글: Marcus Reeve중간선거 후 은행주: 100년 참고 데이터 표
한눈에 보는 답: 중간선거 이후 은행주는 상대적으로 약한 업종이었습니다. 1926년부터 2022년까지 25번의 중간선거 전체를 보면, 시가총액 가중 미국 은행주가 이후 12개월 동안 시장 전체를 이긴 경우는 10번뿐이었고, 평균 4.3%포인트 뒤처졌습니다(중앙값 격차 6.8%포인트). 4년 대통령 주기 가운데 은행주가 시장에 이긴 해보다 진 해가 더 많은 구간은 중간선거 다음 해가 유일합니다. ETF 시대에는 더 나빴습니다. 금융 섹터 펀드 XLF는 2006~2022년 다섯 번의 중간선거 이후 모두 S&P 500에 뒤졌고, 지역은행 펀드 KRE는 2022년 선거 이후 1년 동안 34% 하락했습니다.
결과(미 동부시간 2026년 11월 4일 오전 1시 50분 기준): 민주당이 상원과 하원을 모두 장악했다. AP와 NBC News가 당선 확정을 발표했다. 오전 1시 30분(미 동부시간) AP 집계로 민주당은 공화당이 갖고 있던 상원 7석과 하원 16석을 빼앗았다. 2027년 1월 3일부터 의회는 더 이상 백악관 여당이 온전히 장악하지 못한다.
중간선거 보도는 은행주를 순수한 정책 트레이드로 다루는 경향이 있습니다. 한 정당이 이기면 규제 완화와 랠리, 다른 정당이 이기면 규제 강화와 매도라는 식입니다. 데이터는 이 이야기를 뒷받침하지 않습니다. 데이터가 보여주는 것은 어느 정당이 이기든 중간선거 다음 해 대부분 시장에 뒤처진 업종, 그리고 모두가 논쟁하던 은행법을 12개월 구간이 끝난 뒤에야 겨우 통과시킨 의회입니다.
이 글은 중간선거 시리즈의 금융 편입니다. 업종별 성적표는 1926년 이후 모든 중간선거 뒤 12개 산업의 순위를 매겼습니다. 이 페이지는 은행으로 한 단계 더 들어가 49개 산업 데이터를 활용해 은행과 증권사, 대형은행과 소형은행, ETF 시대와 장기 표본을 나누어 봅니다.
측정 방법
장기 표본의 모든 수치는 Kenneth R. French Data Library에서 나왔습니다. 이 라이브러리는 1926년 7월부터 49개 시가총액 가중 미국 산업 포트폴리오의 일별·월별 총수익률을 공개합니다. 여기서 중요한 것은 두 가지입니다.
- 은행(Banks): 상업은행, 저축기관, 은행지주회사.
- 트레이딩(Trading): French 파일에서 "Fin"으로 표시된 그룹으로, 증권 브로커·딜러, 거래소, 자산운용사, 투자기구를 포함합니다. 이 글에서는 메인스트리트가 아닌 월스트리트를 대표합니다.
시장 벤치마크는 French 시장 수익률(Mkt-RF에 무위험 수익률을 더한 값)로, 미국 상장 주식 전체의 시가총액 가중 총수익률입니다. 양쪽 모두 배당이 포함됩니다.
각 구간은 선거일 당일 또는 그 이전의 마지막 종가에서 시작합니다. 1970년 이전에는 거래소가 선거일에 휴장했기 때문에 일별 파일에 선거일 거래가 없고, 따라서 1926~1966년은 월요일 종가가 기준입니다. 각 구간은 1개월, 3개월, 6개월, 12개월 뒤 같은 날짜 당일 또는 그 이전의 마지막 종가에서 끝납니다. 1926~2022년 25번의 중간선거일이 하나도 빠짐없이 포함됩니다.
최근 검증에는 XLF(금융 섹터 펀드), KBE(동일가중 은행 펀드), KRE(지역은행), JPM(미국 최대 은행), SPY(S&P 500)의 Cboe 일별 종가를 사용했습니다. 이는 배당을 제외한 가격 수익률입니다. 동일가중과 시가총액 가중 비교에는 일별이 아닌 월별 데이터를 썼습니다. 거래가 적은 소형은행을 매일 리밸런싱하면 동일가중 수익률이 부풀려지기 때문입니다. 일별 데이터로 보면 소형은행이 25번 중 23번 대형은행을 이긴 것처럼 보이지만, 월별 데이터로는 16번이며 이 글에서는 16번을 사용합니다.
성적표: 25번의 중간선거 후 은행주, 1926~2022년
| 선거일 이후 구간 | 은행 평균 | 시장 평균 | 은행이 시장을 이긴 횟수 | 은행 상승 횟수 | 평균 격차 | 중앙값 격차 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| +1 거래일 | +0.2% | +0.4% | 25번 중 12번 | 25번 중 15번 | −0.2%p | +0.0%p |
| +1개월 | +2.8% | +1.8% | 25번 중 9번 | 25번 중 17번 | +1.0%p | −0.4%p |
| +3개월 | +6.8% | +7.6% | 25번 중 11번 | 25번 중 17번 | −0.8%p | −0.9%p |
| +6개월 | +11.0% | +13.6% | 25번 중 8번 | 25번 중 20번 | −2.6%p | −3.0%p |
| +12개월 | +13.3% | +17.7% | 25번 중 10번 | 25번 중 17번 | −4.3%p | −6.8%p |
세 가지가 눈에 띕니다.
격차는 시간이 갈수록 벌어집니다. 선거 다음 날에는 은행과 시장이 반반입니다. 6개월이 지나면 은행이 시장을 이긴 경우는 25번 중 8번뿐이고, 12개월이 되면 평균 부족분이 4.3%포인트가 됩니다. 이 패턴의 원인이 무엇이든, 선거 결과에 대한 하루짜리 반응은 아닙니다.
1개월 평균은 착시입니다. 첫 달 은행 평균은 +2.8%로 시장의 +1.8%보다 높지만, 시장을 이긴 것은 25번 중 9번뿐입니다. 두 개의 이상치가 평균을 끌어올렸습니다. 1942년 중간선거 후 +15.5%, 1990년 후 +18.0%입니다. 중앙값으로 보면 첫 달은 시장 대비 소폭 손실입니다.
은행은 더 크게 떨어질 뿐 아니라 더 자주 떨어집니다. 12개월 뒤 시장은 25번 중 23번 상승했지만 은행은 17번이었습니다. 은행은 중간선거 다음 해 여덟 번 하락했는데, 그중 1958년, 1986년, 2006년, 2010년, 2022년 다섯 해 가운데 네 해는 시장 전체가 올랐습니다.
월스트리트는 메인스트리트보다 나았습니다. 증권사·거래소·자산운용사로 구성된 트레이딩 포트폴리오는 12개월 기준 25번 중 12번 시장을 이겼고, 평균 격차는 +1.1%포인트, 중앙값은 0에 가까웠습니다.
| 선거일 이후 구간 | 트레이딩 평균 | 시장 평균 | 트레이딩이 시장을 이긴 횟수 | 평균 격차 | 중앙값 격차 |
|---|---|---|---|---|---|
| +1개월 | +1.3% | +1.8% | 25번 중 14번 | −0.5%p | +0.6%p |
| +3개월 | +8.0% | +7.6% | 25번 중 12번 | +0.4%p | −0.1%p |
| +6개월 | +14.8% | +13.6% | 25번 중 13번 | +1.2%p | +0.7%p |
| +12개월 | +18.8% | +17.7% | 25번 중 12번 | +1.1%p | −0.3%p |
즉 중간선거 후 트레이딩 그룹은 대체로 시장 비중 수준의 베팅이었고, 은행은 꾸준히 비중 축소 대상이었습니다. 사람들이 "금융주"라고 말할 때는 보통 둘을 함께 뜻하지만, 데이터는 따로 평가해야 한다고 말합니다.
1926년 이후 모든 중간선거: 참고 표
선거일 종가 기준 총수익률입니다. "은행 대 시장"은 12개월 격차(%포인트)입니다.
| 중간선거 | 시장 +3개월 | 은행 +3개월 | 시장 +12개월 | 은행 +12개월 | 은행 대 시장 | 트레이딩 +12개월 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1926 | +6.2% | −10.9% | +29.0% | −6.4% | −35.5%p | +28.8% |
| 1930 | −3.8% | −5.2% | −35.4% | −26.2% | +9.2%p | −48.6% |
| 1934 | −0.4% | +10.5% | +44.5% | +29.3% | −15.2%p | +61.4% |
| 1938 | −4.2% | −4.9% | +3.2% | −3.6% | −6.8%p | −14.8% |
| 1942 | +12.0% | +18.7% | +32.3% | +55.5% | +23.2%p | +50.2% |
| 1946 | +4.2% | +8.6% | +3.1% | +10.5% | +7.4%p | −2.1% |
| 1950 | +17.3% | +4.5% | +24.8% | +26.7% | +1.9%p | +36.3% |
| 1954 | +16.0% | +10.8% | +32.3% | +13.4% | −18.9%p | +30.2% |
| 1958 | +8.8% | −1.8% | +15.9% | −3.7% | −19.7%p | +7.6% |
| 1962 | +15.1% | +16.0% | +27.6% | +19.4% | −8.1%p | +35.6% |
| 1966 | +11.7% | +20.7% | +22.1% | +21.6% | −0.5%p | +41.7% |
| 1970 | +17.2% | +11.9% | +18.1% | +18.4% | +0.3%p | +30.1% |
| 1974 | +7.8% | +12.8% | +25.1% | +3.3% | −21.8%p | +14.7% |
| 1978 | +6.1% | +0.6% | +15.8% | +7.9% | −7.9%p | +18.6% |
| 1982 | +7.0% | −0.7% | +26.1% | +22.0% | −4.1%p | +26.7% |
| 1986 | +12.9% | +7.4% | −1.1% | −14.7% | −13.5%p | −10.1% |
| 1990 | +18.0% | +38.7% | +34.2% | +80.9% | +46.7%p | +61.2% |
| 1994 | +3.6% | +5.0% | +29.6% | +45.4% | +15.8%p | +39.2% |
| 1998 | +16.0% | +6.9% | +25.7% | +14.2% | −11.5%p | +34.9% |
| 2002 | −6.7% | −5.8% | +20.4% | +25.8% | +5.5%p | +37.7% |
| 2006 | +5.9% | +4.5% | +9.4% | −18.2% | −27.6%p | −2.6% |
| 2010 | +10.3% | +17.6% | +5.3% | −6.6% | −11.9%p | −18.8% |
| 2014 | +2.1% | −2.9% | +6.1% | +6.6% | +0.5%p | +4.2% |
| 2018 | −0.3% | −1.2% | +12.6% | +16.0% | +3.4%p | +9.8% |
| 2022 | +8.2% | +8.4% | +15.4% | −3.9% | −19.3%p | −1.3% |
가장 약했던 시기는 1954~1978년으로, 은행이 시장을 이긴 것은 일곱 번의 중간선거 중 한 번, 그것도 1970년 0.3%포인트 차이뿐이었습니다. 이 기간 대부분 Regulation Q가 은행의 예금 금리에 상한을 두었고, 시장 금리가 오를 때마다 은행은 자금을 붙잡아 두기 어려웠습니다. 단일 최고 성과인 1990년 이후 +46.7%포인트는 선거에 대한 반응이 아니라 은행 위기 바닥에서의 반등이었습니다. 은행주는 1990년 내내 상업용 부동산 손실로 크게 무너졌고, 회복은 거의 정확히 투표가 끝날 무렵 시작됐습니다.
최근 다섯 번의 중간선거에서는 근소한 승리 두 번(2014년, 2018년)과 큰 패배 세 번(2006년, 2010년, 2022년)이 나왔고, 평균 격차는 −11.0%포인트였습니다. 세 번의 패배에는 모두 은행 고유의 원인이 있었습니다. 서브프라임 위기의 시작, 2010~11년 Dodd-Frank 이후의 재정비, 2023년 지역은행 파산입니다.
중간선거 때문인가, 은행이라서인가?
정당한 반론이 있습니다. 은행은 원래 대부분의 시기에 시장에 뒤지고, 중간선거라는 꼬리표는 의미가 없다는 것입니다. 이 반론은 성립하지 않습니다. 1926년 이후 모든 12개월 이동 구간에서 시가총액 가중 은행주는 54%의 확률로 시장을 이겼고 평균 격차는 +2.8%포인트였습니다. 중간선거 다음 해는 규칙이 아니라 예외입니다.
한 세기를 대통령 주기의 네 가지 11월~10월 구간으로 나누면 더 분명해집니다.
| 주기 구간(11월~10월) | 은행이 시장을 이긴 횟수 | 평균 격차 |
|---|---|---|
| 중간선거 다음 해(2년 차 11월~3년 차 10월) | 25번 중 10번 | −3.8%p |
| 대선 준비기(3년 차~4년 차) | 25번 중 16번 | +5.8%p |
| 대선 다음 해(4년 차~1년 차) | 25번 중 16번 | +6.5%p |
| 중간선거 준비기(1년 차~2년 차) | 24번 중 14번 | +2.6%p |
중간선거 뒤가 아닌 74개의 11월~10월 구간에서 은행은 46번 시장을 이겼습니다(62%). 중간선거 뒤에는 25번 중 10번(40%)입니다. 중간선거 다음 해는 시장 전체로도 가장 강한 해인데, 이는 대통령 주기 표와 S&P 500 중간선거 기록이 모두 보여줍니다. 따라서 은행 결과의 일부는 상대적인 것입니다. 시장 전체가 크게 오르는 해에는 베타가 낮고 금리에 민감한 업종이 오르더라도 뒤처지기 쉽습니다.
이 월별 11월~10월 버전은 우리의 업종별 성적표와도 정확히 일치합니다. 성적표의 더 넓은 "금융(Finance)" 그룹(은행, 보험, 증권, 부동산 합산)은 25번 중 11번 시장을 이겼고 평균 격차는 −1.6%포인트였습니다. 그중 은행만 떼어내면 25번 중 10번, −3.8%포인트입니다. 트레이딩 포트폴리오는 25번 중 12번, +1.8%포인트입니다. 셋 중 은행이 가장 나쁩니다.
대형은행인가, 소형은행인가?
French 데이터는 대형은행이 지배하는 시가총액 가중 은행 포트폴리오와, 작은 지역 커뮤니티 은행도 대형 머니센터 은행과 같은 비중을 갖는 동일가중 포트폴리오를 모두 공개합니다. 둘을 비교하는 것이 대형은행 대 지역은행을 장기적으로 검증하는 가장 가까운 방법입니다.
월별 11월~10월 수익률로 보면, 동일가중 은행은 25번의 중간선거 중 16번 시가총액 가중 은행을 이겼고 평균 차이는 +3.1%포인트였습니다. 이는 다른 모든 해의 기록(74번 중 43번, 즉 58%, 평균 +3.0%포인트)과 거의 똑같습니다. 즉 중간선거 특유의 소형은행 효과는 없으며, 최근 흐름은 오히려 반대입니다. 1990~2022년 아홉 번의 중간선거 중 여섯 번은 소형은행이 대형은행에 졌습니다(9번 중 3번 승리).
ETF 시대는 같은 점을 더 날카롭게 보여줍니다. 최근 다섯 번의 중간선거 후 1년 동안 KRE가 JPM을 이긴 것은 두 번(2010년, 2014년)뿐입니다. 2022년 이후 격차는 엄청났습니다. 2022년 11월 8일 종가 대비 KRE는 Silicon Valley Bank, Signature Bank, First Republic 파산을 거치며 2023년 5월 4일 저점에서 43.2% 하락했습니다. JPMorgan Chase(JPM)는 같은 12개월 동안 선거일 종가보다 5.0% 이상 내려간 적이 없었고 10.1% 상승으로 마감했습니다. 예금은 소형은행에서 최대 은행들로 이동했고, 중간선거 다음 해는 대차대조표 규모에 대한 스트레스 테스트가 되었습니다.
ETF 시대: XLF, KBE, KRE, JPM, 2006~2022년
선거일 이후 12개월(가격 수익률):
| 펀드 | 2006 | 2010 | 2014 | 2018 | 2022 | 평균 | SPY 대비 승리 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| SPY | +6.7% | +3.8% | +4.6% | +11.6% | +14.5% | +8.2% | — |
| XLF | −15.6% | −9.3% | +1.8% | +10.0% | −2.3% | −3.1% | 5번 중 0번 |
| KBE | −14.8% | −13.5% | +7.0% | +4.8% | −23.1% | −7.9% | 5번 중 1번 |
| KRE | −23.7% | +3.9% | +10.2% | +2.0% | −33.9% | −8.3% | 5번 중 2번 |
| JPM | −11.1% | −9.0% | +9.3% | +18.0% | +10.1% | +3.5% | 5번 중 2번 |
선거일 이후 6개월(가격 수익률):
| 펀드 | 2006 | 2010 | 2014 | 2018 | 2022 | 평균 | SPY 대비 승리 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| SPY | +8.9% | +14.0% | +5.1% | +6.4% | +8.0% | +8.5% | — |
| XLF | +6.1% | +11.7% | +2.7% | +3.5% | −6.0% | +3.6% | 5번 중 0번 |
| KBE | +3.6% | +13.9% | +4.4% | +4.6% | −31.3% | −1.0% | 5번 중 0번 |
| KRE | −1.2% | +18.7% | +3.6% | +2.3% | −40.9% | −3.5% | 5번 중 1번 |
| JPM | +11.0% | +22.2% | +7.4% | +5.0% | +4.3% | +10.0% | 5번 중 3번 |
XLF의 5전 전패는 재검증에서도 유지됩니다. 우리 업종별 성적표는 배당 조정 종가를 사용해 XLF가 2006~2022년 다섯 번의 중간선거 이후 모두 SPY에 뒤졌다고 보고했습니다. 독립적인 Cboe 가격 데이터로 같은 구간을 다시 계산해도 결론은 같습니다. XLF와 SPY의 모든 수익률 부호가 일치하고, 연도별 XLF·SPY 수치 차이는 최대 1.9%포인트로, 가격 데이터와 배당 조정 데이터의 차이에서 비롯됩니다. XLF의 SPY 대비 부족분은 −22.3, −13.1, −2.8, −1.6, −16.7%포인트였습니다.
단기 그림은 다릅니다. 선거 다음 첫 거래일에 XLF, KBE, KRE, JPM은 각각 다섯 번 중 네 번 SPY를 이겼습니다. 2010년에는 은행 펀드가 다음 날 2% 가까이 올랐습니다. 투표 자체는 은행에 작은 안도 반등을 주는 경향이 있었습니다. 문제가 생긴 것은 그 뒤 6~12개월입니다.
6개월 기준으로 SPY에 진 횟수보다 이긴 횟수가 많은 것은 표에서 JPM이 유일하며, 12개월 평균이 플러스인 은행 항목도 JPM뿐입니다. 정당보다 규모가 더 중요했습니다.
의회가 실제로 통과시킨 법
은행주에 대한 흔한 중간선거 논리는 입법입니다. 새로운 하원 또는 상원 다수당이 규제를 되돌리거나 새로 부과할 것이라는 주장입니다. 아래는 중간선거로 선출된 의회가 실제로 제정한 은행 관련 법과 은행주의 12개월 성과를 나란히 놓은 것입니다.
| 중간선거 | 선출된 의회 | 주요 은행 법률 | 서명일 | 12개월 구간 내? | 은행 대 시장, 12개월 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1934 | 제74대 | 1935년 은행법(Banking Act of 1935) | 1935년 8월 23일 | 예 | −15.2%p |
| 1954 | 제84대 | 1956년 은행지주회사법(Bank Holding Company Act) | 1956년 | 아니요 | −18.9%p |
| 1978 | 제96대 | 예금기관 규제완화 및 통화통제법(DIDMCA) | 1980년 3월 31일 | 아니요 | −7.9%p |
| 1986 | 제100대 | 경쟁평등 은행법(Competitive Equality Banking Act) | 1987년 8월 | 예 | −13.5%p |
| 1990 | 제102대 | 연방예금보험공사 개선법(FDICIA) | 1991년 12월 19일 | 아니요(6주 뒤) | +46.7%p |
| 1998 | 제106대 | Gramm-Leach-Bliley 법 | 1999년 11월 12일 | 아니요(9일 뒤) | −11.5%p |
| 2006 | 제110대 | 긴급경제안정화법(TARP) | 2008년 10월 | 아니요 | −27.6%p |
| 2010 | 제112대 | 없음. Dodd-Frank는 2010년 7월 21일 임기 말의 제111대 의회에서 서명됨 | — | — | −11.9%p |
| 2014 | 제114대 | FAST Act(대형 회원은행에 지급되는 연준 배당 축소) | 2015년 12월 4일 | 아니요 | +0.5%p |
| 2018 | 제116대 | CARES Act(팬데믹 구제, 은행 회계 완화 포함) | 2020년 3월 27일 | 아니요 | +3.4%p |
| 2022 | 제118대 | 없음. 2023년 은행 파산에도 불구하고 | — | — | −19.3%p |
이 표에서 세 가지가 드러납니다.
대규모 규제 완화는 중간선거 이후가 아니라 이전에 이뤄졌습니다. Dodd-Frank를 크게 완화한 경제성장·규제완화·소비자보호법(S.2155)은 2018년 5월 24일에 서명됐습니다. 2016년에 선출된 제115대 의회가 2018년 중간선거 6개월 전에 통과시킨 것입니다. Dodd-Frank 자체도 2010년 7월 21일, 2010년 선거보다 3개월 이상 앞서 서명됐습니다. 현대에서 가장 중요한 두 은행법은 흔히 그 공과를 떠안는 중간선거보다 모두 먼저 처리됐습니다. 더 거슬러 올라가도 마찬가지입니다. Garn-St Germain 법은 1982년 중간선거 3주도 안 남기고, Riegle-Neal 주간 은행업법은 1994년 중간선거 약 6주 전에 서명됐습니다.
새 의회가 은행법을 통과시킨 경우에도 대개 구간이 끝난 뒤였습니다. 표의 아홉 개 법률 가운데 선거 후 12개월 안에 서명된 것은 두 개(1935년, 1987년)뿐이며, 두 번 모두 은행주는 시장에 뒤졌습니다. Glass-Steagall의 분리 규정을 폐지한 Gramm-Leach-Bliley 법은 1998년 구간이 끝나고 9일 뒤에 서명됐는데, 그 해 은행주는 시장에 11.5%포인트 뒤처졌습니다. 입법은 느리고, 시장은 대부분의 법에 대해 수년 전부터 알고 있었습니다.
분열된 의회는 은행에 거의 손대지 않았습니다. ETF 시대의 다섯 번 중간선거는 모두 분점 정부를 낳았습니다. 그중 두 의회, 제112대와 제118대는 주요 은행 법률을 하나도 통과시키지 않았고, 제118대는 미국 역사상 가장 큰 은행 파산 네 건 중 세 건이 일어난 2023년을 그대로 지나쳤습니다. 대응은 의회가 아니라 규제 당국과 재무부에서 나왔습니다. 이는 우리의 교착 정부 연구 결과와 맞아떨어집니다. 분점 정부는 대체로 입법을 멈추게 할 뿐, 되돌리지는 않습니다.
도로 예산은 예외였습니다. 1956년 이후 주요 고속도로·인프라 법 8건 가운데 위 표의 FAST Act를 포함한 5건이 분점 정부에서 서명됐습니다. 자세한 내용은 중간선거 후 산업재 주식 분석에서 볼 수 있습니다.
중간선거 후 은행주가 뒤처지는 이유
수익률 데이터는 패턴이 존재한다는 것은 보여줄 수 있지만 그 이유를 증명할 수는 없습니다. 세 가지 설명이 증거에 들어맞으며, 서로를 배제하지 않습니다.
금리 사이클. 은행 이익은 예금에 지급하는 금리와 대출로 버는 금리의 차이에 달려 있습니다. 여러 중간선거 다음 해에 연준은 성장 둔화 속에 금리 인상을 멈추거나 방향을 틀었고(2006~07년, 2018~19년), 혹은 역전된 수익률 곡선과 예금 이탈 속에서도 긴축을 이어갔습니다(2022~23년). 수익률 곡선이 평탄해지거나 역전되면 이 차이가 줄어드는 반면, 할인율 하락은 장기 성장주를 끌어올립니다. 이것이 시장 전체가 가장 좋은 바로 그 해에 은행이 뒤처지는 이유를 설명할 수 있습니다.
신용 사이클. 은행에 최악이었던 중간선거 다음 해 가운데 여럿은 대출 손실이 드러난 해였습니다. 1974~75년(Franklin National 파산 이후의 부동산·REIT 대출 붕괴), 1986~87년(에너지·농업 대출, 텍사스 은행들), 2006~07년(서브프라임), 2022~23년(채권 미실현 손실과 예금 이탈)입니다. 신용 사이클은 선거 일정을 따르지 않지만, 바로 이 구간에 계속 찾아온 것은 사실입니다.
가격에 반영할 입법 호재가 남지 않음. 선거일이 되면 규제 문제는 대개 2년 동안 결론이 납니다. 분열된 의회에서는 어느 방향으로든 새 은행법이 나오기 어렵기 때문에, 선거 전 은행주를 끌어올리곤 하는 "규제 완화 트레이드"는 더 이상 내놓을 것이 없습니다. 그러면 시장은 금리와 신용만으로 은행을 거래하는데, 이 구간 대부분에서 그 둘은 역풍이었습니다.
2026년의 출발점
미국의 투표일은 2026년 11월 3일입니다. 2025년 12월 31일 종가 대비 연초 이후 가격 수익률로 본 그날 종가 기준 은행 그룹의 위치는 다음과 같습니다.
| 티커 | 2026년 연초 이후(11월 3일 종가까지) | SPY 대비 |
|---|---|---|
| SPY | +10.6% | — |
| XLF | +4.4% | −6.2%p |
| KBE | +9.7% | −0.9%p |
| KRE | +12.5% | +1.8%p |
| JPM | +4.9% | −5.7%p |
지역은행은 올해 S&P 500보다 약간 앞선 채 이번 중간선거를 맞고, 금융 섹터 펀드와 JPM은 약 6%포인트 뒤처져 있습니다. KRE가 1년 전체의 기록을 가진 ETF 시대 네 번의 중간선거 가운데 선거일에 SPY를 앞선 것은 한 번, S&P 500이 연초 대비 20% 가까이 하락했던 2022년뿐입니다. 또한 모든 항목이 2026년 종가 기준 고점보다 낮습니다. SPY는 3.2%, XLF는 2.3%, KBE는 7.1%, KRE는 6.5%, JPM은 7.4% 아래에 있습니다.
위의 역사에서 바로 적용되는 점이 두 가지 있습니다. 첫째, 은행에는 의석 수보다 2026년 금리 경로가 더 중요합니다. 연준 일정과 중간선거가 어떻게 얽혔는지는 9월 연준 분석에서 다뤘습니다. 둘째, 12개 종목 중간선거 지도의 시나리오는 은행 관련 정책 중 무엇이 실제로 의회의 손에 있고, 자본 규제나 합병 승인처럼 무엇이 결과와 관계없이 규제 당국에 남는지를 정리합니다. SimianX에서 JPM 실시간 분석을 실행해 시장이 최대 은행을 어떻게 가격에 반영하고 있는지 실시간으로 확인할 수 있습니다.
이 분석의 한계
25개의 관측치는 선거 연구로서는 괜찮은 표본이지만 통계로서는 작은 표본입니다. 25번 중 10번이라는 기록 자체는 아무것도 증명하지 않습니다. 이 기록이 의미를 갖는 것은 네 가지 주기 구간 중 최악이고, 평균 격차 −4.3%포인트와 중앙값 −6.8%포인트라는 차이가 크기 때문입니다.
French의 "은행" 포트폴리오는 한 세기 동안 몰라볼 만큼 바뀌었습니다. 1926년 수천 개의 지역 은행에서 소수의 전국적 기관이 지배하는 시장으로 변했습니다. ETF 표본은 다섯 번의 중간선거를 다루며 모두 분점 정부를 낳았기 때문에, 중간선거 이후 효과와 분점 정부 효과를 분리할 수 없습니다. ETF 수치는 가격 수익률입니다. 은행 펀드는 대체로 SPY보다 배당이 높아 총수익률 기준 격차는 다소 줄겠지만, 배당 조정 데이터로 본 우리 업종별 성적표에서도 XLF는 다섯 해 모두 SPY에 뒤졌습니다.
이 중 어느 것도 예측이나 투자 조언이 아닙니다. 실제로 일어난 일의 기록입니다.
자주 묻는 질문
중간선거 후 은행주는 어떤 성과를 냈나요?
대체로 시장보다 낮았습니다. 1926~2022년 25번의 중간선거에서 시가총액 가중 미국 은행주가 이후 12개월 동안 시장 전체를 이긴 것은 10번뿐이며 평균 격차는 −4.3%포인트였습니다. 그래도 25년 중 17년은 상승했습니다. 시장은 23년 상승했습니다.
XLF는 정말 최근 모든 중간선거 후 S&P 500에 졌나요?
네. 각 선거일 종가부터 1년 뒤 같은 날짜까지 측정하면, XLF는 2006년, 2010년, 2014년, 2018년, 2022년 중간선거 이후 모두 SPY에 뒤졌습니다. 차이는 1.6%포인트(2018년)에서 22.3%포인트(2006년)까지였습니다. 6개월 기준으로도 다섯 번 모두 SPY에 뒤졌습니다.
지역은행이 대형은행보다 중간선거 트레이드에 더 나은가요?
기록상으로는 아닙니다. KRE가 JPM을 이긴 것은 최근 다섯 번의 중간선거 중 두 번뿐입니다. 장기 표본에서 동일가중(소형은행 비중이 큰) 은행주는 25번 중 16번 대형은행 중심 포트폴리오를 이겼는데, 이는 다른 모든 해의 기록보다 나을 것이 없습니다. 1990년 이후에는 대형은행이 아홉 번 중 여섯 번 이겼습니다.
공화당이나 민주당의 승리가 은행 트레이드를 바꾸나요?
데이터는 정당 트레이드를 거의 뒷받침하지 않습니다. 지난 10년간 가장 큰 규제 완화 법인 S.2155는 2018년 중간선거 6개월 전에 서명됐고, Dodd-Frank는 2010년 중간선거 전에 서명됐습니다. 중간선거로 선출된 의회가 통과시킨 주요 은행법은 적었고, 그 대부분도 12개월 구간 이후에 나왔습니다.
투표 직후 은행주에 단기 반등이 있나요?
작은 반등이 있습니다. 최근 다섯 번의 중간선거 다음 첫 거래일에 XLF, KBE, KRE, JPM은 각각 다섯 번 중 네 번 SPY를 이겼습니다. 25번 전체 표본으로 보면 하루 결과는 반반으로, 은행이 시장을 이긴 것은 12번입니다.
중간선거 후 왜 증권사가 은행보다 나은가요?
트레이딩 포트폴리오(증권사, 거래소, 자산운용사)는 상승장과 거래량에서 더 많이 벌고, 중간선거 다음 해는 역사적으로 주식에 가장 강한 해였습니다. 은행은 수익률 곡선과 대출 성장에서 더 많이 버는데, 같은 구간에서 이 둘이 은행에 불리하게 작용한 경우가 많았습니다.
2026년 중간선거 후 투자자는 은행에 대해 무엇을 지켜봐야 하나요?
의회 구성보다 수익률 곡선, 예금 비용, 신용의 질이 더 중요합니다. 역사적으로 이 요인들이 은행에 나빴던 중간선거 다음 해의 대부분을 설명하며, 획기적인 은행법은 대개 투표 전이나 투표 훨씬 뒤에 나왔습니다.
결론
중간선거 다음 해는 4년 주기 가운데 은행주에 최악의 해였습니다. 1926년 이후 25번의 중간선거에서 시장 대비 10승, 평균 4.3%포인트 부족, 그리고 ETF 시대 XLF의 SPY 대비 5전 전패입니다. 증권사와 자산운용사는 선방했고, 최대 은행인 JPM은 은행 펀드보다 나았습니다. 은행 트레이드를 움직인다는 법안은 대부분 투표 전에, 혹은 구간이 한참 지난 뒤에 서명됐습니다. 이 기록으로 보면 은행에는 누가 이겼는지보다 금리와 신용이 더 중요했습니다.
출처. Kenneth R. French Data Library: 49개 산업 포트폴리오(시가총액 가중 및 동일가중, 일별 및 월별), 12개 산업 포트폴리오, Fama-French 리서치 팩터, 1926년 7월부터의 총수익률(2026년 9월 CRSP 데이터베이스로 작성된 파일). SPY, XLF, KBE, KRE, JPM의 Cboe 지연 시세 일별 이력, 2026년 11월 3일 종가는 Cboe 지연 시세. 법률과 서명일은 congress.gov와 Federal Reserve History 에세이. 선거일: 11월 첫째 월요일 다음 화요일. 차트는 SimianX가 원 수익률 데이터로 제작. 정의: Fama-French 산업 포트폴리오, 순이자마진, 수익률 곡선.
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