S&P 500 历史上最糟糕的 20 个交易日——以及之后发生了什么
S&P 500 历史上最糟糕的单日，是 1987 年 10 月 19 日——"黑色星期一"——当天该指数收盘暴跌 20.47%。 近一个世纪的市场数据里，没有任何一天能与之相提并论。但黑色星期一只是个开头。在它之下，是一长串从大萧条延续到新冠崩盘的恐慌交易日，而研究它们最有价值的地方，并不在于跌幅本身，而在于这些暴跌之后的几天、几周乃至几年里究竟发生了什么。
这是一份完整的参考表，列出了 S&P 500（及其 1957 年之前的前身 S&P Composite 综合指数）历史上单日跌幅最大的 20 个交易日，按收盘跌幅排序,并附上每一次暴跌背后的导火索。它特意被设计为本站另外两篇长文的姊妹篇:1929 年以来的每一轮 S&P 500 熊市 衡量的是缓慢的顶部到底部下跌,而 每一轮熊市花了多久才收复失地 衡量的是爬回去的过程。那两篇追踪的是整场马拉松,而本文追踪的是这场马拉松中最猛烈的单步。
什么算"暴跌日"——方法论
暴跌日和熊市并不是一回事。熊市 指从顶部到底部下跌 20% 或更多,可能要花几个月甚至几年才走完。而暴跌日是单个交易日——一次收盘到收盘的变动——其跌幅跻身有史以来最大单日跌幅之列。
下表按 S&P 500 收盘点位的百分比变动 排序,1957 年起使用现代指数,在此之前使用 S&P Composite(其直接前身)。几条基本规则确保榜单的可信:
- 看百分比,不看点数。 2026 年跌 500 点稀松平常;1929 年跌 50 点则是灭顶之灾。只有百分比变动才能跨越一个世纪相互比较。
- 看收盘价,不看盘中价。 盘中数据(例如 2010 年 5 月的"闪电崩盘",当天一度暴跌又在收盘前部分收复)会打乱排名。收盘到收盘是更干净、也更被广泛引用的标准。
- 只看价格,不看总回报。 排除股息,这是暴跌表的惯例。若按总回报计算,随后的每一次复苏都会比表中所示略快一些。
不同数据供应商对最久远的几个交易日会有几个百分点小数位的分歧,因此请把小数视为精确到约十分之一个百分点。但这张表的结构——哪些年代占主导、暴跌日如何聚集——在每一个可靠来源中都是稳定的,包括 维基百科整理的 S&P 500 最大单日变动清单。
S&P 500 历史上单日跌幅最大的 20 个交易日
以下是完整表格,从最糟糕到相对较轻排序。你可以在 S&P 500 ETF 页面 实时追踪同一指数。
| 排名 | 日期 | 单日收盘 | 导火索 / 背景 |
|---|---|---|---|
| 1 | 1987 年 10 月 19 日 | −20.47% | 黑色星期一——投资组合保险与程序化交易的连锁抛售 |
| 2 | 1929 年 10 月 28 日 | −12.34% | 华尔街大崩盘——滑向大萧条 |
| 3 | 2020 年 3 月 16 日 | −11.98% | 新冠疫情——全国封锁开始 |
| 4 | 1929 年 10 月 29 日 | −10.16% | "黑色星期二"——创纪录成交量的恐慌抛售 |
| 5 | 1929 年 11 月 6 日 | −9.92% | 1929 年崩盘的余震 |
| 6 | 2020 年 3 月 12 日 | −9.51% | 新冠"黑色星期四"——WHO 宣布全球大流行 |
| 7 | 1937 年 10 月 18 日 | −9.27% | 1937–38 年"罗斯福衰退" |
| 8 | 2008 年 10 月 15 日 | −9.04% | 全球金融危机——信贷市场冻结 |
| 9 | 2008 年 12 月 1 日 | −8.93% | NBER 正式宣布经济陷入衰退 |
| 10 | 1933 年 7 月 20 日 | −8.88% | 大萧条时期春季反弹后的逆转 |
| 11 | 2008 年 9 月 29 日 | −8.79% | 众议院否决第一版 TARP 救助方案 |
| 12 | 1933 年 7 月 21 日 | −8.70% | 大萧条时期的连续抛售 |
| 13 | 1987 年 10 月 26 日 | −8.28% | 黑色星期一的余震 |
| 14 | 1932 年 10 月 5 日 | −8.20% | 大萧条 |
| 15 | 1932 年 8 月 12 日 | −8.02% | 大萧条 |
| 16 | 1932 年 5 月 31 日 | −7.84% | 大萧条筑底过程 |
| 17 | 1934 年 7 月 26 日 | −7.83% | 大萧条时期的抛售 |
| 18 | 2008 年 10 月 9 日 | −7.62% | 全球金融危机 |
| 19 | 2020 年 3 月 9 日 | −7.60% | 新冠叠加沙特—俄罗斯石油价格战 |
| 20 | 1940 年 5 月 14 日 | −7.47% | 二战——纳粹军队攻入法国 |
四大集群:暴跌日总是成群结队
这张表最重要的一个规律是:单日跌幅最大的 20 个交易日并非均匀散落在 95 年里,而是几乎全部坍缩进 四个集群。
1929–1937:大萧条
20 个最糟糕的交易日中有 11 个落在大萧条时期(1929 至 1937 年)。那不是一次崩盘,而是一场长达数年、缓慢推进的崩溃,指数从 1929 年的高点到 1932 年的低点损失了约 86%——这是 S&P 500 历史上最深的熊市。最糟糕的日子一波接一波袭来:1929 年 10 月的恐慌、1932 年的投降式抛售、1933 年的假复苏,以及 1937 年的旧病复发。当一个经济体真正崩坏时,暴跌日便会成倍出现。
1987 年 10 月:黑色星期一
黑色星期一是最奇特的一例,因为它没有伴随任何衰退。 经济仍在增长,企业盈利仍在上升。20.47% 的单日崩盘在很大程度上是一个机械性事件——"投资组合保险"对冲程序在价格下跌时自动抛售期货,从而压低价格,进而触发更多抛售,形成一个反馈回路。S&P 500 那一年最终仍以小幅上涨收官。它是经济基本面无法解释的暴跌的最纯粹案例。
2008:全球金融危机
20 个最糟糕的交易日中有 4 个属于 2008 年秋天,当时雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭、信贷市场冻结,接连出现 -7% 到 -9% 的交易日。9 月 29 日的下跌发生在美国众议院投票否决第一版 TARP 银行救助方案的那一天——这是一个罕见的例子,你可以指着一次唱名表决,眼看着近 9% 的市值在收盘时蒸发。
2020:新冠崩盘
这是所有集群中最快的一个。20 个最糟糕的交易日中有 4 个发生在 2020 年 3 月短短三周的窗口里,当时疫情让全球经济停摆。它催生了史上第三糟的一天(3 月 16 日 -11.98%)——随后又成为有记录以来最快的复苏,指数在约六个月内便收复了旧高点。
为什么最佳交易日就紧挨着最糟糕的交易日
仔细看上面 2008 年和 2020 年的图表,整篇文章中最具操作价值的一个事实便跃然而出:市场史上涨幅最大的几天,恰恰发生在跌幅最大的几天之间。 它们不在平静的牛市里,而在风暴的中心。
证据压倒性:
- 黑色星期一 -20.47% 的次日,S&P 反弹,再过两个交易日(1987 年 10 月 21 日)上涨 +9.10%——这本身就是有记录以来涨幅最大的单日之一。
- 在 2008 年危机最深处,2008 年 10 月 13 日上涨 +11.58%——这是自 1930 年代以来最大的单日涨幅——而就在几天前刚刚出现 -7.62% 的暴跌。两周后,10 月 28 日又上涨 +10.79%。
- 新冠崩盘期间,2020 年 3 月 24 日飙升 +9.38%(自 1933 年以来最好的一天),就在 3 月 16 日 -11.98% 触底之后;而在此之前,3 月 13 日已在 -9.51% 那天的次日跳涨 +9.29%。
这并非巧合。极端波动是对称的:制造出 -9% 一天的那种恐惧、强制平仓与稀薄流动性,一两个交易日后同样会制造出 +9% 的一天,因为超卖状态会反弹,抄底者和空头回补蜂拥而入。波动率会聚集。暴跌日与暴涨日是同一张混乱盘面的一体两面。
卖在恐慌里的数学题
正是这种对称性,让"在崩盘时卖出、等平静后再买回"变得如此危险。如果最佳交易日就紧挨着最糟糕的交易日,那么在暴跌后逃离的投资者,极有可能在反弹时正好身处场外、手握现金。
这道算术题极其残酷。据 摩根资产管理(J.P. Morgan Asset Management)《Guide to the Markets》,在 2003 至 2022 年的二十年里,一笔全程满仓投资于 S&P 500 的 10,000 美元会增长到约 64,844 美元——年化收益率接近 9.8%。若仅仅错过这二十年中最好的 10 个交易日,同样的 10,000 美元最终只剩约 29,708 美元。 错过最好的 20 天,你就跌破 18,000 美元;错过最好的 30 天,你在名义上勉强保本。该公司自己的数据显示,十个最佳交易日中有七个,出现在十个最糟糕交易日的约两周之内。
这个教训不是"暴跌无关紧要"。它们显然要紧——它们所属的 熊市 花了六个月到 25 年不等才完全收复。这个教训更狭窄也更精准:暴跌日本身几乎从来都不是卖出的正确时机,因为反弹日通常近在咫尺,而错过其中区区几个反弹日,对长期的伤害比熬过整场下跌还要大。
这些最糟糕的交易日对你的投资意味着什么
从这张表中可以提炼出三条经久不衰的结论:
- 单日跌幅的大小,不等于单日的重要性。 1987 年黑色星期一是有史以来最大的崩盘,却在约两年内几乎完全收复,而且没有衰退。许多更小的大萧条时期交易日,却是一场 86% 崩溃的组成部分,花了一代人的时间才走出来。背景——有没有衰退、是结构性还是机械性——远比那个醒目的百分比重要。
- 暴跌日同时与衰退和反弹相伴。 如果你正看到一连串 -7% 的交易日,那么从统计上说,你离 +7% 的交易日也不远了。两者都属于同一个高波动状态。
- 待在市场里,胜过精准抄底崩盘。 摩根资产管理 的"错过最佳交易日"图表,是专业金融界被引用最多的图表,原因只有一个:它是真的,而且违反直觉。
AI 交易模型会在最糟糕的交易日里恐慌吗?
人类投资者会在暴跌日卖出;这正是这张表所揭示的全部问题。于是,2026 年一个自然的问题是:当盘面一片血红时,AI 驱动的交易系统是否更有纪律。
SimianX 让数十个前沿 AI 模型在真实市场中实盘较量,并记录每一个决策,这使得我们能够真正去测量而非猜测。姊妹研究 AI 模型会在崩盘中恐慌抛售吗? 拆解了 31 个不同的模型机器人在价格剧烈下跌时的表现——哪些僵住了,哪些买入了,哪些又在最糟糕的时刻投降式割肉。你可以在 实时指挥室 里看着模型实时推演活生生的回撤,在 AI 模型排行榜 上对比它们的战绩,而且——如果你想要纪律却不想盯盘——可以让一个 自动驾驶(autopilot) 在下一个 -9% 的交易日里守住一条基于规则的底线。(数字资产领域的对应故事,见 每一次跌幅超过 50% 的比特币崩盘及其复苏时间。)
常见问题
股市史上最糟糕的单日是哪一天?
按百分比计,S&P 500 历史上最糟糕的一天是 1987 年 10 月 19 日——"黑色星期一"——收盘到收盘下跌 20.47%。道琼斯工业平均指数(Dow)同一天下跌 22.6%。按绝对点数计,跌幅最大的几天都是近年的(2020 年 3 月),但点数无法跨年代比较;百分比才是唯一公平的衡量标准。
1929 年的崩盘比 1987 年更糟吗?
就任何单日而言,并非如此——1929 年 10 月 28 日(-12.34%)小于黑色星期一。但 1929 年是一场约 86%、多年崩溃的开场,定义了大萧条;而 1987 年背后没有衰退,约两年内便复苏。最糟糕的一天和最糟糕的崩盘是两个不同的问题。
暴跌日之后,市场通常多快反弹?
往往就在几天之内。史上涨幅最大的几个单日(2008 年 10 月 13 日 +11.58%;2020 年 3 月 24 日 +9.38%;1987 年 10 月 21 日 +9.10%)都发生在创纪录下跌后的一两个交易日内。而完全收复至新高,则是另一个更缓慢的过程——参见 每一轮熊市花了多久才收复失地。
在大跌之后我该卖出吗?
历史强烈反对这样做。因为最佳交易日紧挨着最糟糕的交易日,在恐慌中卖出的投资者往往会错过反弹,而 摩根资产管理的数据 表明,在二十年里仅仅错过最好的 10 个交易日,就会让你的期末财富大致腰斩。这是教育性分析,并非个人理财建议。
延伸阅读
- 1929 年以来的每一轮 S&P 500 熊市:持续时间与复苏
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- 实时工具:S&P 500 追踪器、AI 模型排行榜、实时指挥室 以及 自动驾驶。
数据来源:S&P 500 与 S&P Composite 收盘价,整理自 维基百科 S&P 500 最大单日变动清单;"错过最佳交易日"数据来自 摩根资产管理《Guide to the Markets》(2003–2022)。所有图表均由 SimianX 制作。本文仅供教育目的,不构成投资建议。
