型模拟器测试版	2026年10月1日	季后产品里程碑
意大利系统运抵科莫	2026年10月15日	季后交付进展
与 LG CNS 签署谅解备忘录	2026年10月28日	不具约束力；无合同金额
Stride 混合求解器升级	2026年11月4日	季后软件更新
与 CGI 的战略合作	见于第三季度业绩公告，2026年11月10日	未披露合同金额
与 SkyWater 的多年期制造合作延期	见于第三季度业绩公告，2026年11月10日	供应端协议，并非客户营收
任命 Bernard Gavgani 与 Kevan Krysler 为董事	见于第三季度业绩公告，2026年11月10日	公司治理事项；不影响业绩

资料来源：公司公告及 SEC 文件。

11月4日的 Stride 公告称，在公司基准测试中取得了更好的结果，包括在15秒内求得的装配线平衡方案优于旧版本120秒内找到的方案，并新增了开发者培训。这可能与未来的使用量相关，但其本身并不能证明有新的重大合同或已确认营收。在首尔 Qubits Asia 大会上宣布的 LG CNS 协议明确不具约束力。

同样的审慎原则也适用于财务人事交接。公司表示，Markovich 的离任并非源于任何会计或信息披露方面的分歧。自2023年起担任 D-Wave 财务高级副总裁的 Golkov 将在电话会上发言。投资者应评估交接期间财务沟通是否清晰，而不应把人事变动视为会计问题的证据。

11月10日：QBTS 股价对第三季度业绩的反应

指标（2026年11月10日）	QBTS	IONQ	RGTI	QUBT	QQQ
前一日收盘价（11月9日）	11.47美元	35.34美元	12.98美元	6.86美元	679.35美元
收盘价（11月10日）	10.48美元	34.96美元	12.15美元	6.30美元	674.76美元
涨跌幅	−8.6%	−1.1%	−6.4%	−8.2%	−0.7%

资料来源：2026年11月10日收盘价来自 Polygon.io，并与 Nasdaq.com 核对；IonQ 采用 Nasdaq 官方收盘价34.96美元（Polygon 显示为34.99美元）。涨跌幅为我们的计算。

开盘： 在盘前发布业绩后，QBTS 以11.06美元开盘，比前一日收盘价低3.6%。
全天区间： 10.11美元至11.40美元；全天未高于11.47美元的前一日收盘价，收盘价比最低价高3.7%。
同业： Quantum Computing Inc. 收跌8.2%，Rigetti 收跌6.4%，可见部分跌幅由小型量子股共同承担；IonQ 和纳斯达克100 ETF 跌幅约1%。
从数字看： 当天的交易把小幅的营收超预期，与差于预期的每股亏损、连续第二个小规模订单季度以及下降的 RPO 放在了一起。

QBTS 财报后股价反应：2024年以来的12次财报

QBTS 在财报日的走势对关注此次发布的人来说很重要，因为该股的波动幅度往往远超季度数字本身所能解释的范围。

报告季度	财报日	前一日收盘价	财报日收盘价	QBTS 涨跌	IONQ	RGTI	QUBT	QQQ
2023年第四季度	2024年3月28日	2.10美元	2.04美元	−2.9%	+4.6%	−0.6%	−2.9%	−0.2%
2024年第一季度	2024年5月13日	1.30美元	1.37美元	+5.4%	+0.7%	+9.5%	+1.0%	+0.2%
2024年第二季度	2024年8月8日	0.81美元	0.80美元	−1.2%	+4.6%	+6.8%	−3.7%	+3.1%
2024年第三季度	2024年11月14日	1.78美元	1.87美元	+5.1%	−2.2%	−8.8%	+65.4%	−0.7%
2024年第四季度	2025年3月13日	5.82美元	6.91美元	+18.7%	−2.1%	−2.2%	+1.3%	−1.8%
2025年第一季度	2025年5月8日	6.89美元	10.42美元	+51.2%	+9.3%	+11.5%	+19.2%	+1.0%
2025年第二季度	2025年8月7日	17.58美元	17.17美元	−2.3%	−1.8%	−2.1%	−2.5%	+0.3%
2025年第三季度	2025年11月6日	31.02美元	28.39美元	−8.5%	+3.6%	−7.9%	−7.3%	−1.9%
2025年第四季度	2026年2月26日	19.65美元	20.14美元	+2.5%	+21.7%	+5.7%	+4.1%	−1.2%
2026年第一季度	2026年5月12日	24.03美元	22.35美元	−7.0%	−1.8%	−7.0%	+15.7%	−0.9%
2026年第二季度	2026年8月6日	21.39美元	19.41美元	−9.3%	−0.5%	−1.5%	−1.2%	−0.4%
2026年第三季度	2026年11月10日	11.47美元	10.48美元	−8.6%	−1.1%	−6.4%	−8.2%	−0.7%

资料来源：Polygon.io 每日收盘价；财报日期取自 D-Wave 的 8-K（Item 2.02）文件，均在美股开盘前发布。同业各列显示 IonQ（IONQ）、Rigetti Computing（RGTI）、Quantum Computing Inc.（QUBT）和纳斯达克100 ETF（QQQ）同日的涨跌幅，仅作背景参考，并非这些公司自身的财报反应。2026年第三季度一行的收盘价已与 Nasdaq.com 核对。

SimianX AI QBTS 自2023年第四季度至2026年第三季度共12次季度财报的财报日股价涨跌幅 — QBTS 自2023年第四季度至2026年第三季度共12次季度财报的财报日股价涨跌幅

在12次财报中，财报日平均涨跌幅（不分方向）为10.2%，中位数为6.2%；2025年5月+51.2%的单日涨幅拉高了平均值。2026年第三季度为−8.6%。

以下规律值得注意，仅为历史回顾而非预测：

QBTS 在12个财报日中5次上涨、7次下跌，其中最近五次有四次下跌；2026年第三季度财报日收跌8.6%。
两次最大涨幅+18.7%和+51.2%，分别出现在2024年第四季度财报（其订单额包含 D-Wave 首笔系统销售）和2025年第一季度财报（该笔销售在当季确认为营收）。没有新大合同的财报大多只带来小幅或负面的股价变动。
2026年8月，QBTS 下跌9.3%，而另外三只纯量子概念股的波动均不足2%。这次不及预期是公司自身问题：营收308万美元，而预期为411万美元。
自那次财报前一日收盘以来，QBTS 已下跌46.4%，同期 IONQ 为−11.5%，RGTI 为−22.6%，QUBT 为−22.7%。该股较52周收盘高点32.19美元（2025年12月22日）低64.4%。
2026年11月5日，在中期选举后的美股抛售中，纳斯达克100 ETF 下跌6.5%，QBTS 当日下跌12.8%，随后两个交易日分别反弹18.0%和7.4%。

财报后什么可能推动 QBTS 股价？

最重要的催化剂可能是业务预期路径的变化，而非季度 EPS 的细微差异。一份更强的财报应把订单与交付、营收和现金联系起来。

情景	需关注的证据	解读
乐观情景	新订单补充未履约义务；两套系统按计划于第四季度发货；QCaaS 扩张；支出有合理说明	商业化前景更容易评估和背书
基准情景	营收增长，但大额交易仍集中在第四季度；现金消耗维持高位	有进展，但执行风险未显著降低
悲观情景	收入确认推迟至2027年；新订单无法补充 RPO；成本增速快于商业化证据	机会与财务兑现之间的差距扩大

以上为定性研究情景，并非按概率加权的预测。

财报对照结果： 营收增长、QCaaS 扩张，符合基准情景；但190万美元的订单额没能补充未履约义务，后者降至3,830万美元，且业绩公告没有更新第四季度两套系统的发货安排。因此第三季度处在基准与悲观情景之间，第四季度的系统发货将是决定性因素。

即使执行有所改善，估值依然重要。按8月5日披露的3.693亿股加上向美国商务部发行的710万股计算，QBTS 按财报前收盘价11.47美元计算，对应约43亿美元的市值（我们的估算；此后股本已因股权激励而变化）。最近四个已报告季度的营收为1,240万美元，因此该股的市销率约为历史营收的350倍。相比6月30日5.46亿美元的现金及证券，这一市值的大部分建立在未来增长之上。纳入第三季度后，最近四个季度营收为1,320万美元，按同一财报前股价计算约为330倍，现金及证券为5.03亿美元。

这些数字只是算术，并非目标价或投资建议。它们说明了为何增长最终必须足够大、足够持久，才能支撑投资者支付的价格。如果估值已经预设了远超现实的进展，即使业务变好，投资结果仍可能令人失望。

财报电话会上的七个问题

以下问题能让这份财报更有价值：

RPO 发生了什么变化？ 其中多少来自新合同、已确认的工作或其他调整？
哪些交付仍按计划进行？ 两套退火系统是否仍预计在第四季度发货？还剩哪些安装、校准或验收步骤？
有多少营收将推迟到2027年？ 自8月以来预期时间是否有变？
QCaaS 增长的经常性如何？ 客户是否在续约并增加生产级应用？
是什么在驱动现金消耗？ 哪些支出增长是暂时的、经常性的或与里程碑挂钩的？
政府资助到账了多少？ 如何分类？还剩哪些里程碑？
最新股本是多少？ 商务部持股和新的股权激励如何影响每股经济价值？

精确的回答，比一长串未披露财务意义的合作伙伴名单更有价值。

2026年第三季度核对清单：业绩公告回答了什么

RPO： 3,830万美元，较6月减少240万美元；预计59%在12个月内、71%在24个月内确认。公告未提供新增额与已确认营收的衔接表。
交付： 未更新第四季度两套系统的发货安排；意大利的 Advantage2 系统已于10月交付待安装。
推迟到2027年的营收： 公告未涉及。
QCaaS： 220万美元，上年同期为140万美元；公告提及 NTT DOCOMO 的第二个生产级应用。
现金消耗： 调整后 EBITDA 亏损 3,770万美元；前九个月经营活动现金流出 1.090亿美元；流动性 5.034亿美元。
政府资助： 已签署最高1亿美元的正式协议；9月30日全额 1.000亿美元 列为未收回的股权发行款项。
股本： 第三季度加权平均股数 3.741亿股，上年同期为3.422亿股。

常见问题

D-Wave 何时公布了2026年第三季度财报？

2026年11月10日（周二）美股开盘前。业绩公告作为 8-K 的 Exhibit 99.1 提交给 SEC，网络直播于美国东部时间上午8:00举行，由首席执行官 Alan Baratz 和代理首席财务官 Greg Golkov 出席。

D-Wave 2026年第三季度财报是否超预期？

营收方面，是：451万美元，高于 FXEmpire 442万美元的一致预期。每股收益方面，否：每股净亏损0.13美元，一致预期为亏损0.10美元，但好于 Earnings Whispers 每股亏损0.16美元的“耳语数字”。订单额为190万美元，RPO 降至3,830万美元。

QBTS 2026年第三季度的业绩预期是多少？

财报前，FXEmpire 显示，16位分析师的一致预期为每股亏损0.10美元，营收442万美元。Earnings Whispers 同样预期每股亏损0.10美元，营收约400万美元，“耳语数字”为每股亏损0.16美元。这些均为第三方预估，并非公司指引。

D-Wave 2025年第三季度业绩如何？

营收374万美元，订单额240万美元，GAAP 净亏损1.400亿美元（每股0.41美元），主要源于非现金认股权证费用。调整后 EBITDA 亏损为2,060万美元。

D-Wave 的未履约义务等同于营收吗？

不等同。RPO 代表已签约但尚未履行的义务。D-Wave 预计9月30日的3,830万美元中约59%将在12个月内确认，因此不应把未履约义务视为已实现的营收。

为何 GAAP 亏损收窄可能无法体现经营改善？

会计因素主导了这一对比。上年同期各季度计入了大额认股权证费用，而调整后 EBITDA 亏损从2025年第三季度的2,060万美元增至2026年第三季度的3,770万美元。

政府协议是否消除了稀释风险？

没有。该交易包括发行7,095,721股，也没有消除未来股权激励或融资决策的影响。资助支持与所有权稀释必须一并评估。

QBTS 股价对2026年第三季度财报有何反应？

11月10日 QBTS 收于10.48美元，较前一日收盘价11.47美元下跌8.6%，当日开盘价为11.06美元，最低触及10.11美元。同日 Quantum Computing Inc. 下跌8.2%，Rigetti 下跌6.4%，纳斯达克100 ETF 下跌0.7%。

QBTS 在财报日通常波动多大？

在包括2026年第三季度在内的最近12次财报中，财报日平均涨跌幅（不分方向）为10.2%，中位数为6.2%。最近五次财报中有四次股价下跌。

什么样的 D-Wave 财报才算真正利好？

最有力的组合是：可信的营收转化、得到补充的合同需求、不断扩大的生产级使用以及有纪律的现金使用。缺少这些证据、仅 EPS 小幅超预期，主要的商业化风险仍未解决。

结论：营收超预期、每股亏损逊于预期、未履约义务变薄

D-Wave 2026年第三季度交出了系统销售之外最高的营收——451万美元，高于442万美元的预期；但每股亏损0.13美元，差于预期的0.10美元，新订单仅190万美元，未履约义务降至3,830万美元。下一步仍是在保持支出与技术里程碑可信的同时，把商业承诺转化为已确认营收和现金。

乐观情景有可识别的基础：合同需求、生产部署、政府支持以及更广泛的研发项目。悬而未决的问题是，这些基础能多高效地变成可持续的业务，而该股今年已经下跌过半。

这份财报应从四个角度评判：

转化： 已签约工作是否按时转为营收？
可重复性： 客户使用是否超越零散交易而持续增长？
资本纪律： 支出是否推动了可衡量的里程碑？
股东所有权： 业务增长是否在每股层面创造价值？

就第三季度而言，转化和可重复性略有改善，资本纪律和股东所有权则没有。接下来应关注第四季度两套系统的发货、订单额能否从190万美元回升，以及现金能否支撑每季度3,770万美元的调整后 EBITDA 亏损。若在这些方面都给出有力回答，投资逻辑将得到加强；若只有更多公告而财务转化依旧不清晰，则问题仍未解决。对于一家以大额未履约义务对冲高额支出的公司，CoreWeave 积压订单与债务对照在更大规模上展示了同样的转化问题。

如需持续跟踪，可使用 SimianX 的 AI 股票分析，围绕这份财报评分卡整理后续披露。

本文为金融研究与示例性分析，不构成个性化投资建议，也不构成买卖证券的推荐。