엘리스그룹 상장 첫날 32% 급락: AI 공모주 성적표

엘리스그룹(Elice) 공모주: 상장 첫날 급락, 이튿날 상한가, 그리고 2025년 이후 국내 AI 공모주의 공모가 대비 성적

한 줄 요약: 엘리스그룹(Elice, 코스닥: 0158S0)은 일반 청약 경쟁률 408 대 1, 기관 수요예측 경쟁률 388.84 대 1을 기록한 뒤 공모가를 희망 범위(₩70,400–₩90,500) 상단인 ₩90,500으로 확정했다. 2026년 10월 20일 상장 첫날 ₩75,700에 시초가를 형성한 뒤 장중 ₩56,500까지 밀렸고, ₩61,500(−32.04%)에 마감했다. 2026년 국내 IPO 37개 가운데 여섯 번째로 나쁜 상장 첫날 성적이다. 이튿날에는 상한가인 ₩79,900(+29.92%)로 마감했지만 여전히 공모가보다 11.7% 낮았고, 10월 22일 오전에는 처음으로 공모가를 넘어 ₩99,900까지 올랐다. 아래에서 추적하는 2025년 1월 이후 국내 AI 관련 공모주 10개 가운데 7개가 2026년 10월 20일 기준 공모가를 밑돌았다.

엘리스그룹 공모주는 AI 데이터센터 관련주 투자자에게 날카로운 경고를 던졌다. 이례적인 청약 열기가 성공적인 상장을 보장하지 않으며, 빠른 매출 성장이 프리미엄 밸류에이션을 자동으로 정당화하지도 않는다는 것이다.

국내 AI 인프라 기업인 엘리스그룹은 약 408 대 1의 일반 청약 경쟁률을 끌어낸 뒤 공모가를 희망 범위 상단인 ₩90,500으로 정했다. 2026년 10월 20일 주가는 공모가 대비 32.04% 하락한 ₩61,500에 마감했으며, 이날 코스닥 지수는 3.33% 하락했다.

다음 거래일에는 정반대로 움직였다. 10월 21일 엘리스그룹은 장 시작 약 10분 만에 상한가 ₩79,900에 도달해 첫날 종가 대비 29.92% 올랐다. 국내 규정이 허용하는 하루 최대 상승 폭이다. 주가는 상한가로 마감했지만 여전히 공모가보다 약 11.7% 낮은 수준이었다. 10월 22일 오전에는 처음으로 공모가를 넘어섰고, KST 10:00까지 장중 고가 ₩99,900(공모가 대비 +10.4%)를 기록했다.

두 움직임 모두 의미가 있다. 첫 번째는 공모 단계의 기대와 공개 시장의 가격 사이에 존재하는 간극을 드러냈다. 두 번째는 제한된 유통 물량과 투자 심리 변화가 신규 상장 종목을 얼마나 빠르게 움직일 수 있는지를 보여 줬다.

이 SimianX AI 리서치는 이러한 주가 급등락 뒤에 놓인 재무적 질문을 살펴본다. 엘리스그룹은 GPU 인프라에서 밸류에이션을 정당화하고 다음 확장 자금을 댈 만큼 충분한 현금 수익을 창출할 수 있는가? 아울러 2025년 이후 국내 AI 관련 공모주 전체를 정리한 참고 표로 이번 상장을 맥락 속에 놓는다.

증거는 선별적인 결론을 뒷받침한다. 엘리스그룹은 성장하는 사업을 갖고 있으며 영업이익을 보고했다. 동시에 이번 IPO는 고객 집중, 막대한 설비 지출, EBITDA 중심으로 구성된 밸류에이션의 위험도 보여 준다.

리서치 기준일: 2026년 10월 22일(한국 시간). 10월 20일과 21일 가격은 종가이고, 10월 22일 가격은 장중 가격(KST 10:00 기준)으로 확정 종가가 아니다. 아래의 재무 계산은 과거 비교 또는 예시적 가정임을 명시한다.

출처: MoneyToday의 10월 21일 시황 기사

엘리스그룹 공모주 한눈에 보기: 주가 기록

엘리스그룹은 국내 코스닥 시장에서 종목코드 0158S0으로 거래된다. 신주 2,222,000주를 발행해 약 2,011억 원을 조달했으며, 이는 당시 보도에 사용된 환율 기준 약 1억 5,100만 달러에 해당한다. 공모가 기준 시가총액은 약 1조 50억 원이었다.

즉 주가는 공모가보다 낮게 출발한 뒤 추가 매도에 시달렸다. 상장 첫날 약 590만 주가 거래돼, 공모로 판매된 222만 주의 2.5배를 넘었다.

공모에서 주식을 배정받은 투자자와 시초가에 매수한 투자자의 수익률은 달랐다. ₩75,700에서 ₩61,500까지, 시초가 대비 종가 하락률은 약 18.8%였다.

이 구분은 반등을 평가할 때도 중요하다. ₩61,500에서 공모가 ₩90,500을 회복하려면 약 47.2% 상승이 필요하다. 출발점이 낮아졌기 때문에 32% 하락은 같은 비율의 상승으로 만회되지 않는다. 상한가 종가 ₩79,900에서도 공모가를 되찾으려면 13.3%가 더 올라야 했고, 주가는 10월 22일 오전에 이 차이를 메웠다.

시장 환경은 우호적이지 않았다. 코스닥 지수는 10월 15일 하루 7.65% 급락한 데 이어, 10월 20일 당일 3.33% 내린 781.97에 마감해 10월 6일 종가 919.92보다 15.0% 낮았다.

출처: 엘리스그룹 공모 발표, Reuters의 장 초반 거래 보도, ZDNet Korea의 마감 보도, MoneyToday의 후속 시황

국내 상장 첫날 가격제한폭이 주가 움직임에 미친 영향

국내 신규 상장 종목은 첫날 특별한 가격 범위 안에서 거래된다. 2023년 6월 26일부터 신규 상장 종목의 기준가격은 공모가 그 자체이며, 상장일에는 공모가의 60%에서 400% 사이에서 거래될 수 있다. 둘째 날부터는 전일 종가를 기준으로 통상의 ±30% 일일 가격제한폭이 적용된다.

두 가지 결과가 따른다. 첫날 32% 하락은 가격 범위가 허용하는 최대 손실 40%의 상당 부분에 해당한다. 그리고 10월 21일 반등은 기계적으로 상한이 걸려 있었다. 더 높은 가격에라도 주식을 더 사고 싶은 매수자도 그날은 ₩79,900 위에서 거래할 수 없었다. 같은 규정은 2026년 5월 마키나락스에서 정반대의 극단을 낳았다. 마키나락스는 상장 첫날 시초가와 종가 모두 정확히 공모가의 400%(최대치, 국내에서 이른바 따따블)를 기록했다.

출처: Financial News의 2023년 6월 26일 제도 변경 보도

2025–2026 국내 AI 공모주: 상장 첫날 vs 현재

엘리스그룹의 상장 성적은 얼마나 이례적이었을까? 아래 표는 2025년 1월 이후 상장한 국내 IPO 가운데 핵심 사업이 AI 소프트웨어, AI 반도체 또는 AI 인프라인 10개 기업의 상장 첫날 성적과 최근 종가를 정리한 것이다.

각 기업의 사업: 와이즈넛(AI 챗봇·검색 소프트웨어), LG CNS(IT 서비스, AI·클라우드; 코스피 상장, 나머지는 모두 코스닥), 뉴로핏(뇌 영상 AI 소프트웨어), 노타(AI 모델 경량화·최적화), 아크릴(AI 플랫폼 소프트웨어), 세미파이브(맞춤형 AI 반도체 설계), 마키나락스(산업용 AI 소프트웨어), 스트라드비젼(차량용 비전 AI), 네오사피엔스(AI 음성 생성), 엘리스그룹(AI 교육과 GPU 클라우드, 모듈형 데이터센터).

네 가지 패턴이 두드러진다.

• 상장 첫날 수익률의 중간값은 약 30% 상승이었지만, 2026년 10월 20일 기준 중간값은 약 30% 손실이었다. 10개 중 7개가 이날 공모가를 밑돌았다.
• 상장 첫날 상승 폭이 가장 컸던 네 종목은 모두 상승분 대부분을 반납했다. 노타, 아크릴, 마키나락스, 네오사피엔스는 모두 첫날 공모가보다 최소 240% 높게 마감했지만, 10월 20일에는 각각 최고 종가보다 70% 넘게 낮았다. 네오사피엔스는 한 달도 안 돼 ₩36,900에서 ₩7,920으로 떨어졌다.
• 첫날 약세도 매수 신호는 아니었다. 첫날 엘리스그룹보다 더 크게 하락한 두 종목인 와이즈넛과 스트라드비젼은 10월 20일까지 첫날 종가 대비 각각 53%, 66% 추가 하락했다.
• 첫날 하락한 네 종목 가운데 둘째 날 상한가를 기록한 곳은 엘리스그룹뿐이다. 와이즈넛은 둘째 날 4.8%, LG CNS는 3.4% 올랐고, 스트라드비젼은 18.9% 더 떨어졌다. 엘리스그룹의 이후 흐름은 아직 기록에 포함되지 않았다.

이는 과거 주가 기록이지 전망이 아니다. 표본이 작고, 주된 사업이 AI인 기업만 담았으며, 가장 부진한 구간은 2026년 10월 코스닥 하락기와 겹친다.

2026년 국내 IPO 가운데 엘리스그룹의 순위

스팩(SPAC)과 리츠(REITs)를 제외하고 2026년 10월 20일까지 상장한 국내 IPO 37개에서 상장 첫날 종가의 중간값은 공모가보다 약 45% 높았고, 37개 중 10개가 첫날 공모가를 밑돌며 마감했다. 엘리스그룹의 −32.04%는 올해 여섯 번째로 큰 상장 첫날 하락률이다. 이보다 더 크게 하락한 다섯 종목은 스트라드비젼(−40.0%, 6월 30일), 해치텍(−39.4%, 8월 25일), 진코스텍(−38.5%, 10월 15일), 피스피스스튜디오(−36.1%, 6월 8일), 기도산업(−34.6%, 8월 21일)이다.

출처: News1의 2026년 순위 보도, 38 Communications 공모주 상장 결과

400 대 1이 넘는 경쟁률에도 엘리스그룹 공모주는 왜 하락했나?

청약 수치를 정확히 정의하면 겉보기 모순이 분명해진다.

일반 투자자는 공모 물량의 4분의 1인 555,500주 배정분에 대해 226,737,440주를 청약했다. 청약 경쟁률이 약 408 대 1이 되는 셈이다. 그에 앞선 수요예측에서는 2,367개 기관이 참여해 388.84 대 1의 경쟁률을 기록했고, 공모가는 희망 범위 상단에서 결정됐다.

일반 청약증거금은 약 10조 2,600억 원에 달했다.

이 증거금은 청약 자금이었다. 엘리스그룹이 조달한 금액이 아니며, 상장 후 같은 주식을 사겠다는 약속도 아니었다. 회사가 조달한 금액은 공모 비용 차감 전 약 2,011억 원이었다.

출처: Newspim의 엘리스그룹 청약 결과 보도

청약 경쟁이 치열했던 공모주도 하락할 수 있는 이유는 여러 메커니즘으로 설명된다.

배정 신청량은 투자자가 실제 보유하려는 수량을 넘을 수 있다

배정 물량이 적을 것으로 예상하면 투자자는 최종적으로 보유하려는 수량보다 훨씬 많은 주식을 신청할 수 있다. 청약 경쟁률은 제한된 배정 물량 대비 신청량을 측정할 뿐이다.

주식이 자유롭게 거래되기 시작했을 때 투자자가 받아들일 가격을 확정해 주지는 않는다.

상장 차익 자체가 투자 논리일 수 있다

일부 청약자는 즉각적인 주가 상승을 기대하고 참여한다. 주가가 공모가보다 낮게 시작하면 그 논리는 무너진다.

처음에 강한 수요로 보였던 투자자들이 동시에 매도자로 돌아설 수 있다.

공모가 결정과 상장 사이에 시장이 바뀔 수 있다

엘리스그룹의 공모가는 거래가 시작되기 전에 확정됐다. 비교 기업의 밸류에이션, 자금 조달 여건, 위험 선호가 변하면 합의된 공모가가 상장일에는 비싸 보일 수 있다. 10월 1일 수요예측 종료부터 10월 20일 상장까지 코스닥은 약 13% 하락했고, 국내 언론은 상장 당일 매도세를 CoreWeave 같은 미국 네오클라우드 사업자의 수익성에 대한 새로운 의구심과 연결 지었다.

수요는 다음 가격대에서도 이어져야 한다

성공적인 IPO에는 배정받은 투자자가 매도를 시작한 뒤에도 기꺼이 사려는 매수자가 필요하다. 청약 통계가 그런 지속적인 수요에 대해 알려 주는 정보는 제한적이다.

초과 청약된 주문장은 배정 과정을 설명할 뿐이다. 지속 가능한 주가에는 기업 가치가 뒷받침하는 지속적인 수요가 필요하다.

엘리스그룹은 실제로 어떤 사업을 하는가?

엘리스그룹은 2015년 코딩 교육으로 출발해 AI 교육 플랫폼, 기업용 AI 솔루션, 클라우드 인프라로 사업을 넓혔다.

현재 사업은 크게 두 영역에 걸쳐 있다.

• AI 전환과 교육: 학습 플랫폼, 평가, 기업용 AI 애플리케이션과 구축 서비스.
• AI 클라우드와 인프라: GPU 컴퓨팅, 인프라 소프트웨어, 모듈형 AI 데이터센터.

인프라 상품에는 엘리스 클라우드 인프라(Elice Cloud Infrastructure), 즉 ECI와 회사의 이동형 모듈형 데이터센터(Portable Modular Data Center), 즉 PMDC가 포함된다.

엘리스그룹의 클라우드 플랫폼은 예약형(reserved), 온디맨드(on-demand), 스팟(spot) GPU 이용을 지원한다. 공개 제품 자료에는 A100, H100, B200, B300 등 NVIDIA GPU 세대가 나열돼 있다.

이 조합은 엘리스그룹에 여러 잠재 매출원을 제공한다. 컴퓨팅 자원 임대, 인프라 공급, 고객 환경 운영, 관련 소프트웨어·서비스 판매다.

투자자는 이 매출원들을 구분해야 한다. 하드웨어 납품, 프로젝트 구축, 반복적인 클라우드 사용은 마진, 필요 현금, 고객 유지율이 크게 다를 수 있다.

따라서 넓게 'AI 데이터센터주'로 불리는 기업 안에도 경제성이 상당히 다른 사업이 섞여 있을 수 있다.

출처: 엘리스그룹 회사 소개, 엘리스그룹 GPU 클라우드 제품 정보

네오클라우드란 무엇인가?

네오클라우드(neocloud)는 AI 컴퓨팅, 특히 GPU 인프라에 집중하는 클라우드 사업자를 말한다.

이들 기업은 보통 컴퓨팅 성능, 하드웨어 가용성, 특화 소프트웨어, 지원 또는 가격으로 경쟁한다. 방대한 데이터베이스, 기업용 소프트웨어, 애플리케이션 서비스를 제공하는 AWS, Microsoft Azure, Google Cloud 같은 범용 클라우드 플랫폼과는 사업 모델이 다르다.

엘리스그룹이 이 논의에 포함되는 이유는 성장이 점점 AI 인프라에 의존하고 있기 때문이다. 다만 교육과 기업용 애플리케이션 사업이 있어, 거의 전적으로 GPU 임대에 집중하는 기업과 비교하기에는 불완전하다.

엘리스그룹의 모듈형 데이터센터 전략은 왜 주목할 만한가?

엘리스그룹의 PMDC 방식은 컴퓨팅, 네트워킹, 전력, 냉각 장비를 사전 제작된 모듈에 담는다.

회사는 해당 부지와 인프라 조건에 따라 약 12주 만에 구축할 수 있다고 홍보한다. 또한 액체 냉각과 약 1.1의 전력효율지수(PUE)를 내세우며, IPO 발표에서는 이 방식이 초기 인프라 비용을 최대 40% 줄인다고 주장했다.

이는 회사의 주장과 제품 사양이다. 모든 설치 현장에서 독립적으로 검증된 성능으로 받아들여서는 안 된다.

그럼에도 모듈형 설계에는 실질적 장점이 있을 수 있다. 표준화된 장비는 건설의 복잡성을 줄이고, 단계적 확장을 지원하며, 용량을 더 빨리 가동할 수 있게 한다.

출처: 엘리스그룹 PMDC 제품 사양

PUE 1.1은 무엇을 의미하나?

전력효율지수, 즉 PUE는 시설 전체의 전력 소비량을 컴퓨팅 장비가 사용하는 전력량과 비교한 지표다.

PUE가 1.1이면 IT 장비에 1메가와트를 쓰는 시설은 전체적으로 약 1.1메가와트를 사용한다. 추가 0.1메가와트는 냉각과 기타 시설 기능에 쓰인다.

간접 전력이 적을수록 운영 경제성이 개선될 수 있다. 그러나 PUE는 고객 가동률, 매출, 금융 비용, 투자 수익을 측정하지 않는다.

12주 구축으로 전력 병목을 해결할 수 있나?

모듈은 필수 조건이 갖춰진 뒤라면 빠르게 제작·설치될 수 있다. 하지만 전력망 접속, 인허가, 부지, 변압기, 계약 고객 확보에는 훨씬 더 오랜 시간이 걸릴 수 있다.

투자자에게 의미 있는 날짜는 인프라가 과금 가능한 고객 워크로드에 투입되는 시점이다.

빠른 제작 주기는 가치가 있지만, 수익은 전체 개발 일정에 달려 있다.

엘리스그룹은 흑자인가?

그렇다. 보고된 상반기 실적 기준으로 영업 단계에서 흑자이며, 이는 최근에 일어난 변화다.

엘리스그룹의 상장 전 공시와 국내 언론 보도에 따르면 수치는 다음과 같다.

상반기 매출은 약 3배(+202%)로 늘었고, 2026년 6개월 영업이익이 이미 2025년 연간 영업이익을 넘어섰다. 회사는 EBITDA 마진을 약 68%로 반올림해 제시했다.

이 수치는 엘리스그룹의 밸류에이션이 예상 매출 이상의 것에 근거했음을 보여 준다. 사업은 이미 의미 있는 영업이익을 보고하고 있었다.

핵심 쟁점은 인프라와 고객 기반이 확장되는 과정에서 그 이익이 얼마나 반복 가능할지다.

출처: 엘리스그룹의 9월 IPO 설명 발표, ChosunBiz의 2025년 연간 실적 보도, EToday의 2025년 상반기 비교 보도

EBITDA 마진이 영업이익률보다 훨씬 높은 이유는?

EBITDA 232억 원과 영업이익 103억 원의 차이는 약 129억 원이다.

국내 재무 보도에 따르면 상반기 감가상각비는 129억 원으로 이미 전년 연간 수준을 넘어섰다. 엘리스그룹의 매출에 비해 상당한 규모이며, 사업의 설비 집약도를 반영한다.

감가상각은 인프라 비용을 추정 내용연수에 걸쳐 나누는 것이다. 해당 보고 기간에는 비현금 비용이지만, 회사는 여전히 장비를 취득해야 했고 언젠가는 교체해야 할 수도 있다.

AI 인프라 사업자에게 EBITDA는 감가상각 이전의 영업 상황에 대해 유용한 정보를 준다. 그러나 주주에게 돌아갈 수 있는 현금에 대해서는 불완전한 그림을 제공한다.

상반기 매출 중 선급 정부 계약에서 나온 비중은?

상장 당일 보도 대부분이 놓친 부분이다. 엘리스그룹은 정부 GPU 임대 사업 대금을 미리 받아 서비스 제공에 맞춰 매출로 인식한다. 이 선수금 잔액(계약부채)은 다음과 같이 움직였다.

2026년 상반기에 선수금 약 230억 원이 매출로 인식됐다. 이 기간 보고된 매출 344억 원의 약 3분의 2(약 67%)에 해당한다. 이 매출에 해당하는 현금은 대부분 2025년에 들어왔다.

두 가지 시사점이 있다. 첫째, 상반기 이익 급증은 선급 정부 사업에 크게 기댄 것이어서, 표면상 성장률이 시사하는 것보다 반복적인 상업 수요에 대해 알려 주는 바가 적다. 둘째, 선수금 잔액이 크게 줄었다. 같은 실적을 되풀이하려면 새로운 선급 계약이나 신규 고객이 필요하다.

출처: EToday의 엘리스그룹 증권신고서 분석

설비투자는 엘리스그룹의 이익에 대해 무엇을 말해 주나?

보고된 상반기 유형자산 취득액은 약 413억 원으로, EBITDA 232억 원과 비교된다.

여기서 두 가지 유용한 비교가 나온다.

• 설비 취득액은 EBITDA의 약 1.8배였다.
• 설비 취득액은 EBITDA를 약 181억 원 웃돌았다.

이 차이는 잉여현금흐름을 계산한 것이 아니다. 제대로 된 현금흐름 분석에는 영업현금흐름, 운전자본, 세금, 자금 조달 구조, 장비 대금 지급 시점이 모두 포함돼야 한다.

다만 높은 EBITDA 마진만으로는 투자 판단을 내릴 수 없는 이유를 보여 준다.

상장 전 보도에 따르면 엘리스그룹의 2026년 6월 유동비율은 약 52.3%로 2023년 말 약 267%에서 낮아졌고, 차입금의존도(총자산 대비 차입금)는 약 28.7%였다. 이후 유상증자로 유동성 상황이 달라지므로, 이 과거 비율을 상장 후 회사의 상태로 제시해서는 안 된다.

출처: EToday의 엘리스그룹 증권신고서 분석

투자자는 성장 투자와 교체 투자를 어떻게 구분해야 하나?

일부 설비 취득은 추가 용량을 만든다. 다른 일부는 기존 용량의 경쟁력을 유지한다.

이 구분은 중요하다.

• 성장 설비투자는 미래 매출을 만들 수 있다.
• 유지·교체 설비투자는 기존 이익을 지탱한다.
• 기술 업그레이드는 두 기능을 모두 할 수 있다.

GPU 사업자의 경우, 더 새로운 하드웨어가 더 나은 성능을 제공하기 때문에 자산이 기술적으로는 작동하더라도 더 낮은 임대료를 받게 될 수 있다.

따라서 투자자에게는 잔존가치를 포함해 장비의 경제적 수명 동안의 현금 창출 추정치가 필요하다. 현재 EBITDA가 추가 투자 없이 무기한 이어진다고 가정하면 주주 수익을 과대평가하게 된다.

엘리스그룹은 정부 관련 수요에 얼마나 의존하나?

고객 집중은 가장 분명한 위험 중 하나다.

ChosunBiz는 2026년 상반기 매출 가운데 약 225억 원, 즉 65.6%가 정보통신산업진흥원(NIPA) 관련이라고 보도했다.

2025년의 해당 수치는 134억 원으로 매출의 약 34%였다. 즉 사업이 확장되면서 정부 관련 수요의 비중이 더 커졌다.

같은 보도는 엘리스그룹의 공모가 산정에 CoreWeave와 DigitalOcean 등 미국 클라우드·데이터센터 비교 기업에서 가져온 평균 EV/EBITDA 배수 약 27.13배가 적용됐다고 짚었다. 매출이 집중돼 있고 최근에야 인프라 쪽으로 무게를 옮긴 소형 기업은 더 크고 다각화된 사업자와 신중하게 비교해야 한다.

출처: ChosunBiz의 상장 전 밸류에이션 분석

정부 사업은 가치 있는 매출, 조달 신뢰도, 연구 고객 접근성을 제공할 수 있다. 엘리스그룹의 공개 발표는 이런 사업 여러 건에 참여하고 있음을 확인해 준다.

예를 들어 엘리스그룹은 인공지능산업융합사업단(AICA)이 운영하는 2026년 국가 AI 데이터센터 고도화 사업에서 H100·B200 GPU 자원 공급사 중 하나로 선정됐다. 회사는 계약 기간을 2026년 5월부터 12월까지로 설명했다.

이는 상업 활동의 증거다. 동시에 투자자가 계약 기간과 갱신 조건을 살펴봐야 하는 이유를 보여 준다.

출처: 엘리스그룹의 AICA 공급사 선정 발표

정부 수요는 매출을 더 안전하게 만드나?

일부 대금 회수 위험은 줄일 수 있지만, 다른 의존성을 낳는다.

매출은 예산 편성, 조달 일정, 공급사 선정, 사업 갱신 여부에 영향을 받을 수 있다. 다양한 최종 사용자가 있더라도 경제적으로는 정부 재원으로 운영되는 하나의 구매 구조에 의존할 수 있다.

다각화의 가장 강력한 증거는 공공 부문 사업이 이어지는 가운데 민간 부문 매출이 늘어나는 것이다.

계약 상실로 정부 매출 비중이 낮아지는 것은 훨씬 덜 고무적이다.

고객 선급금은 왜 중요한가?

앞의 계약부채 표에서 보듯 정부 GPU 대금은 미리 수령돼 서비스 제공에 맞춰 매출로 인식됐다.

선급금은 투자를 뒷받침하고 자금 조달 필요를 줄일 수 있다. 동시에 현금 회수와 매출 인식이 서로 다른 기간에 일어난다는 뜻이기도 하다.

투자자는 보고 이익과 함께 계약부채, 갱신, 신규 선급금을 추적해야 한다. 그렇지 않으면 회계상 매출 증가를 같은 규모의 당기 현금 유입 증가로 오인할 수 있다.

32% 하락한 엘리스그룹은 싼가?

큰 폭의 하락은 더 낮은 가격을 만든다. 그것이 좋은 가치를 만드는지는 그 가격에서 얻을 수 있는 이익과 현금흐름에 달려 있다.

공모가 기준 시가총액 약 1조 50억 원은 발행주식 수가 약 1,111만 주임을 뜻한다. 이를 기준으로 하면 첫날 종가는 약 6,830억 원의 지분 가치를, 10월 21일 상한가 ₩79,900은 약 8,880억 원을 의미한다.

아래 계산은 반올림한 공개 재무 수치를 사용한다. 상반기 실적 연환산은 6개월 실적을 단순히 두 배로 한 것으로 회사 가이던스가 아니며, 앞서 설명한 선급 매출 비중 때문에 단순 연환산은 특히 낙관적이다.

영업이익 비교는 P/E도 EV/EBIT도 아니다. 그런 지표에 필요한 조정을 빼고 규모 점검용으로만 제시한 것이다.

첫날 종가 기준으로도 엘리스그룹의 밸류에이션을 뒷받침하려면 여전히 상당한 미래 성장이 필요했다.

공모 규모와 시가총액 출처: Newspim; 과거 매출과 영업이익 출처: ChosunBiz. 배수는 필자 계산이다.

상장 후 EV/EBITDA를 정밀하게 추정하지 않는 이유는?

기업가치(EV)에는 현금, 차입금, 관련 리스부채를 포함해 일관되고 최신인 재무상태표가 필요하다.

엘리스그룹의 IPO 총 조달액은 이 계산에 큰 영향을 준다. 공모 비용, 이후의 투자와 자금 조달도 중요하다.

상장 전 부채와 상장 후 지분 가치를 짜 맞춘 대표 배수는 거짓 정밀성을 낳을 수 있다. 다음 재무 공시가 더 탄탄한 근거를 제공할 것이다.

IPO 자금은 실제로 무엇을 바꾸나?

이번 공모는 전량 신주로 구성됐으므로, 자금은 구주주가 아니라 (비용 차감 전) 엘리스그룹으로 들어간다.

이는 의미 있는 긍정 요인이다. 이후 주가가 하락했지만 회사는 인프라 확장 자금을 확보했다.

주가 손실이 은행 계좌에 있는 IPO 조달 자금을 없애지는 않았다.

다만 자금은 대부분 투자에 쓰일 예정이다. 엘리스그룹은 수도권 이외 지역을 중심으로 국내 지역 엣지 AI 데이터센터를 확대하고, 미국·일본·싱가포르 등을 통해 해외 사업을 추진하겠다는 계획을 밝혔다.

확장은 장비가 수익성 있는 수요에 투입되면 가치를 만든다. 고객이 확정되기 전에 용량을 구축하면 재무 위험을 키울 수도 있다.

출처: 엘리스그룹이 밝힌 확장 전략

인프라 투자를 비교하는 SimianX AI 독자에게 유용한 원칙은 이미 확보한 현금, 계약상 확정된 자본, 아직 필요한 자금을 구분하는 것이다. 각각은 다음 성장 단계에 관한 서로 다른 질문에 답한다.

GPU 클라우드 수익은 가동률과 가격에 얼마나 민감한가?

GPU 인프라는 고정비가 크다. 따라서 가동률이나 임대 가격의 작은 변화가 이익에는 훨씬 큰 변화를 낳을 수 있다.

엘리스그룹이 공시한 가동률이나 비용 구조를 나타내지 않는 다음의 가상 사례를 생각해 보자.

매출이 기준 수준의 65%로 떨어지는 이유는 다음과 같다.

(65% ÷ 80%) × 80% = 65%

고객 사용이 이어지는데도 가동률 하락과 가격 하락이 겹치면 예시상의 현금 영업 기여가 사라진다.

이 단순화된 사례는 감가상각, 이자, 세금, 교체 장비를 제외했다. 이런 비용을 포함하면 필요 수익률은 더 높아진다.

무엇이 경제성을 개선할까?

더 강한 사업자는 장기 약정, 최소 지급액, 고객 선급금, 효율적인 스케줄링, 더 나은 네트워킹, 가치 있는 소프트웨어로 수익을 지킬 수 있다.

엘리스그룹은 예약형과 스팟 용량을 모두 제공한다. 스팟 서비스는 놀고 있을 장비를 수익화하는 데 도움이 되고, 예약형 계약은 더 높은 가시성을 제공한다.

중요한 공시는 각 방식이 창출하는 매출 구성과 마진이다. 큰 할인으로 얻은 높은 사용량은 매력적인 계약 단가의 낮은 사용량보다 가치가 적을 수 있다.

출처: 엘리스그룹의 예약형·온디맨드·스팟 서비스 설명

엘리스그룹은 CoreWeave와 Nebius에 무엇을 의미하나?

엘리스그룹의 상장은 CRWV와 NBIS를 포함한 상장 AI 클라우드 사업자와 관련이 있다. 투자자가 인프라 투자와 수익에 대해 비슷한 질문을 던지고 있고, CoreWeave가 엘리스그룹 공모가 산정에 쓰인 비교 기업 중 하나였기 때문이다.

그럼에도 이들 기업은 고객, 자금 조달 구조, 지역 기반, 자산 규모가 다르다.

CoreWeave: 강한 성장과 막대한 금융 비용은 공존할 수 있다

CoreWeave의 2026년 2분기 실적 발표 내용은 다음과 같다.

• 매출 25억 7,500만 달러
• 조정 EBITDA 15억 1,000만 달러
• 영업손실 4,900만 달러
• 순이자비용 6억 4,000만 달러
• 순손실 6억 2,600만 달러

이 수치는 EBITDA와 주주 귀속 이익 사이의 거리를 보여 준다. 대규모 사업은 상당한 EBITDA를 창출하더라도 감가상각과 금융 비용이 그 효과를 흡수할 수 있다. 수주잔고와 부채 사이의 상충 관계는 코어위브 주식 2026: 1000억$ AI 백로그·부채에서 더 자세히 다룬다.

이 비교가 엘리스그룹이 CoreWeave와 같은 부채 구조를 가졌다는 뜻은 아니다. EBITDA 기반 밸류에이션에는 신중한 자금 조달 분석이 필요한 이유를 보여 줄 뿐이다.

출처: CoreWeave 2026년 2분기 실적(SEC 제출 자료)

Nebius: 유동성은 투자 약정과 비교해야 한다

Nebius는 2026년 6월 30일 기준 현금 및 현금성자산 80억 4,210만 달러를 보고했다.

주주 서한에서는 2분기 설비투자 약 57억 달러를 언급했고, 2026년 중 90억 달러가 넘는 고객 선급금을 예상한다고 밝혔다.

이 수치는 현금 잔액만으로 재무 안전성을 판단할 수 없는 이유를 보여 준다. 투자자는 가용 유동성을 지출 약정, 부채, 고객 대금 지급 시점과 비교해야 한다.

Nebius는 또한 서버·네트워크 장비의 내용연수를 2026년 이전의 4년에서 현재 5년으로 늘려 적용한다고 공시했다. 따라서 클라우드 기업 간 보고 이익을 비교할 때는 감가상각 가정에 주의해야 한다.

출처: Nebius 2026년 2분기 재무 검토(SEC 제출 자료), 2분기 주주 서한

모든 AI 데이터센터주에 대한 경고인가?

이 경고는 값비싼 컴퓨팅 장비를 조달하고 그 투자를 미래 임대 수익으로 회수해야 하는 사업에 가장 직접적으로 적용된다.

업계의 각 부문은 서로 다른 위험을 안고 있다.

예시는 사업 모델을 나타낼 뿐 투자 추천이 아니다.

GPU 클라우드 사업자는 신규 용량을 확보할 때 장비 가격 하락의 혜택을 볼 수 있지만, 이미 보유한 장비에서는 임대료 하락으로 손해를 볼 수 있다.

냉각 장비 공급사는 운영사가 투자 수익을 입증하기 전 건설 단계에서 매출을 올릴 수 있다. 코로케이션 기업은 가치 있는 장기 시설을 보유하면서 GPU 소유는 입주 고객에게 맡길 수 있다.

이 모든 기업에 같은 밸류에이션 배수를 적용하면 이런 차이가 가려진다.

다른 IPO 문제들도 이 경고를 뒷받침하나?

그렇다. Nvidia가 투자한 호주의 AI 데이터센터 사업자 Firmus는 투자자들이 조건에 의문을 제기한 뒤 시장 상황을 이유로 2026년 10월 9일 상장 계획을 철회했다. Reuters는 AirTrunk와 SB Energy 관련 상장 계획도 철회되거나 보류됐다고 보도했다.

따라서 엘리스그룹은 더 선별적인 자금 조달 환경 속에 상장한 셈이다. 다만 개별 공모의 어려움만으로 AI 수요가 업종 전반에서 붕괴했다고 단정할 수는 없다.

출처: iTnews(Reuters)의 Firmus 공모 철회 보도

AI 수요 증가는 여전히 업계를 뒷받침하나?

그렇다. 다만 수요 성장과 주주 수익은 따로 평가해야 한다.

국제에너지기구(IEA, International Energy Agency)의 최신 전망은 전 세계 데이터센터 전력 소비량이 2025년 약 485TWh에서 2030년 약 950TWh로 늘어날 것으로 본다. 기준 전망에서는 AI 중심 시설의 전력 사용이 전체 데이터센터 시장보다 빠르게 늘어날 것으로 예상한다.

IEA는 전력 인프라, 장비, 전력망 접속의 병목도 지적한다.

출처: IEA, Key Questions on Energy and AI

이러한 전망은 컴퓨팅·에너지 인프라에 대한 지속적인 수요를 뒷받침한다. 그러나 어느 사업자가 적정한 수익을 낼지는 정해 주지 않는다.

성장하는 시장도 다음과 같은 경우에는 부진한 주식 투자 결과를 낳을 수 있다.

• 너무 많은 용량이 높은 밸류에이션으로 자금 조달된다.
• 경쟁 가격이 비용보다 빠르게 하락한다.
• 고객이 더 효율적인 하드웨어로 옮겨 간다.
• 투자가 현금을 창출하기 전에 부채 만기가 도래한다.
• 기업이 건설을 마치기 위해 추가로 주식을 발행한다.

효율적인 모델과 더 저렴한 추론은 AI 사용을 늘리면서도 연산 단위당 매출을 줄일 수 있다. 투자 결과는 늘어난 물량이 이런 가격 변화를 상쇄하는지에 달려 있다.

10월 21일 상한가는 투자 논리를 바꾸나?

진입 가격은 크게 바뀐다. 영업 성과에 대한 새로운 정보는 거의 주지 않는다.

₩79,900에서 엘리스그룹은 첫날 손실의 상당 부분을 만회했지만 여전히 공모가 아래에 있었다. 상한가에 매수한 투자자는 전일 종가에 매수한 투자자보다 30% 가까이 더 비싸게 산 셈이다. 10월 22일 오전에는 공모가 위에서 거래됐다.

반등은 시장 심리 개선, 저가 매수, 제한된 유통 주식, 기대 변화를 반영할 수 있다. 국내 언론은 10월 21일 움직임을 전반적인 위험 선호 회복 덕분으로 봤다. 각 요인의 기여도를 확인하려면 거래·지분 데이터가 필요하다.

앞의 표에 나온 AI 공모주들의 기록은 여기서 경계심을 준다. 마키나락스도 둘째 날 30% 올라 최고 종가 ₩78,000을 기록했지만, 다섯 달 뒤에는 그 수준보다 79% 낮았다.

반등이 공모가 밸류에이션을 확인해 줬다거나 고객 집중에 관한 의문을 해소했다고 가정해서는 안 된다.

마찬가지로 첫날 하락이 엘리스그룹의 기술에 가치가 없다는 것을 입증한 것도 아니다.

영업 측면의 증거는 매출 공시, 계약 갱신, 가동률, 설비 지출, 현금 창출을 통해 드러날 것이다.

엘리스그룹이 매력적인 투자처가 되려면?

낙관론은 기술적으로 신뢰할 만한 플랫폼을 반복 가능한 상업적 수익으로 전환하는 데 달려 있다.

다음과 같은 진전이 있다면 낙관론이 힘을 얻을 것이다.

민간 부문 매출이 꾸준히 성장한다

엘리스그룹에는 개별 정부 사업을 넘어서는 지출을 하는 고객이 필요하다. 기업 계약은 서비스가 상업적 가치로 경쟁한다는 더 강력한 증거가 될 것이다.

모듈형 구축이 투자 회수를 앞당긴다

더 빠른 구축은 고객 대금을 더 일찍 받고, 수익성 있는 용량 단위당 총투자를 줄일 때 가치를 만든다.

소프트웨어가 더 나은 마진을 뒷받침한다

인프라 소프트웨어, 배포 도구, 보안 환경은 고객 유지와 차별화를 개선할 수 있다. 투자자는 가격, 고객 갱신, 반복 매출에서 그 증거를 찾아야 한다.

건설 시작 전에 확장 자금이 확보된다

고객 약정과 적절히 구조화된 자금 조달은 쓰이지 않는 용량을 구축할 위험을 줄일 수 있다.

현금흐름이 회계상 이익을 따라잡는다

확장기에 현금을 소모하는 것은 합리적일 수 있다. 시간이 지나면 투자자에게는 성숙한 설비가 교체를 감당하고 성장에 기여할 만큼 충분한 현금을 창출한다는 증거가 필요하다.

엘리스그룹이 가치 함정이 될 수 있는 조건은?

비관론은 현재 이익이 정부 재원 기반 사용의 유리한 국면을 반영할 뿐이며, 미래 인프라에는 투자자 예상보다 더 많은 투자가 필요하다는 것이다.

경고 신호는 다음과 같다.

• 부진한 민간 부문 도입
• 정부 약정 축소
• 현금 회수 개선 없는 매출 증가
• GPU 임대료 하락
• 반복적인 유상증자
• 금융 비용 상승
• 전력 접속 지연
• 장비의 경제적 수명 단축
• 고객 계약이 뒷받침하지 않는 확장 목표

주가 하락만으로 이런 위험이 받아들일 만해지는 것은 아니다. 투자 논리가 성립하려면 더 낮은 밸류에이션과 지속 가능한 현금 창출에 대한 더 강력한 증거가 필요하다.

낙관·기본·비관 시나리오

이는 분석용 시나리오이지 목표 주가가 아니다.

공모가를 적정 가치로 간주해서도, 첫날 종가를 보장된 바닥으로 간주해서도 안 된다.

CoreWeave, NVIDIA, AMD 같은 미국 상장 AI 인프라 기업과 비교하려면 SimianX AI에서 종목 리서치를 정리하는 출발점을 얻을 수 있고, 실시간 분석 세션으로 이들 종목을 실시간 추적할 수 있다. 엘리스그룹 자체를 평가하려면 엘리스그룹의 국내 공시와 원본 계약 정보가 여전히 필수다.

매수 전에 투자자가 점검해야 할 것은?

실무적인 검토는 다음 순서를 따르는 것이 좋다.

1. 매출의 질을 재구성한다. 공공 조달, 민간 기업, 클라우드 사용, 하드웨어 납품, 구축 서비스를 구분한다.
2. 계약 조건을 검토한다. 기간, 최소 지급액, 해지권, 서비스 의무, 갱신일을 확인한다.
3. 이익과 현금을 대조한다. 영업이익, EBITDA, 영업현금흐름, 설비 취득, 금융 지급액을 비교한다.
4. 가용 자금을 파악한다. IPO 이후 현금과 부채를 갱신한 뒤 약정된 투자를 차감한다.
5. 장비 가정을 점검한다. 감가상각 내용연수, 잔존가치, 교체 소요를 검토한다.
6. 상업적 가동률을 측정한다. 공시되는 범위에서 하드웨어 세대별 과금 사용량과 실현 가격을 추적한다.
7. 유통 물량을 검토한다. 기관 의무보유 확약, 주주 보호예수, 잠재적 옵션 희석을 살펴본다.
8. 밸류에이션에 스트레스 테스트를 한다. 성장 둔화, 가격 하락, 구축 지연, 갱신율 하락을 가정해 본다.

핵심 항목을 확인할 수 없다면 모델에서 불확실성으로 남겨 둬야 한다. 가장 낙관적인 가정으로 대체하면 겉보기에 매력적인 밸류에이션이 신뢰할 수 없게 될 수 있다. 증권신고서를 포함한 엘리스그룹의 공시는 DART에서, 거래소 공시는 KIND에서 볼 수 있다.

엘리스그룹 공모주와 AI 데이터센터주 FAQ

400 대 1이 넘는 경쟁률에도 엘리스그룹 공모주는 왜 하락했나?

청약 수치는 일반 투자자 배정분에 관한 것이었다. 거래 시작 후 지속적인 수요를 보장하지 않았다. 투자자들은 밸류에이션, 인프라 지출, 업종의 자금 조달 위험도 다시 평가했고, 상장일 코스닥은 3.33% 하락했다.

엘리스그룹은 상장 첫날 얼마나 떨어졌나?

₩75,700에 시작해 장중 ₩56,500(−37.57%)까지 밀렸고, 공모가 ₩90,500 대비 32.04% 내린 ₩61,500에 마감했다. 2026년 국내 IPO 가운데 여섯 번째로 큰 상장 첫날 하락률이다.

엘리스그룹은 흑자인가, 아직 적자인가?

엘리스그룹은 2026년 상반기 매출 344억 원에 영업이익 103억 원을 보고했으며, 1년 전에는 영업손실이었다. EBITDA 232억 원은 감가상각비를 더해서 더 높다. 상반기 매출의 약 3분의 2는 미리 받은 정부 GPU 대금을 인식한 것이었다. 어느 지표도 그것만으로는 잉여현금흐름을 입증하지 못한다.

엘리스그룹은 첫날 하락 후 회복했나?

10월 21일 주가는 상한가 ₩79,900에 도달해 첫날 종가 대비 29.92% 올랐다. 이 가격에서도 공모가 ₩90,500보다 약 11.7% 낮았다. 주가는 상한가로 마감했다. 10월 22일 오전에는 처음으로 공모가를 넘어 KST 10:00까지 ₩99,900에 거래됐다. 이는 장중 가격이며 종가가 아니다.

국내 신규 상장 종목의 가격제한폭은?

상장 첫날 국내 공모주는 공모가의 60%에서 400% 사이에서 거래될 수 있다. 둘째 날부터는 통상의 ±30% 일일 가격제한폭이 적용된다.

다른 국내 AI 공모주의 성적은 어땠나?

앞의 표에 나온 2025년 1월 이후 국내 AI 관련 공모주 10개의 상장 첫날 종가 중간값은 공모가보다 약 30% 높았지만, 10개 중 7개가 2026년 10월 20일 기준 공모가를 밑돌았다.

엘리스그룹은 AI 데이터센터가 거품이라는 증거인가?

IPO 하나로 그런 결론을 낼 수는 없다. 이번 상장은 투자자들이 일부 인프라 기업의 가격과 자금 소요에 의문을 제기하고 있음을 보여 준다. AI 수요가 계속 늘어나는 가운데서도 개별 기업은 실망스러운 수익을 낼 수 있다.

GPU 클라우드주를 평가할 때 가장 중요한 것은?

계약의 질, 과금 가동률, 실현 가격, 장비 경제성, 자금 소요가 가장 중요하다. EBITDA는 영업이익, 현금흐름, 부채, 교체 투자와 함께 평가해야 한다.

결론: 투자 수익에 대한 경고

엘리스그룹의 상장 첫날 32% 하락은 AI 인프라 투자자에게 의미 있는 경고다. 회사는 강한 청약 수요, 빠른 성장, 영업이익을 갖고 공개 시장에 들어섰지만, 매수자들은 곧바로 공모가 밸류에이션에 의문을 제기했다.

이어진 상한가는 교훈을 더 유용하게 만든다. 투자 심리는 계약, 장비, 현금 소요를 거의 그대로 둔 채 신규 상장 종목을 양방향으로 극적으로 움직일 수 있다. 최근 국내 다른 AI 상장 사례들의 기록은 상장 첫날과 이후 몇 달의 성적이 얼마나 다를 수 있는지 보여 준다.

엘리스그룹에는 모듈형 인프라, 클라우드 소프트웨어, 공공 부문 레퍼런스, 새로 조달한 자기자본이라는 신뢰할 만한 강점이 있다. 그럼에도 밸류에이션은 여전히 상업적 다각화, 지속적인 GPU 수요, 상당한 재투자에서 얻는 매력적인 수익에 달려 있다.

업종 전체로 보면 올바른 대응은 각 사업 모델을 신중히 살펴보는 것이다. 수익성 있는 냉각 장비 공급사, 코로케이션 임대 사업자, 부채로 자금을 조달한 GPU 사업자는 모두 AI 지출의 혜택을 받더라도 서로 다른 위험에 노출돼 있다.

엘리스그룹은 이런 세부 사항을 연구할 의지가 있는 투자자의 리서치 관심 종목에 올릴 만하다. 설득력 있는 매수 논리에는 미래 현금 창출이 지불한 가격을 뒷받침할 수 있다는 증거가 필요하다.

SimianX AI에서 상장 AI 인프라 기업 간 비교를 발전시킨 뒤, 원본 공시, 계약 조건, 자본 약정에 비춰 투자 논리를 검증해 보라. 가장 강력한 기회는 늘어나는 AI 사용을 지속적인 주당 가치로 전환하는 기업에서 나올 것이다.

이 페이지의 업데이트 방식: 국내 AI 공모주 표는 2026년 10월 20일 종가를 사용하며, 새로운 AI 기업이 국내에 상장하면 갱신된다. 가격은 Naver Finance에 표시되는 Korea Exchange(한국거래소) 거래 데이터에서 가져왔다. 2025년 3월부터 이 일별 종가에는 Nextrade 시간외 거래가 포함될 수 있어 KRX 공식 종가와 몇 원 차이가 날 수 있다(엘리스그룹은 공식 종가 ₩61,500을 사용). 공모가와 상장 첫날 종가는 38 Communications와 교차 확인했다. 이 페이지는 분석이며 투자 조언이 아니다.

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• 더 많은 분석은 AI와 시장 토픽 허브에서 볼 수 있다

참고 자료

• Elice — 코스닥 IPO 발표: 공모 조건, 2026년 상반기 실적(2026년 9월 30일)
• Elice — 코스닥 상장 신청과 확장 계획
• Elice — PMDC 모듈형 데이터센터 사양
• Elice — ECI GPU 클라우드: 예약형, 온디맨드, 스팟
• Elice — AICA 2026년 국가 AI 데이터센터 고도화 사업 공급사 선정(2026년 6월 16일)
• Newspim — 엘리스그룹 일반 청약 결과(2026년 10월)
• ZDNet Korea — 엘리스그룹 상장 첫날 종가(2026년 10월 20일)
• News1 — 엘리스그룹 상장 첫날 하락과 2026년 순위(2026년 10월 20일)
• MoneyToday — 엘리스그룹 둘째 날 상한가(2026년 10월 21일)
• Reuters via MarketScreener — 엘리스그룹 상장 첫날 주가 급락(2026년 10월 20일)
• EToday — 엘리스그룹 증권신고서: 감가상각, 설비투자, 계약부채
• ChosunBiz — 엘리스그룹 밸류에이션 비교 기업과 NIPA 매출 비중(2026년 9월 28일)
• ChosunBiz — 엘리스그룹 상장과 2025년 연간 실적(2026년 10월 20일)
• Financial News — 국내 상장 첫날 60–400% 가격 범위(2023년 6월)
• 38 Communications — 국내 공모주 상장 결과(공모가, 시초가, 첫날 종가)
• Naver Finance — 엘리스그룹(0158S0) 시세와 일별 주가
• KIND (Korea Exchange) — 기업 공시
• DART (금융감독원) — 증권 신고서
• SEC EDGAR — CoreWeave 2026년 2분기 실적 발표
• SEC EDGAR — Nebius 2026년 2분기 영업 및 재무 검토
• Nebius — 2026년 2분기 주주 서한
• iTnews — Nvidia 투자 기업 Firmus IPO 보류(2026년 10월)
• IEA — Key Questions on Energy and AI(에너지와 AI 핵심 질문)
• NIPA — 정보통신산업진흥원
• Investopedia — EBITDA