執筆：Marcus Reeve中間選挙後の小型株対大型株：25回のサイクルが示すデータ
結論から言うと： 確実とは言えません。1926年から2022年までの米国中間選挙25回すべてで、時価総額が最も小さい10%の銘柄が最も大きい10%の銘柄を選挙日から12カ月間で上回ったのは、25回中わずか12回でした。より短い3カ月と6カ月の期間では小型株の方が好調で、それぞれ25回中15回勝っています。しかし、中間選挙の有無にかかわらず、小型株は毎年同じ期間で約60%の確率で勝っています。そして最近の記録は逆方向です。2006年から2022年までの5回の中間選挙すべての後、小型株は12カ月の勝負に敗れ、ラッセル2000連動ファンドのIWMはそのすべてでS&P 500連動ファンドのSPYに後れを取りました。
結果（米東部時間2026年11月4日午前1時50分時点）： 民主党が上院と下院の両方で支配権を獲得した。AP と NBC News が当確を報じた。AP の集計（米東部時間午前1時30分時点）では、民主党は共和党の上院7議席と下院16議席を奪っていた。2027年1月3日以降、議会はもはやホワイトハウスの与党が完全に握る状態ではなくなる。
2年ごとに同じ話が繰り返されます。選挙が終われば「リスクオン」の資金が小型株へ流れ込む、なぜなら国内事業中心の小さな企業ほど政策不透明感の後退から恩恵を受けるはずだから、というものです。本稿はこの主張を1世紀分のデータで検証します。指数レベルの記録（中間選挙後のS&P 500の動き）は中間選挙の参照テーブル（1950〜2026年）に、セクター別の分析は中間選挙後に強いセクターにまとめています。このページが答えるのは、より絞り込んだ一つの問いです。中間選挙の後、企業規模は重要なのか？
測定方法
データ。 長期サンプルにはKenneth R. French Data Libraryの「Portfolios Formed on Size」ファイルを使います。米国株を毎年6月にNYSEの分位点で時価総額順に並べたもので、1926年7月から2026年9月までの時価総額加重の日次トータルリターンが得られます。比較するのは次の2組です。
- 十分位ペア： 最小10%の銘柄（"Lo 10"）対 最大10%（"Hi 10"）。
- 五分位ペア： 最小20%（"Lo 20"）対 最大20%（"Hi 20"）。
両方とも配当を含むため、同じ条件での比較になります。
日付。 中間選挙日は11月の第1月曜日の翌日の火曜日で、1926年11月2日から2022年11月8日までの25回になります。起点は選挙日当日またはそれ以前の最後の終値です。日次データでは1966年まで選挙日に取引がなく（NYSEが投票のため休場）、これらの年は月曜日の終値を基準とします。その基準から、1カ月後、3カ月後、6カ月後、12カ月後の同じ暦日当日またはそれ以前の最後の取引日までリターンを複利計算し、翌営業日（「+1日」）も加えました。
現代での検証。 最近のサイクルについては、CboeのIWMとSPYの遅延日次終値（2004年1月から入手可能なので2006〜2022年の中間選挙）と、ラッセル2000指数(_RUT)対S&P 500指数(_SPX)（2020年11月から入手可能なので2022年の中間選挙）を加えました。これらは両方とも配当を含まない価格リターンなので、差が1〜2ポイントの僅差の結果は慎重に扱ってください。
規模についての注記。 Fama-Frenchの最下位十分位は本物のマイクロキャップで、典型的なラッセル2000構成企業よりもはるかに小さい銘柄です。五分位ペアの方が、多くの投資家が「小型株」と呼ぶものに近いため、両方を示しています。両者が一致する部分では、結果は線の引き方に左右されません。
スコアボード：中間選挙25回後の小型株対大型株
| 選挙日後の期間 | 十分位ペア：小型株の勝ち | 平均 小型 − 大型 | 中央値 小型 − 大型 | 五分位ペア：小型株の勝ち | 平均 小型 − 大型 |
|---|---|---|---|---|---|
| +1日 | 25回中11回 | +0.11ポイント | −0.10ポイント | 25回中9回 | −0.08ポイント |
| +1カ月 | 25回中11回 | −0.93ポイント | −0.99ポイント | 25回中13回 | −0.45ポイント |
| +3カ月 | 25回中15回 | +4.48ポイント | +4.12ポイント | 25回中16回 | +3.94ポイント |
| +6カ月 | 25回中15回 | +7.08ポイント | +5.80ポイント | 25回中15回 | +6.06ポイント |
| +12カ月 | 25回中12回 | +7.25ポイント | −2.18ポイント | 25回中12回 | +6.49ポイント |
注目すべき点が三つあります。
最初の1カ月は大型株のもの。 中間選挙後の1カ月間、最小十分位が勝ったのは25回中11回にとどまり、平均でも中央値でも約1ポイント負けています。選挙翌日の反応はほぼコイン投げですが、やはり同じ方向に傾いています。選挙後の「小型株の急伸」があるとしても、最初の数週間には現れていません。
3〜6カ月の期間こそ小型株が勝つ局面。 選挙日から2月初めまでで、最小十分位は25回中15回最大十分位を上回り、中央値で4.1ポイントの差をつけました。5月初めまで延ばしても25回中15回、中央値で5.8ポイントです。五分位ペアも同じ結果です（16回と15回の勝ち）。
1年通すと優位性は消える。 12カ月後で見ると、小型株は12勝13敗です。平均の差はなお7.3ポイント小型株優位ですが、中央値は−2.2ポイントです。平均を押し上げているのは三つの突出した年、1942年（+99.9ポイント）、1966年（+87.1）、2002年（+76.0）です。この3年を除くと、典型的な中間選挙後の1年は大型株がやや有利でした。
小型株の優位は本当に中間選挙と関係があるのか？
これは「選挙後の小型株」を扱う記事の多くが飛ばしている検証です。中間選挙後の11月から春にかけて小型株が勝つのなら、中間選挙のない年にも勝つのでしょうか。そこで1926年から2024年までの毎年（99年間）、同じ日付（11月の第1月曜日の翌日の火曜日）からまったく同じ期間を計算しました。
| 期間 | 中間選挙年25回 | 中間選挙以外の74年 | 全99年 |
|---|---|---|---|
| +1カ月 | 44% (11/25) | 38% (28/74) | 39% (39/99) |
| +3カ月 | 60% (15/25) | 61% (45/74) | 61% (60/99) |
| +6カ月 | 60% (15/25) | 61% (45/74) | 61% (60/99) |
| +12カ月 | 48% (12/25) | 50% (37/74) | 49% (49/99) |
（十分位ペア：最小十分位が最大十分位を上回った期間の割合。）
中間選挙の年は、他の年とほぼまったく同じに見えます。選挙の有無にかかわらず、小型株は11月から5月までの期間で10回に約6回勝っています。これはよく知られた1月効果、つまり年末の節税売りの後、最も小さい銘柄が年明け前後に反発しやすいという傾向です。選挙は毎回同じ週に行われるため、たまたまこの季節的な期間の始まりに位置しているにすぎません。投票が原因なのではありません。
月次ファイルを使い10月末を起点にした暦月ベースのクロスチェックも同じ結果です。11月単独では25回中10回、11〜1月は17回、11〜4月は14回、11月〜翌10月は12回、小型株が優位でした。
つまり「中間選挙後に小型株は大型株に勝つのか」という問いへの正直な答えは、中間選挙はカレンダーから得られる以上のものを何も加えないということです。カレンダーの政治的な側面については、任期年別の大統領サイクルをご覧ください。中間選挙後の1年は、4年サイクルの中で市場全体が最も強い時期の一つですが、その強さに確かな規模の偏りは伴っていません。
資本財株にも同じカレンダー効果が見られます。資本財セクターの合成指標は、25回の中間選挙のうち15回（60%）で選挙後3カ月間に市場全体を上回りましたが、これは大統領選挙の年（64%）や連邦選挙のない年（66%）の同じ期間よりわずかに低い割合です。詳しくは中間選挙後の資本財株をご覧ください。
1926年以降のすべての中間選挙、12カ月後の結果
| 選挙年 | 最小十分位 | 最大十分位 | 小型 − 大型 | 最小五分位 | 最大五分位 | 小型 − 大型 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1926 | +3.7% | +32.4% | −28.7 | +15.8% | +30.7% | −14.9 |
| 1930 | −34.7% | −32.2% | −2.4 | −43.1% | −34.0% | −9.1 |
| 1934 | +28.1% | +43.0% | −14.9 | +50.0% | +44.1% | +5.9 |
| 1938 | +10.6% | +5.1% | +5.5 | +3.7% | +3.6% | +0.1 |
| 1942 | +127.9% | +28.1% | +99.9 | +97.1% | +30.2% | +66.8 |
| 1946 | −6.9% | +5.4% | −12.4 | −3.2% | +4.5% | −7.7 |
| 1950 | +25.7% | +23.5% | +2.2 | +24.2% | +24.3% | −0.2 |
| 1954 | +44.2% | +34.7% | +9.5 | +41.7% | +33.7% | +8.0 |
| 1958 | +18.6% | +15.3% | +3.3 | +27.2% | +15.0% | +12.2 |
| 1962 | +35.5% | +28.5% | +6.9 | +32.1% | +28.9% | +3.1 |
| 1966 | +101.2% | +14.2% | +87.1 | +90.6% | +14.8% | +75.8 |
| 1970 | +13.6% | +15.8% | −2.2 | +15.7% | +16.1% | −0.4 |
| 1974 | +37.4% | +20.6% | +16.9 | +38.4% | +22.1% | +16.3 |
| 1978 | +25.4% | +10.3% | +15.1 | +25.7% | +12.0% | +13.7 |
| 1982 | +49.2% | +22.6% | +26.5 | +45.4% | +22.9% | +22.6 |
| 1986 | −16.0% | +5.9% | −21.9 | −17.3% | +3.7% | −20.9 |
| 1990 | +44.9% | +26.4% | +18.5 | +51.1% | +29.6% | +21.5 |
| 1994 | +24.7% | +32.9% | −8.2 | +25.9% | +32.2% | −6.3 |
| 1998 | +17.7% | +25.6% | −7.9 | +21.7% | +24.4% | −2.7 |
| 2002 | +89.2% | +13.2% | +76.0 | +72.0% | +15.5% | +56.5 |
| 2006 | −0.7% | +9.6% | −10.3 | −1.3% | +9.8% | −11.1 |
| 2010 | −4.6% | +5.3% | −9.9 | −1.6% | +5.4% | −7.1 |
| 2014 | −1.1% | +7.1% | −8.2 | +0.5% | +6.7% | −6.2 |
| 2018 | −12.3% | +14.2% | −26.5 | −7.3% | +13.8% | −21.2 |
| 2022 | −11.5% | +21.0% | −32.5 | −14.3% | +18.2% | −32.5 |
（時価総額加重トータルリターン、選挙日基準から+12カ月まで。差はパーセントポイント。）
この表は二つの時代に分かれます。
1950〜1990年：小型株の時代。 1950年から1990年までの11回の中間選挙で、最小十分位は翌1年間に9回勝ちました。これは、小型株が長期的に大型株を上回るリターンを上げたというサイズ・プレミアムを学界が初めて記録した時期でもあります。
1994〜2022年：大型株の時代。 1994年以降の8回の中間選挙で、小型株が勝ったのは2002年の選挙後の1回だけです。当時、市場はドットコム崩壊から抜け出しつつあり、最も小さい銘柄が最も大きく反発しました。それ以外のサイクルはすべて大型株が勝ち、直近2回の差が最も大きくなっています。2006年後は−10.3ポイント、2010年後は−9.9、2014年後は−8.2、2018年後は−26.5、2022年後は−32.5で、これは1926〜2022年の全記録の中で小型株にとって最悪の中間選挙後の1年です。
1982年から数えると、小型株が12カ月の期間で勝ったのは中間選挙11回中3回（1982年、1990年、2002年）だけです。
現代での検証：IWM対SPYとラッセル2000
Frenchのポートフォリオは学術的な構築物です。ここでは実際に取引できるファンドで同じ問いを検証します。
| 中間選挙 | +1カ月 IWM / SPY | +3カ月 IWM / SPY | +6カ月 IWM / SPY | +12カ月 IWM / SPY |
|---|---|---|---|---|
| 2006 | +3.4% / +1.8% | +6.5% / +4.8% | +8.4% / +8.9% | +1.7% / +6.7% |
| 2010 | +5.4% / +2.6% | +11.5% / +9.2% | +19.8% / +14.0% | +2.6% / +3.8% |
| 2014 | +0.9% / +3.3% | +2.2% / +1.5% | +5.7% / +5.1% | +2.1% / +4.6% |
| 2018 | −4.8% / −1.9% | −2.4% / −0.9% | +3.9% / +6.4% | +2.3% / +11.6% |
| 2022 | +0.7% / +3.7% | +7.3% / +7.5% | −3.1% / +8.0% | −5.4% / +14.5% |
| IWMの勝ち | 5回中2回 | 5回中3回 | 5回中2回 | 5回中0回 |
（Cboeの日次終値に基づく価格リターン。選挙日から、その後の同じ日付当日またはそれ以前の最後の終値まで。各セルの勝者は太字。）
ETFの記録はFrenchのデータとよく一致します。IWMは最初の3カ月では健闘し、5回中3回勝って上記の季節パターンに合致しています。しかし12カ月では毎回負けています。2006年後は5.0ポイント、2010年後は1.2、2014年後は2.5、2018年後は9.3、2022年後は19.9の差です。
2022年の指数による検証も同じことを示します。2022年11月8日の終値から1年後、ラッセル2000(_RUT)は1,808.93から1,714.07へ（−5.2%）下落し、S&P 500(_SPX)は3,828.11から4,382.78へ（+14.5%）上昇、差は19.7ポイントでした。3カ月の期間はほぼ互角（+7.4%対+7.6%）で、差が開いたのは2023年2月から5月、米地方銀行の破綻が相次いだ時期です。小型株には地方銀行が大きな比重を占めており、中間選挙後の最大の値動きは通常、投票とは無関係の出来事から生じることを思い出させます。
2026年の状況：小型株がリードして今回の中間選挙へ
2026年11月3日の選挙日を迎える時点で、小型株は年初来でリードしています。2026年11月3日の終値時点で、ラッセル2000（RUT）は年初来13.3%上昇（2025年12月31日の2,481.91から2,812.45へ）、S&P 500（SPX、6,845.50から7,568.92へ）は10.6%上昇で、約2.8ポイントのリードです。11月2日のCboe最新終値でもETFは同じ傾向で、IWMが+13.4%、SPYが+10.3%です。9月30日までのFrenchデータも同じ順序を示しており、2026年の最小十分位は+15.4%、最大十分位は+11.6%です。
このリードは低い水準からのものです。ラッセル2000とS&P 500の比率で見ると、小型株の大型株に対する相対水準は2021年3月12日にピークを付け、2025年4月11日に最も弱い水準まで約42%低下しました。2026年11月3日時点で、この比率はその安値をわずか約7%上回るにすぎません。
中間選挙にリードして臨むことに意味はあるのでしょうか。Frenchのデータにはあるパターンが見られますが、サンプルは小さいものです。選挙前に丸1年分のデータがある24回の中間選挙（1930〜2022年）のうち、五分位ペアで選挙日に小型株が年初来でリードしていたのは12回でした。そのうち小型株が続く12カ月も勝ったのは12回中9回です。選挙前に小型株が負けていた場合、続く12カ月に勝ったのは12回中3回だけでした。十分位ペアも同じように分かれます（9回中7回対15回中5回）。
これは記述であってシグナルではないと考えてください。12例では偶然を排除するには足りず、しかも直近の二つの「リード」年はどちらも外れました。2010年（選挙前に小型株が7.8ポイントリード、その後1年で−7.1ポイント）と2022年（選挙前に+1.1ポイントリード、その後−32.5ポイントで表中最悪の結果）です。2026年は「小型株リード」グループに入ります。それが1958年のように終わるのか、2022年のように終わるのかは、歴史からはわかりません。
中間選挙後の小型株対大型株を実際に動かすもの
選挙そのものが規模による差を説明しないのなら、何が説明するのでしょうか。12カ月の表を見渡すと、小型株が大勝した年には、共通の政治的結果ではなく共通の環境があります。
- 弱気相場や景気後退からの回復局面： 1942年、1974年、1982年、1990年、2002年はいずれも主要な市場の安値近くから始まりました。小型株は下落局面で最も大きく下げ、通常は最も力強く反発します。
- 信用と金利： 小さな企業ほど変動金利での借入が多く、銀行融資への依存度も高くなります。小型株にとって最悪だった2018年と2022年は、どちらもFRBの引き締めサイクルの最中でした。
- 市場のリーダーシップ： 1990年代半ば以降、ごく一部の超大型企業が指数上昇に占める割合を高めてきました。最大十分位のポートフォリオはそうした勝者を保有し、最小十分位は保有していません。
これらはどれも選挙の夜に決まるものではありません。税法、歳出、規制など、投票が変えうるものについては、議会の三つのシナリオ別に注目すべき12銘柄と49議会にわたるねじれ議会の記録をご覧ください。
この表の使い方
- 中間選挙だからという理由だけで小型株を買わない。 25サイクルを経て、12カ月の記録は12勝13敗で、中央値はマイナスです。
- 季節的な期間を使うなら、その正体を知っておく。 11月から5月にかけての小型株の優位はデータ上確かに存在します（約60%の期間）が、それは選挙のない年にも現れるカレンダー効果です。
- 最近の時代をより重視する。 2006年以降のすべての中間選挙後の1年で、FrenchのデータでもIWM対SPYでも小型株は負けています。2027年に小型株を推す議論は、今回は何が違うのかを説明する必要があります。
- 投票ではなく推進要因を見る。 金利の方向、信用環境、そして市場が下落から回復しつつあるかどうかの方が、どの政党が勝ったかよりもはるかに小型株の大勝年と一致してきました。
今回の選挙後に小型株と大型株がどう動くかを追うには、SimianXでIWMのライブAI分析を開始し、SPYとリアルタイムで比較できます。
よくある質問
中間選挙後に小型株はアウトパフォームしますか？
1年通してはしません。1926年から2022年までの中間選挙25回のうち、米国の時価総額最小10%の銘柄が最大10%を続く12カ月で上回ったのは12回で、差の中央値は−2.2ポイントでした。3カ月と6カ月では好調でした（各25回中15回）が、中間選挙のない年でもほぼ同じ頻度でこれらの期間に勝っています。
2022年の中間選挙後、ラッセル2000はS&P 500に勝ちましたか？
いいえ。2022年11月8日の終値から続く12カ月で、ラッセル2000は5.2%下落し、S&P 500は14.5%上昇しました。IWMのリターンは−5.4%、SPYは+14.5%でした。
中間選挙後に小型株が最後に大型株に勝ったのはいつですか？
12カ月の期間では2002年の中間選挙後で、市場がドットコム弱気相場から抜け出す中、最小十分位が最大十分位を76ポイント上回りました。それ以降の5回の中間選挙すべてで、小型株は翌1年に負けています。
選挙後に小型株のラリーはありますか？
最初の1カ月にはありません。中間選挙25回のうち14回で、小型株は選挙後1カ月間に大型株を下回り、差の中央値は約−1ポイントでした。小型株の強さは、もっと後の12月ごろから春にかけて現れ、選挙のない年にも見られる1月効果に沿っています。
2026年の中間選挙に向けて小型株はリードしていますか？
はい。2026年11月3日の終値時点で、ラッセル2000は年初来13.3%上昇、S&P 500は10.6%上昇でした。過去の中間選挙では、五分位データで選挙前にリードしていた小型株が翌1年も勝ったのは12回中9回ですが、サンプルは小さく、2010年と2022年はいずれもこのパターンを破りました。
配当は含まれていますか？
1926〜2022年のFrenchデータはトータルリターンです。IWM、SPY、RUT、SPXの数値は両方とも配当を含まない価格リターンなので、最も僅差の結果（2010年後のIWM対SPYの1.2ポイントなど）はその点を踏まえて読んでください。
まとめ
中間選挙後に小型株が上昇するという主張は、25回の選挙では裏付けられません。小型株が中間選挙後の1年で大型株に勝ったのは25回中12回、2006年以降は5回すべて負けており、春の強さは毎年現れるカレンダー効果によるものです。2026年、小型株は年初来のリードを持って投票を迎えます。過去にはこれは平均以上の出発点でしたが、サンプルは小さく、前回の2022年には大きく外れました。
本稿は歴史的な調査であり、投資助言ではありません。過去のパターン、特に25回以下の選挙から得られたパターンは、将来のリターンを予測するものではありません。
出典。 Kenneth R. French Data Library、「Portfolios Formed on Size」（時価総額加重の日次・月次リターン、1926年7月〜2026年9月、Tuck School of Business経由のCRSPデータ）。CboeによるIWMとSPY（2004年1月から）、ラッセル2000（RUT、2020年11月から）およびS&P 500（SPX）指数の遅延日次価格履歴、2026年11月3日の終値まで。選挙日は連邦の規則（11月の第1月曜日の翌日の火曜日）に従っています。背景情報：ラッセル2000、小型株。計算とチャートはSimianXによるものです。
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