2026年愛立信第三季財報：漲勢背後的一次性損益完整帳本

把愛立信的第三季放回它所對比的那一季來讀

愛立信在2026年10月15日公布第三季財報，標題數字很難看：調整後 EBITA 下降36%，淨利下降49%，稀釋後每股盈餘下降47%。但股價還是漲了——ERIC B 在斯德哥爾摩盤中最高漲10.9%，收盤漲6.8%；那斯達克的 ADR 漲11.8%。

兩件事都成立。對帳只在財報的一行裡：2025年第三季含有一筆出售 iconectiv 的76億瑞典克朗資本利得。把它剔除，同一行調整後 EBITA 從82億克朗升到101億克朗，成長23%。

這一頁是一本帳，不是一篇情緒稿。它把成長的部分和被拿來對比的部分分開，為「改善中來自授權而非無線設備的那一塊」定價，把經營層7月給的指引與10月交出的結果並排放，並記錄公司對2027年的說法。讀者可以把本文當成一份可查證的事實清單：每一行數字都能在下方「參考來源」對應到原始文件。每個數字都來自向美國證券交易委員會遞交的文件：2026年第三季財報、2026年第二季財報、同日發布的組織重整公告，以及2026年6月的執行長更替。

資料截至2026年10月15日公開的文件。除另有說明外，金額單位為瑞典克朗。本文為研究與知識性內容，不構成個別投資建議。

需要先說明的是，愛立信的財報同時給出「公布」與「調整後」兩套口徑，而本文關心的第三套口徑——剔除去年一次性處分利益之後的可比值——公司自己也在內文裡點明了。

是對比，不是這一季

公告裡有三個數字腰斬。三個都是拿一個含有一次性處分利益的季度來比的。

這76億記在「其他營業收入與費用」，該科目年對年從77億掉到1億。財報寫得很直白：EBITA「降至92（155）億，反映去年同期76億的資本利得以及更高的重組費用。剔除資本利得後獲利能力改善。」

每股盈餘那一行也需要同樣處理。愛立信指出「去年同期每股盈餘包含每股1.72克朗的處分利益」。3.33減1.72是1.61克朗，對上實際交出的1.77——這是9.9%的成長，不是47%的崩跌。對同一季的這兩種描述之間的距離，正是一檔股票可以在財報前連跌數週、又在當天漲11%的全部原因。

標題數字究竟是多少

這張表還有一個容易被略過的事實：以九個月累計看，營收公布口徑下滑4%，有機成長卻是+4%，差額幾乎全部來自匯率——財報給出的幣值影響是−96億克朗。對一家約一半銷售以美元計價的公司而言，匯率在任何一季都可能掩蓋或放大經營趨勢。

另有兩條成本線值得盯住。重組費用為 −9億，去年同期為−3億；九個月累計−53億，去年為−12億。財務收支從 −2億轉為−9億，公司歸因於與稅務事項了結相關的利息提列，以及一項匯率避險影響。兩者都不在調整後數字裡；兩者都是現金或準現金。

稅務那一行帶著前瞻訊號：愛立信現在預估全年有效稅率28%，2025年為25%，原因「主要反映偏高的重組成本以及為稅務事項了結提列的準備的影響」。

7月給了什麼指引，10月來了什麼

這是一天的頭條承載不了的部分，也是判斷這一季是意外還是計畫最乾淨的檢驗。

在2026年7月14日的第二季財報裡，愛立信公布了對第三季的規劃假設。第三季財報隨後給出結果。值得注意的是，這裡比較的不是分析師預期，而是公司三個月前自己寫下的假設——這是唯一一份既公開、又能逐條對帳的基準。

經營層告訴市場，Networks 這一季會優於季節性；實際交出的是三年平均季增幅的十七倍。這就是超出預期。這也是為什麼前瞻指引比回頭對比更重要。

對第四季，愛立信現在假設 USD:SEK 10.0、EUR:SEK 11.3，預期 Networks 與 Cloud Software 的銷售成長「大致接近」三年季節性——對 Networks 是季增 +17%，對 Cloud Software 是 +29%——並把 Networks 調整後毛利率指引訂在 49% 至 51%，比三個月前設定的區間整整高出一個百分點。

部門帳本

Networks 占集團銷售額的65%，實務上也貢獻了全部獲利。它23.1%的調整後 EBITA 利潤率是財報所列三欄中最高的單季數值，而21.0%的滾動四季利潤率說明這不是單季的偶然。

Enterprise 的對比看起來荒謬——一年前138.7%的利潤率對上今天的−12.1%——因為那76億的 iconectiv 利得正是記在這個部門裡。剔除之後，Enterprise 當時虧錢，現在也虧錢。以滾動四季看，這是一塊 178億克朗、運作在−22.2% 的業務，相當於每年約40億的營業虧損，而集團在部門層面約賺350億。

換句話說，集團真正的獲利引擎只有一個，另外兩個部門一個勉強打平、一個持續失血。這也是評估這家公司時最該先釐清的結構事實。

這個數字就是同一天發布結構性公告的原因。

成長究竟來自哪裡

兩個雙位數成長的區域恰好是兩個最小的區域，而愛立信把兩者都歸因於時點而非需求：東北亞的成長「主要來自日本，受較高的專案交付支撐」；東南亞、大洋洲與印度則來自「東南亞與印度的專案交付時點」。

美洲——占集團銷售額三分之一的最大區域——有機衰退1%，「北美的小幅成長被拉丁美洲銷售下滑抵銷」。九個月累計，美洲有機衰退1%，公布口徑衰退8%。

這種不對稱，就是空方論點的誠實版本。一個季增幅是三年季節性均值十七倍、而且集中在經營層明確提到交付時點的區域的季度，必然從前後兩季借走了一些東西。愛立信自己對第四季的指引——成長「大致接近」季節性而非高於它——與這種讀法一致。

授權這條線兩頭都切

智慧財產權授權是愛立信毛利率最高的收入，而它這一季動了。

愛立信表示，單季增幅「部分由與先前未授權期間相關的追溯性收入帶動」，並把 82%的授權收入放在 Networks 部門。公司也揭露了約135億克朗的年化經常性授權收入水準，折合九個月約101億。

表格的兩半都重要。這一季受益於追溯性授權；九個月卻因為少了2025年入帳的那筆更大的追溯收入而受損。年初至今，授權收入 減少8億。把第三季的授權順風記為貸方的人，也應該把年初至今的授權逆風記為借方。

改善中有多少是無線設備，有多少是權利金

這是讀者的算術，不是公司的，而且建立在一個公開說明的假設上：授權收入幾乎沒有增量成本，因此授權的增加幾乎全額落進 EBITA。

• 剔除去年的處分利益後，集團調整後 EBITA 改善 19億（從82億到101億）。
• 集團授權收入增加 8億（從31億到39億）。
• 依這個假設，授權大約解釋了改善的 42%。

同樣的檢驗放進 Networks：

• Networks 調整後 EBITA 增加 18億（從72億到90億）。
• Networks 的授權收入增加 6億（從26億到32億）。
• 因此授權解釋了 Networks 改善的約 三分之一。

這仍留下約11億來自設備業務本身的獲利改善，對應9%的有機銷售成長；財報把它歸於「產品組合的正面影響與追溯性授權收入，部分被上升的零組件成本抵銷」。營運層面的改善是真實的。它只是比標題上的利潤率擴張所暗示的要小，而且其中一部分不會以同樣規模重現。

用四年把公司縮小來守住利潤率

來源：美國證券交易委員會 XBRL 公司資料，CIK 0000717826。

營收在2022年見頂於2715億，此後下降12.8%。平均員工人數同年見頂，下降12.1%。人力縮減還延續到年度資料之外：2026年9月30日為85,417人，三個月前是86,536人，一年前是89,898人——年對年少了4,481人，即5.0%。

這就是利潤率故事背後的機制。Networks 的調整後 EBITA 利潤率一年內從20.3%升到23.1%，同時公司少雇了5%的人，2025年研發支出489億，2024年則是535億。這種成本紀律能可靠地改善利潤率，卻一點也改善不了成長率。

新任執行長與上任第一天的重整

7月的第二季財報署名評論是 Börje Ekholm。第三季財報換成了 Per Narvinger，他寫道自己「很高興在這個技術快速變化的時期帶領公司」。

交接有據可查。2026年6月16日，愛立信宣布時任 Business Area Networks 負責人的 Narvinger 出任總裁兼執行長，Ekholm 於 2026年9月30日 卸任，並擔任執行顧問至2027年6月15日。6月18日，公司任命 David Hammarwall 自2026年10月1日起接掌 Business Area Networks。

因此2026年第三季是交接季：業績是在一位執行長任內掙來的，由另一位在他的第一個法說日呈報。

他用這一天宣布了一次重組，以獨立公告遞交：

• 東北亞與東南亞、大洋洲與印度兩個市場區域，自2027年1月1日起合併為單一的亞太市場區域，由現任 EMEA 負責人 Patrick Johansson 執掌。新的 EMEA 負責人開始徵才。
• Business Area Enterprise Wireless Solutions 遭拆解。 Neutral Host 與 Ericsson Private 5G 併入 Business Area Networks；Wireless WAN 成為獨立業務，向美洲市場區域負責人回報。
• 三位執行團隊成員——Åsa Tamsons、Chafic Nassif 與 Andres Vicente——於2026年12月31日卸任。

這次重整也改變了未來的對帳難度：自2027年起，Enterprise 不再單獨揭露，亞太合併後原先兩個市場區域的拆分資料也會消失。換句話說，投資人眼下看到的這張部門表，本身就是一份即將過期的參照物。

和部門表放在一起讀，邏輯一點也不含蓄。被合併的兩個市場區域是最小的兩個。被拆解的業務領域，是滾動口徑下每年虧40億的那一個。一位新任執行長，正在把養不活自己的部分併進養得活自己的部分。

資產負債表是什麼樣

籌資活動現金流為淨流入4億，由 45億的庫藏股買回 與 55億的新增借款 構成，後者反映9月發行的5億歐元公司債。本季愛立信買回 49,225,701股 B 類股，金額48億；年初至今為78,761,682股、81億。

營業活動現金流為65億，去年同期79億，財報點出「存貨上升，反映專案交付時點與較高的零組件價格」。經營層為2027年預警的那股壓力，已經在營運資金裡現形。

愛立信關於2027年說了什麼

財報裡有四句前瞻說法，其中三句是警告：

1. 「RAN 市場持平。」 愛立信自己援引的來源也同意：Dell'Oro 估計全球無線接取網路設備市場在2026年維持穩定。
2. 「零組件成本是明年毛利率的逆風。」 這句出現在執行長評論中，也出現在 Networks 毛利率的說明裡——那裡上升的零組件成本部分抵銷了有利的產品組合。
3. 「2026年的重組費用預期維持在高檔」，而全年稅率升至28%也部分因此。
4. 唯一的正面消息：第四季 Networks 調整後毛利率指引上調至49%–51%，三個月前是48%–50%。

一家公司一邊把最重要的毛利率指引往上調，一邊警告投入成本會在之後那一年咬人，等於在告訴你樞紐在哪裡。2027年的問題不是需求——經營層已經說市場持平——而是定價、產品組合與這次重整能不能吸收一張不斷上升的零組件帳單。

市場是怎麼定價的

兩個細節讓這段保持誠實。第一，兩個掛牌地不一致，是因為計價幣別不同、收盤時間也不同；在103.70克朗、美元約9.94克朗的情況下，普通股約合10.44美元，而 ADR 報10.71美元。第二，這波上漲是從一個被壓低的基期起步的：ERIC B 進入財報日時，比六個月高點低約23.7%。

換個口徑對照同樣說明問題：這一天增減的市值，遠大於整季的獲利差額本身——而那個差額裡有相當一部分根本不是今年發生的事。市場是按標題布的部位，又按那座橋重新定的價。成交量2.6倍、ADR 漲11%的一天，看起來就是這樣。

這一波之後的評價

按103.70克朗與32.57億股流通在外股數計算，愛立信市值約為 3380億克朗，約340億美元。扣除607億淨現金，企業價值接近 2770億克朗。

與之相對，三個報告部門揭露的滾動四季調整後 EBITA 加總如下：

這把企業價值放在部門層級調整後 EBITA 的約 7.8倍。這個數字不含 Other 部門與任何未分攤的總部成本，所以應當把它當作一個錨，而非精確的倍數——但它把問題框對了。以這個價格買進的人，為一家最大部門賺21%利潤率的公司支付了不到八倍，還附帶607億淨現金；代價是接受一個持平的終端市場與一股零組件成本逆風。

這個倍數要和資產負債表一起看才公平：607億淨現金占市值的18%，意味著真正支撐營運業務的那部分市值要小得多。能改變這一點的算術很簡單。如果 Enterprise 每年約40億的虧損隨重整消失——考慮到這塊業務正在被拆解，這並非不合理的基準情境——同樣的企業價值就落在約395億上，即 7.0倍。對這個倍數而言，修好一個虧損部門比多一個百分點的 RAN 成長更值錢。

情境推演

中性情境不是「把第三季年化」。而是：在一個持平的市場裡高出季節性17%的一季是一個時點事件，而值得資本化的是那些持久的改善——人力、產品組合、Enterprise 的重整。

什麼能給出答案

到這裡為止都是已經發生的事實。以下列出的，是尚未發生、但會在公開揭露中逐項驗證的檢查點：

1. 第四季 Networks 調整後毛利率對上49%–51%的指引。 愛立信已經一次超過自己區間的上緣；做到第二次，就說明定價頂住了零組件成本。
2. 美洲的有機成長。 單季−1%，九個月−1%。最大的區域必須先轉向，「復甦」才有意義。
3. 亞洲會不會把這一季還回去。 東北亞+22%、東南亞大洋洲與印度+25%，兩者都被歸因於交付時點。要看第四季與明年第一季。
4. 年初至今的授權收入。 104億對上135億的年化水準，意味著除非有新協議落地，第四季會偏弱。
5. 拆解之後的 Enterprise 虧損。 這個部門自2027年1月1日起不再作為報告單位存在。要看虧損是隨它一起消失，還是只是搬進 Networks。
6. 2027年的重組費用。 2026年被指引為「高檔」；連續第二年高檔，就意味著重整的花費超過它省下的。
7. 有效稅率。 2026年預估28%，2025年為25%，部分由稅務提列推動。
8. 買回節奏。 年初至今81億，股本減少2.3%。在獲利面沒有解釋的情況下放慢，就是在保留資產負債表的訊號。
9. 員工人數。 85,417並在下降。利潤率故事依賴於它；執行風險同樣依賴於它。

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常見問題

淨利跌49%，愛立信股價為什麼還漲？

因為這個跌幅是對比效應。2025年第三季含有出售 iconectiv 的76億克朗資本利得。剔除之後，調整後 EBITA 從82億升到101億，成長23%；稀釋後每股盈餘從1.61克朗的基礎值升到1.77克朗。同時銷售額在一個愛立信自己形容為持平的市場裡達成7%的有機成長。

愛立信超過自己的指引了嗎？

是的，它公布的兩項都超了。7月它指引 Networks 銷售季增「高於」三年平均季節性的+1%，實際交出+17.3%；它把 Networks 調整後毛利率指引在48%–50%，實際交出50.3%。

改善中有多少來自專利授權？

集團授權收入增加8億，而剔除去年處分利益後的調整後 EBITA 改善為19億。授權幾乎沒有增量成本，因此它解釋了約42%的改善。在 Networks 內部，這個比例約為三分之一。

5G 市場在復甦嗎？

依愛立信援引的來源，並沒有。Dell'Oro 估計全球 RAN 設備市場在2026年維持穩定，而執行長的評論本身就寫著「RAN 市場持平」。本季的成長來自日本與印度的專案時點、較高的授權收入與成本樽節——不是來自一個變大的市場。

現在是誰在管理愛立信？

Per Narvinger 自2026年10月1日起擔任總裁兼執行長，接替於9月30日卸任、並留任執行顧問至2027年6月15日的 Börje Ekholm。這項任命於2026年6月16日宣布。2026年第三季是 Narvinger 報告的第一季。

Enterprise 部門會怎樣？

它正在被拆解。自2027年1月1日起，Neutral Host 與 Ericsson Private 5G 併入 Business Area Networks，Wireless WAN 成為美洲市場區域下的獨立業務。以滾動四季計，Enterprise 是一塊178億克朗、調整後 EBITA 利潤率為−22.2%的業務。

2027年最大的風險是什麼？

零組件成本。愛立信在財報中兩次表示這是明年毛利率的逆風，而影響已經出現在存貨裡。在 RAN 市場持平的情況下，抵銷只能靠定價與產品組合來承擔。

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參考來源

• 愛立信 — 2026年第三季財報，向美國證券交易委員會遞交
• 愛立信 — 2026年第二季財報，向美國證券交易委員會遞交
• 愛立信 — 集團結構簡化與執行團隊異動
• 愛立信 — Börje Ekholm 卸任，Per Narvinger 獲任總裁兼執行長
• 愛立信 — David Hammarwall 獲任 Business Area Networks 負責人
• SEC EDGAR — LM Ericsson Telephone Company 申報文件，CIK 0000717826
• SEC XBRL — 愛立信公司資料
• Dell'Oro Group — 行動無線接取網路市場研究