Мировая распродажа облигаций 2026: 30 лет на пике с 2007

Длинный конец сломался: почему в 2026 году доходности облигаций растут по всему миру

17 августа 2026 года доходность 30-летних казначейских облигаций США закрылась на отметке 5,31%. В последний раз самый длинный долг Америки платил столько 12 июня 2007 года — до мирового финансового кризиса, до количественного смягчения и до того, как целое поколение инвесторов усвоило, что длинные облигации только дорожают.

Эта цифра — заголовок, но не сама история. История в том, что то же самое произошло в Лондоне, Токио, Берлине и Париже за одни и те же две недели. Доходность 30-летних британских гособлигаций приблизилась к 5,9% — уровню, не виданному с конца 1990-х. 30-летние облигации Японии установили исторический рекорд. 30-летние облигации Германии пробили 3,84%, максимум с 2011 года. Доходность 10-летних французских бумаг достигла значений, последний раз наблюдавшихся в ноябре 2008 года.

Это была не американская бюджетная паника. Это была синхронная глобальная переоценка стоимости длинных денег — того, что рынки называют длинным концом кривой. В этой статье объясняется, что именно сломалось, почему это сломалось и что длинная облигация выше 5% в действительности делает с акциями, с криптоактивами и с арифметикой государственного долга.

Причина смотреть на длинный конец, а не на ключевую ставку центрального банка, проста: ключевая ставка задаёт стоимость денег овернайт, тогда как доходность 30-летних бумаг задаёт цену самого длинного капитала во всей экономике. Это стоимость размещения длинного долга для компании, якорь ипотечных ставок, ставка дисконтирования пенсионных обязательств и та величина, которую называют терминальной ставкой и которая присутствует в каждой модели оценки акций. Стоит ей сдвинуться — и стоимость всех длинных активов приходится пересчитывать.

Эпоха длиной в шестнадцать лет, которая только что закончилась

С 17 августа 2007 года по 18 октября 2023 года доходность 30-летних бумаг ни разу не закрылась выше 5%. Это 5 906 календарных дней, чуть больше шестнадцати лет, в течение которых плата за то, чтобы связать капитал на три десятилетия, держалась ниже порога, который на протяжении большей части современной финансовой истории был совершенно заурядным.

Шестнадцати лет достаточно, чтобы сформировать профессиональные привычки. Значительная часть управляющих портфелями, принимающих решения сегодня, пришла в отрасль после 2007 года; для них длинная доходность выше 5% — не воспоминание, а история из учебника. Почти все привычки ценообразования, сложившиеся в это окно, исходили из дешёвой длинной облигации. Модели дисконтированных денежных потоков опирались на низкую терминальную ставку. Акции роста заслуживали премиальных мультипликаторов, потому что их далёкая прибыль дисконтировалась мягко. Пенсионные фонды потянулись в частный кредит за доходностью, которой больше не находили в государственных бумагах. А сами правительства по обе стороны Атлантики занимали свободно, потому что предельная стоимость этого была ничтожной.

Эта эпоха тихо закончилась в октябре 2023 года, когда 30-летняя доходность впервые выглянула выше 5%. Окончательно она закончилась в 2026-м. К 4 сентября этого года 30-летние бумаги закрылись на уровне 5% или выше в 60 отдельных торговых сессиях, начиная с 4 мая. Это уже не всплеск, а режим.

(Один базисный пункт, сокращённо б.п., равен 0,01 процентного пункта и является стандартной единицей, которой рынок облигаций описывает изменения ставок.)

Две детали в этой таблице важнее, чем сам заголовочный уровень.

Во-первых, кривая снова имеет положительный наклон: 30-летние бумаги платят на 87 базисных пунктов больше, чем двухлетние. Большую часть 2022 и 2023 годов она была инвертирована — тот самый классический сигнал рецессии, который мы каталогизировали в нашей справочной таблице инверсий кривой доходности и рецессий в США. Нынешнее повторное укручение — не возвращение к здоровью. Это требование рынка платить больше за принятие риска дюрации, а это совсем другое дело. Риск дюрации — это свойство, при котором чем дольше одолжены деньги, тем сильнее изменение ставок бьёт по цене облигации: чувствительность 30-летней бумаги превышает чувствительность двухлетней более чем в десять раз.

Во-вторых, 20-летние бумаги теперь дают чуть больше, чем 30-летние. Этот излом — артефакт предложения: 20-летний участок хронически менее ликвиден и менее любим, и когда дилерам приходится поглощать тяжёлые размещения, именно здесь цена дешевеет первой. Небольшой технический признак того, что эту распродажу толкает предложение, а не только инфляционные ожидания.

Это глобальное событие, а не американское

Именно одновременность здесь по-настоящему необычна. Рынки суверенного долга обычно расходятся: бюджетный испуг в одной стране гонит деньги в другую. В конце августа и начале сентября 2026 года укрыться было негде.

Япония заслуживает особого внимания, потому что именно этот рынок тридцать лет учил мир, что доходности можно навсегда пригвоздить к нулю. Согласно собственному ежедневному ряду Министерства финансов Японии, 10-летние бумаги в последний раз давали нынешнюю доходность в сентябре 1996 года, 20-летние — в августе 1996 года. 30-летние и 40-летние здесь попросту никогда не были: обе бумаги установили рекорды 18 августа.

Тридцать лет японские страховщики жизни, пенсионные фонды и банки держали колоссальные сбережения, не находя доходности дома, и без остановки отправляли эти деньги за рубеж. Они были среди самых стабильных покупателей американского долга, европейских суверенных бумаг и даже австралийских облигаций. Предпосылкой этой конструкции было то, что внутренние облигации практически не платили процентов.

Когда крупнейшая страна-кредитор мира репатриирует капитал, потому что её собственный долг наконец начал платить, предельный покупатель длинного долга всех остальных истончается. Это и есть канал передачи, и он пронизывает всё остальное.

Четыре силы, толкающие в одну сторону

У распродаж облигаций обычно одна причина. У этой их четыре, и они усиливают друг друга, а не гасят. Именно поэтому одна хорошая новость вряд ли развернёт движение: если одна сила ослабнет, остальные три продолжат давить.

1. Энергия снова разжигает инфляцию

Возобновление вооружённого конфликта между Соединёнными Штатами и Ираном резко подтолкнуло нефть вверх в конце августа. Цены на энергию в еврозоне держались на 14,3% выше, чем годом ранее, а общая инфляция в еврозоне ускорилась до 3,3% в августе с 2,9% в июле. Длинные облигации — самый чистый инфляционный инструмент из существующих: тридцать лет фиксированных купонов стоят драматически меньше, если средняя инфляция окажется на один пункт выше предполагаемой. Именно в этом и заключается разрушительная сила энергетического шока для длинного конца: ему не нужно поднимать инфляцию навсегда, достаточно заставить рынок потребовать чуть больше компенсации за среднее значение следующих тридцати лет. Наша таблица результатов золота как защитного актива в каждой рецессии США с 1973 года показывает, насколько надёжно инфляционный испуг энергетического происхождения перетасовывает один и тот же набор активов.

2. Центробанки развернулись от снижения к повышению

Именно эта часть до сих пор многих удивляет. Под руководством председателя Кевина Уорша Федеральная резервная система больше не обсуждает темп снижений. В Джексон-Хоуле Уорш заявил, что базовые инфляционные тенденции не «улучшились сколько-нибудь значимо», и рынок отреагировал резко. В преддверии заседания FOMC 16 сентября фьючерсы и прогнозные рынки закладывают вероятность повышения на 25 базисных пунктов в диапазоне примерно от 48% до 70% в зависимости от площадки. От Европейского центрального банка повышения тоже ждут повсеместно.

«Поскольку инфляция всё ещё ускоряется, повышение ставки ЕЦБ на заседании на следующей неделе практически неизбежно», — заявил Лео Баринку из Oxford Economics.

Исторический шаблон именно для такой ситуации мы разобрали в материале о каждом цикле повышения ставки ФРС с 1983 года, а зеркальное отражение — в материале о каждом цикле снижения с 1980 года. Коротко: короткий конец переоценивается быстро, длинный — последним, и когда длинный конец наконец приходит в движение, он уходит дальше, чем кто-либо закладывал.

3. Государства размещают больше, чем рынок готов взять

Совокупный государственный долг США преодолел отметку в 40 триллионов долларов 18 августа 2026 года, а на 3 сентября составлял 40,10 триллиона. По всей «Большой семёрке» долг достигает или превышает 100% выпуска в каждой стране, кроме Германии. Франция несёт валовой долг в 118,4% ВВП и при дефиците 5,2% идёт к 120,5% в следующем году — именно поэтому её стоимость заимствований большую часть лета была выше итальянской.

«Франция — страна еврозоны с наименее устойчивой бюджетной перспективой, и стоимость её заимствований должна это отражать», — сказал Роберт Тимпер из BCA.

Великобритания теперь тратит около 4% национального выпуска на обслуживание долга — примерно вдвое больше среднего показателя допандемийного десятилетия. Когда сами процентные расходы начинают съедать остальное бюджетное пространство, требования рынка к длинному долгу этой страны растут ещё сильнее: круг, усиливающий сам себя. Попытку Вашингтона управлять собственной стеной погашений мы разбирали в материале о выкупах казначейских облигаций при Трампе, а политику сентябрьского решения — в материале о промежуточных выборах 2026 года лицом к лицу с ФРС.

4. Бум инвестиций в искусственный интеллект борется за те же деньги

Эта сила новая, и именно её инвесторы недооценивают сильнее всего. Глобальный объём размещений корпоративных облигаций достиг 4,9 триллиона долларов в 2026 году, на 14% больше, чем годом ранее, причём одни только крупные технологические компании привлекли около 220 миллиардов на дата-центры, ускорители и электроэнергию.

Каждый такой доллар — это предложение дюрации, конкурирующее с государствами за один и тот же спрос на бумаги с фиксированным доходом. Страховщики и облигационные фонды, покупающие корпоративный кредит, — это те же институты, что покупают суверенный долг, и их капитал не растёт сам собой оттого, что появился спрос со стороны искусственного интеллекта. Разместить дополнительное предложение можно единственным способом — предложив более высокую доходность. Сделка на искусственный интеллект больше не только про акции: такие компании, как NVDA, AVGO, MSFT и AMZN, сегодня являются весомыми эмитентами, и их планы капиталовложений задают равновесную цену кредита. Когда 3 сентября Broadcom отчиталась, выручка от полупроводников для искусственного интеллекта выросла на 221% год к году, а акция всё равно упала на 6% — отчасти потому, что рынок переоценивает, во что обходится финансирование такого роста.

Арифметика сорока триллионов

Вот цифра, которая заслуживает большего внимания, чем сама 30-летняя доходность.

По состоянию на 31 августа 2026 года средневзвешенная процентная ставка, которую Казначейство США фактически платит по всему своему процентному долгу, составляла 3,490%. Длинные облигации в среднем давали 3,453%, ноты — 3,345%, векселя — 3,788%.

Рынок же сейчас берёт 5,24% за тридцатилетние деньги.

Этот разрыв в 175 базисных пунктов — вся бюджетная проблема, сжатая до одного числа. Средняя ставка представляет собой медленно движущееся среднее купонов, установленных годы назад. Она сближается с рыночной ставкой лишь по мере того, как старый долг погашается и рефинансируется. В январе 2022 года это среднее достигло исторического минимума в 1,556%. С тех пор оно поднялось до 3,49% и по-прежнему на 175 базисных пунктов ниже сегодняшней равновесной ставки.

Иначе говоря: переоценка американского долгового запаса пройдена примерно наполовину, а вторая половина уже законтрактована. Это не прогноз, а бухгалтерия: когда старый долг погашается, его приходится занимать заново по рыночной ставке того дня, если только Казначейство резко не сократит свои потребности в заимствованиях. По грубой оценке, на 40 триллионах долларов долга каждый процентный пункт роста средней ставки добавляет около 400 миллиардов долларов процентных расходов в год.

Пять триллионов долларов нового долга за двадцать пять месяцев приходят на рынок, который одновременно требует более высокую премию за срочность. Именно это столкновение спроса и предложения и выражает длинный конец.

Что длинная облигация под 5,24% делает с акциями

Механический эффект работает через ставку дисконтирования и беспощаден к акциям с длинной дюрацией.

При прогнозном коэффициенте «цена/прибыль» около 21,5 прогнозная доходность прибыли S&P 500 составляет примерно 4,6%. 30-летние казначейские облигации платят 5,24%. Впервые в этом цикле безрисковая длинная облигация приносит больше, чем прогнозная доходность прибыли индекса, причём более чем на половину процентного пункта.

Это не значит, что акции обязаны падать. Прибыль компаний растёт, а купоны — нет, и в этом весь аргумент в пользу владения акциями. Но это значит, что премия за риск акций, то есть дополнительное вознаграждение за владение акциями вместо государственных бумаг, сжалась почти до нуля или ушла в минус по этой мере. От инвесторов требуют принимать риск акций без видимого преимущества по доходности. Исторически, когда этот разрыв уходит в минус, рынок не падает немедленно, но его запас прочности к плохим новостям заметно сужается.

Что происходит на практике:

• Сильнее всего сжимается рост с длинной дюрацией. Компании, чья стоимость лежит в денежных потоках через десятилетие, наиболее чувствительны к терминальной ставке.
• Качество баланса снова начинает иметь значение. Компании, рефинансирующие плавающий или короткий долг по кривой выше 5%, сталкиваются с реальным давлением на маржу. Компании с чистой денежной позицией зарабатывают на ней 4%.
• Дивидендные и стоимостные секторы получают относительную поддержку, потому что их денежные потоки ближе.
• Чувствительный к ставкам реальный спрос замедляется. 30-летняя ипотека вернулась к отметке около 6,7%, максимуму за год.

Рынок акций до сих пор переваривает всё это с поразительным спокойствием. 3 сентября S&P 500 закрылся на 7 666,60, Dow — на 53 061,95, Nasdaq — на 26 217,83, все в плюсе. Эта устойчивость сама по себе и есть риск: рынок облигаций уже переоценился, рынок акций — нет.

Что это значит для криптоактивов

Биткоин ведёт себя не столько как защита от бюджетного обесценения валюты, сколько как рисковый актив с длинной дюрацией — ровно то, о чём годами говорят данные о корреляции.

BTC вырос на 24,95% в августе — необычайно сильный месяц, который вытянули прежде всего притоки в фонды, тогда как остальные категории продавали; в начале сентября он торговался около 77 300 долларов. Затем он зашатался, когда нефть подскочила, а вероятность повышения ставки выросла: та же функция реакции, что у Nasdaq, а не у золота. В тот же период золото покупали из-за геополитической напряжённости, а биткоин отступал вместе с рисковыми активами, и одно это расхождение говорит о том, как рынок его сегодня классифицирует.

Честная формулировка такова: рост реальной длинной ставки — встречный ветер и для ETH, и для BTC, потому что он повышает альтернативную стоимость владения активом, не приносящим дохода. Обратный аргумент — что правительство, размещающее 5 триллионов за два года, как раз и есть повод держать актив с фиксированным предложением — верен, но работает на горизонте гораздо более длинном, чем одно сентябрьское заседание FOMC. Оба утверждения могут быть истинны одновременно, а трейдеры продолжают путать горизонты.

Как следить за длинным концом без профессионального терминала

Данные, которые движут всем этим, публичны и бесплатны. Казначейство США каждый день после полудня публикует ежедневную кривую номинальной доходности, Министерство финансов Японии публикует полную кривую японских гособлигаций, а служба бюджетных данных самого Казначейства ежемесячно раскрывает среднюю ставку по долговому запасу. Все американские и японские цифры в этой статье взяты из этих трёх источников.

Следить на самом деле нужно всего за тремя линиями: абсолютным уровнем 30-летней доходности, её спредом к двухлетней и разрывом между средней ставкой, которую Казначейство реально платит, и рыночной ставкой. Первые две обновляются ежедневно, третья — раз в месяц.

Сложность в том, чтобы связать движение длинной облигации с его влиянием на конкретную позицию. Именно этот пробел закрывает SimianX. Пульс рынка отмечает межрыночные движения в момент, когда они происходят, сессии живого анализа позволяют поставить конкретную бумагу перед панелью передовых моделей искусственного интеллекта и спросить, что ставка дисконтирования 5,3% делает с её мультипликатором, а рейтинг моделей искусственного интеллекта показывает, какие модели действительно оказывались правы по чувствительным к ставкам активам, а не какие звучат увереннее всех. За позициями, которые вы хотите держать под непрерывным наблюдением, а не проверять вручную, следят автопилоты.

Часто задаваемые вопросы

Если ставки контролируют центробанки, почему доходности облигаций растут в 2026 году?

Центробанки задают ставку овернайт. Всё, что дальше примерно двух лет, оценивает рынок. Движение 2026 года сосредоточено именно в длинном конце как раз потому, что оно отражает то, чем политика не управляет: ожидаемую среднюю инфляцию на тридцать лет, объём долга, который предстоит переварить, и премию за срочность, которую инвесторы требуют за риск дюрации.

Если длинные доходности растут, стоит ли покупать длинные облигации?

Более высокая доходность означает, что новые покупки приносят больший купон, но она же означает, что уже имеющиеся длинные облигации несут ценовые потери. Стоит ли покупать, зависит от того, считаете ли вы, что доходности достигли пика, — а из четырёх описанных выше сил как минимум три не показывают заметного облегчения до конца 2026 года. Для большинства инвесторов надёжнее сократить дюрацию, чем тянуться к самому длинному сроку по пути вниз.

Является ли доходность 5,24% по 30-летним бумагам исторически высокой?

Нет: исторически она нормальна, и в этом-то всё дело. На протяжении 1990-х годов 30-летняя доходность в среднем заметно превышала 6%. Необычен как раз шестнадцатилетний отрезок ниже 5% с 2007 по 2023 год, который и сформировал нынешнюю интуицию инвесторов.

Означает ли укручение кривой, что риск рецессии миновал?

Надёжно — нет. Кривые обычно укручаются до прихода рецессии, потому что короткий конец заранее закладывает снижения или длинный требует большей премии. Наша справочная таблица инверсий кривой доходности показывает, что сигналом с историей попаданий является сама инверсия, а не последующее укручение.

Почему на этот раз японский рынок облигаций оказался так важен?

Десятилетиями японские институты входили в число крупнейших зарубежных покупателей длинного американского и европейского долга, финансируясь за счёт околонулевых внутренних доходностей. Теперь, когда японские 10-летние бумаги приблизились к 3%, а 30-летние поставили рекорд, этой сделке больше не нужно покидать страну. Предельный иностранный спрос на дюрацию всех остальных из-за этого слабеет.

Что заставило бы доходности снизиться отсюда?

Настоящий перелом в ценах на энергию, убедительная бюджетная консолидация в США, Великобритании или Франции либо испуг по поводу роста, достаточно серьёзный, чтобы перевесить историю с предложением. Первые два — политический выбор. Третье — не тот вид облегчения, которого стоило бы желать инвестору в акции: в этом сценарии снижение длинных ставок сопровождалось бы обвалом прогнозов прибыли, и рост облигаций не покрыл бы падения акций.

Итог

30-летние казначейские облигации США под 5,31% — это не сделка из страха и не техническое перелёт. Это рынок, заново устанавливающий цену длинных денег после шестнадцати лет, в течение которых эта цена подавлялась: кризисом, покупками центральных банков и допущением, что инфляция решена навсегда.

Самое важное число — не доходность. Это разрыв в 175 базисных пунктов между 3,49%, которые Казначейство платит сегодня, и 5,24%, которые рынок берёт сейчас. Этот разрыв закрывается механически, одной погашенной облигацией за другой, независимо от того, кто выиграет выборы и что сделает ФРС 16 сентября.

Каждая модель оценки, построенная между 2008 и 2022 годами, исходила из обратного. Пересобрать эти допущения — работа ближайших нескольких лет, и рынок облигаций начал её, не дожидаясь ничьего разрешения.

Источники: ежедневная кривая номинальной доходности и средние процентные ставки Fiscal Data Министерства финансов США; ряд ставок по государственным облигациям Министерства финансов Японии; рыночные сообщения по британским, немецким и французским уровням за 1–4 сентября 2026 года. Если не указано иное, приведённые доходности являются закрытиями с постоянным сроком погашения. Ничто из вышеизложенного не является инвестиционной рекомендацией.

Читайте также

• Инверсии кривой доходности и рецессии в США: справочная таблица
• Каждый цикл повышения ставки ФРС с 1983 года: S&P 500 и акции чипмейкеров
• Каждый цикл снижения ставки ФРС с 1980 года: акции, облигации и золото
• Выкупы казначейских облигаций при Трампе: предвыборный ход или починка рынка?
• Промежуточные выборы 2026 года лицом к лицу с ФРС: сентябрьское снижение мертво?