Bán tháo trái phiếu 2026: lợi suất 30 năm cao nhất 19 năm

Đầu dài đã gãy: vì sao lợi suất trái phiếu tăng khắp thế giới năm 2026

Ngày 17 tháng 8 năm 2026, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đóng cửa ở mức 5,31%. Lần gần nhất khoản nợ dài hạn nhất của nước Mỹ trả cao đến vậy là ngày 12 tháng 6 năm 2007: trước khủng hoảng tài chính toàn cầu, trước nới lỏng định lượng, và trước khi cả một thế hệ nhà đầu tư học được rằng giá trái phiếu dài hạn chỉ có tăng.

Con số ấy là tiêu đề, nhưng chưa phải câu chuyện. Câu chuyện là điều tương tự đã xảy ra ở London, Tokyo, Berlin và Paris trong cùng nửa tháng đó. Trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 30 năm tiến sát 5,9%, mức chưa từng thấy kể từ cuối thập niên 1990. Trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 30 năm lập đỉnh cao nhất mọi thời đại. Trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn 30 năm vượt 3,84%, cao nhất kể từ năm 2011. Lợi suất 10 năm của Pháp chạm những mức chỉ từng thấy vào tháng 11 năm 2008.

Đây không phải một cơn hoảng loạn tài khóa kiểu Mỹ. Đây là một cuộc định giá lại đồng bộ trên toàn cầu đối với giá của đồng tiền dài hạn, thứ mà thị trường gọi là đầu dài của đường cong lợi suất. Bài viết này giải thích cái gì đã gãy, vì sao nó gãy, và một trái phiếu dài hạn trên 5% thực sự làm gì với cổ phiếu, với tài sản mã hóa và với số học của nợ công.

Lý do phải nhìn vào đầu dài thay vì lãi suất điều hành của ngân hàng trung ương rất đơn giản: lãi suất điều hành quyết định chi phí của đồng tiền qua đêm, còn lợi suất 30 năm quyết định giá của nguồn vốn dài hạn nhất trong cả nền kinh tế. Đó là chi phí để một doanh nghiệp phát hành nợ dài hạn, là mỏ neo của lãi suất vay mua nhà, là tỷ lệ chiết khấu cho nghĩa vụ hưu trí, và là con số mang tên lãi suất cuối kỳ có mặt trong mọi mô hình định giá cổ phiếu. Nó nhúc nhích một chút thì giá trị của toàn bộ tài sản dài hạn phải tính lại.

Kỷ nguyên mười sáu năm vừa khép lại

Từ 17 tháng 8 năm 2007 đến 18 tháng 10 năm 2023, lợi suất 30 năm không một lần nào đóng cửa trên 5%. Đó là 5.906 ngày, hơn mười sáu năm, trong đó cái giá phải trả để khóa vốn suốt ba thập kỷ luôn nằm dưới một ngưỡng mà trong phần lớn lịch sử tài chính hiện đại vốn hết sức bình thường.

Mười sáu năm đủ để định hình thói quen nghề nghiệp. Một phần đáng kể các nhà quản lý danh mục đang ra quyết định hôm nay vào nghề sau năm 2007; với họ, lợi suất dài hạn trên 5% không phải ký ức mà là lịch sử trong sách giáo khoa. Gần như mọi thói quen định giá hình thành trong khung thời gian ấy đều mặc định rằng trái phiếu dài hạn là rẻ. Các mô hình chiết khấu dòng tiền dựa vào một lãi suất cuối kỳ thấp. Cổ phiếu tăng trưởng xứng đáng với hệ số cao vì lợi nhuận xa xôi của chúng chỉ bị chiết khấu nhẹ nhàng. Các quỹ hưu trí lấn sang tín dụng tư nhân để tìm mức sinh lời không còn thấy ở trái phiếu chính phủ. Và bản thân các chính phủ, ở cả hai bờ Đại Tây Dương, phát hành nợ thoải mái vì chi phí biên của việc đó gần như bằng không.

Kỷ nguyên đó khép lại lặng lẽ vào tháng 10 năm 2023, khi kỳ hạn 30 năm lần đầu nhô lên trên 5%. Nó khép lại dứt khoát vào năm 2026. Tính đến ngày 4 tháng 9 năm nay, kỳ hạn 30 năm đã đóng cửa ở mức 5% hoặc cao hơn trong 60 phiên giao dịch riêng biệt, bắt đầu từ ngày 4 tháng 5. Đây không còn là một cú nhảy, mà là một trạng thái thường trực.

(Một điểm cơ bản, viết tắt là bp, bằng 0,01 điểm phần trăm và là đơn vị chuẩn mà thị trường trái phiếu dùng để mô tả biến động lãi suất.)

Có hai chi tiết trong bảng này quan trọng hơn cả con số trên tiêu đề.

Thứ nhất, đường cong đã dốc lên trở lại: kỳ hạn 30 năm trả cao hơn kỳ hạn 2 năm 87 điểm cơ bản. Trong phần lớn năm 2022 và 2023, đường cong bị đảo ngược, chính là tín hiệu suy thoái kinh điển mà chúng tôi đã lập danh mục trong bảng tham chiếu về các lần đảo ngược đường cong lợi suất và suy thoái ở Mỹ. Việc dốc trở lại lần này không phải là sự trở về của sức khỏe. Đó là thị trường đòi được trả nhiều hơn để gánh rủi ro thời hạn, một chuyện hoàn toàn khác. Rủi ro thời hạn nghĩa là cho vay càng dài thì biến động lãi suất càng gây tổn thất lớn cho giá trái phiếu: độ nhạy của trái phiếu 30 năm lớn hơn mười lần trái phiếu 2 năm.

Thứ hai, kỳ hạn 20 năm hiện trả nhỉnh hơn kỳ hạn 30 năm một chút. Nếp gấp này là sản phẩm của nguồn cung: phân khúc 20 năm vốn kém thanh khoản và ít được ưa chuộng kinh niên, và khi các nhà tạo lập buộc phải hấp thụ lượng phát hành nặng nề, đó là nơi giá xuống trước tiên. Một dấu hiệu kỹ thuật nhỏ cho thấy đợt bán này bị đẩy bởi nguồn cung, chứ không chỉ bởi kỳ vọng lạm phát.

Đây là sự kiện toàn cầu, không phải của riêng nước Mỹ

Tính đồng thời mới là điểm thực sự bất thường. Thị trường trái phiếu chính phủ thường phân hóa: một cơn hoảng loạn tài khóa ở nước này đẩy dòng tiền sang nước khác. Cuối tháng 8 và đầu tháng 9 năm 2026, không có nơi nào để trú.

Nhật Bản đáng được chú ý đặc biệt, bởi chính thị trường này đã mất ba mươi năm dạy cả thế giới rằng lợi suất có thể bị ghim gần mức 0 mãi mãi. Theo chuỗi dữ liệu hằng ngày của chính Bộ Tài chính Nhật Bản, trái phiếu 10 năm lần cuối trả mức lợi suất như hôm nay là vào tháng 9 năm 1996, còn trái phiếu 20 năm là vào tháng 8 năm 1996. Trái phiếu 30 năm và 40 năm thì đơn giản là chưa từng đến đây: cả hai đều lập kỷ lục vào ngày 18 tháng 8.

Suốt ba mươi năm, các công ty bảo hiểm nhân thọ, quỹ hưu trí và ngân hàng Nhật Bản nắm giữ khoản tiết kiệm khổng lồ mà không tìm được lợi suất trong nước, nên liên tục gửi số tiền ấy ra nước ngoài. Họ nằm trong nhóm người mua ổn định nhất của trái phiếu Mỹ, trái phiếu chính phủ châu Âu và cả trái phiếu Úc. Tiền đề của sắp xếp đó là trái phiếu trong nước gần như không trả lãi.

Khi quốc gia chủ nợ lớn nhất thế giới hồi hương vốn vì trái phiếu của chính mình cuối cùng đã trả lãi, người mua biên cho nợ dài hạn của tất cả các nước khác trở nên mỏng đi. Đó là kênh lan truyền, và nó xuyên qua mọi thứ còn lại.

Bốn lực cùng đẩy về một hướng

Các đợt bán trái phiếu thường chỉ có một nguyên nhân. Đợt này có bốn, và chúng củng cố lẫn nhau thay vì triệt tiêu nhau. Đó là lý do một tin tốt đơn lẻ khó lòng đảo ngược xu hướng: nếu một lực dịu đi, ba lực còn lại vẫn tiếp tục đẩy.

1. Năng lượng đang nhen lại lạm phát

Xung đột vũ trang giữa Hoa Kỳ và Iran tái bùng phát đã đẩy giá dầu thô tăng mạnh vào cuối tháng 8. Giá năng lượng ở khu vực đồng euro cao hơn 14,3% so với một năm trước, và lạm phát toàn phần khu vực đồng euro tăng tốc lên 3,3% trong tháng 8 từ mức 2,9% của tháng 7. Trái phiếu dài hạn là công cụ lạm phát thuần khiết nhất tồn tại: ba mươi năm coupon cố định sẽ mất giá trị nghiêm trọng nếu lạm phát trung bình cao hơn giả định một điểm phần trăm. Đó chính xác là nơi cú sốc năng lượng phát huy sức tàn phá lên đầu dài; nó không cần nâng lạm phát vĩnh viễn, chỉ cần khiến thị trường đòi thêm một chút bù đắp cho mức trung bình của ba mươi năm tới. Bảng điểm về vàng như tài sản trú ẩn trong mọi cuộc suy thoái ở Mỹ kể từ năm 1973 của chúng tôi cho thấy một cơn hoảng loạn lạm phát khởi nguồn từ năng lượng sắp xếp lại cùng một nhóm tài sản đều đặn đến mức nào.

2. Các ngân hàng trung ương chuyển từ giảm sang tăng

Đây là phần vẫn khiến nhiều người bất ngờ. Dưới quyền Chủ tịch Kevin Warsh, Cục Dự trữ Liên bang không còn tranh luận về tốc độ giảm lãi suất. Tại Jackson Hole, Warsh nói rằng các xu hướng lạm phát nền tảng chưa "cải thiện một cách có ý nghĩa", và thị trường phản ứng mạnh. Trước thềm cuộc họp FOMC ngày 16 tháng 9, các hợp đồng tương lai và thị trường dự đoán định giá xác suất tăng 25 điểm cơ bản trong khoảng 48% đến 70%, tùy nơi giao dịch. Ngân hàng Trung ương châu Âu cũng được kỳ vọng rộng rãi sẽ tăng lãi suất.

"Với lạm phát vẫn đang tăng tốc, gần như chắc chắn Ngân hàng Trung ương châu Âu sẽ tăng lãi suất tại cuộc họp tuần tới", ông Leo Barincou của Oxford Economics nhận định.

Chúng tôi đã trình bày khuôn mẫu lịch sử cho đúng tình huống này trong mọi chu kỳ tăng lãi suất của Fed kể từ năm 1983 và, ở chiều ngược lại, trong mọi chu kỳ giảm lãi suất kể từ năm 1980. Tóm gọn: đầu ngắn định giá lại nhanh, đầu dài định giá lại sau cùng, và khi đầu dài cuối cùng chuyển động, nó đi xa hơn mọi dự trù.

3. Các chính phủ phát hành nhiều hơn mức thị trường muốn

Tổng nợ công của Hoa Kỳ vượt mốc 40 nghìn tỷ đô la vào ngày 18 tháng 8 năm 2026 và đứng ở 40,10 nghìn tỷ đô la vào ngày 3 tháng 9. Trên toàn khối G7, nợ đạt hoặc vượt 100% sản lượng ở mọi quốc gia trừ Đức. Pháp gánh nợ gộp 118,4% GDP, hướng tới 120,5% vào năm tới với thâm hụt 5,2%, và đó là lý do chi phí vay của Pháp phần lớn mùa hè nằm trên chi phí vay của Ý.

"Pháp là quốc gia trong khu vực đồng euro có triển vọng tài khóa kém bền vững nhất, và chi phí vay của nước này lẽ ra phải phản ánh điều đó", ông Robert Timper của BCA nói.

Anh hiện dành khoảng 4% sản lượng quốc gia để trả lãi nợ, gần gấp đôi mức trung bình của thập kỷ trước đại dịch. Khi chính khoản trả lãi bắt đầu ăn mòn phần dư địa tài khóa còn lại, mức mà thị trường đòi hỏi ở nợ dài hạn của nước đó lại càng tăng thêm: một vòng xoáy tự củng cố. Chúng tôi đã xem xét nỗ lực của Washington nhằm quản lý bức tường đáo hạn của chính mình trong chương trình mua lại trái phiếu Kho bạc của Trump, và bối cảnh chính trị của quyết định tháng 9 trong bầu cử giữa kỳ 2026 đối mặt với Fed.

4. Cơn bùng nổ đầu tư vào trí tuệ nhân tạo tranh giành cùng một nguồn tiền

Lực này là mới, và cũng là lực bị nhà đầu tư đánh giá thấp nhất. Lượng phát hành trái phiếu doanh nghiệp toàn cầu đạt 4,9 nghìn tỷ đô la trong năm 2026, tăng 14% so với năm trước, và riêng các công ty công nghệ lớn đã huy động khoảng 220 tỷ đô la cho trung tâm dữ liệu, bộ tăng tốc và điện năng.

Mỗi đô la trong số đó là nguồn cung thời hạn cạnh tranh với các chính phủ để giành cùng một lượng cầu thu nhập cố định. Các công ty bảo hiểm và quỹ trái phiếu mua tín dụng doanh nghiệp cũng chính là những bên mua trái phiếu chính phủ, và túi vốn của họ không tự phình to chỉ vì có nhu cầu về trí tuệ nhân tạo. Cách duy nhất để tiêu thụ phần cung tăng thêm là chào mức lợi suất cao hơn. Câu chuyện trí tuệ nhân tạo không còn chỉ thuộc về cổ phiếu: các công ty như NVDA, AVGO, MSFT và AMZN giờ đây là những tổ chức phát hành có sức nặng, và kế hoạch vốn của họ góp phần định ra mức giá cân bằng của tín dụng. Khi Broadcom công bố kết quả ngày 3 tháng 9, doanh thu bán dẫn cho trí tuệ nhân tạo tăng 221% so với cùng kỳ mà cổ phiếu vẫn giảm 6%, một phần vì thị trường đang định giá lại chi phí tài trợ cho đà tăng trưởng ấy.

Số học của 40 nghìn tỷ

Đây là con số đáng chú ý hơn cả bản thân lợi suất 30 năm.

Tính đến ngày 31 tháng 8 năm 2026, lãi suất bình quân gia quyền mà Bộ Tài chính Mỹ thực sự trả trên toàn bộ nợ có lãi là 3,490%. Riêng trái phiếu dài hạn bình quân 3,453%; trái phiếu trung hạn 3,345%; tín phiếu 3,788%.

Trong khi đó, thị trường hiện đòi 5,24% cho khoản tiền kỳ hạn ba mươi năm.

Khoảng cách 175 điểm cơ bản ấy là toàn bộ bài toán tài khóa gói gọn trong một con số. Lãi suất bình quân là trung bình di chuyển chậm của những mức coupon được ấn định từ nhiều năm trước. Nó chỉ hội tụ về lãi suất thị trường khi các khoản nợ cũ đáo hạn và được tái tài trợ. Tháng 1 năm 2022, mức bình quân này chạm đáy 1,556%, thấp nhất lịch sử. Từ đó đến nay nó đã leo lên 3,49% và vẫn còn kém lãi suất cân bằng hôm nay 175 điểm cơ bản.

Nói cách khác: việc định giá lại khối nợ của nước Mỹ mới đi được khoảng một nửa, và nửa còn lại đã được ký kết sẵn. Đây không phải dự báo mà là kế toán: khi nợ cũ đáo hạn, nó buộc phải được vay lại theo lãi suất thị trường của ngày hôm đó, trừ phi Bộ Tài chính cắt giảm mạnh nhu cầu vay. Ước tính thô, trên khối nợ 40 nghìn tỷ đô la, mỗi điểm phần trăm tăng thêm của lãi suất bình quân sẽ cộng thêm khoảng 400 tỷ đô la tiền lãi mỗi năm.

Năm nghìn tỷ đô la nợ mới trong hai mươi lăm tháng, đổ vào một thị trường đồng thời đang đòi hỏi phần bù kỳ hạn cao hơn. Đó chính là cú va chạm cung cầu mà đầu dài đang biểu đạt.

Trái phiếu dài hạn 5,24% làm gì với cổ phiếu

Tác động cơ học nằm ở tỷ lệ chiết khấu, và nó không khoan nhượng với cổ phiếu có thời hạn dài.

Ở mức hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng khoảng 21,5 lần, tỷ suất lợi nhuận dự phóng của S&P 500 vào khoảng 4,6%. Trái phiếu Kho bạc 30 năm trả 5,24%. Lần đầu tiên trong chu kỳ này, trái phiếu dài hạn phi rủi ro trả cao hơn tỷ suất lợi nhuận dự phóng của chỉ số, và cao hơn tới hơn nửa điểm phần trăm.

Điều đó không có nghĩa cổ phiếu bắt buộc phải giảm. Lợi nhuận doanh nghiệp tăng trưởng còn coupon thì không, và đó là toàn bộ lý lẽ để nắm giữ cổ phiếu. Nhưng nó có nghĩa là phần bù rủi ro vốn cổ phần, tức khoản đền bù thêm cho việc nắm cổ phiếu thay vì trái phiếu chính phủ, đã bị nén xuống mức gần bằng không hoặc âm theo thước đo này. Nhà đầu tư được yêu cầu gánh rủi ro cổ phiếu mà không thấy lợi thế lợi suất nào. Trong lịch sử, khi chênh lệch này chuyển sang âm thì thị trường không sụt ngay, nhưng biên độ chịu đựng tin xấu của nó hẹp lại rõ rệt.

Trên thực tế, những gì diễn ra là:

• Cổ phiếu tăng trưởng thời hạn dài bị nén mạnh nhất. Doanh nghiệp có giá trị nằm ở dòng tiền của một thập kỷ sau là nhóm nhạy cảm nhất với lãi suất cuối kỳ.
• Chất lượng bảng cân đối kế toán lại trở nên quan trọng. Doanh nghiệp phải tái tài trợ nợ lãi suất thả nổi hoặc ngắn hạn trên một đường cong trên 5% sẽ chịu áp lực biên lợi nhuận thật sự. Doanh nghiệp có tiền mặt ròng lại kiếm được 4% từ đó.
• Nhóm cổ tức và cổ phiếu giá trị nhận được lực đỡ tương đối, vì dòng tiền của họ gần hơn.
• Nhu cầu thực nhạy cảm với lãi suất chậm lại. Lãi vay mua nhà kỳ hạn 30 năm đã trở lại quanh 6,7%, cao nhất một năm.

Đến giờ, thị trường cổ phiếu hấp thụ tất cả những điều đó với sự điềm tĩnh đáng chú ý. Ngày 3 tháng 9, S&P 500 đóng cửa ở 7.666,60, chỉ số Dow ở 53.061,95 và Nasdaq ở 26.217,83, tất cả đều tăng. Chính sự vững vàng ấy là rủi ro: thị trường trái phiếu đã định giá lại, còn thị trường cổ phiếu thì chưa.

Điều này có nghĩa gì với tài sản mã hóa

Bitcoin đã hành xử ít giống một công cụ phòng vệ trước sự mất giá đồng tiền do tài khóa, mà giống một tài sản rủi ro có thời hạn dài hơn, đúng như dữ liệu tương quan đã nói suốt nhiều năm.

BTC tăng 24,95% trong tháng 8, một tháng mạnh bất thường chủ yếu nhờ dòng tiền từ các quỹ trong khi những nhóm còn lại bán ra, và giao dịch quanh 77.300 đô la vào đầu tháng 9. Sau đó nó chao đảo khi giá dầu vọt lên và xác suất tăng lãi suất đi lên: cùng một hàm phản ứng với Nasdaq, chứ không phải với vàng. Cũng trong giai đoạn ấy, vàng được mua vào vì căng thẳng địa chính trị còn bitcoin lùi cùng nhóm tài sản rủi ro, và riêng sự phân kỳ đó đã nói lên thị trường đang xếp loại nó thế nào.

Cách diễn đạt trung thực là: lãi suất thực dài hạn tăng là cơn gió ngược với cả ETH lẫn BTC, vì nó nâng chi phí cơ hội của việc nắm giữ một tài sản không sinh lợi. Lập luận ngược lại, rằng một chính phủ phát hành 5 nghìn tỷ đô la trong hai năm chính là lý do để nắm một tài sản có nguồn cung cố định, là có thật, nhưng nó vận hành trên một khung thời gian dài hơn nhiều so với một cuộc họp FOMC tháng 9. Cả hai điều có thể cùng đúng, và giới giao dịch cứ liên tục lẫn lộn các khung thời gian.

Cách theo dõi đầu dài mà không cần thiết bị đầu cuối chuyên nghiệp

Dữ liệu chi phối tất cả những điều này đều công khai và miễn phí. Bộ Tài chính Mỹ công bố đường cong lợi suất ngang giá hằng ngày vào mỗi buổi chiều, Bộ Tài chính Nhật Bản công bố toàn bộ đường cong trái phiếu chính phủ Nhật, còn dịch vụ dữ liệu tài khóa của chính Bộ Tài chính công bố lãi suất bình quân trên khối nợ hằng tháng. Toàn bộ số liệu Mỹ và Nhật Bản trong bài này đều lấy từ ba nguồn đó.

Thực ra chỉ có ba đường cần theo dõi: mức tuyệt đối của lợi suất 30 năm, chênh lệch của nó so với kỳ hạn 2 năm, và khoảng cách giữa lãi suất bình quân Bộ Tài chính thực trả với lãi suất thị trường. Hai cái đầu cập nhật hằng ngày, cái thứ ba mỗi tháng một lần.

Phần khó là nối một chuyển động của trái phiếu dài hạn với ảnh hưởng của nó lên một vị thế cụ thể. Đó chính là khoảng trống mà SimianX lấp vào. Nhịp Thị Trường đánh dấu các chuyển động xuyên tài sản ngay khi chúng xảy ra, các phiên phân tích trực tiếp cho phép bạn đặt một mã cụ thể trước một hội đồng các mô hình trí tuệ nhân tạo hàng đầu và hỏi tỷ lệ chiết khấu 5,3% sẽ làm gì với hệ số định giá của nó, còn bảng xếp hạng mô hình trí tuệ nhân tạo cho thấy mô hình nào thực sự đúng về các tài sản nhạy cảm với lãi suất, chứ không phải mô hình nào nghe có vẻ tự tin nhất. Với những vị thế bạn muốn được canh liên tục thay vì kiểm tra thủ công, chế độ lái tự động sẽ đảm nhận việc theo dõi.

Câu hỏi thường gặp

Nếu ngân hàng trung ương kiểm soát lãi suất, vì sao lợi suất trái phiếu vẫn tăng trong năm 2026?

Ngân hàng trung ương ấn định lãi suất qua đêm. Thị trường ấn định mọi thứ xa hơn khoảng hai năm. Chuyển động của năm 2026 tập trung ở đầu dài chính là vì nó phản ánh những thứ chính sách không kiểm soát được: kỳ vọng lạm phát trung bình trong ba mươi năm, khối lượng nợ cần được hấp thụ, và phần bù kỳ hạn mà nhà đầu tư đòi hỏi khi gánh rủi ro thời hạn.

Nếu lợi suất dài hạn đang tăng, tôi có nên mua trái phiếu dài hạn không?

Lợi suất cao hơn nghĩa là các khoản mua mới nhận coupon lớn hơn, nhưng đồng thời cũng nghĩa là những trái phiếu dài hạn đang nắm giữ đang chịu lỗ giá. Có đáng mua hay không phụ thuộc vào việc bạn có tin lợi suất đã tạo đỉnh hay chưa, và trong bốn lực nêu trên, ít nhất ba lực chưa cho thấy sự nới lỏng rõ ràng nào trước cuối năm 2026. Với phần lớn nhà đầu tư, bước đi chắc chắn hơn là rút ngắn thời hạn thay vì với tay tới kỳ hạn dài nhất giữa lúc giá đang giảm.

Lợi suất 30 năm ở mức 5,24% có cao theo tiêu chuẩn lịch sử không?

Không: xét theo lịch sử thì đó là mức bình thường, và đó mới là điểm mấu chốt. Suốt thập niên 1990, lợi suất 30 năm trung bình cao hơn 6% khá nhiều. Điều bất thường là giai đoạn mười sáu năm dưới 5% từ 2007 đến 2023, chính nó đã định hình trực giác của nhà đầu tư hiện nay.

Đường cong dốc trở lại có nghĩa là rủi ro suy thoái đã qua?

Không đáng tin cậy như vậy. Đường cong thường dốc trở lại trước khi suy thoái ập đến, vì đầu ngắn đón đầu việc cắt giảm hoặc đầu dài đòi thêm phần bù. Bảng tham chiếu về đảo ngược đường cong lợi suất của chúng tôi cho thấy tín hiệu có thành tích là chính sự đảo ngược, chứ không phải việc dốc trở lại sau đó.

Vì sao lần này thị trường trái phiếu Nhật Bản lại quan trọng đến vậy?

Suốt nhiều thập kỷ, các định chế Nhật Bản luôn nằm trong nhóm người mua nước ngoài lớn nhất của nợ dài hạn Mỹ và châu Âu, với nguồn vốn đến từ lợi suất trong nước gần bằng không. Khi trái phiếu 10 năm của Nhật tiến sát 3% và trái phiếu 30 năm lập kỷ lục, giao dịch đó không còn cần rời khỏi biên giới nữa. Cầu biên từ nước ngoài đối với thời hạn của mọi quốc gia khác vì thế yếu đi.

Điều gì sẽ kéo lợi suất giảm từ đây?

Một đợt giảm thực sự của giá năng lượng, một chương trình củng cố tài khóa đáng tin ở Mỹ, Anh hoặc Pháp, hoặc một cơn hoảng loạn tăng trưởng đủ nghiêm trọng để lấn át câu chuyện nguồn cung. Hai điều đầu là lựa chọn chính sách. Điều thứ ba không phải kiểu nhẹ nhõm mà nhà đầu tư cổ phiếu nên mong đợi: trong kịch bản đó, lãi suất dài hạn giảm sẽ đi kèm sự sụp đổ của triển vọng lợi nhuận, và mức tăng của trái phiếu không bù nổi mức giảm của cổ phiếu.

Kết luận

Trái phiếu Kho bạc 30 năm ở mức 5,31% không phải một giao dịch vì sợ hãi, cũng không phải một cú vượt quá về kỹ thuật. Đó là thị trường tái lập giá cho đồng tiền dài hạn sau mười sáu năm mức giá ấy bị kìm nén: bởi khủng hoảng, bởi hoạt động mua vào của ngân hàng trung ương, và bởi giả định rằng lạm phát đã được giải quyết vĩnh viễn.

Con số quan trọng nhất không phải lợi suất, mà là khoảng cách 175 điểm cơ bản giữa mức 3,49% Bộ Tài chính đang trả và mức 5,24% thị trường đang đòi. Khoảng cách đó khép lại một cách cơ học, từng trái phiếu đáo hạn một, bất kể ai thắng cử hay Fed làm gì vào ngày 16 tháng 9.

Mọi mô hình định giá được dựng lên trong giai đoạn 2008 đến 2022 đều giả định điều ngược lại. Dựng lại những giả định ấy là công việc của vài năm tới, và thị trường trái phiếu đã bắt đầu mà không chờ ai cho phép.

Nguồn: đường cong lợi suất ngang giá hằng ngày và lãi suất bình quân từ Fiscal Data của Bộ Tài chính Hoa Kỳ; chuỗi lãi suất trái phiếu chính phủ của Bộ Tài chính Nhật Bản; tin tức thị trường cho các mức của Anh, Đức và Pháp từ ngày 1 đến 4 tháng 9 năm 2026. Trừ khi ghi chú khác, các mức lợi suất được trích dẫn là giá đóng cửa theo kỳ hạn cố định. Không nội dung nào ở đây là lời khuyên đầu tư.

Bài liên quan

• Đảo ngược đường cong lợi suất và suy thoái ở Mỹ: bảng tham chiếu
• Mọi chu kỳ tăng lãi suất của Fed kể từ 1983: S&P 500 và cổ phiếu chip
• Mọi chu kỳ giảm lãi suất của Fed kể từ 1980: cổ phiếu, trái phiếu và vàng
• Chương trình mua lại trái phiếu Kho bạc của Trump: chiêu bài bầu cử hay sửa chữa thị trường?
• Bầu cử giữa kỳ 2026 đối mặt với Fed: đợt giảm lãi suất tháng 9 đã chết?