作者：Marcus Reeve跛脚鸭会期的美股表现：1926-2022年25次中期选举
简短回答。 多数时候上涨，但并不比其他年份更强。从中期选举日收盘到1月3日新一届国会就职，1926年至2022年的25次中期选举中，美股有18次上涨，总回报中位数为 +2.9%，平均值为 +3.6%。同一日历窗口在1926年至2025年的 100年中有75年上涨，中位数为 +3.2%，因此中期选举后的跛脚鸭时期看起来就是一个普通的11月和12月。当众议院或参议院即将易主时，该窗口仅 11次中有6次 上涨；两院均未易主时，14次中有12次 上涨。史上表现最差的跛脚鸭时期是 2018年（−11.2%）。
结果（截至美东时间2026年11月4日凌晨1:50）： 民主党赢得参议院和众议院两院控制权，AP 和 NBC News 已宣布这一结果。据 AP 截至美东时间凌晨1:30的统计，民主党从共和党手中夺得7个参议院席位和16个众议院席位。自2027年1月3日起，国会将不再完全由白宫所在的政党掌控。
跛脚鸭会期指的是选举结束后、继任国会就职之前，即将卸任的国会所召开的任何会议。自第二十条修正案于1935年生效以来，国会议员任期在奇数年的 1月3日 结束和开始，因此每次中期选举都会打开一个约两个月的窗口：旧多数党仍掌握议事槌，新多数党则在等待接手。2026年的这一窗口从2026年11月3日持续到2027年1月3日，并且包含实实在在的截止日期：联邦政府拨款将于12月11日到期，美联储将于12月8日至9日召开会议。
本文衡量股市在这一窗口内的具体表现，并列出从现在到第120届国会就职之间有确切日期的关键节点。它比我们其他的中期选举研究更聚焦：选举后十二个月的表现见中期选举后的标普500指数，1950-2026，按华盛顿控制格局划分的回报见政治僵局对股市有利吗？，拨款中断的影响见政府停摆与股市。
测算方法
市场数据。 长样本来自 Kenneth R. French 数据库的每日市场因子。将市场超额收益与无风险利率相加（Mkt-RF + RF），即得到 CRSP 市值加权指数（涵盖所有美国上市股票、含股息）的每日 总回报，时间跨度为1926年7月至2026年9月，覆盖1926年至2022年全部25次中期选举。
标普500价格。 我们没有找到可以通过普通请求下载、并能追溯到1950年的免费标普500每日价格数据，因此价格核对的起点较晚：Cboe 的标普500指数（_SPX）延时日收盘数据始于1975年1月（覆盖1978年至2022年的12次中期选举），SPDR 标普500 ETF SPY 的收盘数据始于2004年1月（覆盖2006年至2022年的5次中期选举）。这些均为不含股息的价格回报。
日期。 选举日为11月第一个星期一之后的星期二。基准为 选举日当天或之前的最后一个收盘价。直到1960年代，纽约证券交易所在选举日休市，因此这些年份的基准是星期一收盘价。终点为次年 1月3日当天或之前的最后一个收盘价。很多年份的1月3日恰逢周末或假日，因此窗口常常在12月31日或1月2日结束。我们还以11月30日当天或之前的最后一个收盘价把窗口一分为二，并给出选举次日的涨跌以及窗口内相对基准的最深回撤点。
国会控制权。 众议院或参议院多数党是否易主，依据的是维基百科的美国历届国会党派分布表。2001-2003年的参议院按2001年6月议员改换党籍之后计为民主党控制，2021-2023年50比50的参议院按副总统投出决定票计为民主党控制。
关于1926年和1930年的说明。 在第二十条修正案之前，即将卸任的国会一直开会到3月4日，因此对这两次选举而言，1月3日这一终点只是日历上的对应，并非新国会的开始。为完整起见仍予纳入；剔除它们对汇总结果几乎没有影响（1934年至2022年的23次中期选举：17次上涨，中位数 +2.9%）。
汇总表：选举日至1月3日
| 窗口 | 上涨次数 | 平均值 | 中位数 | 最差 | 最好 |
|---|---|---|---|---|---|
| 选举日至下一个交易日 | 25次中18次 | +0.4% | +0.5% | −3.7%（1946） | +3.6%（1982） |
| 选举日至11月30日 | 25次中18次 | +1.8% | +2.3% | −5.5%（1974） | +8.9%（1954） |
| 11月30日至1月3日 | 25次中18次 | +1.7% | +1.2% | −11.4%（2018） | +8.1%（2010） |
| 选举日至1月3日 | 25次中18次 | +3.6% | +2.9% | −11.2%（2018） | +16.1%（1954） |
（Ken French Mkt-RF + RF，市值加权总回报，1926-2022年。）
有三点值得注意。
窗口期通常为正。 每十个跛脚鸭窗口中约有七个收高。25次中只有三次跌幅超过2%：1930年、1974年和2018年。
典型走势相当平稳。 窗口内相对选举日收盘的最深回撤中位数仅为 −1.5%。有五个窗口在某一时点下跌超过5%：1930年（−15.5%）、2018年（−15.0%）、1974年（−12.2%）、1946年（−7.5%）和1938年（−5.7%）。
大跌集中在12月。 窗口前后两段上涨的概率相同，但最大的单段跌幅出现在11月30日之后：2018年，市场在11月30日至1月3日之间下跌11.4%；2022年，市场在11月表现强劲之后，同一时段下跌6.4%。
1926年以来每次中期选举的跛脚鸭时期
| 中期选举 | 基准收盘日 | 终点收盘日 | 选举日至1月3日 | 次日 | 至11月30日 | 11月30日至1月3日 | 最深回撤 | 易主的议院 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1926 | 11月1日 | 1月3日 | +4.4% | +0.2% | +2.3% | +2.1% | 0.0% | 无 |
| 1930 | 11月3日 | 1月3日 | −5.9% | −2.6% | −3.4% | −2.7% | −15.5% | 众议院 |
| 1934 | 11月5日 | 1月3日 | +7.1% | +1.5% | +5.8% | +1.2% | 0.0% | 无 |
| 1938 | 11月7日 | 1月3日 | −0.2% | +2.4% | −3.5% | +3.4% | −5.7% | 无 |
| 1942 | 11月2日 | 1月2日 | +5.4% | −0.3% | −0.5% | +6.0% | −0.8% | 无 |
| 1946 | 11月4日 | 1月3日 | +1.2% | −3.7% | −3.2% | +4.5% | −7.5% | 众议院和参议院 |
| 1950 | 11月6日 | 1月3日 | +10.8% | +1.5% | +3.7% | +6.9% | 0.0% | 无 |
| 1954 | 11月1日 | 1月3日 | +16.1% | +2.0% | +8.9% | +6.6% | 0.0% | 众议院和参议院 |
| 1958 | 11月3日 | 1月2日 | +8.7% | +1.0% | +2.8% | +5.8% | −0.3% | 无 |
| 1962 | 11月5日 | 1月3日 | +10.2% | +0.7% | +7.7% | +2.4% | 0.0% | 无 |
| 1966 | 11月7日 | 1月3日 | +1.4% | +0.8% | +0.7% | +0.7% | −0.7% | 无 |
| 1970 | 11月3日 | 12月31日 | +10.2% | +0.2% | +3.8% | +6.2% | −1.7% | 无 |
| 1974 | 11月5日 | 1月3日 | −5.1% | −0.1% | −5.5% | +0.4% | −12.2% | 无 |
| 1978 | 11月7日 | 1月3日 | +5.4% | +0.4% | +1.9% | +3.5% | −1.5% | 无 |
| 1982 | 11月2日 | 1月3日 | +2.3% | +3.6% | +2.5% | −0.2% | −1.4% | 无 |
| 1986 | 11月4日 | 1月2日 | −0.4% | +0.2% | +0.7% | −1.1% | −3.4% | 参议院 |
| 1990 | 11月6日 | 1月3日 | +5.0% | −1.6% | +4.2% | +0.9% | −1.6% | 无 |
| 1994 | 11月8日 | 1月3日 | −1.5% | −0.1% | −2.5% | +1.0% | −4.7% | 众议院和参议院 |
| 1998 | 11月3日 | 12月31日 | +12.0% | +0.9% | +5.1% | +6.6% | 0.0% | 无 |
| 2002 | 11月5日 | 1月3日 | +0.1% | +1.0% | +2.9% | −2.7% | −4.2% | 参议院 |
| 2006 | 11月7日 | 1月3日 | +2.9% | +0.3% | +1.7% | +1.2% | −0.3% | 众议院和参议院 |
| 2010 | 11月2日 | 1月3日 | +7.8% | +0.4% | −0.3% | +8.1% | −1.0% | 众议院 |
| 2014 | 11月4日 | 1月2日 | +2.7% | +0.5% | +2.9% | −0.2% | −1.8% | 参议院 |
| 2018 | 11月6日 | 1月3日 | −11.2% | +2.1% | +0.1% | −11.4% | −15.0% | 众议院 |
| 2022 | 11月8日 | 1月3日 | −0.4% | −2.2% | +6.4% | −6.4% | −2.2% | 众议院 |
| 2026 | 11月3日 | 待补充 | 待补充 | 2026年11月4日：收盘后补充 | 待补充 | 待补充 | 待补充 | 众议院和参议院 |
（美国股市总回报，Ken French Mkt-RF + RF。"基准收盘日"为选举日当天或之前的最后一个收盘日；"终点收盘日"为次年1月3日当天或之前的最后一个收盘日。"最深回撤"为窗口内最低收盘价相对基准的变化。2026年基准：2026年11月3日收盘时标普500为7,568.92点，SPY 为754.35美元。）
跛脚鸭时期是否特殊，还是只是日历效应？
从历史上看，11月和12月是美股表现较强的月份之一，因此跛脚鸭窗口的上涨可能只是季节因素。为了检验，我们在 1926年至2025年的每一年 都计算了完全相同的窗口，即从11月第一个星期一之后的星期二到1月3日。
| 年份类型 | 上涨窗口 | 平均值 | 中位数 | 最差 |
|---|---|---|---|---|
| 中期选举年（25） | 18（72%） | +3.6% | +2.9% | −11.2%（2018） |
| 总统选举年（25） | 18（72%） | +2.9% | +3.6% | −8.4% |
| 奇数年，无联邦选举（50） | 39（78%） | +2.4% | +3.2% | −23.8% |
| 全部100年 | 75（75%） | +2.8% | +3.2% | −23.8% |
（每一年采用相同的窗口和数据。奇数年的最低值 −23.8% 出现在大萧条时期的1931年。）
中期选举年的窗口与其他年份没有区别。其平均值略高，主要由1954年、1950年和1998年拉动；中位数略低；25个中期选举窗口中有12个跑赢100年中位数，几乎正好一半。在这组数据中，跛脚鸭会期本身并没有带来可测量的效应。 正向漂移是正常的年末季节性，而中期选举每个周期都恰好落在这一季节的起点。
1975年以来的标普500价格核对给出了相同的结论，甚至显示近年的中期选举窗口还落后于季节常态。1978年至2022年，该指数在12个中期选举跛脚鸭窗口中有8个上涨，中位数为 +1.5%；而在1975-2025年同一时段内，39个非中期选举年中有31个上涨，中位数为 +3.8%。12个窗口属于小样本，而且其中一年（2018年）贡献了大部分差距，因此应将这一差异视为描述，而不是可以交易的规律。
当国会控制权易手时
2026年的跛脚鸭时期是一次权力交接：两院都将从共和党控制转为民主党控制。在多数党即将更替时，以往的跛脚鸭时期表现如何？
| 中期选举结果 | 中期选举次数 | 上涨窗口 | 平均值 | 中位数 |
|---|---|---|---|---|
| 两院均未易主 | 14 | 12（86%） | +5.6% | +5.4% |
| 至少一院易主 | 11 | 6（55%） | +1.0% | +0.1% |
| 众议院易主 | 8 | 4（50%） | +1.1% | +0.4% |
| 两院均易主 | 4 | 3（75%） | +4.7% | +2.0% |
表面上的差距很大：控制权未变的跛脚鸭时期14次中有12次上涨，而权力交接的时期11次中只有6次上涨。但这一对比混杂了不同的时代。14次"未易主"的中期选举中有12次发生在1986年之前，其中很大一部分时间民主党连续掌控众议院（1955年至1995年），控制权很少变动。11次交接中有8次发生在1986年及以后，而这一时期跛脚鸭窗口整体表现较弱（1986年以来10次中有6次上涨，中位数 +1.4%）。时代与控制权相互交织，而且样本很小。
与2026年最接近的先例，即 两院 同时易主的年份，只有四个：
- 1946年（+1.2%）：共和党拿下两院。选举次日市场下跌3.7%，最低时比选举日收盘低7.5%，随后在12月回升。
- 1954年（+16.1%）：民主党拿下两院。这是数据中表现最好的跛脚鸭窗口，属于1954年强劲牛市的一部分。
- 1994年（−1.5%）：共和党拿下两院，40年来首次赢得众议院。市场在11月走低，12月收复部分跌幅。
- 2006年（+2.9%）：民主党拿下两院。这是一个平静的窗口，相对基准的跌幅从未超过0.3%。
四次中有三次上涨，唯一的下跌幅度也很小。四个案例无法说明第五次会怎样；它们只表明，完整的权力交接本身并没有导致糟糕的跛脚鸭行情。
糟糕的跛脚鸭时期：当时究竟发生了什么
三次大幅下跌的原因都远远超出了权力交接本身。
- 2018年（−11.2%）。 市场在11月基本持平，随后在12月下跌11.4%。美联储于2018年12月19日将目标区间上调至2.25-2.50%，而由于即将卸任的国会与总统未能就拨款达成一致，政府部分停摆于12月22日开始。众议院刚刚易主。这是跛脚鸭时期同时遭遇美联储决议和拨款截止日最清晰的例子。停摆的完整记录见我们的政府停摆研究。
- 1930年（−5.9%）。 大萧条时期的窗口，最低时比选举日收盘低15.5%。共和党在选举中勉强保住了众议院多数，但在新国会于1931年12月首次开会之前就失去了这一多数。
- 1974年（−5.1%）。 水门事件总统辞职之后的跛脚鸭时期，正值1973-74年熊市的最后几周，最低时比基准低12.2%。
2022年（−0.4%） 是2018年的温和版本。市场到11月30日上涨6.4%，随后在12月全部回吐；当月美联储于2022年12月14日将目标区间上调至4.25-4.50%。关于利率预期与中期选举如何相互作用，见2026年中期选举遇上美联储以及中期选举后的美国国债收益率与美元。
标普500与 SPY 核对
| 中期选举 | 基准日标普500 | 终点日标普500 | 标普500价格 | SPY 价格 | 美国股市总回报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1978 | 93.85 | 97.80 | +4.2% | – | +5.4% |
| 1982 | 137.49 | 138.34 | +0.6% | – | +2.3% |
| 1986 | 246.20 | 246.45 | +0.1% | – | −0.4% |
| 1990 | 311.62 | 321.91 | +3.3% | – | +5.0% |
| 1994 | 465.65 | 459.11 | −1.4% | – | −1.5% |
| 1998 | 1,110.84 | 1,229.23 | +10.7% | – | +12.0% |
| 2002 | 915.39 | 908.59 | −0.7% | – | +0.1% |
| 2006 | 1,382.84 | 1,416.63 | +2.4% | +2.0% | +2.9% |
| 2010 | 1,193.57 | 1,271.89 | +6.6% | +6.3% | +7.8% |
| 2014 | 2,012.10 | 2,058.20 | +2.3% | +2.2% | +2.7% |
| 2018 | 2,755.45 | 2,447.89 | −11.2% | −11.0% | −11.2% |
| 2022 | 3,828.11 | 3,824.14 | −0.1% | −0.3% | −0.4% |
| 2026 | 7,568.92 | 待补充 | 待补充 | 待补充 | 待补充 |
（_SPX 与 SPY 的 Cboe 日收盘数据，仅为价格；总回报来自 Ken French。基准日和终点日与主表相同。）
价格序列与总回报序列在12个周期中有10个方向一致。两个例外是1986年和2002年，标普500与整体市场以不到1个百分点的差距落在零的两侧。2006年以来的5次跛脚鸭时期中，SPY 有3次上涨，中位数为 +2.0%；受2018年拖累，其平均值略为负（−0.2%）。
2026-27年跛脚鸭日程
以下是从选举日到新国会任期最初几周之间有固定日期的关键节点，每一项都来自一手来源或可靠的公开来源。凡无法从此类来源确定日期的事项均未列入（见表格下方的说明）。
| 日期 | 节点 | 市场为何关注 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 2026年11月3日（周二） | 中期选举日 | 基准收盘：标普500 7,568.92点，SPY 754.35美元 | 联邦法律；Cboe |
| 2026年11月26日（周四） | NYSE 休市（感恩节） | 假日 | NYSE |
| 2026年11月27日（周五） | NYSE 提前收盘，美东时间下午1:00 | 假日清淡交易 | NYSE |
| 2026年12月8-9日（周二至周三） | FOMC 会议，附经济预测摘要 | 2026年最后一次利率决议 | 美联储 |
| 2026年12月11日（周五） | 临时政府拨款到期 | 若不延期则有停摆风险 | 白宫，H.R. 6500 |
| 2026年12月11日（周五） | 部分退伍军人医疗延期条款、农业法案条款及地面交通授权到期 | 随同一拨款法案处理的附加条款 | CRFB |
| 2026年12月24日（周四） | NYSE 提前收盘，美东时间下午1:00 | 假日清淡交易 | NYSE |
| 2026年12月25日（周五） | NYSE 休市（圣诞节） | 假日 | NYSE |
| 2026年12月31日（周四） | 联邦医保医生支付上调及进出口银行授权到期 | 年底到期的延期条款；也是窗口内最后一个交易日 | CRFB |
| 2027年1月1日（周五） | NYSE 休市（元旦） | 假日 | NYSE |
| 2027年1月3日（周日） | 第119届国会任期结束；第120届国会召开 | 跛脚鸭窗口结束 | 第二十条修正案 |
| 2027年1月26-27日（周二至周三） | 2027年首次 FOMC 会议 | 新国会任内的首次利率决议 | 美联储 |
日程说明。
- 12月11日 是总统于2026年9月2日签署的临时拨款法（H.R. 6500，《2027年持续拨款及延期法》）规定的截止日期，该法按2026财年水平为联邦机构提供资金。国会可随时通过新立法变更这一日期；使用前请核实最新进展。
- 2027年1月3日是星期日。 第二十条修正案规定1月3日正午为新任期的开始，也是国会集会的默认日期，"除非国会以法律另定日期"。历届国会有时会选择更晚的日期；我们采用1月3日，因为这是宪法规定的日期。窗口内最后一个交易日收盘为12月31日星期四。
- 因无法从可获取的一手来源或可靠来源确定日期而未列入的事项： 各州的选举结果认证和计票截止日期（各州不同）；债务上限"X日"（负责任联邦预算委员会仅将触及债务上限列为"2027年（估计）"，并引用两党政策中心的预测称可能在冬季至年中之间的某个时候）；以及即将卸任的国会最终休会的日期。
2026年的跛脚鸭时期有何不同
有两个特点让这一窗口有别于表中的典型情况。
这是一次完整的权力交接，并且窗口内有拨款截止日。 在1月3日之前，共和党掌控白宫、参议院和众议院；当天民主党将接掌两院。即将卸任的多数党必须在12月11日之前延长或替换临时拨款法，否则这一截止日期将落到新国会身上。在过去25次中期选举中，只有四次出现两院同时易主（1946年、1954年、1994年和2006年），而记录中最差的跛脚鸭时期2018年，以12月22日开始的政府部分停摆告终。即便如此，表中更大的波动仍来自经济和美联储，而非国会。
美联储在截止日前两天开会。 12月8-9日的 FOMC 会议将发布新的经济预测。近年两次12月表现疲弱的跛脚鸭时期，即2018年和2022年，美联储都在12月中旬加息。这是对两个年份的描述，而不是对今年的预测。
以上内容都无法告诉你从现在到1月股市会朝哪个方向走。历史记录显示，跛脚鸭窗口大约十次中有七次上涨，与任何一个11月至1月的时段大致相同；其最差的结果出现在12月的政策冲击叠加于疲弱市场之时。关于选举后更长周期内公司规模和利率的表现，见中期选举后小盘股与大盘股的比较以及中期选举后的银行股。
如何使用这张表
- 不要把跛脚鸭时期当作一个独立的季节性交易。 它上涨的频率与非选举年同一窗口大致相同（72%对76%），中位数还略低。
- 把日历因素和政治因素分开。 跛脚鸭时期的大幅波动来自利率决议、经济衰退和政府停摆，而不是计票结果。
- 标记有确切日期的风险。 2026-27年的这类风险包括12月8-9日的 FOMC 会议、12月11日的拨款截止日和12月31日的到期事项，全部发生在新国会就职之前。
- 正视样本规模。 总共25个窗口、11次交接和4次完整交接，样本太少，无法把政治效应与噪声区分开来。
如果想跟踪股市在权力交接期间的走势，可以在 SimianX 上启动 SPY 的实时 AI 分析，并对照上述日期进行跟踪。
常见问题
跛脚鸭会期期间股市表现如何？
从中期选举日收盘到1月3日，1926年至2022年的25次中期选举中美股有18次上涨，总回报中位数为 +2.9%，平均值为 +3.6%。这与所有年份同一窗口的表现一致：100年中有75年上涨，中位数为 +3.2%。
哪一次跛脚鸭时期股市表现最差？
2018年。从2018年11月6日收盘到2019年1月3日，美国股市下跌11.2%，标普500从2,755.45点跌至2,447.89点。大部分跌幅出现在12月：美联储于12月19日加息，政府部分停摆于12月22日开始。
国会易主时股市会下跌吗？
并不一贯如此。当众议院或参议院即将易主时，跛脚鸭窗口11次中有6次上涨；两院均未易主时则14次中有12次上涨。在两院同时易主的四次中期选举中（1946年、1954年、1994年、2006年），该窗口有三次上涨。样本很小，并且与时代效应交织在一起。
2027年新国会何时开始？
第二十条修正案规定，2027年1月3日为第119届国会的结束和第120届国会的开始。2027年1月3日是星期日；国会可以通过法律另定开会日期。
2026年政府拨款何时到期？
2026年9月2日签署的临时拨款法（H.R. 6500）为联邦机构提供资金至2026年12月11日，除非国会在此之前通过新的立法。
2026年中期选举后的下一次美联储会议是什么时候？
根据美联储的日程，FOMC 将于2026年12月8-9日开会并发布经济预测摘要，随后于2027年1月26-27日开会。
这是1950年以来的标普500数据吗？
不是。长样本（1926-2022年）是来自 Ken French 数据库的整个美国股市总回报，与标普500走势高度接近。标普500价格核对从1978年中期选举开始，这是我们能下载的 Cboe 每日历史数据中的第一次；SPY 核对则从2006年开始。
结论
中期选举后的跛脚鸭窗口在大多数时候对股市是一段不错的时期，1926年以来25次选举中有18次上涨，但表现并不比其他任何年份的同一几周更好。控制权交接的年份比维持现状的年份稍弱，但这一规律受到时代因素和小样本的干扰；2026年之前的四次完整交接中有三次上涨。最差的跛脚鸭时期2018年，正是12月加息与拨款中断同时发生之时。2026年，这两类日期再次落在窗口之内：FOMC 将于12月8-9日开会，拨款将于12月11日到期。
本文为历史研究，不构成投资建议。过往规律，尤其是来自25次或更少选举的样本，并不能预测未来回报。
资料来源。 Kenneth R. French 数据库，Fama/French 三因子（日度），Mkt-RF 与 RF，1926年7月至2026年9月（CRSP 数据，经塔克商学院提供）。Cboe 标普500指数（_SPX，自1975年1月起）和 SPY（自2004年1月起）的延时每日价格历史，截至2026年11月3日收盘。党派控制：维基百科"美国历届国会党派分布"。日程：美联储 FOMC 会议日程（最近更新于2026年10月28日）；白宫关于 H.R. 6500 的声明（2026年9月2日）；负责任联邦预算委员会"即将到来的国会财政政策截止日期"（2026年10月26日）；NYSE 假日及交易时间；美国宪法第二十条修正案。选举日期遵循联邦规定（11月第一个星期一之后的星期二）。计算和图表由 SimianX 完成。
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