Секторная ставка на промежуточных выборах: один сектор выигрывает 11 кампаний подряд
Заголовочную статистику промежуточных выборов знают все. Индекс S&P 500 рос в двенадцать месяцев после почти каждых из них, и эту фразу повторяют раз в два года. Она верна, и мы подробно задокументировали её в справочной таблице лет промежуточных выборов с 1950 года.
Она же почти бесполезна как инвестиционное решение, потому что советует держать рынок целиком — а это большинство и так делает.
Более интересный вопрос, который почти никто не измерил как следует, звучит иначе: какую часть рынка стоило держать. Эта статья отвечает на него столетним массивом данных. За последние 25 промежуточных выборов начиная с 1926 года технологический сектор обгонял широкий рынок в следующие двенадцать месяцев 18 раз. Ни один другой сектор к этому не приближается, а последнее поражение технологий пришлось на 1978 год — с тех пор у сектора одиннадцать выигранных избирательных циклов подряд.
На другом полюсе энергетика и телекоммуникации обгоняют рынок менее чем после трети таких выборов.
Как это измерялось
Намеренно два независимых набора данных.
Длинная выборка использует 12 взвешенных по капитализации отраслевых портфелей библиотеки данных Кеннета Р. Френча — стандартную академическую декомпозицию американского рынка с месячными доходностями начиная с июля 1926 года. Для каждого года выборов я перемножаю двенадцать месяцев с ноября года голосования по октябрь следующего — окно, которое начинается в месяц подсчёта голосов. Эталон — полная доходность рынка по Френчу, а не ценовой индекс, поэтому дивиденды учтены с обеих сторон.
Современная выборка использует девять исходных секторных ETF семейства SPDR Select по дневным ценам закрытия, скорректированным на дивиденды и дробления акций, и измеряется от закрытия дня выборов до той же календарной даты год спустя. Она охватывает пять промежуточных кампаний с 2006 по 2022 год. Она нужна как перекрёстная проверка: если глубинная закономерность реальна, она должна проявиться и в инструментах, которые действительно можно купить.
Обе выборки приводятся отдельно. Там, где они расходятся, я это оговариваю.
Табло: 25 выборов с 1926 по 2022 год
Доходности — полные, за двенадцать месяцев после каждых выборов. «Обогнал рынок» считает выборы, после которых сектор превзошёл весь американский рынок в этом окне.
| Сектор | Средняя доходность за 12 месяцев | Положительных | Обогнал рынок | Средний отрыв |
|---|---|---|---|---|
| Технологии | +28,7% | 92% | 18 из 25 | +9,6 п.п. |
| Розничная и оптовая торговля | +21,9% | 88% | 15 из 25 | +2,7 п.п. |
| Товары длительного пользования | +23,3% | 88% | 14 из 25 | +4,1 п.п. |
| Товары повседневного спроса | +17,1% | 88% | 14 из 25 | −2,1 п.п. |
| Здравоохранение | +19,9% | 88% | 13 из 25 | +0,8 п.п. |
| Химия | +20,2% | 92% | 13 из 25 | +1,0 п.п. |
| Обрабатывающая промышленность | +20,2% | 92% | 12 из 25 | +1,0 п.п. |
| Финансы | +17,6% | 76% | 11 из 25 | −1,6 п.п. |
| Коммунальные услуги | +15,6% | 76% | 10 из 25 | −3,6 п.п. |
| Прочее | +16,3% | 88% | 9 из 25 | −2,8 п.п. |
| Энергетика | +14,8% | 76% | 8 из 25 | −4,3 п.п. |
| Телекоммуникации | +14,6% | 80% | 7 из 25 | −4,5 п.п. |
| Весь рынок | +19,2% | 96% | — | — |
Три вещи заслуживают внимания.
Строка рынка подтверждает знакомую статистику: 24 из 25 двенадцатимесячных окон были положительными, единственное исключение — 1930 год, самая глубина Депрессии. Именно эту цифру все и цитируют.
Технологии — единственный сектор с по-настоящему устойчивым преимуществом. Счёт 18 из 25 против рынка сам по себе не решает дела, но средний перевес составляет 9,6 процентного пункта, а все семь поражений сосредоточены в первой части выборки. Технологии уступили рынку после выборов 1930, 1938, 1946, 1950, 1954, 1970 и 1978 годов. С тех пор: одиннадцать побед, ни одного поражения.
Постоянные отстающие — именно те секторы, которые чаще всего покупают ради защиты и ради связи с государственной политикой. Коммунальные услуги, энергетика и телекоммуникации проиграли рынку примерно в двух третях этих окон, и все три — с отрицательным средним отрывом. Уход в защиту в год после выборов исторически обходился в три-четыре пункта годовых по сравнению с простым владением индексом.
Почему индексная статистика скрывает настоящую возможность
Средняя доходность рынка после промежуточных выборов составляет +19,2%. А медианный разрыв между лучшим и худшим сектором в том же окне равен 38,5 пункта, средний — 44,6 пункта.
Иначе говоря, разброс внутри рынка после промежуточных выборов примерно вдвое больше движения самого рынка. Угадать индекс и не угадать сектор исторически было заметно худшим исходом, чем наоборот.
Та же информация в виде справочной таблицы: каждые выборы, двенадцатимесячная доходность рынка и секторы на обоих полюсах.
| Выборы | Рынок | Лучший сектор | Худший сектор | Разрыв |
|---|---|---|---|---|
| 1926 | +28,5% | Химия +59,6% | Энергетика −0,6% | 60 п. |
| 1930 | −36,1% | Торговля −15,3% | Прочее −48,2% | 33 п. |
| 1934 | +43,8% | Товары длит. пользования +97,6% | Прочее +15,1% | 82 п. |
| 1938 | +5,7% | Телекоммуникации +19,4% | Технологии −10,5% | 30 п. |
| 1942 | +35,0% | Коммунальные услуги +60,2% | Химия +17,7% | 43 п. |
| 1946 | +7,4% | Товары длит. пользования +22,9% | Здравоохранение −12,0% | 35 п. |
| 1950 | +25,9% | Энергетика +54,1% | Повседневный спрос +4,4% | 50 п. |
| 1954 | +32,9% | Товары длит. пользования +52,4% | Телекоммуникации +14,4% | 38 п. |
| 1958 | +17,0% | Здравоохранение +41,1% | Энергетика −8,0% | 49 п. |
| 1962 | +34,0% | Товары длит. пользования +60,7% | Коммунальные услуги +22,3% | 38 п. |
| 1966 | +26,5% | Технологии +77,6% | Коммунальные услуги −4,3% | 82 п. |
| 1970 | +18,9% | Торговля +39,3% | Энергетика +5,9% | 33 п. |
| 1974 | +26,8% | Торговля +49,8% | Здравоохранение +6,1% | 44 п. |
| 1978 | +18,9% | Энергетика +55,7% | Телекоммуникации −0,2% | 56 п. |
| 1982 | +28,3% | Товары длит. пользования +41,0% | Телекоммуникации +15,3% | 26 п. |
| 1986 | +1,1% | Телекоммуникации +16,3% | Финансы −10,1% | 26 п. |
| 1990 | +38,8% | Финансы +72,0% | Энергетика +12,8% | 59 п. |
| 1994 | +26,0% | Технологии +50,3% | Товары длит. пользования +3,6% | 47 п. |
| 1998 | +26,5% | Технологии +71,8% | Повседневный спрос −5,4% | 77 п. |
| 2002 | +24,5% | Технологии +44,5% | Телекоммуникации +9,6% | 35 п. |
| 2006 | +15,1% | Энергетика +36,0% | Финансы −1,1% | 37 п. |
| 2010 | +7,5% | Энергетика +18,7% | Финансы −4,0% | 23 п. |
| 2014 | +4,4% | Торговля +16,3% | Энергетика −19,7% | 36 п. |
| 2018 | +12,7% | Химия +20,8% | Энергетика −14,7% | 36 п. |
| 2022 | +8,5% | Технологии +28,1% | Товары длит. пользования −11,3% | 39 п. |
Технологии занимают первое место пять раз — столько же, сколько товары длительного пользования. Энергетика тоже возглавляет список четырежды, и вот это стоит запомнить. Энергетика способна вести рынок, причём эффектно, когда цена нефти помогает; она просто не делает этого стабильно и оказалась последней в четырёх из пяти последних поствыборных окон.
Эпоха ETF: работает ли это с настоящими тикерами?
Академические отраслевые портфели — правильный инструмент для длинной выборки, но купить их невозможно. Современная проверка использует инструменты, которые действительно торгуются.
| Фонд | 2006 | 2010 | 2014 | 2018 | 2022 | Среднее | Обогнал SPY |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| SPY — S&P 500 | +5,9% | +5,3% | +3,9% | +9,7% | +16,0% | +8,1% | — |
| XLK — Технологии | +15,1% | +5,9% | +8,3% | +20,4% | +44,6% | +18,9% | 5 из 5 |
| XLY — Второстепенный спрос | −7,0% | +9,2% | +20,5% | +8,7% | +20,2% | +10,3% | 3 из 5 |
| XLI — Промышленность | +14,6% | +4,1% | −1,1% | +11,4% | +5,8% | +6,9% | 2 из 5 |
| XLU — Коммунальные услуги | +18,5% | +10,8% | −6,0% | +13,0% | −8,7% | +5,5% | 3 из 5 |
| XLB — Материалы | +26,0% | +0,1% | −5,9% | +7,0% | +0,5% | +5,5% | 1 из 5 |
| XLP — Повседневный спрос | +9,6% | +7,8% | +4,7% | +7,7% | −4,8% | +5,0% | 3 из 5 |
| XLV — Здравоохранение | +5,4% | +6,4% | +7,1% | +1,4% | −4,5% | +3,1% | 2 из 5 |
| XLE — Энергетика | +31,9% | +18,7% | −18,2% | −13,1% | −6,8% | +2,5% | 2 из 5 |
| XLF — Финансы | −15,0% | −8,6% | +1,6% | +9,4% | −1,0% | −2,7% | 0 из 5 |
Торгуемая версия оказывается даже резче академической. Технологии обогнали индекс после всех пяти последних промежуточных выборов, в среднем почти на одиннадцать пунктов в год. Финансы проиграли все пять раз и показали отрицательную среднюю доходность в окнах, где индекс в среднем прибавлял +8,1%.
Строка энергетики поучительна иначе. Она уверенно выиграла в 2006 и 2010 годах, а затем проиграла три окна подряд. Инвестор, возведший первые два наблюдения в правило, ошибся бы трижды подряд. Вот чего стоит «закономерность» из двух наблюдений, и вот почему столетняя выборка важнее недавней.
Почему эта закономерность может существовать
Правдоподобных механизма три, и ни один из них нельзя доказать одними лишь данными о доходности.
Первый — законодательный вакуум. Результат, который раскалывает Конгресс или разводит Конгресс и Белый дом, фактически прекращает крупное законотворчество до следующего президентского цикла. Секторы, чья прибыль зависит от налогового кодекса, субсидий, тарифного регулирования или бюджетных ассигнований — коммунальные услуги, энергетика, телекоммуникации, оборона — теряют опционную ценность благоприятного закона. Секторы, чья прибыль зависит от продуктового цикла, просто идут дальше. Это совпадает с составом нижней части таблицы и представляет собой тот же механизм, который мы прослеживали в энергетике после прошлых промежуточных выборов и в оборонных бюджетах: оба оказались куда менее чувствительны к выборам, чем внушали заголовки.
Второй — дюрация. Год после промежуточных выборов исторически совпадал с той точкой цикла, где снижается неопределённость политики и, чаще всего, прекращается денежное ужесточение — закономерность, стоящая за сильным третьим годом президентского цикла. Акции с длинной дюрацией, а технологии именно такие, выигрывают больше всех, когда ставка дисконтирования перестаёт расти. Это привязывает секторный результат к процентному циклу, а не к бюллетеню.
Третий неудобен, и его стоит проговорить прямо: технологии обгоняли рынок на большинстве скользящих отрезков начиная с 1926 года, а не только после промежуточных выборов. Часть счёта 18 из 25 — попросту долгосрочный тренд сектора, проступающий в окне, которому досталась метка «после выборов». Честное прочтение таблицы таково: промежуточное окно не прерывало тренд технологий, а тренд чувствительных к политике секторов прерывало.
Границы этого анализа
Двадцать пять наблюдений — серьёзная выборка по меркам исследований выборов и маленькая по меркам статистики. Счёт 18 из 25 возникал бы случайно примерно в 4% случаев для сектора без реального преимущества: наводит на мысль, но не доказывает; к тому же расчёт предполагает независимость выборов друг от друга, чего доходности не обеспечивают.
Отраслевые определения здесь — не секторы GICS из терминала вашего брокера. «Деловое оборудование» в данных Френча охватывает компьютеры, программное обеспечение и электронику; это близкий родственник нынешнего технологического сектора, но не он сам, а версия 1926 года объединяла совсем другие компании, чем версия 2026-го.
Все пять современных промежуточных выборов дали разделённое правление, поэтому выборка ETF не позволяет отделить «после промежуточных выборов» от «разделённого правления». Длинная выборка содержит оба исхода — например, в 2002 году республиканцы контролировали обе палаты при президенте-республиканце, — но не в том количестве, чтобы надёжно проверить разницу.
И двенадцатимесячное окно — это выбор. Он общепринят, и именно он делает эту таблицу сопоставимой с результатами промежуточных выборов на уровне индекса, но шесть или двадцать четыре месяца дали бы другую таблицу.
Расклад 2026 года
Американцы голосуют 3 ноября 2026 года. Вот с каких позиций секторы входят в это окно — с начала года по 3 сентября.
| Фонд | 2026 с начала года |
|---|---|
| XLE — Энергетика | +43,3% |
| XLK — Технологии | +30,1% |
| XLB — Материалы | +15,6% |
| XLI — Промышленность | +13,0% |
| SPY — S&P 500 | +12,9% |
| XLV — Здравоохранение | +10,8% |
| XLP — Повседневный спрос | +8,9% |
| XLRE — Недвижимость | +8,9% |
| XLF — Финансы | +6,1% |
| XLU — Коммунальные услуги | +0,9% |
| XLY — Второстепенный спрос | −3,8% |
| XLC — Коммуникационные услуги | −4,8% |
Две вещи в этой стартовой позиции отличаются от исторического среднего.
Технологии входят в окно уже с приростом 30% за год и с самым тяжёлым индексным весом в своей истории — эту концентрацию мы разбирали в материале о доле «великолепной семёрки» в S&P 500. Закономерность складывалась в основном на окнах, где технологии стартовали с менее требовательной базы. Кроме того, сектор теперь финансирует колоссальную стройку долгом, а не денежным потоком — сдвиг, который мы задокументировали в данных о капитальных затратах на ИИ в 2026 году, — и это делает его более, а не менее чувствительным к ставкам, чем в прошлых циклах.
Энергетика опережает рынок на тридцать пунктов, хотя в четырёх из пяти последних циклов была худшим сектором после выборов. Либо историческая связь вот-вот подвергнется жёсткой проверке, либо сектор уже отыграл хорошие новости.
Другая живая переменная — траектория ставок, которую сентябрьское решение ФРС и предвыборный календарь теперь переплели, а длинный конец кривой находится на самых высоких доходностях с 2007 года. Если настоящий двигатель секторной закономерности — механизм дюрации, то для этой сделки доходности облигаций важнее, чем расклад мандатов.
Часто задаваемые вопросы
Какой сектор лучше всего держать после промежуточных выборов?
По столетним данным — технологии: сектор обогнал весь рынок после 18 из 25 промежуточных выборов, в среднем на 9,6 процентного пункта, и после всех пяти последних, если мерить торгуемым секторным фондом XLK. Это исторический результат, а не прогноз, и выборка достаточно мала, чтобы задавать размер позиции, а не оправдывать её.
Какие секторы показали себя хуже всего после промежуточных выборов?
Телекоммуникации (7 из 25), энергетика (8 из 25) и коммунальные услуги (10 из 25) в длинной выборке. В эпоху ETF ярче всего отстают финансы: XLF не обогнал S&P 500 ни после одних из пяти последних выборов и показал отрицательную среднюю доходность в этих окнах.
Важно ли, какая партия победит?
Гораздо менее важно, чем то, какой сектор у вас в портфеле. Разброс между лучшим и худшим сектором после промежуточных выборов составляет в среднем 44,6 пункта; разница между исходами выборов заметно меньше и предсказать её гораздо труднее. Наша карта из двенадцати бумаг для сценариев 2026 года описывает, что реально меняется при каждой конфигурации Конгресса, и в большинстве случаев ответ таков: меньше, чем внушает предвыборное освещение.
Правда ли, что акции всегда растут после промежуточных выборов?
Правда, и это утверждение крепче большинства сезонных: 24 из 25 двенадцатимесячных окон с 1926 года были положительными, единственное исключение — 1930 год. Но это утверждение об индексе. Оно ничего не говорит о 44 пунктах разрыва между секторами внутри этого индекса, а решения принимаются именно там.
Почему точка отсчёта 1926 год, а не что-то более свежее?
Потому что современная выборка слишком мала, чтобы отделить сигнал от везения. Пять выборов — это пять наблюдений; сектор может выиграть все пять случайно примерно в 3% случаев. Продление до 1926 года даёт 25 наблюдений и, что важнее, включает режимы, совсем не похожие на нынешний: Депрессию, военные годы, инфляцию 1970-х. Именно это и проверяет сезонную закономерность на прочность.
Учтены ли в этих цифрах дивиденды?
Учтены. Длинная выборка использует полные доходности библиотеки Френча, выборка ETF — цены закрытия, скорректированные на дивиденды и дробления. Сравнивать ценовой индекс с секторными данными по полной доходности — распространённая ошибка, которая льстит секторам; здесь она исключена.
Как это должно менять портфель?
Для большинства инвесторов это должно корректировать наклон, а не запускать сделку. Защитимое прочтение таково: год после промежуточных выборов исторически был плохим временем, чтобы переходить в чувствительную к политике защиту — коммунальные услуги, телекоммуникации, энергетику, — и бремя доказательства лежит на том, кто в этом окне снижает вес технологий. Размер позиции должен отражать, что речь о 25 наблюдениях, а не о 2500.
Главное
Знаменитая статистика промежуточных выборов относится к индексу, она верна и не пригодна к действию. Пригодная к действию находка лежит уровнем ниже: после 25 промежуточных выборов с 1926 года разрыв между лучшим и худшим сектором составлял в среднем 44,6 пункта, и один сектор оказывался на выигрышной стороне этого разрыва существенно чаще, чем допускает случайность.
Технологии обогнали рынок после 18 из 25 промежуточных выборов, не проигрывали ни разу с 1978 года и в виде торгуемого фонда обошли S&P 500 после всех пяти последних. Энергетика, телекоммуникации и коммунальные услуги оказывались не на той стороне примерно в двух третях случаев.
К 3 ноября 2026 года оба конца этой исторической связи натянуты: технологии уже прибавили 30% за год, энергетика — 43%. Закономерность переживала и худшие стартовые позиции. Но из такой её ещё не проверяли.
Источники. Длинная выборка: библиотека данных Кеннета Р. Френча, 12 взвешенных по капитализации отраслевых портфелей и рыночный фактор, месячные полные доходности с июля 1926 года; двенадцатимесячные окна перемножены с ноября каждого года выборов по октябрь следующего. Современная выборка: дневные цены закрытия Polygon.io, скорректированные на дивиденды и дробления, для фондов SPDR Select Sector и SPY, измеренные от закрытия каждого дня выборов до той же даты год спустя. Даты выборов — по официальному федеральному календарю. Графики построены SimianX по исходным данным о доходностях. Определения см. в статьях секторная ротация, полная доходность и отраслевые классификации Фамы—Френча.
Читайте также
- Годы промежуточных выборов и фондовый рынок: 1950–2026 — индексный уровень, на который опирается эта статья
- Акции промежуточных выборов 2026: 12 тикеров, 3 сценария — что меняется при каждой конфигурации Конгресса
- Президентский цикл: доходности S&P 500 по годам, 1928-2025 — место поствыборного года в четырёхлетней схеме
- Сдвинут ли выборы 2026 года акции UNH, HUM и CVS? — сектор с самой прямой зависимостью от политики
- Приостановки работы правительства и фондовый рынок: 1976–2026 — другое политическое событие, которое рынки исправно игнорируют
